深圳中院的法槌落下，兩天的庭審在2026年4月14日畫上了暫時(shí)的句號(hào)。許家印面對(duì)八項(xiàng)罪名，當(dāng)庭認(rèn)罪悔罪。

這場(chǎng)審判從程序上看似乎已經(jīng)走向尾聲，但如果換一個(gè)角度看，真正的硬仗其實(shí)才剛剛開始——怎么把錢追回來，比定罪量刑要難得多。

但要把散布在全球十幾個(gè)司法管轄區(qū)的資產(chǎn)一筆一筆追回來，需要的是跨境司法協(xié)作、漫長(zhǎng)的訴訟程序以及極高的執(zhí)行成本。 這恰恰是恒大案最棘手的部分，也是外界最容易忽略的部分。

許家印經(jīng)營(yíng)恒大二十余年，最高明的地方不在于蓋了多少樓，而在于他搭建了一套極其復(fù)雜的紅籌架構(gòu)。

上市主體注冊(cè)在開曼群島，中間控股層設(shè)在英屬維爾京群島和香港，資金通過股息、管理費(fèi)、關(guān)聯(lián)交易等多種通道在境內(nèi)外之間流轉(zhuǎn)。這套架構(gòu)在企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)時(shí)被視為＂國(guó)際慣例＂，但當(dāng)企業(yè)爆雷后回頭再看，它客觀上為資產(chǎn)轉(zhuǎn)移提供了天然的便利。

從2009年上市到2022年，許家印與丁玉梅夫婦通過分紅套現(xiàn)超過500億元，這筆錢沿著紅籌架構(gòu)層層上劃，最終沉淀在離岸賬戶中。

更值得注意的是，這些分紅發(fā)生的時(shí)間跨度長(zhǎng)達(dá)十三年，其中相當(dāng)一部分發(fā)生在恒大財(cái)務(wù)狀況已經(jīng)開始惡化的2018年至2020年間。也就是說，一邊是債務(wù)急劇膨脹、樓盤停工爛尾，另一邊是大股東照常分紅不誤，這本身就構(gòu)成了日后欺詐發(fā)行和違規(guī)披露指控的重要基礎(chǔ)。

關(guān)于許家印家族的境外資產(chǎn)，很多人只關(guān)注總量，卻忽略了一個(gè)關(guān)鍵問題：這些資產(chǎn)的＂可執(zhí)行性＂究竟有多高？

香港高等法院雖然已裁定由清盤人接管33家關(guān)聯(lián)境外公司，凍結(jié)了7個(gè)銀行賬戶，還接管了分布在港英美三地的物業(yè)、飛機(jī)、游艇和豪車，但這些資產(chǎn)在變現(xiàn)層面面臨重重障礙。

物業(yè)需要評(píng)估、拍賣，在當(dāng)前全球房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷的背景下，成交價(jià)往往大打折扣。私人飛機(jī)和游艇這類奢侈品資產(chǎn)折舊率極高，二手市場(chǎng)流動(dòng)性差，實(shí)際回收價(jià)值可能只有賬面的三到五成。

至于那兩輛掛著＂粵A98888＂和＂HD3333＂牌照的勞斯萊斯幻影，象征意義遠(yuǎn)大于實(shí)際價(jià)值——幾百萬(wàn)的車對(duì)比幾千億的債，連九牛一毛都算不上。

真正有追回價(jià)值的是銀行賬戶里的現(xiàn)金和信托基金中的資產(chǎn)。2019年許家印夫婦在美國(guó)設(shè)立的23億美元家族信托一度被認(rèn)為是＂終極護(hù)城河＂，因?yàn)樵谟⒚婪ㄏ迪?，信托資產(chǎn)一旦設(shè)立，理論上就與委托人的個(gè)人財(cái)產(chǎn)實(shí)現(xiàn)了隔離。

但問題在于，如果能夠證明信托的設(shè)立本身是以逃避債務(wù)為目的，或者信托設(shè)立時(shí)委托人已經(jīng)處于資不抵債的狀態(tài)，法院有權(quán)裁定信托無(wú)效并追回資產(chǎn)。這正是清盤人目前努力的方向。

然而即便把已知的所有可追回資產(chǎn)加在一起，總價(jià)值大約在550億元上下，而清盤人收到的債權(quán)申報(bào)總額高達(dá)約3500億港元。

這意味著理論上的最高回收率不超過16%，而考慮到資產(chǎn)處置的各種折損和跨境執(zhí)行費(fèi)用，實(shí)際到手可能更低。對(duì)那些購(gòu)買了恒大理財(cái)產(chǎn)品的普通投資者、交了首付卻等不到交房的業(yè)主來說，這是一個(gè)極其殘酷的現(xiàn)實(shí)。

再來說說許家印家族那些試圖＂自救＂的操作。這些操作單獨(dú)拿出來看，每一步都有看似合理的商業(yè)邏輯，但串聯(lián)在一起看，目的昭然若揭。

2023年前后與丁玉梅的離婚，2025年2月丁玉梅起訴兒子許騰鶴追討10億港元，表面上是家庭內(nèi)部的財(cái)產(chǎn)糾紛和債務(wù)清理，實(shí)質(zhì)上是試圖通過司法程序把資產(chǎn)＂洗＂成與恒大無(wú)關(guān)的個(gè)人合法財(cái)產(chǎn)。

這種手法在金融圈有個(gè)說法叫＂訴訟保全＂，即通過主動(dòng)制造一場(chǎng)訴訟，由法院判決確認(rèn)某筆資產(chǎn)的歸屬，從而在其他債權(quán)人追來之前搶先＂鎖定＂資產(chǎn)。

但這個(gè)策略有一個(gè)致命前提——它需要法院不知道你在演戲。而在恒大這種舉世矚目的案件中，清盤人和債權(quán)人配備了頂級(jí)的律師團(tuán)隊(duì)，每一筆異常的資產(chǎn)變動(dòng)都會(huì)被放在顯微鏡下審視。

2025年11月，香港高等法院直接將對(duì)丁玉梅的資產(chǎn)禁制令范圍擴(kuò)展到澤西島、直布羅陀、加拿大和新加坡，覆蓋了她在這四地超過2.2億美元的銀行資產(chǎn)。

這一裁定的意義不僅在于凍結(jié)了更多資金，更在于它釋放了一個(gè)明確的司法信號(hào)：不管你把錢藏到多遠(yuǎn)的地方，只要債務(wù)關(guān)系成立，法律的手就能伸過去。

許家印案的資產(chǎn)追回進(jìn)程實(shí)際上正在為中國(guó)房企跨境債務(wù)處置樹立一個(gè)先例。 過去十幾年，不少內(nèi)地房企都采用了類似的紅籌架構(gòu)，創(chuàng)始人家族通過離岸信托和多層持股實(shí)現(xiàn)了個(gè)人財(cái)富與企業(yè)債務(wù)之間的＂防火墻＂。

恒大的清盤和資產(chǎn)追回過程，正在逐一檢驗(yàn)這些＂防火墻＂的實(shí)際效力。從目前的結(jié)果來看，這些設(shè)計(jì)遠(yuǎn)沒有它們看起來那么堅(jiān)固。

許家印認(rèn)罪了，刑事審判即將塵埃落定。但3500億港元的債務(wù)窟窿和數(shù)十萬(wàn)受害者的損失，不會(huì)因?yàn)橐患埮袥Q書就自動(dòng)愈合。

資產(chǎn)追回的馬拉松才跑到中途，而那些散落在全球各個(gè)角落的資金，每一筆的追索都將是一場(chǎng)獨(dú)立的法律戰(zhàn)役。這場(chǎng)戰(zhàn)役沒有硝煙，卻同樣曠日持久，最終能追回多少，坦率地說，沒有人能給出一個(gè)樂觀的答案。