導(dǎo)讀：興證資管不到一年再換帥，空降固收老將、洗牌核心層，要打什么牌？

4月11日，距離上次換帥還不到11個(gè)月，興業(yè)證券全資資管子公司——興證證券資產(chǎn)管理有限公司（簡稱“興證資管”）再度迎來掌門人更迭。

劉宇卸任董事長，接棒者王煥舟是一位來自華福證券的“空降兵”，曾任華福證券首席投資官、上海自營分公司負(fù)責(zé)人，在固定收益和衍生品領(lǐng)域深耕超過16年。與他一同加入的，還有華福證券原機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)總部總經(jīng)理陳怡，出任興證資管副總經(jīng)理。

不到一年兩換董事長，核心管理層幾乎全面洗牌。這家管理規(guī)模超千億元的券商資管，正在經(jīng)歷一場(chǎng)深刻的人事重塑。而在頻繁調(diào)整的表象之下，一個(gè)更值得追問的問題是：興證資管究竟在下一盤什么樣的棋？

核心管理層幾乎全部換血

劉宇的離任多少有些突然。2025年5月，他接替到齡退休的孫國雄出任董事長，到2026年4月10日卸任，前后不過十個(gè)多月。興證資管給出的理由是“正常人事調(diào)整”，并對(duì)他在任期間對(duì)公司戰(zhàn)略發(fā)展和經(jīng)營管理效能提升等方面做出的貢獻(xiàn)表示感謝。

但細(xì)看劉宇的履歷，他的背景頗為特殊。財(cái)務(wù)出身，正高級(jí)會(huì)計(jì)師，職業(yè)生涯從會(huì)計(jì)師事務(wù)所合伙人起步，后來在上海證券交易所擔(dān)任過財(cái)務(wù)部副總監(jiān)，還做過擬上市企業(yè)的財(cái)務(wù)總監(jiān)兼董秘。2019年起，他執(zhí)掌興業(yè)證券旗下的另類投資子公司——興證投資管理有限公司。直到2025年5月，才調(diào)任至興證資管。

從這段經(jīng)歷看，劉宇更像是一個(gè)“過渡性”角色。據(jù)知情人士透露，他離任后將回原單位工作。在不到11個(gè)月的時(shí)間里，他完成了管理過渡，公司業(yè)績也有明顯增長。

但真正值得關(guān)注的是接任者王煥舟。

王煥舟畢業(yè)于廈門大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，在證券行業(yè)摸爬滾打多年，先后在中信證券、國泰君安證券、愛建信托及華福證券等機(jī)構(gòu)任職。來興證資管之前，他是華福證券的首席投資官、上海自營分公司負(fù)責(zé)人。這是一位典型的自營投資出身的管理者，在固收、衍生品領(lǐng)域有超過16年的投資管理經(jīng)驗(yàn)。

興證資管在公告中特別強(qiáng)調(diào)，王煥舟長期深耕金融機(jī)構(gòu)自營投資和客需業(yè)務(wù)，曾直接管理過較大規(guī)模的固定收益和多元資產(chǎn)投資組合。他還兼任中國銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)金融衍生品專家委員會(huì)委員。

與王煥舟一同“空降”的陳怡，同樣是華福證券的老將，此前擔(dān)任機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)總部總經(jīng)理。兩人幾乎同步完成入職登記，一起加入興證資管。

這輪人事調(diào)整并非孤立事件。過去一年，興證資管的核心管理層已經(jīng)經(jīng)歷了一輪全面更替。

2025年3月，楊華由副總裁升任總裁，到目前剛滿一年。同一天，鄭方鑣由總裁助理升任副總裁。今年2月，興業(yè)體系老將翁建國出任副總裁，一周后又接任合規(guī)總監(jiān)、首席風(fēng)險(xiǎn)官，一人身兼三職。而前任合規(guī)總監(jiān)宋琳，任職僅一年便離任。

再加上此次董事長和另一位副總經(jīng)理的變動(dòng)，興證資管的核心管理層在短短一年多時(shí)間里，幾乎全部換了一遍。

這樣高頻率、大范圍的高管洗牌，在券商資管行業(yè)中并不多見。興證資管如此大動(dòng)干戈，到底想打什么牌？

答案或許就藏在王煥舟的履歷里。這是一位固收和衍生品領(lǐng)域的老將，長期管理自營資金，擅長絕對(duì)收益。興證資管目前的產(chǎn)品體系恰恰以固收類為主，ABS業(yè)務(wù)也是其傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)板塊。讓一位自營投資出身的人來掌舵，信號(hào)很明確：公司希望在固收和多元資產(chǎn)領(lǐng)域做出更鮮明的特色，用更強(qiáng)的投資能力來驅(qū)動(dòng)規(guī)模增長。

業(yè)績漲了，但底子還很薄

就在管理層高頻調(diào)整的同時(shí)，興證資管的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)也迎來了一個(gè)回暖周期。

2025年，公司受托資產(chǎn)管理規(guī)模同比增長26%，達(dá)到1272億元，逐步走出資管新規(guī)后的轉(zhuǎn)型低谷。營業(yè)收入2.74億元，凈利潤0.69億元，同比分別大增66.06%和666.67%。

但這組亮眼的數(shù)字，需要放在更長的時(shí)間維度中審視。

2018年資管新規(guī)發(fā)布后，整個(gè)券商資管行業(yè)經(jīng)歷了一場(chǎng)深刻的洗牌。通道業(yè)務(wù)萎縮、非標(biāo)資產(chǎn)出清、主動(dòng)管理轉(zhuǎn)型成為共識(shí)。興證資管也難以獨(dú)善其身——其受托資產(chǎn)管理規(guī)模從2018年末的938.8億元一路下滑，到2020年只剩575億元，幾乎腰斬。此后幾年，公司艱難爬坡，直到2024年才重新站上千億元關(guān)口。

也就是說，2025年的1272億元規(guī)模，放在公司自身的歷史坐標(biāo)系中，仍處于“恢復(fù)性增長”階段，距離此前的高峰尚有差距。營收和凈利潤的高增速，同樣建立在極低基數(shù)的前提之上。

更重要的是，與其他券商資管機(jī)構(gòu)橫向?qū)Ρ?，興證資管的體量和盈利能力依然處于行業(yè)靠后位置。在已披露2025年業(yè)績的14家券商資管公司中，興證資管的營業(yè)收入排在倒數(shù)第二位，凈利潤排在倒數(shù)第四位。行業(yè)的頭部效應(yīng)極為突出——華泰資管與國泰海通資管營收雙雙突破20億元，華泰資管凈利潤以11.42億元位居首位。相比之下，興證資管不足億元級(jí)的凈利潤，差距之大顯而易見。

公募牌照的“含金量”還沒釋放

興證資管手中有一張至關(guān)重要的牌——公募基金管理資格。

2023年11月，興證資管正式獲批公募牌照，成為業(yè)內(nèi)少數(shù)持有該資格的券商資管之一。這標(biāo)志著公司完成了從單一券商私募資管向“私募+公募”雙輪驅(qū)動(dòng)模式的戰(zhàn)略性轉(zhuǎn)變。公募牌照意味著可以面向更廣闊的大眾市場(chǎng)發(fā)行公募基金產(chǎn)品，擺脫此前僅服務(wù)機(jī)構(gòu)和高端客戶的局限，理論上打開了規(guī)模增長的想象空間。

然而，兩年多過去了，這張牌照的“含金量”尚未充分釋放。

截至2026年一季度末，興證資管旗下共有12只公募基金產(chǎn)品。其中，只有2只是在2023年拿到公募牌照之后發(fā)行的，其余均為此前大集合產(chǎn)品公募化改造的“存量轉(zhuǎn)公募”。公募資產(chǎn)凈值合計(jì)81.24億元，其中光興證資管金麒麟現(xiàn)金添利一只貨幣基金，規(guī)模就達(dá)到68.22億元，占全部公募基金規(guī)模的84%。其余11只非貨基金產(chǎn)品規(guī)模普遍偏小，合計(jì)占比不足公募總規(guī)模的2成。

這個(gè)結(jié)構(gòu)性失衡的問題非常突出。貨基規(guī)模占比過高，一方面說明公司公募業(yè)務(wù)的重心偏向于低門檻、低風(fēng)險(xiǎn)的流動(dòng)性管理產(chǎn)品，另一方面也反映出在權(quán)益類、固收+等更具主動(dòng)管理價(jià)值的品類上，公司尚未形成有效的產(chǎn)品線和市場(chǎng)影響力。

更值得關(guān)注的是對(duì)比。作為2023年唯二拿到公募牌照的券商資管，興證資管獲批時(shí)間僅比招商證券資管晚了三個(gè)月。但在公募產(chǎn)品的上報(bào)數(shù)量和類型方面，兩家公司已經(jīng)拉開了明顯差距。截至目前，招商證券資管上報(bào)的19只產(chǎn)品中，已有12只獲批，10只已完成發(fā)行。從投資類型看，除兩只債券型基金外，招商證券資管其余8只產(chǎn)品全部為權(quán)益類基金，覆蓋了多個(gè)細(xì)分賽道。

換言之，在公募賽道的起跑線上，興證資管已經(jīng)落后了不止一個(gè)身位。

興證資管正在下一盤棋。棋子落得很快——一年之內(nèi)換掉了幾乎所有核心高管。但棋局才剛剛開始。王煥舟和他帶來的團(tuán)隊(duì)，能否把固收和衍生品的專業(yè)能力，轉(zhuǎn)化成真正能打的產(chǎn)品？公募業(yè)務(wù)能否走出“靠貨基撐場(chǎng)面”的尷尬？風(fēng)控短板能不能補(bǔ)上？

這些問題，都需要時(shí)間來回答。而市場(chǎng)也在等待，這家千億資管機(jī)構(gòu)能否在洗牌之后，打出一手真正的“好牌”。