中經(jīng)記者 閻娜 孫吉正 成都報(bào)道

作為“玉米油第一股”的西王食品（000639.SZ），近期因控股股東西王集團(tuán)所持約2億股股份司法拍賣一事備受市場關(guān)注。此次拍賣由濟(jì)南市中級(jí)人民法院發(fā)起，標(biāo)的占西王集團(tuán)持股總量99.01%、占公司總股本18.53%，一旦成交可能引發(fā)公司控制權(quán)變更。但京東網(wǎng)司法拍賣平臺(tái)結(jié)果顯示，西王集團(tuán)本次被拍賣股份全部流拍，43個(gè)拆分標(biāo)的均無有效報(bào)名與競價(jià)記錄。

此外，西王食品公告顯示，審計(jì)機(jī)構(gòu)擬對2025年財(cái)務(wù)報(bào)告出具非無保留意見，并對內(nèi)部控制有效性發(fā)表否定意見。根據(jù)深交所上市規(guī)則，若年報(bào)正式披露后審計(jì)意見為否定或無法表示意見，公司股票將被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示或其他風(fēng)險(xiǎn)警示。

司法拍賣流拍疊加年報(bào)審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)，市場對公司控制權(quán)穩(wěn)定性與持續(xù)經(jīng)營能力的擔(dān)憂持續(xù)升溫?！吨袊?jīng)營報(bào)》記者就控股股東股權(quán)后續(xù)處置、審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)化解等問題向西王食品求證，截至發(fā)稿未獲回復(fù)。

股份拍賣遇冷

資料顯示，近兩年來，西王集團(tuán)及其一致行動(dòng)人所持股份已累計(jì)被司法處置5.47億股，占公司總股本50.64%，方蕾、李松峰、鐘革等法拍市場投資者已通過多次競拍進(jìn)入前十大股東名單。本次被拍賣股份若成功出讓，西王集團(tuán)及其一致行動(dòng)人合計(jì)持股比例將從52.51%下降至1.87%，上市公司控制權(quán)將易主。但此次拍賣未果也使西王食品控制權(quán)走向存在不確定性。

本次司法拍賣標(biāo)的為西王集團(tuán)持有的西王食品約2億股股份，為降低參與門檻，處置方將其拆分為34個(gè)500萬股標(biāo)準(zhǔn)化標(biāo)的與9個(gè)零散標(biāo)的，合計(jì)43個(gè)標(biāo)的同步競拍。其中最小標(biāo)的 160萬股，起拍價(jià)418.88萬元；最大標(biāo)的500萬股，起拍價(jià)1309萬元，折合每股2.618元，低于拍賣當(dāng)日二級(jí)市場收盤價(jià)2.88元。盡管設(shè)置價(jià)格折讓與標(biāo)的拆分機(jī)制，且累計(jì)吸引上萬名用戶圍觀，最終仍無人報(bào)名參與。

盤古智庫高級(jí)分析師江瀚表示，西王食品此次控股權(quán)拍賣遭遇“零報(bào)名”，其原因是價(jià)格吸引力不足，同時(shí)也反映出資本市場對標(biāo)的資產(chǎn)高風(fēng)險(xiǎn)屬性的謹(jǐn)慎態(tài)度。其一，產(chǎn)業(yè)資本并購意愿偏低，傳統(tǒng)糧油企業(yè)更傾向于自建產(chǎn)能優(yōu)化供應(yīng)鏈，而非接手連續(xù)虧損、債務(wù)規(guī)模較大的上市平臺(tái)；其二，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成核心阻礙，公司連續(xù)多年虧損，退市風(fēng)險(xiǎn)較高，這使得多數(shù)機(jī)構(gòu)投資者難以符合其風(fēng)控底線；其三，流動(dòng)性與減值成本較高，若被實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)警示，股票流動(dòng)性將有所下降，當(dāng)前的低起拍價(jià)并未完全覆蓋未來可能面臨的減值和重組成本。

上海市海華永泰律師事務(wù)所高級(jí)合伙人孫宇昊認(rèn)為，該拍賣系依據(jù)《中華人民共和國民事訴訟法》及《最高人民法院關(guān)于人民法院網(wǎng)絡(luò)司法拍賣若干問題的規(guī)定》啟動(dòng)的強(qiáng)制執(zhí)行程序。由于起拍價(jià)通常基于評(píng)估價(jià)確定且金額較大，加之標(biāo)的股份存在高比例質(zhì)押且上市公司連續(xù)虧損，首次流拍具有一定合理性，后續(xù)可能進(jìn)入變賣或以股抵債程序。

對于此次流拍后續(xù)進(jìn)展，西王食品近期公開回應(yīng)稱，流拍股份后續(xù)處置以官方公告為準(zhǔn)，公司目前生產(chǎn)經(jīng)營正常。

江瀚進(jìn)一步指出，流拍將拉長控制權(quán)變更周期。流拍意味著債權(quán)人無法通過現(xiàn)金回款，未來更可能通過“以股抵債”被動(dòng)成為大股東，或者由地方國資平臺(tái)托底以維持區(qū)域金融穩(wěn)定。這一過程將對上市公司的經(jīng)營穩(wěn)定性造成影響。隨著原控股股東西王集團(tuán)的“清倉式”退出，原有的銀企關(guān)系和擔(dān)保鏈條可能面臨壓力，導(dǎo)致公司融資渠道進(jìn)一步收緊。此外，股權(quán)處置的不確定性疊加業(yè)績下滑，可能導(dǎo)致經(jīng)銷商信心波動(dòng)、渠道商流失，進(jìn)而對主營業(yè)務(wù)現(xiàn)金流形成一定影響。

脫困路徑待解

此次股權(quán)拍賣的直接誘因，是西王集團(tuán)2019年8月以所持西王食品股份質(zhì)押，向?yàn)I州市重點(diǎn)企業(yè)發(fā)展基金融資20.72億元，該筆資金于2022年8月30日到期后未能清償。彼時(shí)這筆融資被視為地方國資化解西王集團(tuán)流動(dòng)性危機(jī)的紓困資金，但未能從根本上扭轉(zhuǎn)經(jīng)營狀況。

2019年10月，西王集團(tuán)爆發(fā)債券違約，陷入債務(wù)困境；2020年公司與債務(wù)人達(dá)成分期償債、債轉(zhuǎn)股等司法和解方案，但債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)并未徹底化解。天眼查數(shù)據(jù)顯示，截至2026年3月15日，西王集團(tuán)仍有4條被執(zhí)行人信息，被執(zhí)行總金額達(dá)25.98億元，另有50筆股權(quán)凍結(jié)信息，其中24筆發(fā)生于2025年，公司已被列為失信被執(zhí)行人，實(shí)際控制人王勇多次被限制高消費(fèi)。

從西王食品的業(yè)績來看，其業(yè)績已連續(xù)多年陷入虧損。2022年至2024年公司持續(xù)虧損，2025年業(yè)績預(yù)告顯示，預(yù)計(jì)歸母凈利潤虧損8.8億元至13.2億元，扣非凈利潤虧損區(qū)間一致，為連續(xù)第四年虧損，按虧損下限計(jì)算四年累計(jì)虧損近24億元。

公司將虧損主因歸結(jié)為原材料乳清蛋白價(jià)格上漲、市場競爭加劇導(dǎo)致運(yùn)動(dòng)營養(yǎng)板塊業(yè)績承壓。該業(yè)務(wù)源于2016年高溢價(jià)收購，后續(xù)持續(xù)減值形成商譽(yù)負(fù)擔(dān)，與玉米油主業(yè)缺乏協(xié)同，長期成為業(yè)績主要拖累因素。

面對持續(xù)虧損及運(yùn)動(dòng)營養(yǎng)業(yè)務(wù)巨額減值，中國企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長柏文喜表示，西王食品當(dāng)前應(yīng)果斷剝離持續(xù)虧損的運(yùn)動(dòng)營養(yǎng)板塊，聚焦玉米油核心主業(yè)，通過資產(chǎn)出售或引入戰(zhàn)投回收資金，償還債務(wù)并補(bǔ)充主業(yè)流動(dòng)性。業(yè)務(wù)層面需實(shí)施差異化與渠道下沉策略，強(qiáng)化非轉(zhuǎn)基因、新鮮等賣點(diǎn)，避開與全產(chǎn)業(yè)鏈巨頭正面競爭，同時(shí)深耕三、四線市場與餐飲B端渠道。他同時(shí)提醒，若繼續(xù)維持雙主業(yè)、拖延虧損資產(chǎn)處置，公司退市風(fēng)險(xiǎn)將顯著上升，唯有快速斷臂求生、聚焦主業(yè)，才能依托玉米油細(xì)分龍頭基本盤實(shí)現(xiàn)價(jià)值重構(gòu)。

值得關(guān)注的是，3月27日，西王食品披露，審計(jì)機(jī)構(gòu)北京中名國成會(huì)計(jì)師事務(wù)所擬對2025年度財(cái)務(wù)報(bào)告出具非無保留意見，同時(shí)對內(nèi)部控制有效性發(fā)表否定意見。根據(jù)《深圳證券交易所股票上市規(guī)則（2025年修訂）》，若年報(bào)正式落地上述意見，公司股票將被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示或其他風(fēng)險(xiǎn)警示，融資、交易及資本運(yùn)作空間將受到壓縮。截至2025年上半年，公司存放在西王集團(tuán)財(cái)務(wù)公司的資金達(dá)14.35億元，占貨幣資金比例超90%，該財(cái)務(wù)公司與集團(tuán)經(jīng)營深度綁定且已被列為失信被執(zhí)行人，大額資金安全性與合規(guī)性多次引發(fā)市場關(guān)注與監(jiān)管問詢。

針對當(dāng)前困境，江瀚表示，若被實(shí)施ST，公司融資端將面臨定增、發(fā)債受阻，銀行授信或因交叉違約被抽貸斷貸，資金鏈壓力增大；投資端將面臨機(jī)構(gòu)被動(dòng)清倉、股價(jià)跌停、市值縮水、流動(dòng)性下降等問題。公司需盡快實(shí)施調(diào)整，一方面，必須聚焦主業(yè)，剝離或重組長期拖累業(yè)績板塊，控制商譽(yù)減值規(guī)模。另一方面，亟須引入具備產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)的戰(zhàn)略投資者，而非單純的財(cái)務(wù)投資人，通過注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)或重塑供應(yīng)鏈來修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表。

截至發(fā)稿，西王食品尚未披露控股股東股權(quán)后續(xù)處置的具體安排。對于后續(xù)二次拍賣進(jìn)展、年報(bào)披露等，本報(bào)將保持關(guān)注。

（編輯：于海霞 審核：孫吉正 校對：宛玲）