文 | 楊萬里

時逢年報披露季，A股市值超過百億的血制品巨頭相繼披露財報，上海萊士2025年交出了一份下滑的成績單。

上海萊士2025年的營收73.48億元，同比下降10.13%；實現(xiàn)歸母凈利潤15.77億元，同比下降28.10%；營收與凈利雙雙下降，創(chuàng)下2019年以來營收凈利雙降紀(jì)錄。

進(jìn)一步看，上海萊士三大核心業(yè)務(wù)--自產(chǎn)白蛋白、進(jìn)口白蛋白、靜丙產(chǎn)品的營收同比降幅超10%，且毛利率全線走低。

受業(yè)績下滑等因素影響，財報發(fā)布以來，公司股價整體呈走低趨勢，截至2026年4月10日收盤，公司最新總市值為381億元。

以往，血液制品行業(yè)憑借旺盛需求與高速增長，一度處于“舒適區(qū)”。但近年，受血液制品價格波動等因素影響，國內(nèi)血液制品行業(yè)當(dāng)期景氣度有所波動。

據(jù)觀察，除了上海萊士外，多家血液制品上市企業(yè)的業(yè)績短期承壓。比如，天壇生物、博雅生物、華蘭生物等2025年業(yè)績呈現(xiàn)“增收不增利” 的情況。

在盈利能力減弱背景下，上海萊士擬加速從血液制品龍頭向創(chuàng)新生物制藥企業(yè)轉(zhuǎn)型，并嘗試開拓新的利潤增長點。上海萊士能否“破局”？

2025年營收凈利雙降，核心業(yè)務(wù)承壓，毛利率下滑

上海萊士的主營業(yè)務(wù)為生產(chǎn)和銷售血液制品，是目前中國最大的血液制品生產(chǎn)企業(yè)之一。

2025年年報顯示，上海萊士營收與凈利雙雙下滑，營收同比下降10.13%，歸母凈利潤同比下降28.10%；實現(xiàn)扣非凈利潤15.60億元，同比下降24.25%。

其中第四季度，上海萊士實現(xiàn)營收12.57億元，同比下降32.49%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.063億元，同比下降70.10%；實現(xiàn)扣非凈利潤7528萬元，同比下降76.5%。上海萊士解釋稱，去年第四季度主營業(yè)務(wù)收入波動與市場競爭環(huán)境變化、渠道庫存階段性調(diào)整等因素有關(guān)。

回顧歷史數(shù)據(jù)，2019年至2024年，上海萊士的營收增速分別為43.27%、6.84%、55.26%、53.16%、21.27%、2.67%；歸母凈利潤增速分別為140.04%、117.75%、-2.21%、45.24%、-5.35%、23.25%。營收與凈利的增速波動較大，整體呈現(xiàn)下降趨勢。

在2025年的財報中，雖然上海萊士沒有就去年業(yè)績作出詳細(xì)解釋，但核心業(yè)務(wù)承壓，其面臨的壓力顯而易見。

2025年全年，公司三大品類自產(chǎn)白蛋白、進(jìn)口白蛋白、靜丙產(chǎn)品合計占上海萊士的營收比重為81.89%。細(xì)分看，去年自產(chǎn)白蛋白的收入同比下降14.90%，進(jìn)口白蛋白的收入同比下降10.23%，靜丙產(chǎn)品收入同比下降12.22%。

公司三大核心品類營收全線下滑，成為拖累全年業(yè)績的主要因素。

比營收下降更嚴(yán)重的是核心產(chǎn)品的盈利能力在下降。同期，上海萊士的自產(chǎn)白蛋白、進(jìn)口白蛋白、靜丙產(chǎn)品的毛利率全線下挫，分別同比下降6.7個百分點、1.55個百分點、3.89個百分點。2025年全年，上海萊士的綜合毛利率進(jìn)一步下降至37.37%，創(chuàng)下上市后階段新低，而2024年毛利率為40.57%。

2025年，其他血液制品業(yè)務(wù)占上海萊士的收入比重達(dá)16.79%。去年該業(yè)務(wù)的收入同比微增0.05%，但毛利率同比下降6.61個百分點。盡管其他血液制品營收實現(xiàn)同比增長，卻難以填補(bǔ)業(yè)績?nèi)笨凇?/p>

此外，上海萊士現(xiàn)金流情況也引來市場關(guān)注。2025年，公司的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為-3.29億元，同期的2024年為凈流出4.82億元，連續(xù)兩年凈流出，為后續(xù)公司經(jīng)營性穩(wěn)定敲響警鐘。

上海萊士表示，經(jīng)營活動現(xiàn)金流入減少，主要是本年銷售商品收到的現(xiàn)金較上年略有減少。我們關(guān)注到，2025年末上海萊士的應(yīng)收賬款及票據(jù)金額達(dá)19.82億元，較2024年同期增長了近6億元。

當(dāng)然，面對業(yè)績的下滑和自身核心產(chǎn)品的承壓，上海萊士也在積極謀劃改變。

深化“拓漿”、“脫漿”戰(zhàn)略，打造新增長曲線

2025年業(yè)績失速，上海萊士亟需重塑增長動力。展望下一年，上海萊士準(zhǔn)備怎么干？

上海萊士2026年的經(jīng)營計劃包括全面擁抱AI技術(shù)，深度融入海爾“盈康一生”智慧血液產(chǎn)業(yè)生態(tài)，打造從漿源采集、智能生產(chǎn)到臨床應(yīng)用的完整血液生態(tài)鏈，推動公司從血液制品龍頭向創(chuàng)新生物制藥企業(yè)加速轉(zhuǎn)型。

總結(jié)來看，上海萊士將“拓漿”與“脫漿”齊步走作為核心發(fā)展戰(zhàn)略，這是該公司拓寬營收渠道的舉措之一。

在“拓漿”方面，上海萊士聚焦血液制品主業(yè)，擬通過持續(xù)優(yōu)化漿站布局、提升采漿效率與質(zhì)量，進(jìn)一步鞏固在傳統(tǒng)優(yōu)勢領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。

2025年，上海萊士全年采漿量超過2000噸，同比增長超過8%，高于行業(yè)平均增幅。同期，上海萊士的漿站數(shù)量增長至55家（含分站），位列行業(yè)前三，采漿量約占行業(yè)總采漿量15%。

去年6月份，上海萊士完成收購南岳生物100%股權(quán)，其旗下9家在采單采血漿站及4項在研產(chǎn)品管線進(jìn)一步豐富了上海萊士的業(yè)務(wù)布局。

不過，收購是一把“雙刃劍”，也帶來了商譽(yù)減值風(fēng)險。近年來，上海萊士控股合并鄭州萊士、同路生物、廣西萊士、浙江海康及南岳生物后，在合并資產(chǎn)負(fù)債表中形成一定金額的商譽(yù)。

截至2025年末，上海萊士的商譽(yù)金額約為81.99億元，占股東權(quán)益合計比重約為25.26%。2025年，上海萊士已計提商譽(yù)減值準(zhǔn)備0.94億元。

在“脫漿”方面，上海萊士積極拓展生物制藥其他高附加值領(lǐng)域，擬以“血液制品+創(chuàng)新藥”雙擎驅(qū)動模式開辟差異化增長空間。

上海萊士研發(fā)創(chuàng)新的SR604注射液已進(jìn)入臨床試驗階段。其中，血友病適應(yīng)癥進(jìn)入Ⅱb期臨床試驗階段，并完成全部患者入組；新增血管性血友病適應(yīng)癥的臨床試驗申請已獲得國家藥監(jiān)局批準(zhǔn)，同步開展針對血管性血友病患者的Ⅱ期劑量探索試驗。

上海萊士高管曾公開表示，SR604注射液與現(xiàn)有市場上幾家外資企業(yè)產(chǎn)品相比，具有更高的安全性、更少的副反應(yīng)、更小的用藥劑量和更長的用藥間隔時間。

SR604注射液對上海萊士未來發(fā)展的意義是豐富產(chǎn)品線，提高競爭力。而除SR604注射液外，上海萊士也正在推進(jìn)其他全球首創(chuàng)新靶點新機(jī)制的抗體藥物研發(fā)。

上海萊士明確表示，擬構(gòu)建“拓漿固基、脫漿破局”的發(fā)展格局，并通過創(chuàng)新“脫漿”打造第二增長曲線。

上海萊士另一個拓寬營收渠道的舉措是加速海外布局，主要是通過授權(quán)經(jīng)銷模式拓展海外市場機(jī)會。不過，截至2025年末，海外收入為5244萬元，占當(dāng)期收入比重達(dá)0.71%，難以形成業(yè)績的有效支撐。

整體看，上海萊士2025年的業(yè)績下降是行業(yè)競爭和自身經(jīng)營挑戰(zhàn)的集中顯現(xiàn)，面對問題，上海萊士也在積極轉(zhuǎn)變，不過新增長曲線仍需要時間驗證，國外業(yè)務(wù)也暫時不能挑大梁。如何提升核心產(chǎn)品的盈利能力，止住現(xiàn)金流的流出，化解大額商譽(yù)的風(fēng)險，或許是公司2026年需要積極解決的問題。

后續(xù)該公司業(yè)績表現(xiàn)如何，我們將繼續(xù)關(guān)注。