業(yè)績大幅下修，芯片大牛股成都華微（688709.SH）股價毫無懸念地下跌了。4月13日，成都華微跌3.77%，報42.66元。

前一日晚間，成都華微發(fā)布業(yè)績更正公告稱，公司此前發(fā)布的營收、盈利數(shù)據(jù)全部下修，尤其歸母凈利潤和扣非凈利潤分別較前期預告減少34.72%和40.62%。

公司觀察注意到，于芯片板塊大漲中錄得3倍漲幅的成都華微，其行情很大程度上還疊加了業(yè)績反轉(zhuǎn)的預期，如今的大幅下修可謂“一盆冷水”澆下，投資者“用腳投票”也就很好理解。

現(xiàn)在的問題是，在連番的芯片產(chǎn)品發(fā)布和合同訂單驅(qū)動的高業(yè)績預期落空及應(yīng)收賬款高企的背景下，成都華微的高估值故事將如何繼續(xù)。

從業(yè)績“反轉(zhuǎn)”到業(yè)績“變臉”

根據(jù)公告，成都華微下修業(yè)績后，2025年實現(xiàn)營收7.60億元，比上年增長25.85%；歸母凈利潤1.54億元，同比增長25.73%；扣非凈利潤1.19億元，同比增長36.36%。

（成都華微下修業(yè)績情況，來源：公司公告）

而在今年2月28日披露的業(yè)績快報中，2025年營收為8.53億元，同比大增41.24%；歸母凈利潤2.35億元，同比暴增92.61%；扣非凈利潤2.01億元，同比增長129.65%。

更早之前的業(yè)績預告上限更為驚人，預計2025年實現(xiàn)歸母凈利潤2.13億元-2.55億元，同比增加74.35%至108.73%；扣非凈利潤1.83億元-2.20億元，同比增加108.86%至151.09%。

公開資料顯示，成立于2000年的成都華微，主營集成電路研發(fā)、設(shè)計、測試與銷售，主要產(chǎn)品涵蓋特種數(shù)字及模擬集成電路兩大領(lǐng)域。對于此前預告的業(yè)績大增，成都華微稱，公司產(chǎn)品主要應(yīng)用于電子、通信、控制、測量等特種行業(yè)領(lǐng)域，受國內(nèi)特種行業(yè)周期影響，特種集成電路行業(yè)下游客戶的產(chǎn)品需求有所增加，導致公司銷售收入規(guī)模同比有所增加；同時，公司于2025年承接多項國家重點科研項目，相關(guān)重點研發(fā)項目的實施，為公司科技創(chuàng)新提供了充足的資金保障，保證了公司研發(fā)投入，同時減少了研發(fā)費用自有資金的支出。

如是所言， 2022年-2024年、2025年1-9月，公司研發(fā)費用分別為1.70億元、1.98億元、1.54億元和1.13億元，占營收的比重分別為20.09%、21.40%、25.46%和21.91%。2025年1-9月，公司研發(fā)費用率顯著低于2024年。

如今，公司突然下修業(yè)績，給出的解釋為，“公司在披露2025年年度業(yè)績預告和業(yè)績快報階段，年度審計工作尚未全面展開，系基于當時已獲取的信息進行測算。隨著年度財務(wù)審計工作逐步推進，個別客戶需重新協(xié)商交易流程，綜合獲取進一步信息，并與年審會計師充分溝通，基于審慎性原則與專業(yè)判斷審慎核實部分收入確認、成本核算等事項，并對本次業(yè)績預告和業(yè)績快報階段披露的財務(wù)數(shù)據(jù)金額進行相應(yīng)調(diào)整。”

根據(jù)2025中報披露，成都華微的產(chǎn)品已得到國內(nèi)特種集成電路行業(yè)下游主流廠商的認可，主要客戶包括中國電科集團、航空工業(yè)集團、航天科技集團、航天科工集團等特種領(lǐng)域的大型集團化客戶，客戶集中度偏高。且因公司產(chǎn)品為特種集成電路產(chǎn)品，需經(jīng)下游客戶驗收才能確認收入并結(jié)轉(zhuǎn)成本，而行業(yè)客戶驗收周期一般較長。

換句話說，在產(chǎn)業(yè)鏈上，成都華微還得看客戶“臉色”，此次業(yè)績下修，即是最好的佐證。

當然，即便業(yè)績下修，成都華微業(yè)績同比仍是增長的，畢竟于上市即“變臉”的公司業(yè)績而言，2025年已經(jīng)明顯改善。只是，距離巔峰期，仍有較大的距離。

成都華微于2024年2月登陸科創(chuàng)板，但上市當年公司業(yè)績就出現(xiàn)大幅下滑，2024年錄得營收6.04億元、歸母凈利潤1.22億元、扣非凈利潤8761.70萬元，同比變動-34.79%、-60.73%、-68.33%。公司給出的理由是，受國內(nèi)特種行業(yè)周期影響，特種集成電路行業(yè)下游客戶的產(chǎn)品需求有所波動。

進入2025年，公司營收出現(xiàn)改善，Q1-Q3每個季度營收同比均增長，前三季度累計錄得營收5.18億元，同比增加22.45%。只是盈利情況在上半年依然不樂觀，Q1、Q2分別錄得歸母凈利潤2188.18萬元、1383.87萬元，扣非凈利潤2040.80萬元、-142.24萬元，同比、環(huán)比均還是下滑的狀態(tài)。

（成都華微分季度業(yè)績情況）

時間來到Q3，公司盈利情況同比、環(huán)比均出現(xiàn)拐點，單季度錄得歸母凈利潤2688.46萬元，同比、環(huán)比各增長83.21%、94.27%；扣非凈利潤2557.17萬元，同比、環(huán)比各增長121.80%、1897.76%。得益于此，2025年前三季度，公司盈利來到6260.51萬元，同比下滑28.82%，但相較于2024年60.73%的下滑幅度，已經(jīng)大幅收窄。

按照公司披露的全年業(yè)績計算，去年Q4，公司業(yè)績更是迎來“大反轉(zhuǎn)”，單季度歸母凈利潤高達9100.04萬元，比前三個季度的盈利之和還多45%。

不過，即便如此，公司全年營收未回到此前巔峰的2022年和2023年，盈利水平則只及巔峰時期2023年的一半。

（成都華微業(yè)績變動情況）

“吹漲”的牛股和不及預期的業(yè)績

實際上，自2024年“9·24”行情拉開帷幕，芯片作為A股核心上漲板塊就走出翻倍行情，成都華微雖業(yè)績下滑，但作為國內(nèi)特種芯片核心廠商依然錄得3倍余漲幅。

復盤來看，從2024年9月18日歷史低點13.36元起步，公司股價震蕩上行，到2025年9月3日盤中創(chuàng)下歷史高點59.39元，累計漲幅高達344.54%；即便之后震蕩下行，截至2026年4月13日收盤，漲幅仍高達219.31%。

（成都華微周K線圖）

公司觀察注意到，伴隨公司股價的上漲，期間公司共披露了8條關(guān)于芯片產(chǎn)品發(fā)布的資源披露公告，且分別于2025年1月和9月發(fā)布了2條簽訂經(jīng)營重大合同的公告，合同金額分別為1億元和1.05億元。

在行業(yè)向好及新品發(fā)布和訂單利好下，券商給予成都華微業(yè)績極大預期，尤其是華西證券。公司觀察梳理發(fā)現(xiàn)，早在2025年8月的研報中，華西證券首次覆蓋公司就給出“買入”評級，預計成都華微2025年-2027年的營收為10.02億元、11.70億元、14.20億元，歸母凈利潤3.60億元、4.21億元、5.30億元；到了9月，華西證券在研報中進一步調(diào)高對成都華微的業(yè)績預期，預計2025-2027年實現(xiàn)營收10.03億元、12.91億元、16.33億元，歸母凈利潤3.50億元、4.63億元、6.04億元；到12月的研報，維持9月研報中的業(yè)績預測。

遺憾的是，即便是下修前的營收和歸母凈利潤，均未達到華西證券給出的業(yè)績預期。

另外，需要注意的是，上市前就高企的應(yīng)收賬款問題，在上市后不僅未得到改善，反而愈演愈烈。上市前的2021年-2023年，公司應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款分別為4.82億元、8.46億元、11.33億元，占各期營收的比重分別為89.61%、100.17%、122.37%；上市后的2024年、2025年1-9月，公司應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款分別為11.87億元、13.58億元，占營收的比重分別為196.58%、262.43%。

（成都華微信用減值損失情況）

在此背景下，公司計提的信用減值損失亦水漲船高，2023年、2024年、2025年1-9月分別為2576.74萬元、3842.43萬元、5804.24萬元。（文｜公司觀察，作者｜蘇啟桃，編輯｜曹晟源）