作者| 方喬

編輯| 汪戈伐

香農(nóng)芯創(chuàng)4月8日披露2026年一季度業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)在11.4億元至14.8億元之間，同比增幅最高接近87倍。而就在數(shù)月前，還有機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)該公司2026年全年利潤(rùn)約11億元。一個(gè)季度的實(shí)際成績(jī)，已接近乃至超越了部分機(jī)構(gòu)對(duì)全年的判斷。

消息披露當(dāng)日，香農(nóng)芯創(chuàng)股價(jià)單日漲幅20%。但在此之前，公司股價(jià)較歷史高點(diǎn)最大回撤約40%，業(yè)績(jī)預(yù)告公布前五個(gè)交易日內(nèi)，主力資金仍?xún)袅鞒鲇?4億元。

高增長(zhǎng)背后，外界對(duì)香農(nóng)芯創(chuàng)的備貨策略、增長(zhǎng)持續(xù)性以及股東減持等問(wèn)題仍存爭(zhēng)議。

香農(nóng)芯創(chuàng)能在一個(gè)季度內(nèi)創(chuàng)造如此利潤(rùn)，核心原因只有一個(gè)：存儲(chǔ)價(jià)格在過(guò)去一年內(nèi)大幅上漲，而公司恰好處于這條漲價(jià)鏈路的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。

根據(jù)TrendForce集邦咨詢(xún)的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，2026年一季度服務(wù)器DRAM合約價(jià)環(huán)比漲幅接近九成，NAND Flash的漲幅也超過(guò)五成。這一輪價(jià)格上行并非短期波動(dòng)，2025年上半年，DRAM綜合價(jià)格指數(shù)已累計(jì)漲近五成，進(jìn)入下半年后漲勢(shì)未停，SK海力士已向客戶(hù)發(fā)出二季度進(jìn)一步漲價(jià)的通知。

漲價(jià)的底層邏輯，是AI數(shù)據(jù)中心對(duì)存儲(chǔ)資源的大量消耗。AI服務(wù)器所需的內(nèi)存容量遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)服務(wù)器，而全球主要存儲(chǔ)原廠為追求更高毛利，持續(xù)將產(chǎn)能向HBM和高端DDR5傾斜，普通型號(hào)的供給隨之收縮，買(mǎi)家議價(jià)空間越來(lái)越小。

香農(nóng)芯創(chuàng)在這個(gè)結(jié)構(gòu)里的位置，相當(dāng)于離水源最近的管道。公司持有SK海力士、AMD、聯(lián)發(fā)科等品牌代理資格，分銷(xiāo)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了總營(yíng)收的97%以上，存儲(chǔ)類(lèi)產(chǎn)品是主力，DRAM又占其中大頭。

下游覆蓋阿里云、騰訊云、華為、字節(jié)跳動(dòng)等主要云廠商，以及浪潮信息、中科曙光等AI服務(wù)器企業(yè)。公司與SK海力士的綁定尤為關(guān)鍵，2024年對(duì)該供應(yīng)商的采購(gòu)額占全年采購(gòu)總額的一半以上，這在貨源緊張的時(shí)期構(gòu)成顯著優(yōu)勢(shì)。

全年數(shù)據(jù)反映了這種優(yōu)勢(shì)，2025年，香農(nóng)芯創(chuàng)營(yíng)收352.51億元，同比增長(zhǎng)45.24%；歸母凈利潤(rùn)5.44億元，同比增長(zhǎng)逾一倍。

A股同行同樣業(yè)績(jī)報(bào)喜：佰維存儲(chǔ)今年前兩月凈利潤(rùn)同比增幅最高超過(guò)十倍；德明利預(yù)計(jì)一季度凈利潤(rùn)最高超過(guò)36億元，去年同期還處于虧損狀態(tài)。三星電子一季度營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比增幅也超過(guò)七倍。香農(nóng)芯創(chuàng)的數(shù)據(jù)，是整個(gè)存儲(chǔ)超級(jí)周期的縮影。

一季報(bào)打穿機(jī)構(gòu)預(yù)期，但資金在利好公布前還在持續(xù)流出，說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)香農(nóng)芯創(chuàng)的判斷遠(yuǎn)未統(tǒng)一。

爭(zhēng)議的第一個(gè)焦點(diǎn)是備貨。存儲(chǔ)上漲周期中，提前備貨的公司往往能以更低成本鎖定貨源，賺取更大的價(jià)差。

據(jù)界面新聞報(bào)道，從2025年三季度末的數(shù)據(jù)來(lái)看，江波龍、德明利、佰維存儲(chǔ)等同行存貨余額較年初均有顯著增加，其中佰維存儲(chǔ)到2025年末存貨已接近80億元。相比之下，香農(nóng)芯創(chuàng)同期存貨余額18.13億元，較2024年末下降約10億元，在同行中明顯偏低。

這引發(fā)了部分投資者的疑慮：公司一季度是否通過(guò)集中出貨來(lái)釋放業(yè)績(jī)，后續(xù)貨源能否持續(xù)跟上？對(duì)此，公司內(nèi)部人士對(duì)外表示，當(dāng)前拿貨節(jié)奏正常，與海力士原廠的資源綁定關(guān)系為其提供了一定保障。但四季度實(shí)際備貨情況要等年報(bào)披露后才能確認(rèn)，在此之前，這一問(wèn)號(hào)仍然存在。

爭(zhēng)議的第二個(gè)焦點(diǎn)是股東減持，2025年8月，香農(nóng)芯創(chuàng)股價(jià)還在30元出頭，到當(dāng)年11月已最高觸及204元以上，累計(jì)漲幅超過(guò)五倍，隨后進(jìn)入高位震蕩并深度回調(diào)。

在股價(jià)高位區(qū)間，公司重要股東及高管陸續(xù)套現(xiàn)。新動(dòng)能基金減持金額超7.5億元，部分高管也在同期完成了減持。時(shí)間節(jié)點(diǎn)的精準(zhǔn)，客觀上動(dòng)搖了市場(chǎng)對(duì)公司的信心。

另一個(gè)與信心相關(guān)的背景，是2025年10月的一次人事變化。公司董事長(zhǎng)范永武在股價(jià)創(chuàng)歷史新高的當(dāng)天宣布辭職，距原任期屆滿(mǎn)尚有一年半。接任的黃澤偉此前擔(dān)任聯(lián)席董事長(zhǎng)，主導(dǎo)創(chuàng)立了國(guó)產(chǎn)存儲(chǔ)品牌“海普存儲(chǔ)”，并將AMD經(jīng)銷(xiāo)納入公司業(yè)務(wù)版圖。人事變動(dòng)疊加減持，進(jìn)一步加深了市場(chǎng)觀望情緒。

爭(zhēng)議的第三個(gè)焦點(diǎn)，也是最關(guān)鍵的一個(gè)，是“海普存儲(chǔ)”能走多遠(yuǎn)。香農(nóng)芯創(chuàng)過(guò)去五年，銷(xiāo)售毛利率長(zhǎng)期處于3%到6%的低位，分銷(xiāo)模式天然利潤(rùn)空間有限。

“海普存儲(chǔ)”是公司打破這一局面的嘗試，圍繞國(guó)產(chǎn)化和定制化方向，推出企業(yè)級(jí)SSD和企業(yè)級(jí)DRAM產(chǎn)品，已完成國(guó)內(nèi)主要服務(wù)器平臺(tái)的認(rèn)證和適配，2025年實(shí)現(xiàn)首年盈利，第四季度收入放量明顯，下游客戶(hù)以云廠商為主。

從分銷(xiāo)商到品牌廠商，路徑清晰，但要真正建立護(hù)城河，需要時(shí)間和市場(chǎng)驗(yàn)證。有行業(yè)人士判斷，AI驅(qū)動(dòng)的需求具有結(jié)構(gòu)性，即便未來(lái)原廠陸續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，短期內(nèi)也難以填補(bǔ)缺口，留給香農(nóng)芯創(chuàng)的時(shí)間窗口或許比外界預(yù)期的更長(zhǎng)。

但存儲(chǔ)行業(yè)漲價(jià)周期結(jié)束時(shí)往往來(lái)得突然，接下來(lái)三個(gè)季度，才是真正驗(yàn)證這份成績(jī)單含金量的時(shí)候。

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