作者：龔進(jìn)輝

最近，“互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)美平臺(tái)第一股”新氧發(fā)布了2025年Q4和全年財(cái)報(bào)，揭示了其正處于轉(zhuǎn)型陣痛期，業(yè)績(jī)表現(xiàn)呈現(xiàn)出鮮明的“冰與火”特征：一方面，新業(yè)務(wù)高歌猛進(jìn)，成為增長(zhǎng)的核心引擎；另一方面，新老業(yè)務(wù)此消彼長(zhǎng)讓公司非常難受，整體仍在虧損泥潭中掙扎。

說(shuō)白了，新氧交出的最新成績(jī)單，既有亮點(diǎn)也有潛在隱憂，具體來(lái)看：

先說(shuō)亮點(diǎn)，我總結(jié)主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：

一、營(yíng)收結(jié)構(gòu)發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變

新氧已成功從線上信息平臺(tái)轉(zhuǎn)型為“平臺(tái)+連鎖診所”的復(fù)合體。2025年，其醫(yī)美診療服務(wù)收入（主要來(lái)自線下自營(yíng)診所，即新氧青春診所）達(dá)到6.75億元，同比激增298.7%，占總收入比重從2024年的約11%躍升至44.3%。尤其在Q4，該業(yè)務(wù)收入占比首次超過(guò)50%，成為公司第一大收入來(lái)源，標(biāo)志著轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略在獲取市場(chǎng)和收入上取得顯著成效。

二、線下業(yè)務(wù)呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)

新氧線下連鎖品牌“新氧青春診所”擴(kuò)張迅速，截至2025年底，已在16個(gè)城市開(kāi)設(shè)53家運(yùn)營(yíng)中的醫(yī)美中心。這一業(yè)務(wù)板塊不僅收入增長(zhǎng)迅猛，用戶基礎(chǔ)也在快速擴(kuò)大，活躍用戶超17萬(wàn)人，核心會(huì)員復(fù)購(gòu)率超80%，使其獲客成本（約8%）遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平。

三、年度虧損大幅收窄

盡管新氧仍處于虧損狀態(tài)，但在成本控制上取得一定進(jìn)展。2025年，其凈虧損為2.42億元，相較于2024年虧損5.9億元大幅收窄59%。這顯示出公司在追求規(guī)模擴(kuò)張的同時(shí)，也開(kāi)始注重運(yùn)營(yíng)效率的提升。尤其是Q4，凈虧損1.09億元，較2024年同期6.08億元大幅減虧82%。

再說(shuō)潛在隱憂，三大隱憂不容忽視：

一、盈利能力依然堪憂，陷入增收不增利困境

雖然新氧年度虧損收窄，但盈利之路依然漫長(zhǎng)。一大實(shí)錘是：Q4凈虧損1.09億元，相較于Q3虧損6430萬(wàn)元不降反增，表明線下業(yè)務(wù)的快速擴(kuò)張仍在持續(xù)消耗利潤(rùn)。2025年，新氧線下診療服務(wù)成本為5.19億元，成本率高達(dá)77%，毛利率僅為23%，遠(yuǎn)低于其傳統(tǒng)線上業(yè)務(wù)70%以上的水平，可見(jiàn)重資產(chǎn)模式下的成本投入巨大，包括門店擴(kuò)張、租金、人力等成本居高不下，增加盈利的不確定性。

二、傳統(tǒng)線上業(yè)務(wù)持續(xù)萎縮

新氧轉(zhuǎn)型的代價(jià)是傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)的衰退。2025年，其信息與預(yù)約服務(wù)收入同比下降32.2%至5億元，醫(yī)療產(chǎn)品銷售收入也下降27.2%至2.68億元。這表明，隨著公司資源向線下傾斜，以及抖音、美團(tuán)、小紅書(shū)等平臺(tái)分流，導(dǎo)致機(jī)構(gòu)客戶減少，新氧正面臨用線下增量填補(bǔ)線上窟窿的挑戰(zhàn)，即平臺(tái)基本盤流失已是不爭(zhēng)的事實(shí)。

三、多重外部風(fēng)險(xiǎn)加劇經(jīng)營(yíng)壓力

①供應(yīng)鏈沖突：新氧低價(jià)策略觸動(dòng)了上游廠商的利益。2025年6月、12月，童顏針廠商圣博瑪、普麗妍等上游品牌方分別對(duì)新氧發(fā)難，指控其貨源不明、擾亂市場(chǎng)價(jià)格體系，這給供應(yīng)鏈穩(wěn)定性帶來(lái)巨大風(fēng)險(xiǎn)。顯然，新氧當(dāng)價(jià)格卷王固然能受到用戶歡迎，但直接得罪了上游廠商，也極大壓縮毛利，不利于自身實(shí)現(xiàn)盈利。

②合規(guī)與信任危機(jī)：新氧在2026年央視“3·15”晚會(huì)上被點(diǎn)名，平臺(tái)上架的外泌體項(xiàng)目涉及套證、虛假宣傳等違規(guī)行為。一時(shí)之間，其陷入巨大的公關(guān)危機(jī)之中。同時(shí)，平臺(tái)上關(guān)于醫(yī)美事故、退款難的消費(fèi)者投訴也持續(xù)不斷，這對(duì)品牌信譽(yù)和用戶信任構(gòu)成嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

③現(xiàn)金流承壓：為了支撐大規(guī)模的線下擴(kuò)張，新氧現(xiàn)金儲(chǔ)備持續(xù)消耗。截至2025年底，公司持有的現(xiàn)金及等價(jià)物等從年初的12.532億元下降至9.364億元。可以預(yù)見(jiàn)的是，隨著其在線下持續(xù)擴(kuò)張，現(xiàn)金流緊繃或?qū)⑹浅B(tài)。

整體來(lái)看，2025年新氧最大亮點(diǎn)當(dāng)屬轉(zhuǎn)型階段性成功，主要表現(xiàn)為：成功切入線下醫(yī)美連鎖、收入結(jié)構(gòu)重塑、虧損收窄、會(huì)員粘性強(qiáng)，但也暴露出傳統(tǒng)業(yè)務(wù)坍塌、線下盈利艱難、現(xiàn)金流吃緊等深層隱憂，非常考驗(yàn)其戰(zhàn)略定力。

當(dāng)新氧從線上信息平臺(tái)轉(zhuǎn)型為“平臺(tái)+連鎖診所”，尚未跑通盈利模型是一大硬傷。未來(lái)其能否扭虧為盈，關(guān)鍵看：線下門店盈利爬坡、規(guī)模效應(yīng)降本、線上流量止跌回升、合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)可控。讓子彈先飛一會(huì)！