出品｜達(dá)摩財(cái)經(jīng)

“醫(yī)械茅”邁瑞醫(yī)療（300760.SZ）罕見交出了一份營(yíng)收、凈利潤(rùn)雙雙大降的年度答卷。

年報(bào)顯示，邁瑞醫(yī)療2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入332.82億元，同比下降9.38%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)81.36億元，同比大降30.28%。

自邁瑞醫(yī)療2018年登陸A股以后，營(yíng)收與利潤(rùn)雙雙下滑的現(xiàn)象還是第一次出現(xiàn)。

在2025年中報(bào)披露時(shí)，邁瑞醫(yī)療的營(yíng)收、凈利潤(rùn)就已經(jīng)分別下降18.45%、32.96%。因此，市場(chǎng)上對(duì)于邁瑞醫(yī)療全年的表現(xiàn)并不感到意外。

不過，邁瑞醫(yī)療曾公開表態(tài)稱，業(yè)績(jī)拐點(diǎn)將在三季度出現(xiàn)?！半S著行業(yè)整頓進(jìn)入常態(tài)化、醫(yī)療設(shè)備更新項(xiàng)目逐漸啟動(dòng)，2025年上半年醫(yī)療設(shè)備招標(biāo)活動(dòng)迎來復(fù)蘇，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)第三季度將明顯改善，如期迎來拐點(diǎn)”。

從單季度表現(xiàn)來看也確實(shí)如此，第三、第四季度，邁瑞醫(yī)療的營(yíng)業(yè)收入分別增長(zhǎng)1.53%和2.86%，但阻擋不住凈利潤(rùn)的下滑。

公司也對(duì)此解釋稱，2025年凈利潤(rùn)率下降了6.57個(gè)百分點(diǎn)，其中最核心的影響因素是毛利率下降了2.80個(gè)百分點(diǎn)，這背后是因?yàn)閲?guó)內(nèi)業(yè)務(wù)三大產(chǎn)線毛利率均因產(chǎn)品價(jià)格下降而出現(xiàn)了不同程度的下降。

在邁瑞醫(yī)療業(yè)績(jī)下滑的同時(shí)，公司高管的薪酬在2025年也整體較上年下降不少。其中，董事長(zhǎng)李西廷的薪酬從2024年的2493.9萬元降至1880.71萬元，減少613.19萬元，總經(jīng)理吳昊的薪酬較上年也減少520.44萬元。

受到業(yè)績(jī)下滑的影響，邁瑞醫(yī)療的股價(jià)表現(xiàn)同樣低迷。邁瑞醫(yī)療的市值曾在2021年7月達(dá)到6000億元的高點(diǎn)，被市場(chǎng)譽(yù)為“醫(yī)械茅”。截至4月10日，公司股價(jià)為158.18元/股，最新市值已不足2000億元。

邁瑞醫(yī)療創(chuàng)始人李西廷目前穿透持有公司27.22%股份，公司股價(jià)一路下行，其個(gè)人身家也急劇縮水。在2025胡潤(rùn)百富榜上，李西廷以1000億元的財(cái)富值排名第38位，排名下滑12名。

三大主業(yè)營(yíng)收系數(shù)下降

邁瑞醫(yī)療三大傳統(tǒng)主業(yè)分別為體外診斷、生命信息與支持、醫(yī)學(xué)影像，這三大主業(yè)在2025年均受到了不小的沖擊。

受醫(yī)院采購(gòu)預(yù)算縮減、競(jìng)爭(zhēng)加劇、醫(yī)保持續(xù)深化改革等因素影響，邁瑞醫(yī)療國(guó)內(nèi)三大產(chǎn)線毛利率均因產(chǎn)品價(jià)格下行而出現(xiàn)不同程度的下滑，造成三大業(yè)務(wù)營(yíng)收全線下滑。年報(bào)顯示，邁瑞醫(yī)療的體外診斷業(yè)務(wù)、生命信息與支持業(yè)務(wù)、醫(yī)學(xué)影像業(yè)務(wù)去年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為122.41億元、98.37億元、57.17億元，分別同比下降9.41%、19.8%、18.02%。

生命信息與支持業(yè)務(wù)包含監(jiān)護(hù)儀、麻醉機(jī)、呼吸機(jī)產(chǎn)品，是邁瑞醫(yī)療的老牌業(yè)務(wù)。該業(yè)務(wù)此前為邁瑞醫(yī)療營(yíng)收的貢獻(xiàn)極高，占比一度達(dá)到近50%，在疫情期間，邁瑞醫(yī)療也正是憑借呼吸機(jī)的業(yè)務(wù)，一度問鼎創(chuàng)業(yè)板市值冠軍。

近兩年，該業(yè)務(wù)收入持續(xù)下滑，落后于體外診斷營(yíng)收，2025年，該業(yè)務(wù)營(yíng)收占比已經(jīng)降至30%以下。

邁瑞醫(yī)療國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銷量的下滑仍是目前公司最大的挑戰(zhàn)。2025年，國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)收入156.32億元，同比下降22.97%。

經(jīng)過多年高速發(fā)展，國(guó)內(nèi)醫(yī)療機(jī)構(gòu)對(duì)于生命信息與支持類產(chǎn)品的保有量已趨于飽和，如今這些產(chǎn)品尚未達(dá)到大規(guī)模的換機(jī)周期，使得市場(chǎng)對(duì)于生命信息與支持類產(chǎn)品的需求放緩。

國(guó)信證券在研報(bào)中表示，國(guó)內(nèi)醫(yī)療設(shè)備行業(yè)歷經(jīng)了過去連續(xù)三年的深度調(diào)整，醫(yī)院當(dāng)前和未來一段時(shí)間仍廣泛面臨經(jīng)營(yíng)壓力帶來的整體采購(gòu)預(yù)算縮減，設(shè)備行業(yè)仍處于弱復(fù)蘇階段。2026年國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，2027年及之后將有望進(jìn)入更加穩(wěn)定的持續(xù)快速增長(zhǎng)階段。

值得一提的是，邁瑞醫(yī)療傳統(tǒng)三大主業(yè)雖同步下行，但依舊不乏亮點(diǎn)可尋。

2025年年報(bào)中，邁瑞醫(yī)療首次將微創(chuàng)外科、微創(chuàng)介入和動(dòng)物醫(yī)療從原有業(yè)務(wù)線拆分為新興業(yè)務(wù)，形成“四大產(chǎn)線”格局。該業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收53.78億元，同比增長(zhǎng)38.85%。此舉也被市場(chǎng)視為對(duì)沖傳統(tǒng)主業(yè)壓力、支撐未來增長(zhǎng)的重要增長(zhǎng)點(diǎn)。

海外業(yè)務(wù)首超國(guó)內(nèi)市場(chǎng)

為了重新回到增長(zhǎng)軌道，邁瑞醫(yī)療這兩年也進(jìn)行了不斷的嘗試。

生命信息與支持業(yè)務(wù)雖是邁瑞醫(yī)療的核心擔(dān)當(dāng)，但這種業(yè)務(wù)更偏向于“一錘子買賣”。邁瑞醫(yī)療近兩年將“耗材”視作增長(zhǎng)的新驅(qū)動(dòng)力，因此公司持續(xù)通過并購(gòu)與內(nèi)生發(fā)展，布局IVD（體外診斷）等業(yè)務(wù)。在邁瑞醫(yī)療看來，耗材的市場(chǎng)容量遠(yuǎn)大于設(shè)備業(yè)務(wù)，未來耗材的行業(yè)增速也將顯著快于設(shè)備。

邁瑞醫(yī)療總經(jīng)理吳昊曾表明公司未來的三個(gè)轉(zhuǎn)型方向，即數(shù)智化、流水化、國(guó)際化。除了在基礎(chǔ)業(yè)務(wù)上轉(zhuǎn)型，國(guó)際化更是邁瑞醫(yī)療轉(zhuǎn)型的一個(gè)核心方向。

邁瑞醫(yī)療的海外業(yè)務(wù)起步很早，早在2000年就開始拓展海外市場(chǎng)，在國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)陷入增長(zhǎng)瓶頸后，其海外市場(chǎng)反倒成為邁瑞醫(yī)療近兩年的亮點(diǎn)。

目前，邁瑞醫(yī)療的海外布局已有所成效，其已在約40個(gè)國(guó)家設(shè)立64家境外子公司，同時(shí)還擁有5個(gè)海外研發(fā)中心，并在14個(gè)國(guó)家規(guī)劃了本地生產(chǎn)項(xiàng)目。

2025年，邁瑞醫(yī)療海外業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入176.50億元，同比增長(zhǎng)7.40%。這也是其歷史上首次海外業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)營(yíng)收超過國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。

為了能夠進(jìn)一步拓展海外市場(chǎng)，邁瑞醫(yī)療也同步開啟赴港上市，打造國(guó)際化資本運(yùn)作平臺(tái)。去年10月，邁瑞醫(yī)療正式向港交所遞交招股書，4月10日，公司在投資者互動(dòng)平臺(tái)表示，H股上市事項(xiàng)目前正在監(jiān)管審核中。

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