今天的下跌，和消息面關(guān)系不大，主要還是資金面的問題。

這波反彈以來，散戶是持續(xù)賣出的。

就說ETF的數(shù)據(jù)，

上周五230億凈賣出，這周一180億凈賣出，這周二110億凈賣出。百億級(jí)別的凈賣出，屬于大規(guī)模賣出。200億屬于超大規(guī)模，歷史上就沒幾天能達(dá)到。

所以賣一天還好，但連賣三天，你說這股市能好嗎？

當(dāng)然，你也別怪散戶拔股無(wú)情。眾所周知，散戶不是來A股賺錢的，是來保本出的。4000點(diǎn)很多散戶接近或已經(jīng)保本，那能不賣嗎？

當(dāng)然，短期不是很重要，咱重點(diǎn)看長(zhǎng)期。今天說說近期新高的創(chuàng)業(yè)板的問題。

下圖黑線是滬深300，代表市場(chǎng)大盤。藍(lán)線是創(chuàng)業(yè)板相對(duì)于滬深300的比值。時(shí)間是過去15年。

你會(huì)發(fā)現(xiàn)，二者的比值在0.3~0.8的范圍內(nèi)呈現(xiàn)周期性擺動(dòng)。

如果創(chuàng)業(yè)板大幅上漲，其相對(duì)于市場(chǎng)大盤的比值會(huì)迅速上升。但這種上升不是無(wú)限的，隨著數(shù)值來到0.7~0.8的高位，往往意味著周期見頂，或者說創(chuàng)業(yè)板的見頂回落。

歷史上比較典型的有兩次，我都用紅圈標(biāo)出了。

一次是2015年。

在樂視、暴風(fēng)和東財(cái)?shù)取富ヂ?lián)網(wǎng)+」賽道的帶動(dòng)下，創(chuàng)業(yè)板在2015年牛頂大幅跑贏市場(chǎng)大盤，創(chuàng)業(yè)板相對(duì)于市場(chǎng)大盤的比值最高來到0.77。

而隨后就是股災(zāi)以及二次股災(zāi)。股市整體暴跌，但創(chuàng)業(yè)板的跌幅明顯更大、更久。

以滬深300為代表的市場(chǎng)大盤從2015年最高的5200點(diǎn)跌到2016年初的3000點(diǎn)，隨后見底。跌幅45%，下跌用時(shí)0.5年。

但創(chuàng)業(yè)板從2015年最高的3900點(diǎn)一路跌到2018年的1200點(diǎn)。跌幅高達(dá)70%，整整跌了3.5年。

第二次是2021年。

在寧德、邁瑞和陽(yáng)光電源等「新能源、醫(yī)療」賽道的帶領(lǐng)下，創(chuàng)業(yè)板在2021年大幅跑贏市場(chǎng)大盤。2021年年底，創(chuàng)業(yè)板相對(duì)于市場(chǎng)大盤的比值最高來到0.72。

隨后是A股3年大熊市。股市持續(xù)陰跌，但創(chuàng)業(yè)板的跌幅明顯更大。

以滬深300為代表的市場(chǎng)大盤從2021年的5500點(diǎn)跌到2024年的3200點(diǎn)，跌幅40%。

創(chuàng)業(yè)板則是從2021年底的3500點(diǎn)一路跌到2024年的1500點(diǎn)。跌幅接近60%。

當(dāng)下，在寧德和易中天等「鋰電池、光模塊」賽道的帶領(lǐng)下，創(chuàng)業(yè)板又一次大幅跑贏市場(chǎng)大盤，二者的比值也來到了0.75的高位。

那么接下來會(huì)如何呢？

我知道你很急，但是你先別急。

創(chuàng)業(yè)板和市場(chǎng)大盤的比值來到高位后，也不代表牛市立刻結(jié)束。因?yàn)闊o(wú)論是2015年還是2021年，二者比值高位都出現(xiàn)了兩次。這也意味著你可以錯(cuò)過一次逃跑機(jī)會(huì)，在第二次時(shí)逃跑。

更重要的是，歷史規(guī)律會(huì)重復(fù)，但不會(huì)簡(jiǎn)單地重復(fù)。

我們不能光看表面的點(diǎn)位，還要看到背后的估值�，F(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板的估值比2015年和2021年低太多了。

具體而言，2015年牛頂，創(chuàng)業(yè)板市盈率PE高達(dá)135倍，股息率僅為0.2%。同時(shí)期，存款貨基的利率最高能到6%。

2021年牛頂，創(chuàng)業(yè)板市盈率PE高達(dá)62倍，股息率僅為0.35%。同期存款貨基的利率最高能到4%。

今天，創(chuàng)業(yè)板市盈率PE為42倍，股息率接近1%。同期存款貨基利率已低于2%。

大部分投資者炒創(chuàng)業(yè)板，主要是賭它的成長(zhǎng)性和估值彈性，沒人看中它的股息回報(bào)。所以歷史上的牛頂泡沫期，創(chuàng)業(yè)板的股息率都大幅低于存款貨基的利率，幾乎可以忽略不計(jì)。

可如今創(chuàng)業(yè)板的股息率竟然跟存款利率打得有來有回。這么看，你很難說創(chuàng)業(yè)板有多么大的泡沫，或者說這個(gè)賽道有多么擁擠。

甚至要我說，存款才是真正擁擠的賽道。畢竟1月份居民貸款僅增加了3000億，但居民存款暴力增加了7.7萬(wàn)億。。。

總之，我不認(rèn)為這次會(huì)以牛市的結(jié)束而告終，更有可能出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性的輪動(dòng)。即接下來，創(chuàng)業(yè)板出現(xiàn)回調(diào)或滯漲，相對(duì)跑輸市場(chǎng)。

順便再看下科創(chuàng)板和滬深300的比值。

因?yàn)榭苿?chuàng)板是2019年才出來的，所以只能觀察到2019~2026年的數(shù)據(jù)。結(jié)果如下圖。黑線是滬深300，黃線是科創(chuàng)50相對(duì)于滬深300的比值。

你會(huì)發(fā)現(xiàn)二者的比值也呈現(xiàn)一定的周期性。在去年10月和今年1月，二者比值也曾來到相對(duì)高位。

這也意味著科創(chuàng)板存在跑輸市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，而這正是前幾個(gè)月發(fā)生的事情。很多朋友應(yīng)該也為此難受過一波了

最后，市場(chǎng)變幻莫測(cè)，歷史規(guī)律可以參考，但不要刻舟求劍。如果你看完全文，依然不知道該如何管理資金，建議直接參考我給出的倉(cāng)位。至少歷史上每次都能保證你底部滿倉(cāng)，頂部輕倉(cāng)。

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