編輯 | 楊蘭

審核 | 浦電路交易員

4月15日，生豬期貨主力合約（LH2605）結(jié)束多日連跌，在政策與情緒驅(qū)動(dòng)下展開(kāi)技術(shù)性反彈。

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行情走勢(shì)描述

4月15日，生豬期貨主力合約（LH2605）結(jié)束多日連跌，在政策與情緒驅(qū)動(dòng)下展開(kāi)技術(shù)性反彈。截至收盤(pán)，LH2605合約報(bào)收9475元/噸，較前一交易日結(jié)算價(jià)上漲300元/噸，漲幅3.27%。日內(nèi)呈現(xiàn)震蕩上行格局，最高觸及9620元/噸，最低9190元/噸，成交量24.82萬(wàn)手，持倉(cāng)量約10.55萬(wàn)手。盤(pán)面呈現(xiàn)近弱遠(yuǎn)強(qiáng)結(jié)構(gòu)，顯示市場(chǎng)對(duì)遠(yuǎn)期價(jià)格修復(fù)的預(yù)期強(qiáng)于當(dāng)下，資金博弈加劇，但量?jī)r(jià)齊升態(tài)勢(shì)明確，短期市場(chǎng)情緒有所回暖。

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核心驅(qū)動(dòng)因素

今日上漲主要由政策信號(hào)、情緒修復(fù)與資金推動(dòng)共同驅(qū)動(dòng)，而非基本面實(shí)質(zhì)性反轉(zhuǎn)。

1. 政策托底信號(hào)強(qiáng)化，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期：近日中央及地方凍豬肉收儲(chǔ)政策連續(xù)落地，累計(jì)托市規(guī)模已超3萬(wàn)噸，向市場(chǎng)傳遞了明確的“政策底”信號(hào)。豬糧比持續(xù)處于過(guò)度下跌預(yù)警區(qū)間，強(qiáng)化了政策干預(yù)的緊迫性預(yù)期，有效遏制了養(yǎng)殖端的恐慌性拋售情緒，為價(jià)格提供了關(guān)鍵的預(yù)期支撐和情緒安撫。

2. 深度虧損引發(fā)產(chǎn)業(yè)行為邊際變化：行業(yè)自繁自養(yǎng)頭均虧損已連續(xù)數(shù)月維持在300-400元區(qū)間，極度低迷的價(jià)格開(kāi)始倒逼產(chǎn)業(yè)行為。部分養(yǎng)殖戶抗價(jià)惜售情緒升溫，規(guī)模場(chǎng)出欄計(jì)劃亦出現(xiàn)階段性調(diào)整。雖然總量供應(yīng)依然龐大，但邊際上出欄節(jié)奏的細(xì)微變化，為期貨市場(chǎng)提供了博弈反彈的題材。

3. 技術(shù)性超跌反彈與資金博弈：期貨價(jià)格此前跌至多年低位，技術(shù)上存在強(qiáng)烈的修復(fù)需求。在政策暖風(fēng)與產(chǎn)業(yè)惜售傳聞的刺激下，部分短線資金基于“超跌反彈”邏輯入場(chǎng)，與部分空頭資金獲利了結(jié)形成共振，共同推動(dòng)了盤(pán)面的快速拉漲。這是一次典型的情緒與資金驅(qū)動(dòng)的技術(shù)性修復(fù)。

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基本面情況簡(jiǎn)介

• 供應(yīng)端（總量壓力依然龐大，邊際變化有限但需關(guān)注）：

• • 產(chǎn)能基數(shù)：據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部監(jiān)測(cè)，3月末全國(guó)能繁母豬存欄量約為3961萬(wàn)頭，雖環(huán)比2月微降0.2%，但仍高于正常保有量（3700-3800萬(wàn)頭）約4-7%。當(dāng)前存欄水平意味著未來(lái)6-10個(gè)月內(nèi)生豬供應(yīng)量將保持充足，這是壓制中長(zhǎng)期價(jià)格的核心因素。

  • 當(dāng)期出欄：據(jù)樣本監(jiān)測(cè)，4月規(guī)模養(yǎng)殖企業(yè)計(jì)劃出欄總量環(huán)比增加約4.24%。同時(shí)，當(dāng)前出欄均重仍維持在123公斤/頭左右的高位，反映大體重豬只的壓欄壓力仍在釋放。盡管近期有惜售情緒，但實(shí)際供應(yīng)量的絕對(duì)高位并未改變。

  • 庫(kù)存壓力：行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，截至4月初，重點(diǎn)屠宰企業(yè)凍品庫(kù)容率已升至23.9%左右，同比增幅明顯，處于近三年高位。凍肉庫(kù)存總量估算已超過(guò)20萬(wàn)噸。這部分“隱形庫(kù)存”如同高懸的“堰塞湖”，將持續(xù)壓制現(xiàn)貨價(jià)格的反彈空間和持續(xù)性，并可能在未來(lái)形成新的拋壓。

• 需求端（淡季疲軟現(xiàn)狀未改，預(yù)期提振有限但存季節(jié)性窗口）：

• • 當(dāng)前現(xiàn)實(shí)：4月仍處傳統(tǒng)消費(fèi)淡季，終端走貨平淡。據(jù)鋼聯(lián)監(jiān)測(cè)，4月第2周重點(diǎn)屠宰企業(yè)鮮銷(xiāo)率約為79.5%，維持偏低水平。同期，屠宰企業(yè)開(kāi)工率約為33.8%，同比偏低，反映出當(dāng)前實(shí)際需求承接力依然疲弱，豬肉消費(fèi)缺乏亮點(diǎn)。

  • 未來(lái)預(yù)期：“五一”假期臨近可能帶來(lái)階段性備貨需求，但在家庭消費(fèi)及戶外餐飲復(fù)蘇緩慢的背景下，其對(duì)整體需求的提振力度不宜過(guò)度高估。歷史數(shù)據(jù)顯示，節(jié)日效應(yīng)通常帶來(lái)脈沖式需求，而非趨勢(shì)性扭轉(zhuǎn)，難以從根本上改變“供強(qiáng)需弱”的宏觀格局。

• 成本與利潤(rùn)（深度虧損持續(xù)，行業(yè)現(xiàn)金流承壓）：

• • 當(dāng)前自繁自養(yǎng)頭均虧損估算仍在350-400元，外購(gòu)仔豬育肥虧損幅度更大。行業(yè)已連續(xù)虧損超過(guò)9個(gè)月，持續(xù)消耗養(yǎng)殖主體的現(xiàn)金流和抗風(fēng)險(xiǎn)能力，這是倒逼產(chǎn)能去化、引發(fā)產(chǎn)業(yè)行為邊際變化（如淘汰低效母豬、調(diào)整出欄節(jié)奏）的根本動(dòng)力。

• 核心矛盾：當(dāng)前市場(chǎng)正處于 “弱現(xiàn)實(shí)（高供應(yīng)、弱需求、高庫(kù)存、深虧損）”與“強(qiáng)預(yù)期（政策托底、遠(yuǎn)期產(chǎn)能去化）” 的激烈博弈中。今日的反彈更多反映了預(yù)期和情緒的修復(fù)，而供需基本面的核心矛盾并未化解。

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機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)

• 中信期貨認(rèn)為，本輪反彈由政策預(yù)期與產(chǎn)業(yè)情緒主導(dǎo)，缺乏堅(jiān)實(shí)的基本面支撐。在產(chǎn)能實(shí)質(zhì)性去化前，供應(yīng)過(guò)剩格局難改，反彈空間有限，二季度豬價(jià)仍將承壓運(yùn)行。

• 一德期貨表示，需警惕反彈的脆弱性。當(dāng)前出欄量依然高企，而終端需求承接不足，若養(yǎng)殖端惜售心態(tài)松動(dòng)，或凍品庫(kù)存逢高拋售，價(jià)格將再次面臨回調(diào)壓力。

• 國(guó)元期貨分析指出，近月合約受高庫(kù)存和弱現(xiàn)貨的壓制更為直接，反彈阻力較大。市場(chǎng)對(duì)遠(yuǎn)月的樂(lè)觀預(yù)期已部分反映在價(jià)格中，操作上追多需謹(jǐn)慎，可關(guān)注反彈乏力后的結(jié)構(gòu)性套利或?qū)_機(jī)會(huì)。

• 信達(dá)期貨強(qiáng)調(diào)，收儲(chǔ)政策更多是平滑價(jià)格波動(dòng)、延緩下跌節(jié)奏，無(wú)法改變供需寬松的根本矛盾。在行業(yè)現(xiàn)金流壓力未見(jiàn)緩解前，不宜對(duì)反彈的持續(xù)性和高度抱有過(guò)高期望。

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風(fēng)險(xiǎn)提示

1. 供應(yīng)壓力釋放風(fēng)險(xiǎn)：若規(guī)模場(chǎng)出于現(xiàn)金流壓力恢復(fù)加速出欄，或凍品庫(kù)存逢高變現(xiàn)，將迅速打壓價(jià)格。

2. 需求證偽風(fēng)險(xiǎn)：五一節(jié)日消費(fèi)提振若不及預(yù)期，將暴露需求疲軟的現(xiàn)實(shí)，導(dǎo)致價(jià)格回調(diào)。

3. 情緒逆轉(zhuǎn)風(fēng)險(xiǎn)：本次反彈資金驅(qū)動(dòng)特征明顯，一旦利好出盡或宏觀情緒轉(zhuǎn)弱，多頭資金撤離可能導(dǎo)致價(jià)格快速回落。

4. 疫病與政策風(fēng)險(xiǎn)：突發(fā)疫病或后續(xù)穩(wěn)價(jià)政策力度不及預(yù)期，都可能引發(fā)市場(chǎng)劇烈波動(dòng)。

核心結(jié)論：本次反彈是情緒與預(yù)期驅(qū)動(dòng)下的技術(shù)性修復(fù)，并非周期反轉(zhuǎn)的信號(hào)。在生豬產(chǎn)能實(shí)質(zhì)性、大幅度去化之前，市場(chǎng)“供強(qiáng)需弱”的核心矛盾難以扭轉(zhuǎn)，價(jià)格上行之路將充滿反復(fù)與波折。投資者宜以震蕩市思維對(duì)待，謹(jǐn)慎追高。

免責(zé)聲明

報(bào)告中的信息、意見(jiàn)等均僅供查閱者參考之用，并非作為或被視為實(shí)際投資標(biāo)的交易的建議。投資者應(yīng)該根據(jù)個(gè)人投資目標(biāo)、財(cái)務(wù)狀況和需求來(lái)判斷是否使用報(bào)告之內(nèi)容，獨(dú)立做出投資決策并自行承擔(dān)相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)。

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