長江商報消息孩子王（301078.SZ）旗下樂友國際連續(xù)三年壓線完成對賭，其真實業(yè)績靠譜嗎？

4月9日，孩子王發(fā)布年報，2025年實現(xiàn)營業(yè)收入102.73億元，同比增長10.03%，首次突破百億元大關(guān)；歸母凈利潤2.98億元，同比增長64.21%。

年報顯示，2023年至2025年，孩子王旗下樂友國際業(yè)績承諾完成率分別為102.34%、104.65%和103.06%，屬于典型的“壓線達(dá)標(biāo)”。

2024年和2025年，樂友國際營業(yè)收入分別為16.23億元和21.35億元，其中2025年增速超過31%。

長江商報記者發(fā)現(xiàn)，2024年，樂友國際共計437家門店的店均銷售收入為300.97萬元，合計13.15億元。2025年，其共計401家門店的店均銷售收入為267.6萬元，合計10.73億元。

整體來看，2025年，樂友國際在門店銷售收入下滑超18%的情況下，營業(yè)收入反而增長超過31%，這不得不引起外界質(zhì)疑。

頻繁擴(kuò)張營收首超百億

孩子王主要從事母嬰童商品零售及增值服務(wù)，是一家數(shù)據(jù)驅(qū)動的以用戶為中心、基于用戶關(guān)系經(jīng)營的創(chuàng)新型親子家庭全渠道服務(wù)商。

4月9日，孩子王發(fā)布年報，2025年實現(xiàn)營業(yè)收入102.73億元，同比增長10.03%，首次突破百億大關(guān)；歸母凈利潤2.98億元，同比增長64.21%，創(chuàng)2021年以來新高。

對此，孩子王表示，2025年，面對復(fù)雜多變的內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境，公司始終堅持以用戶為中心，聚焦主責(zé)主業(yè)，深入實施“三擴(kuò)”戰(zhàn)略（擴(kuò)品類、擴(kuò)賽道、擴(kuò)業(yè)態(tài)），錨定“復(fù)購、加盟、同城數(shù)字化”三大必贏之戰(zhàn)，全力推進(jìn)下沉市場布局，加快線上業(yè)務(wù)發(fā)展與 AI 數(shù)智化轉(zhuǎn)型，持續(xù)深化用戶全生命周期運(yùn)營與模式創(chuàng)新，深度挖掘存量市場結(jié)構(gòu)性增量，積極拓展新業(yè)務(wù)、培育新增長極，強(qiáng)化外部協(xié)同與生態(tài)合作。

二級市場上，孩子王似乎并未受到投資者青睞，公司股價在2025年3月中旬一度達(dá)到17.68元/股后，開始進(jìn)入“下跌通道”，至今一年多時間降幅超過51%。

近年來，孩子王一直在“增肥”。

2023年6月，孩子王發(fā)布公告，擬收購樂友國際65%股權(quán)，轉(zhuǎn)讓價格為10.4億元，標(biāo)的增值率為227.93%。本次交易設(shè)置業(yè)績承諾，承諾期為2023年至2025年，樂友國際實現(xiàn)的合并報表的稅后凈利潤應(yīng)分別不低于8106.38萬元、1億元和1.18億元。

2024年11月，孩子王又發(fā)布公告，公司擬收購樂友國際35%股權(quán)，轉(zhuǎn)讓價格為5.6億元，標(biāo)的增值率為212.82%。

兩次出手后，孩子王實際控制人汪建國合計花費(fèi)16億元，將樂友國際完全“收入囊中”。

長江商報記者注意到，樂友國際2023年至2025年業(yè)績承諾完成率分別為102.34%、104.65%和103.06%，屬于典型的“壓線達(dá)標(biāo)”。

2024年和2025年，樂友國際營業(yè)收入分別為16.23億元和21.35億元，其中2025年增速超過31%；凈利潤分別為1.05億元和1.21億元，其中2025年增速超過15%。

此外，2024年底，孩子王以1.62億元拿下幸研生物60%股權(quán)，2025年6月以16.5億元全資收購絲域生物，從母嬰零售一路跨界至美妝、頭皮及頭發(fā)護(hù)理等賽道。

樂友門店銷售收入降18%營收反增31%

實際上，即便是有了樂友國際的加入，孩子王母嬰童業(yè)務(wù)的增長也較為緩慢。

2023年至2025年，孩子王母嬰童業(yè)務(wù)營業(yè)收入分別為78.87億元、84.33億元 和89.3億元，其中后兩年增幅分別為7.69%和5.88%。

2024年年報中，孩子王介紹，截至期末，公司與樂友國際全國門店數(shù)量已拓展至1046家（涵蓋直營及加盟托管店模式），廣泛分布于全國21個?。ㄖ陛犑校┙?00個城市。

2025年年報里，孩子王表示，在門店布局方面，截至2025年末，公司銷售及服務(wù)網(wǎng)絡(luò)包含1204家親子家庭服務(wù)門店及2617家科技養(yǎng)發(fā)門店，實現(xiàn)了中國內(nèi)地省級行政區(qū)域的全覆蓋。自營門店主要位于一、二線城市，2024年以來，公司通過加盟模式加快向下沉市場滲透，截至2025年末，母嬰童業(yè)務(wù)已有173家加盟店開業(yè)，覆蓋23個省份超100個城市，另外還有232家籌建或在建。

然而，不斷擴(kuò)張之下，孩子王單店收入?yún)s在下滑。

2025年年報顯示，孩子王擁有549家直營門店，店均收入同比下滑5.47%。其中，華東地區(qū)300家門店店均收入同比下滑5.38%；西南地區(qū)82家門店店均收入同比下滑0.19%；華中地區(qū)76家門店店均收入同比下滑12.46%；其他地區(qū)91家門店店均收入同比下滑4.55%。

同時，孩子王擁有401家樂友直營門店，店均收入同比下滑11.09%。其中，華東地區(qū)194家門店店均收入同比下滑10.32%；西北地區(qū)66家門店店均收入同比下滑12.49%；西南地區(qū)41家門店店均收入同比下滑7.2%；其他地區(qū)100家門店店均收入同比下滑14.64%。

需要注意的是，2024年，樂友國際共計437家門店的店均銷售收入為300.97萬元，合計13.15億元。

2025年，樂友國際共計401家門店的店均銷售收入為267.6萬元，合計10.73億元。

而2024年和2025年，樂友國際營業(yè)收入分別為16.23億元和21.35億元，其中2025年增速超過31%。

整體來看，2025年，樂友國際在門店銷售收入下滑超18%的情況下，營業(yè)收入反而增長超過31%。

不僅如此，2025年，孩子王整體毛利率達(dá)29.54%，創(chuàng)下公司上市后新低。

當(dāng)下，孩子王還在沖擊“A+H”。

2025年12月10日，孩子王向香港聯(lián)交所遞交了發(fā)行境外上市外資股（H股）并在香港聯(lián)交所主板掛牌上市的申請。截至目前，港交所官網(wǎng)顯示，公司港股IPO正處于“處理中”狀態(tài)。

●長江商報記者 黃聰