繼2024年投行業(yè)務(wù)普遍承壓后，2025年券商投行業(yè)務(wù)迎來復(fù)蘇。

在目前已有數(shù)據(jù)可查的30家券商中，超七成券商實(shí)現(xiàn)正增長。再融資回暖、并購重組活躍、跨境業(yè)務(wù)放量成為主要驅(qū)動力。

行業(yè)格局上，頭部券商憑借綜合服務(wù)能力持續(xù)擴(kuò)大市場份額，中信證券以63.36億元穩(wěn)居行業(yè)第一，前五家券商投行收入合計(jì)占25家上市券商總和的六成以上。但與此同時，一批中小券商通過“區(qū)域深耕+賽道聚焦”實(shí)現(xiàn)差異化突圍，在可交換債、產(chǎn)業(yè)并購、區(qū)域股權(quán)融資等領(lǐng)域形成特色，收入增幅超頭部券商。

展望2026年，“三投聯(lián)動”與跨境一體化能力鍛造成為券商年報中的轉(zhuǎn)型關(guān)鍵詞，頭部券商與中小券商的差異化路徑愈發(fā)清晰。

紅塔證券以232%增幅領(lǐng)跑

2025年，證券行業(yè)經(jīng)營質(zhì)效穩(wěn)步提升，全行業(yè)營收和凈利潤分別同比增長19.95%和31.20%。其中，投行業(yè)務(wù)觸底反彈，為行業(yè)增長帶來不小助益。據(jù)東方財富Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前已披露2025年年報的25家上市券商，投行業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入共326.52億元，同比增長38%。

具體來看，有20家上市券商投行業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入實(shí)現(xiàn)增長，占比80%。其中，紅塔證券以232%的增幅居首，國聯(lián)民生（+165%）、華安證券（+89%）、西南證券（+88%）、國海證券（+52%）等中小券商增幅居前。頭部券商中，中金公司（+63%）、國泰海通（+59%）、中信證券（+52%）也實(shí)現(xiàn)較快增長。

僅5家上市券商投行業(yè)務(wù)收入出現(xiàn)下滑，分別為中原證券（-57%）、中泰證券（-43%）、興業(yè)證券（-10%）、光大證券（-6%）、方正證券（-5%）。中原證券在年報中解釋稱，主要為本期證券承銷業(yè)務(wù)收入減少所致，中泰證券則稱主要系該公司股權(quán)和債券承銷規(guī)模下降導(dǎo)致證券承銷業(yè)務(wù)收入同比減少。

還有4家券商以上市公司子公司形式披露了投行業(yè)務(wù)收入，雖口徑有差異，但也能大致勾勒出業(yè)務(wù)發(fā)展情況。其中，湘財證券實(shí)現(xiàn)投行業(yè)務(wù)凈收入0.60億元，同比減少29%；國投證券實(shí)現(xiàn)凈收入6.75億元，同比減少17.33%；華鑫證券實(shí)現(xiàn)凈收入1.46億元，同比減少6%；東方財富證券實(shí)現(xiàn)凈收入0.27億元，同比增長115%。在港股上市的金融街證券2025年投行業(yè)務(wù)也實(shí)現(xiàn)增長，攬收1.8億元，同比增長27%。

投行格局進(jìn)一步走向集中

雖個別券商的投行業(yè)務(wù)仍處在不增收階段，但整體相對2024年已大為改觀。這種強(qiáng)勁增幅，一方面源于低基數(shù)，但更多在于2025年市場迎來結(jié)構(gòu)性回暖。A股市場，IPO節(jié)奏有所優(yōu)化，再融資升溫，產(chǎn)業(yè)升級領(lǐng)域并購重組需求活躍。

數(shù)據(jù)顯示，2025年A股市場IPO融資金額1308.35億元，再融資金額7887.32億元，分別同比增加97.40%和331.75%。其中再融資規(guī)模占權(quán)益類證券承銷總額的82%，成為投行業(yè)務(wù)收入增長的重要引擎。并購重組市場也在政策支持下持續(xù)擴(kuò)容，交易規(guī)模同比增長16.12%。港股市場同樣活躍，IPO和再融資雙雙放量，全年融資金額6131.03億港元，同比增長251.44%。

這些都為券商投行帶來了發(fā)展機(jī)遇，但同時也對其專業(yè)能力、合規(guī)風(fēng)控及服務(wù)質(zhì)量提出更高要求。在更加激烈的市場競爭中，頭部券商憑借綜合服務(wù)能力持續(xù)擴(kuò)大份額。

數(shù)據(jù)顯示，中信證券以63.36億元投行業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入穩(wěn)居行業(yè)第一，中金公司（50.31億元）、國泰海通（46.57億元）緊隨其后，中信建投（31.29億元）、華泰證券（30.99億元）分列第四、第五。這五家券商投行業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入合計(jì)占25家上市券商總和的六成以上。

報告期內(nèi)，中信證券、中金公司、國泰海通等頭部券商斬獲多個明星項(xiàng)目，尤其是港股項(xiàng)目，顯著增厚其業(yè)績表現(xiàn)。在年報中，頭部券商也紛紛提到其如何增強(qiáng)跨境業(yè)務(wù)服務(wù)能力。如國泰海通提到，該公司2025年推出跨境金融解決方案，服務(wù)客戶國際資本運(yùn)作，助力優(yōu)化產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈全球布局。華泰證券提到，其堅(jiān)持“產(chǎn)業(yè)發(fā)展思維+資本運(yùn)營思維”并重，為重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)企業(yè)客戶提供境內(nèi)外一體化、全業(yè)務(wù)鏈的綜合金融服務(wù)。

西部證券非銀分析師孫寅團(tuán)隊(duì)在分析中指出，在監(jiān)管鼓勵建設(shè)國際一流投行的背景下，具備優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目資源、專業(yè)定價能力和完善風(fēng)控體系的頭部投行機(jī)構(gòu)，或?qū)⑦M(jìn)一步擴(kuò)大市場份額，預(yù)計(jì)投行格局將進(jìn)一步走向集中。

區(qū)域深耕與賽道聚焦成中小券商制勝關(guān)鍵

行業(yè)格局集中化，是正常發(fā)展現(xiàn)象，但并不意味著中小券商沒有機(jī)會。如前所述，一些中小券商的投行業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入增幅要更高于頭部券商。從年報可知，向“區(qū)域深耕+賽道聚焦”方向謀求差異化發(fā)展，正是中小券商取勝的關(guān)鍵。

如國聯(lián)民生、華安證券均憑借股權(quán)融資業(yè)務(wù)的突破性增長，收入增幅達(dá)到80%以上。國聯(lián)民生作為合并券商，借助民生證券的投行業(yè)務(wù)底蘊(yùn)，報告期內(nèi)完成股權(quán)融資項(xiàng)目10單；華安證券投行業(yè)務(wù)則深耕安徽“大本營”，加速從項(xiàng)目投行向客戶投行、產(chǎn)業(yè)投行、資本投行轉(zhuǎn)變，在并購重組業(yè)務(wù)形成了一定優(yōu)勢，打造了部分債券融資業(yè)務(wù)特色項(xiàng)目。西部證券與其類似，強(qiáng)化區(qū)域深耕，報告期內(nèi)完成1單上市公司再融資和3單并購重組項(xiàng)目。

同樣收入增幅領(lǐng)先的西南證券，則是聚焦產(chǎn)業(yè)并購核心賽道，報告期內(nèi)完成了打造*ST松發(fā)跨界并購、至正股份跨境并購、渝三峽A并購重慶蔚藍(lán)時代等多個項(xiàng)目。

不止于股權(quán)融資業(yè)務(wù)，投行業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入增幅居首的紅塔證券，聚焦優(yōu)勢產(chǎn)品，以可交換公司債券這一優(yōu)勢領(lǐng)域?yàn)榧~帶，加大對科技創(chuàng)新領(lǐng)域的融資服務(wù)支持力度，報告期內(nèi)完成了25萬澤KEB1等多支科技創(chuàng)新可交換公司債券。國海證券則是依托區(qū)域資源與核心專業(yè)能力，債券承銷規(guī)模實(shí)現(xiàn)翻倍，緊跟城投債轉(zhuǎn)型機(jī)遇，助力地方防范化解金融風(fēng)險。

展望2026：“三投聯(lián)動”是共識

展望2026年，券商在年報中普遍報以樂觀態(tài)度。從政策層面看，創(chuàng)業(yè)板的深化改革和再融資制度優(yōu)化等政策利好接續(xù)2025年落地，已為全年開了好頭。

如何搶占機(jī)遇，多家券商都在年報中提到要做好投資+投研+投行的“三投聯(lián)動”。中金公司非銀分析師認(rèn)為，協(xié)同聯(lián)動有助于打破高新科技行業(yè)更高的認(rèn)知壁壘，具有特定區(qū)域資源、差異化布局的券商有望以此破局，形成特色發(fā)展路徑。

具體來看，頭部券商仍舊聚焦覆蓋境內(nèi)外市場的全鏈條服務(wù)能力建設(shè)。除此之外，中信證券表示將圍繞新質(zhì)生產(chǎn)力、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展等國家戰(zhàn)略領(lǐng)域做好前瞻布局。國泰海通提出深化“投資+投行+投研”與“行業(yè)+區(qū)域+產(chǎn)品”聯(lián)動機(jī)制，加強(qiáng)對重點(diǎn)行業(yè)和核心區(qū)域的深度覆蓋，加大對央企客戶、產(chǎn)業(yè)龍頭等開發(fā)力度。中信建投將繼續(xù)深化“行業(yè)+區(qū)域+產(chǎn)品”矩陣式布局，建設(shè)價值投行、新質(zhì)投行、數(shù)智投行。

華泰證券表示要全面轉(zhuǎn)變展業(yè)思維，增強(qiáng)資產(chǎn)端、資本端、資金端的協(xié)同展業(yè)能力，深化“投行－投資”的業(yè)務(wù)聯(lián)動，提升資產(chǎn)獲取及定價能力，并用資本驅(qū)動價值發(fā)現(xiàn)和價值創(chuàng)造。招商證券則提到要持續(xù)打造科技投行、央企投行品牌，不斷優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、深耕渠道建設(shè)，加速在京津冀、長三角、大灣區(qū)等重點(diǎn)區(qū)域的布局，此外還要打造REITs業(yè)務(wù)新的增長極。

中小券商中，繼續(xù)深耕區(qū)域與細(xì)分領(lǐng)域，打造精品投行，則是普遍的選擇。如國聯(lián)民生提到，深度挖掘無錫等重點(diǎn)區(qū)域的市場潛能，積極參與無錫產(chǎn)業(yè)集群建設(shè)與發(fā)展，以無錫為核心戰(zhàn)略支點(diǎn)，穩(wěn)步拓展全國市場，持續(xù)擴(kuò)大品牌影響力。國海證券稱，將服務(wù)城投平臺轉(zhuǎn)型提質(zhì)及雙創(chuàng)企業(yè)發(fā)展，聚焦產(chǎn)業(yè)債市場的增量業(yè)務(wù)機(jī)遇，深化地域特色化布局。

責(zé)編：王璐璐

排版：劉珺宇

校對：呂久彪

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