匯通財(cái)經(jīng)訊——許長泰指出：“黃金并未起到對沖地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的作用。長期以來，我們一直認(rèn)為黃金并非一種有效的對沖工具，觀察其與股票或風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的相關(guān)性，會(huì)發(fā)現(xiàn)這種關(guān)聯(lián)并不穩(wěn)定。”

匯通財(cái)經(jīng)APP訊——摩根大通資產(chǎn)管理亞太區(qū)首席市場策略師許長泰（Tai Hui）表示，伊朗戰(zhàn)爭期間黃金的大幅拋售，削弱了其作為投資者投資組合中防御性對沖工具的地位，投資者應(yīng)將黃金視為一種投資資產(chǎn)而非對沖資產(chǎn)。

許長泰指出：“黃金并未起到對沖地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的作用。長期以來，我們一直認(rèn)為黃金并非一種有效的對沖工具，觀察其與股票或風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的相關(guān)性，會(huì)發(fā)現(xiàn)這種關(guān)聯(lián)并不穩(wěn)定?！?br/>
伊朗戰(zhàn)爭期間黃金表現(xiàn)疲軟，20天內(nèi)暴跌24%

自伊朗遇襲事件發(fā)生以來的20天里，黃金價(jià)格從每盎司5415美元的高點(diǎn)跌至4100美元的低點(diǎn)，峰值到谷底的跌幅達(dá)24%。盡管目前價(jià)格已較低點(diǎn)顯著回升，但隨著沖突持續(xù)，黃金始終難以積聚上漲動(dòng)力。

許長泰表示，盡管過去30年里黃金在各類地緣政治事件中的表現(xiàn)記錄不佳，但仍有許多投資者將其視為對沖地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的工具。

“我們甚至不能說70%的地緣政治事件會(huì)推動(dòng)黃金價(jià)格上漲，”他稱，“實(shí)際情況更像是50對50，就像拋硬幣一樣不確定?！?/p>

黃金的多重劣勢：高波動(dòng)、無收益、持有成本高

許長泰指出，即便拋開伊朗戰(zhàn)爭這類地緣政治沖擊，黃金也面臨諸多不利因素。

“其波動(dòng)性與新興市場股票相當(dāng)，”他強(qiáng)調(diào)道，“而且黃金不會(huì)產(chǎn)生收益。顯然，在過去兩年里，持有黃金的投資者可能并不在意收益，但持有成本是一個(gè)需要考慮的因素?！?/p>

“如果是基于各國央行購金以及所謂的貨幣貶值交易等基本面因素，為提升收益而持有黃金，這是合理的；但如果是認(rèn)為黃金能幫助你抵消市場回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，那它就不是一個(gè)特別可靠的工具?！?/p>

持有黃金仍有合理理由，核心價(jià)值在資產(chǎn)增值

盡管存在這些劣勢，許長泰表示，持有黃金仍有充分理由，包括各國央行為擺脫對美元的依賴、實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)備多元化而產(chǎn)生的長期需求，以及投資者為對沖政府債務(wù)和貨幣供應(yīng)量快速增長而進(jìn)行的配置。

“由于黃金的供應(yīng)增長有限，因此存在投資價(jià)值，但我們必須明確：黃金是一種投資資產(chǎn)，而非對沖資產(chǎn)?！彼f道。

“對我們而言，黃金仍是資產(chǎn)配置中值得關(guān)注的資產(chǎn)，但我們需要清楚其作用——它更多是一種收益提升工具，而非風(fēng)險(xiǎn)管理工具?！?/p>

摩根大通整體看好黃金：漲勢未竭，回調(diào)只是暫時(shí)

摩根大通一直堅(jiān)持認(rèn)為，黃金漲勢將持續(xù)，回調(diào)只是暫時(shí)現(xiàn)象。2月17日，該行資深智囊團(tuán)表示，雖然有合理理由質(zhì)疑黃金能否繼續(xù)升值，但這種質(zhì)疑是錯(cuò)誤的。

摩根大通私人銀行執(zhí)行董事克里蒂·古普塔（Kriti Gupta）和全球投資策略師賈斯汀·比曼（Justin Biemann）寫道：“過去五年，黃金迎來了強(qiáng)勁上漲，漲幅超過170%。背后原因眾多，但最大的推動(dòng)力可能是地緣政治波動(dòng)和格局分化的新時(shí)代，這促使投資者買入這種貴金屬?！?/p>

“此外，市場對貨幣貶值、經(jīng)濟(jì)增長、通脹以及未充分反映在主權(quán)資產(chǎn)中的不負(fù)責(zé)任的財(cái)政狀況的擔(dān)憂，也進(jìn)一步推動(dòng)了黃金需求。難怪在市場承壓時(shí)期，這種貴金屬一直是投資者青睞的資產(chǎn)?！彼麄冄a(bǔ)充道。

黃金漲勢的兩大潛在風(fēng)險(xiǎn)

古普塔和比曼指出，看空黃金的觀點(diǎn)主要集中在兩大風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域。首先，各國央行可能停止近年來的購金熱潮。

“黃金價(jià)格的最大推動(dòng)力是各國央行，”他們寫道，“自2022年俄羅斯對烏克蘭發(fā)動(dòng)戰(zhàn)爭以來，黃金凈購買量翻了一番。在美國凍結(jié)俄羅斯資產(chǎn)后，各國央行為實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)備多元化、擺脫對美元的依賴，大幅增加了對黃金的需求?！?/p>

作者指出，除國際貨幣基金組織（IMF）外，全球最大的五個(gè)黃金持有國分別是美國、德國、意大利、法國和俄羅斯?！叭绻蜓胄械倪@種結(jié)構(gòu)性需求減弱，會(huì)發(fā)生什么？更糟的是，如果它們選擇直接拋售黃金呢？”

他們指出，這種情況并非沒有先例?！?999年至2002年，英國通過一系列公開拍賣出售了超過50%的黃金儲(chǔ)備，并將儲(chǔ)備多元化配置為外匯。同期，瑞士通過投票決定取消瑞士法郎與黃金的掛鉤。英國宣布售金后三個(gè)月，黃金價(jià)格下跌了13%——按當(dāng)前價(jià)格計(jì)算，相當(dāng)于下跌約650美元。直到多個(gè)央行簽署《華盛頓黃金協(xié)議》，協(xié)調(diào)并限制可能影響價(jià)格的大規(guī)模黃金拋售，拋售才停止。該協(xié)議于2019年失效，因?yàn)楦鲊胄性诋?dāng)時(shí)已基本成為黃金的買家而非賣家?！?/p>

黃金持續(xù)上漲的第二個(gè)主要風(fēng)險(xiǎn)是散戶投資者可能放棄這種貴金屬。

“別忘了散戶投資者，”古普塔和比曼警告說，“他們也一直在涌入黃金市場。這些新買家建倉的主要目的通常是對沖地緣政治風(fēng)險(xiǎn)上升和宏觀不確定性?！?/p>

散戶持有黃金的合理邏輯：長期多元化配置

不過，散戶投資者也有充分理由持有甚至增持黃金。

古普塔和比曼指出：“除了對沖短期地緣政治風(fēng)險(xiǎn)外，黃金還是一種長期多元化工具。鑒于其與其他資產(chǎn)的相關(guān)性相對較低，黃金可以對沖通脹、在市場下跌期間表現(xiàn)優(yōu)于其他資產(chǎn)，并降低投資組合的整體波動(dòng)性?！?/p>

2026年黃金展望：多重因素支撐價(jià)格上行

去年12月，摩根大通全球研究部表示，中國保險(xiǎn)巨頭和加密貨幣社區(qū)的新增需求將推動(dòng)2026年黃金價(jià)格走高。

摩根大通全球大宗商品策略主管娜塔莎·卡內(nèi)娃（Natasha Kaneva）表示：“盡管此次黃金漲勢并非且不會(huì)是線性的，但我們認(rèn)為推動(dòng)黃金價(jià)格重新走高的趨勢尚未結(jié)束。各國官方儲(chǔ)備和投資者向黃金多元化配置的長期趨勢仍有進(jìn)一步發(fā)展的空間?！?/p>

該行指出，美元走弱、美國利率下降以及經(jīng)濟(jì)和地緣政治不確定性，傳統(tǒng)上都是推動(dòng)黃金價(jià)格上漲的積極因素，這些因素在當(dāng)前的漲勢中都發(fā)揮了作用。此外，黃金既是對沖貨幣貶值的工具，也是美國國債和貨幣市場基金的無收益替代品。

摩根大通全球研究部的價(jià)格預(yù)測基于持續(xù)強(qiáng)勁的投資者需求以及各國央行的購金需求——他們預(yù)計(jì)2026年各國央行的黃金平均季度購買量將達(dá)到585噸。

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