跌停不虧

4月13日晚，國(guó)晟科技公告，宣布終止收購(gòu)孚悅科技100%股權(quán)！這意味著這筆談了快半年的收購(gòu)正式告吹。核心原因：收購(gòu)需要的并購(gòu)貸款沒(méi)批下來(lái)，核心條件沒(méi)滿足！

但據(jù)公司披露，本次終止收購(gòu)事項(xiàng)不會(huì)對(duì)公司現(xiàn)有經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)及財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生不利影響。

不過(guò)，資本市場(chǎng)對(duì)此反應(yīng)頗大。消息一出，市場(chǎng)恐慌性拋售席卷而來(lái)：4月14日—4月15日，國(guó)晟科技連續(xù)吃了兩個(gè)跌停，一家200億市值左右的公司泡沫開(kāi)始破裂（2025年9月底以來(lái)，公司已經(jīng)成為10倍牛股）。

第一次轉(zhuǎn)型：跨界光伏也難救

A股企業(yè)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的案例不少，國(guó)晟科技的成長(zhǎng)軌跡，也是A股市場(chǎng)中傳統(tǒng)企業(yè)跨界轉(zhuǎn)型的一個(gè)例子。

國(guó)晟科技的前身是乾景園林，最早成立于2002年，2015年12月登陸上交所，算是國(guó)內(nèi)生態(tài)園林行業(yè)第一家主板上市公司。彼時(shí)，公司主要做市政園林、房地產(chǎn)小區(qū)景觀設(shè)計(jì)、生態(tài)治理工程，靠著專業(yè)實(shí)力拿下了不少有代表性的項(xiàng)目。

不過(guò)，2020年后相關(guān)行業(yè)環(huán)境變化對(duì)公司的業(yè)務(wù)產(chǎn)生影響。隨著房地產(chǎn)調(diào)控越來(lái)越嚴(yán)，政府市政項(xiàng)目投資也變少了，園林行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈，賺錢越來(lái)越難。再加上很多PPP項(xiàng)目回款慢、錢難收，公司業(yè)績(jī)一路往下掉。公司主業(yè)面臨訂單萎縮、回款難、利潤(rùn)被侵蝕的情況。

面對(duì)這種情況，公司2022年開(kāi)始全面轉(zhuǎn)型。當(dāng)年，公司收購(gòu)國(guó)晟能源旗下7家光伏企業(yè)，拿到了控制權(quán)，開(kāi)始全力布局大尺寸高效異質(zhì)結(jié)（HJT）光伏電池、組件，以及上下游產(chǎn)業(yè)鏈項(xiàng)目。

2023年10月，公司更名的同時(shí)，股票簡(jiǎn)稱改成了國(guó)晟科技，同一年，徐州賈汪基地的組件廠、電池廠陸續(xù)投產(chǎn)，完成了從傳統(tǒng)工程公司到科技制造企業(yè)的硬件升級(jí)。

經(jīng)過(guò)幾年的深耕，國(guó)晟科技專門做大尺寸高效異質(zhì)結(jié)（HJT）光伏電池和組件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，同時(shí)還在發(fā)展固態(tài)電池和光儲(chǔ)算一體化業(yè)務(wù)。

他們的HJT光伏組件，主要用在集中式光伏電站、分布式電站、屋頂光伏等場(chǎng)景，目前量產(chǎn)的光電轉(zhuǎn)換效率已經(jīng)達(dá)到26.2%，技術(shù)水平突出。在下游業(yè)務(wù)上，公司還通過(guò)EPC工程提供一整套光伏解決方案。

雖說(shuō)光伏行業(yè)看似前景廣闊，但行業(yè)本身已經(jīng)相當(dāng)內(nèi)卷，再加上國(guó)晟科技本來(lái)就是個(gè)新玩家，雖說(shuō)有點(diǎn)小成就，但完全不能跟行業(yè)資深玩家相提并論。

Wind顯示，2020年至2024年，國(guó)晟科技營(yíng)收從2.58億元攀升至2024年的20.94億元，但同期歸母凈利潤(rùn)卻一直虧損。根據(jù)業(yè)績(jī)預(yù)告，國(guó)晟科技預(yù)計(jì)2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為-6.5億到-3.25億元，同比增虧。

第二次轉(zhuǎn)型：國(guó)晟科技再嘗轉(zhuǎn)型苦果

一次不算成功的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，并沒(méi)有嚇退國(guó)晟科技，很快公司又決定把業(yè)務(wù)觸角延伸至儲(chǔ)能領(lǐng)域。

2025年10月，公司宣布投資建設(shè)10GWh固態(tài)電池AI智能制造項(xiàng)目，正式進(jìn)入當(dāng)下非常熱門的固態(tài)電池賽道。并于2025年11月拋出2.41億元收購(gòu)孚悅科技100%股權(quán)的方案。

孚悅科技這家公司成立的時(shí)間也不長(zhǎng)，2024年6月才成立，主營(yíng)高精密度鋰電池結(jié)構(gòu)件（鋁殼），客戶涵蓋多氟多、鵬輝能源等。業(yè)績(jī)方面，公司2025年前8個(gè)月扭虧為盈，凈利潤(rùn)達(dá)1009.1萬(wàn)元。

對(duì)于這么一家成立時(shí)間不長(zhǎng)且盈利能力持續(xù)性有待考察的公司，國(guó)晟科技給出的2.41億的收購(gòu)價(jià)格可謂相當(dāng)優(yōu)厚。以2025年8月31日為基準(zhǔn)日，孚悅科技凈資產(chǎn)僅1898.57萬(wàn)元，評(píng)估增值率高達(dá)1167.27%，溢價(jià)超11倍。

初看大家可能已經(jīng)覺(jué)得有悖常理，監(jiān)管也覺(jué)得似有不妥之處。針對(duì)這筆收購(gòu)，上交所隨即下發(fā)問(wèn)詢函，質(zhì)疑交易公允性、高溢價(jià)合理性及業(yè)績(jī)承諾可靠性。

對(duì)此，公司回復(fù)稱，孚悅科技與公司固態(tài)電池項(xiàng)目戰(zhàn)略協(xié)同，符合“風(fēng)光儲(chǔ)”一體化布局。同時(shí)，交易對(duì)手承諾2026-2028年扣非凈利潤(rùn)分別不低于2000萬(wàn)、3000萬(wàn)、4000萬(wàn)元。

真不知道是國(guó)晟科技太單純，還是有啥別的目的，就是鐵了心要買這家公司。

不過(guò)，國(guó)晟科技本身原本就現(xiàn)金流緊張、資產(chǎn)負(fù)債率高。它計(jì)劃以并購(gòu)貸款覆蓋80%收購(gòu)款，自有資金僅需支付4812萬(wàn)元，可到最后由于貸款沒(méi)批下來(lái)，收購(gòu)不得不終止。

結(jié)語(yǔ)

這場(chǎng)收購(gòu)并非沒(méi)有好處，唯一的好處就是國(guó)晟科技的股價(jià)自發(fā)出收購(gòu)消息以來(lái)一路漲不停。

盡管2025年12月，上交所問(wèn)詢函重點(diǎn)關(guān)注了內(nèi)幕交易嫌疑問(wèn)題，畢竟消息公布前公司股價(jià)已經(jīng)連續(xù)2天漲停。不過(guò)國(guó)晟科技2025年12月9日回復(fù)稱，經(jīng)自查，公司本次交易不存在內(nèi)幕信息提前泄露的情形。公司澄清后，公司股價(jià)又繼續(xù)上漲，看來(lái)市場(chǎng)還在交易著它未來(lái)可能收購(gòu)成功的邏輯，直到如今才大夢(mèng)初醒！

國(guó)晟科技當(dāng)初收購(gòu)孚悅科技，本來(lái)是想在業(yè)績(jī)不好的時(shí)候找條新路突圍，結(jié)果因?yàn)槌鰞r(jià)太高、錢不夠、收購(gòu)標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)不確定，最后還是失敗了。

這件事也給大家提了個(gè)醒：傳統(tǒng)企業(yè)跨界轉(zhuǎn)型，一定要結(jié)合自己的實(shí)際資源和財(cái)務(wù)狀況，并給出合理的價(jià)格。如果盲目高價(jià)收購(gòu)、過(guò)度借錢擴(kuò)張，只會(huì)讓經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越大。

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