受美伊沖突推高油價(jià)及關(guān)稅成本持續(xù)轉(zhuǎn)嫁影響，美國(guó)3月消費(fèi)者物價(jià)創(chuàng)近四年最大單月漲幅，年內(nèi)降息希望進(jìn)一步破滅。市場(chǎng)正在密切關(guān)注中東局勢(shì)和霍爾木茲海峽通航前景，物價(jià)沖擊將不可避免在短期內(nèi)進(jìn)一步顯現(xiàn)，并可能給消費(fèi)端和就業(yè)市場(chǎng)帶來(lái)沖擊，從而讓美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策選擇陷入困境。

能源價(jià)格推高物價(jià)

美國(guó)勞工部周五公布的數(shù)據(jù)顯示，3月消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）環(huán)比上漲0.9%，為2022年6月以來(lái)最大單月漲幅。同比上漲3.3%，為 2024年4月以來(lái)最高，較2月的2.4%明顯回升。通脹數(shù)據(jù)主要受伊朗沖突影響，其中汽油價(jià)格暴漲21.2%，貢獻(xiàn)了整體物價(jià)漲幅的近四分之三。部分領(lǐng)域顯現(xiàn)關(guān)稅與沖突影響：機(jī)票價(jià)格大漲2.7%，服裝價(jià)格上漲 1.0%。

不過(guò)，核心物價(jià)漲幅要小得多，剔除波動(dòng)較大的食品和能源成分后，3月核心CPI環(huán)比上漲0.2%，與2月漲幅持平；同比上漲2.6%，高于 2 月的 2.5%。部分品類甚至出現(xiàn)降價(jià)，醫(yī)療服務(wù)、個(gè)人護(hù)理、二手車及卡車價(jià)格當(dāng)月均有所回落。這一溫和漲幅對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)官員而言難言寬慰，隨著油價(jià)沖擊的次生效應(yīng)逐步傳導(dǎo)，預(yù)計(jì)4月核心通脹將加速上行。

此次通脹跳升前，上月就業(yè)增長(zhǎng)大幅反彈，顯示勞動(dòng)力市場(chǎng)保持穩(wěn)定。但市場(chǎng)擔(dān)憂，中東沖突若持續(xù)，可能削弱勞動(dòng)力市場(chǎng) ——尤其當(dāng)家庭因高物價(jià)削減支出時(shí)。CPI大幅上漲意味著勞動(dòng)者實(shí)際收入當(dāng)月環(huán)比下降0.6%，因平均時(shí)薪僅上漲0.2%。

美以對(duì)伊朗的沖突已推動(dòng)全球原油價(jià)格暴漲超30%，全美零售汽油均價(jià)三年多來(lái)首次突破每加侖4美元。盡管特朗普周二宣布以伊朗重新開(kāi)放霍爾木茲海峽為條件的兩周停火，但協(xié)議仍顯脆弱。

值得注意的是，3月CPI漲幅僅反映油價(jià)沖擊的即時(shí)效應(yīng)，通脹飆升將逐步影響消費(fèi)者的支付壓力。周五密歇根大學(xué)發(fā)布的調(diào)查顯示，受能源價(jià)格持續(xù)上漲及伊朗戰(zhàn)爭(zhēng)廣泛影響的擔(dān)憂加劇，消費(fèi)者信心指數(shù)暴跌至47.6，較3月下滑10.7%，創(chuàng)有史以來(lái)最低水平?，F(xiàn)狀指數(shù)與預(yù)期指數(shù)均出現(xiàn)兩位數(shù)環(huán)比跌幅。信心下滑伴隨通脹預(yù)期急劇飆升：受訪者預(yù)計(jì)未來(lái)一年物價(jià)將上漲4.8%，較 3 月讀數(shù)躍升1個(gè)百分點(diǎn)，為 2025年8月以來(lái)最高。

FWDBONDS首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家克里斯托弗?魯普基表示：“中東沖突直接給美國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了通脹沖擊。經(jīng)濟(jì)學(xué)家常說(shuō)，通脹‘魔鬼’一旦出瓶，就幾乎無(wú)法取消漲價(jià)、讓物價(jià)回到從前。時(shí)間會(huì)證明，忍無(wú)可忍的消費(fèi)者是否會(huì)發(fā)起‘消費(fèi)罷工’。”

斯巴達(dá)資本證券公司首席市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)學(xué)家彼得?卡迪洛認(rèn)為，盡管目前這些數(shù)據(jù)還不算過(guò)度令人擔(dān)憂，但并未完全體現(xiàn)能源危機(jī)帶來(lái)的全部影響。“未來(lái)顯然可以預(yù)期通脹會(huì)進(jìn)一步走高，但核心數(shù)據(jù)低于預(yù)期這一點(diǎn)說(shuō)明，能源價(jià)格的影響最終會(huì)傳導(dǎo)至經(jīng)濟(jì)體系中，只是會(huì)滯后顯現(xiàn)。就目前而言，通脹仍處于高位且具有粘性。”

降息前景黯淡

美聯(lián)儲(chǔ)追蹤個(gè)人消費(fèi)支出（PCE）物價(jià)指數(shù)以實(shí)現(xiàn)其2%的通脹目標(biāo)，周四公布的2月PCE環(huán)比增長(zhǎng)0.4%，華爾街認(rèn)為該數(shù)據(jù)需持續(xù)每月增長(zhǎng)放緩至0.2%，才能使通脹率回歸目標(biāo)水平。這表明即便在上個(gè)月伊朗沖突爆發(fā)前，通脹壓力依然頑固。

種種跡象表明，關(guān)稅已推高服裝、家居用品、通信、個(gè)人護(hù)理產(chǎn)品，以及休閑用品與車輛等商品價(jià)格，企業(yè)將特朗普全面關(guān)稅的部分成本轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者推動(dòng)，這抵消了房租領(lǐng)域的通縮趨勢(shì)。

未來(lái)數(shù)月，華爾街經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)中東沖突將通過(guò)高企的航空燃油（推高機(jī)票價(jià)格）、柴油（推高陸路運(yùn)輸商品成本）抬升核心物價(jià)；化肥、塑料等其他商品價(jià)格也料將上漲。

“盡管近幾日油價(jià)大幅回落，但此前的漲幅已形成傳導(dǎo)壓力，通脹將繼續(xù)走高?！卑猜?lián)交易美洲高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家丹?諾斯補(bǔ)充道，沖突持續(xù)時(shí)間將決定通脹影響的持續(xù)時(shí)長(zhǎng)。

通脹持續(xù)走強(qiáng)令部分經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)今年不會(huì)降息。周三公布的美聯(lián)儲(chǔ)3月政策會(huì)議紀(jì)要強(qiáng)化了這一觀點(diǎn) ——紀(jì)要顯示，上個(gè)月越來(lái)越多的政策制定者認(rèn)為可能需要加息。市場(chǎng)目前已基本消化2026年剩余時(shí)間降息概率極低的預(yù)期，聯(lián)邦基金利率期貨定價(jià)顯示，年內(nèi)按兵不動(dòng)的概率依然高達(dá)70%以上。

高盛資產(chǎn)管理全球多資產(chǎn)解決方案聯(lián)合首席投資官亞歷山德拉?威爾森 -埃利桑多表示：“隨著全球投入成本飆升至新冠疫情以來(lái)的最高水平，下一份通脹報(bào)告可能會(huì)呈現(xiàn)不同局面，至少整體通脹數(shù)據(jù)會(huì)如此。話雖如此，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的石油密集度遠(yuǎn)低于上世紀(jì)70 年代，油價(jià)持續(xù)上漲10%，僅會(huì)給核心通脹帶來(lái)約5個(gè)基點(diǎn)的抬升。薪資增速已放緩至與通脹目標(biāo)相符的水平，長(zhǎng)期通脹預(yù)期也保持穩(wěn)定。只要這些條件維持，美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)忽略能源帶來(lái)的通脹擾動(dòng)。美聯(lián)儲(chǔ)有足夠空間保持耐心，也完全有理由這么做。今日的數(shù)據(jù)為美聯(lián)儲(chǔ)爭(zhēng)取了時(shí)間，但真正的考驗(yàn)還在后面。”

牛津經(jīng)濟(jì)研究院高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家鮑勃·施瓦茨此前向第一財(cái)經(jīng)表示，受沖突影響，勞動(dòng)力市場(chǎng)的下行風(fēng)險(xiǎn)已有所上升。隨著個(gè)人在汽油上的支出增加開(kāi)始擠占非必需消費(fèi)支出，沖突將從3月起對(duì)零售產(chǎn)生影響。不過(guò)，他傾向于美聯(lián)儲(chǔ)將忽略油價(jià)上漲帶來(lái)的一次性通脹抬升效應(yīng)，并在年內(nèi)降息兩次，以防范勞動(dòng)力市場(chǎng)未來(lái)出現(xiàn)走弱。

“展望 2026 年第四季度及年末，或有因素推動(dòng)美聯(lián)儲(chǔ)放松貨幣政策，但那將是出于糟糕的理由，”安永博智?。‥Y Parthenon）首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家格雷戈里?達(dá)科謹(jǐn)慎預(yù)測(cè)，“但我們必須正視一個(gè)非?，F(xiàn)實(shí)的可能性：美聯(lián)儲(chǔ)下一步行動(dòng)或?qū)⑹羌酉?。?/p>