本報(bào)（chinatimes.net.cn）記者方鳳嬌 上海攝影報(bào)道

4月8日晚，來(lái)伊份一則協(xié)議轉(zhuǎn)讓公告讓資本市場(chǎng)躁動(dòng)不已?？毓晒蓶|愛屋企管及其一致行動(dòng)人擬將合計(jì)3344.24萬(wàn)股（占總股本10%）以每股11.48元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給蘇州東合恒一投資合伙企業(yè)，總對(duì)價(jià)約3.84億元。穿透股權(quán)后，東合恒一背后站著的是東芯股份實(shí)控人蔣學(xué)明以及知名投資人鐘瑋瑋——兩位在半導(dǎo)體和科技投資領(lǐng)域深耕多年的資本大佬。

消息公布前后，來(lái)伊份股價(jià)連續(xù)兩個(gè)交易日漲停，4月9日?qǐng)?bào)收15.43元/股，總市值攀至51.60億元，創(chuàng)近一年新高。截至4月10日記者發(fā)稿，其股價(jià)再度漲停。一場(chǎng)圍繞“零食第一股”的命運(yùn)轉(zhuǎn)機(jī)敘事，在二級(jí)市場(chǎng)上迅速發(fā)酵。

然而，與資本市場(chǎng)的熱烈反應(yīng)形成鮮明對(duì)比的，是公司基本面正在經(jīng)歷的深度調(diào)整。來(lái)伊份預(yù)計(jì)2025年度歸母凈利潤(rùn)虧損約1.7億元，扣非凈利潤(rùn)虧損約1.9億元，虧損額創(chuàng)歷史新高，已是連續(xù)第二年虧損。一家凈利潤(rùn)連年虧損的企業(yè)，為何能獲得產(chǎn)業(yè)資本的青睞？這筆交易背后，究竟是價(jià)值重估的拐點(diǎn)，還是資本故事的又一輪包裝？

對(duì)于本次股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓及公司業(yè)績(jī)發(fā)展相關(guān)事宜，來(lái)伊份相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)《華夏時(shí)報(bào)》記者稱，相關(guān)情況以公告披露信息為準(zhǔn)。

虧損困境

來(lái)伊份的業(yè)績(jī)虧損并非一日之寒，此次股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓恰逢這一困境背景。

2024年，公司歸母凈利潤(rùn)虧損7526.76萬(wàn)元，結(jié)束了此前多年的盈利態(tài)勢(shì)；2025年，預(yù)計(jì)虧損進(jìn)一步擴(kuò)大至1.7億元。

餐寶典研究院院長(zhǎng)、餐飲分析師汪洪棟對(duì)《華夏時(shí)報(bào)》記者分析指出，虧損背后是多重因素疊加，其中零食量販集合店的快速擴(kuò)張直接導(dǎo)致傳統(tǒng)門店客流被嚴(yán)重分流，對(duì)公司形成直接沖擊。

公司方面給出的解釋是：對(duì)部分區(qū)域的門店店型及結(jié)構(gòu)進(jìn)行主動(dòng)性調(diào)整，導(dǎo)致門店總數(shù)及毛利率同比下降，進(jìn)而拖累當(dāng)期利潤(rùn)。

從經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)看，這一解釋并非托詞。2025年前三季度，來(lái)伊份營(yíng)收達(dá)到28.54億元，同比增長(zhǎng)13.12%，收入端保持正增長(zhǎng)。也就是說(shuō)，公司并沒有“賣不動(dòng)貨”，而是在花錢做調(diào)整。

這種調(diào)整的實(shí)質(zhì)，是一場(chǎng)從重資產(chǎn)向輕資產(chǎn)的轉(zhuǎn)型。來(lái)伊份正在大規(guī)模關(guān)停低效直營(yíng)門店，轉(zhuǎn)而擴(kuò)大加盟店占比。截至2025年6月30日，公司門店總數(shù)從2023年的3685家降至2979家，兩年減少706家。直營(yíng)店從2019年的2429家減至2025年上半年的1395家，五年半關(guān)閉超過(guò)千家；而加盟店占比則從13%升至53%。

這一轉(zhuǎn)型并非來(lái)伊份的獨(dú)有選擇。2024年至2025年，中國(guó)零食行業(yè)呈現(xiàn)出罕見的“冰火兩重天”景象：一邊是傳統(tǒng)零食巨頭業(yè)績(jī)疲軟，另一邊是量販零食門店突破兩萬(wàn)家。量販零食品牌以“去中間化”的供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)、高性價(jià)比和豐富品類，快速搶占市場(chǎng)份額，給傳統(tǒng)零食連鎖品牌帶來(lái)巨大沖擊，且傳統(tǒng)零食巨頭集體面臨“低價(jià)圍剿”。

在這樣的行業(yè)變局下，來(lái)伊份的調(diào)整邏輯可以理解——通過(guò)“關(guān)直營(yíng)、擴(kuò)加盟”降低固定成本與虧損風(fēng)險(xiǎn)，將資源向更高效的輕資產(chǎn)模式集中。但挑戰(zhàn)同樣清晰：加盟店毛利率遠(yuǎn)低于直營(yíng)店。2024年數(shù)據(jù)顯示，加盟商毛利率為18.97%，而門店零售毛利率為49.49%。加盟模式雖然降低了公司自身的成本壓力，但盈利能力的大幅下降是必須承擔(dān)的代價(jià)。這意味著，公司短期內(nèi)難以通過(guò)加盟模式提升整體盈利水平，轉(zhuǎn)型陣痛期可能遠(yuǎn)比預(yù)期漫長(zhǎng)。

來(lái)伊份相關(guān)負(fù)責(zé)人此前對(duì)《華夏時(shí)報(bào)》記者表示，加盟店屬于輕資產(chǎn)模式，相比直營(yíng)店，經(jīng)營(yíng)成本更低，加盟店占比增加，有利于費(fèi)用控制。

然而更深層的問(wèn)題在于，來(lái)伊份多年來(lái)未能培育出真正有競(jìng)爭(zhēng)力的線上渠道。2025年上半年，貢獻(xiàn)1.8億元營(yíng)收的電商業(yè)務(wù)毛利率也從2024年中期的35%降至18%，難以抵消線下渠道的萎縮。相比之下，量販零食品牌已在即時(shí)零售、私域運(yùn)營(yíng)等新渠道上建立優(yōu)勢(shì)，來(lái)伊份的線上短板正在成為制約其長(zhǎng)期發(fā)展的結(jié)構(gòu)性瓶頸。

跨界懸念

在業(yè)績(jī)低谷期引入科技資本，向來(lái)是資本市場(chǎng)最富想象力的敘事之一。來(lái)伊份的這步棋，顯然不只是一次簡(jiǎn)單的股權(quán)轉(zhuǎn)讓。

據(jù)天眼查，東合恒一成立于2026年2月14日，注冊(cè)資本為4億元。穿透股權(quán)結(jié)構(gòu)，主要出資人為東方新民控股有限公司（持股比例70.6143%），而東方新民控股的控股股東為東方恒信集團(tuán)有限公司，后者正是科創(chuàng)板存儲(chǔ)芯片企業(yè)東芯股份的控股股東，實(shí)控人蔣學(xué)明由此浮現(xiàn)。另一位出資人鐘瑋瑋，作為騏楷資產(chǎn)董事長(zhǎng)、原金庫(kù)資本董事總經(jīng)理，在產(chǎn)業(yè)投資領(lǐng)域同樣積累了深厚資源。

蔣學(xué)明的履歷堪稱“跨界典范”：從紡織業(yè)起家，跨界涉足水泥、半導(dǎo)體等多個(gè)領(lǐng)域，不僅是科創(chuàng)板公司東芯股份的實(shí)控人，還是港股東吳水泥的實(shí)控人，業(yè)務(wù)版圖涵蓋芯片、稀土、新能源等熱門賽道。2025年，東方恒信集團(tuán)以371.77億元營(yíng)業(yè)收入，位列江蘇民營(yíng)制造業(yè)第40位、民營(yíng)企業(yè)第53位。此次入股來(lái)伊份，是其業(yè)務(wù)版圖首次延伸至零食消費(fèi)領(lǐng)域。

然而，資本的進(jìn)入并不等于戰(zhàn)略的落地。公告中明確作出了兩項(xiàng)核心承諾：一是東合恒一自股份過(guò)戶之日起18個(gè)月內(nèi)不減持，彰顯長(zhǎng)期持有信心；二是自股份過(guò)戶之日起12個(gè)月內(nèi)，不會(huì)以任何方式將其控制的資產(chǎn)、業(yè)務(wù)注入來(lái)伊份或由來(lái)伊份收購(gòu)。后者尤其值得玩味——它排除了市場(chǎng)最直觀的想象空間，即“半導(dǎo)體資產(chǎn)借殼零食渠道”的重組敘事，明確將新股東定位為“戰(zhàn)略財(cái)務(wù)投資者”，而非“資產(chǎn)注入式重組方”。

當(dāng)然，科技資本的加入依然為來(lái)伊份帶來(lái)了轉(zhuǎn)型的可能性。公司搭建的“鯤鵬系統(tǒng)”供應(yīng)鏈中臺(tái)，已實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈提效80%、庫(kù)存周轉(zhuǎn)提升40%；依托騰訊企點(diǎn)CDP構(gòu)建的用戶畫像體系，打通線上線下鏈路，營(yíng)銷轉(zhuǎn)化率提升5至10個(gè)百分點(diǎn)。這些數(shù)字化能力，若能獲得產(chǎn)業(yè)資本的進(jìn)一步加持，有望在供應(yīng)鏈效率、渠道數(shù)字化等維度實(shí)現(xiàn)突破。但問(wèn)題在于，蔣學(xué)明的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)資源，如何與一家零食企業(yè)的運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性協(xié)同，目前尚沒有清晰路徑。

如今，來(lái)伊份正處于一個(gè)尷尬的戰(zhàn)略?shī)A層：向前是“關(guān)直營(yíng)、擴(kuò)加盟”的輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型，但加盟模式盈利能力大打折扣；向后是傳統(tǒng)零售連鎖的舊有模式已無(wú)力抵擋量販零食的沖擊。在此背景下引入科技資本，方向正確，但給出明確執(zhí)行路徑更為重要。

對(duì)于來(lái)伊份而言，真正的考驗(yàn)不在于講好一個(gè)“半導(dǎo)體+零食”的跨界故事，而在于能否將產(chǎn)業(yè)資本真正轉(zhuǎn)化為經(jīng)營(yíng)改善的動(dòng)能。

責(zé)任編輯：徐蕓茜 主編：公培佳