2025年，全球可再生能源發(fā)電量首次在半年周期內(nèi)超越煤炭，成為全球第一大電力來源。中國可再生能源裝機(jī)達(dá)23.4億千瓦，占全國電力總裝機(jī)的60%，風(fēng)光合計裝機(jī)18.4億千瓦，歷史性超越火電。全國綠證交易量9.3億個，同比增長1.2倍，綠色電力交易電量3285億千瓦時。非化石能源消費比重首次超越石油，成為第二大能源類型。全球能源轉(zhuǎn)型投資達(dá)2.3萬億美元，中國以約8000億美元居全球首位。

全球格局：可再生能源裝機(jī)與發(fā)電量雙突破

2025年全球可再生能源累計裝機(jī)達(dá)5149GW，凈增692GW，增幅15.5%，占總裝機(jī)49%。太陽能新增511GW（占新增75%），風(fēng)電新增159GW，兩者合計貢獻(xiàn)96.8%。亞洲貢獻(xiàn)全球74.2%的新增裝機(jī)，中國占全球63.6%。2025年上半年，全球可再生能源發(fā)電量5072TWh，占比34.3%，首次超越煤炭（33.1%）。IEA確認(rèn)“可再生能源正在超越煤炭”。

全球能源轉(zhuǎn)型投資2.3萬億美元，同比增長8%，連續(xù)兩年超過化石能源投資。電動化交通以8930億美元躍升為第一大投資領(lǐng)域（+21%），可再生能源投資6900億美元（-9.5%），電網(wǎng)投資4830億美元（+17%）。亞太占47%（1.08萬億美元），歐洲4550億美元（+18%），美國3780億美元（+3.5%）。中國約8000億美元居全球首位，但可再生能源投資出現(xiàn)2013年以來首次下降。

歐盟2025年風(fēng)光發(fā)電合計占30.1%，首次超越化石能源（29%）。太陽能發(fā)電量369TWh，連續(xù)四年20%以上增速，首次超過煤電和水電。GO簽發(fā)量1094TWh，注銷率升至89%，供需格局改善。CBAM于2026年1月正式進(jìn)入收費期，首批覆蓋鋼鐵、鋁、水泥、化肥、電力和氫六類產(chǎn)品，免費配額2035年起全面取消。歐洲負(fù)電價已成常態(tài)，德國2025年上半年負(fù)電價時長389小時，儲能建設(shè)嚴(yán)重滯后。

美國可再生能源提供約26%電力，風(fēng)電仍是主力，太陽能發(fā)電量385TWh，占新增電力需求的65.5%。29個州實施強(qiáng)制性RPS，合規(guī)市場與自愿市場并存。并網(wǎng)積壓嚴(yán)重，CAISO開發(fā)周期達(dá)9.2年，僅10%排隊項目能成功投運。棄電問題蔓延，CAISO棄電量從188GWh增至3766GWh，增長20倍。

中國現(xiàn)狀：裝機(jī)、發(fā)電量、綠證全面突破

2025年可再生能源裝機(jī)23.4億千瓦，占全國總裝機(jī)60%，較2020年提升17.5個百分點。風(fēng)電累計6.4億千瓦，太陽能12億千瓦，風(fēng)光合計18.4億千瓦，歷史性超越火電（15.39億千瓦）。2025年新增裝機(jī)中可再生能源占83%，火電新增占比降至14%。全社會用電量首次突破10萬億千瓦時（103682億千瓦時），同比增長5%?；痣姲l(fā)電量占比降至60%，風(fēng)電、光電及其他新能源占比升至22%。2025年火電發(fā)電量同比下降1.0%，為近十年來首次年度下降。

綠證核發(fā)量從2020年0.006億個增至2025年29.47億個。2025年交易量9.3億個，同比增長1.2倍，超過歷年總和。消費主體11.1萬個，同比增長87.5%。綠色電力交易電量3285億千瓦時，多年期綠電協(xié)議600億千瓦時，跨經(jīng)營區(qū)綠電交易實現(xiàn)歷史性突破。綠證均價從2020年421.4元/個降至2025年5.15元/個，新舊證分層定價明顯——2025年生產(chǎn)綠證均價5.15元/個，2024年及以前僅0.33元/個。2025年5月，RE100正式無條件認(rèn)可中國綠證。

棄風(fēng)棄光率出現(xiàn)V型反彈。2025年全國風(fēng)電利用率94.3%，光伏利用率94.8%，均在“十四五”期間首次跌破95%紅線。西藏棄光率35.1%、青海16.6%、新疆13.7%、甘肅10.4%。新型儲能裝機(jī)達(dá)1.36億千瓦/3.51億千瓦時，較“十三五”末增長超40倍，等效利用小時數(shù)1195小時，較2024年提升近300小時。特高壓累計建成42項，跨區(qū)輸電能力3.7億千瓦。

新型電力系統(tǒng)“源網(wǎng)荷儲碳數(shù)”六要素協(xié)同發(fā)展。2030年前為加速轉(zhuǎn)型期，新能源成為電量增量主體；2030—2045年總體形成期，新能源逐步成為裝機(jī)主體；2045—2060年鞏固完善期，新能源成為電量結(jié)構(gòu)主體。

產(chǎn)業(yè)鏈：上游全球主導(dǎo)，中游格局集中，下游消費剛性

上游裝備制造： 光伏多晶硅、硅片、電池片、組件全球產(chǎn)能占比分別達(dá)96%、96.2%、91.3%、80.1%。2025年組件均價降至0.84元/W，較2021年下降61%，產(chǎn)能利用率不足60%。風(fēng)電2025年新增裝機(jī)1.3億千瓦，同比增長49.9%，金風(fēng)科技、運達(dá)股份、明陽智能位列前三，CR7達(dá)91.8%。水電常規(guī)裝機(jī)3.8億千瓦，抽水蓄能6594萬千瓦，哈電集團(tuán)、東方電氣合計市占率超80%。儲能鋰電池出貨量630GWh，同比增長85%，全球占比超90%，寧德時代以超140GWh居首。

中游發(fā)電運營： 五大發(fā)電集團(tuán)差異化競爭，國家能源集團(tuán)總裝機(jī)約4億千瓦居首，國家電投清潔能源占比74.15%領(lǐng)跑。“沙戈荒”大基地是主戰(zhàn)場，規(guī)劃到2030年新增光伏253GW、治理沙化土地1010萬畝。分布式光伏累計5.3億千瓦，占光伏總裝機(jī)44%，工商業(yè)分布式新增107GW成為主力。分散式風(fēng)電累計超2000萬千瓦，占比約3%。省間交易電量1.67萬億千瓦時，同比增長11.3%。

下游消費： 制造業(yè)是綠證消費絕對主力，占比68.59%。262號文要求鋼鐵、有色、建材、石化、化工等行業(yè)提高綠電消費比例，數(shù)據(jù)中心強(qiáng)制綠電比例80%為各行業(yè)最高。零碳園區(qū)和源網(wǎng)荷儲一體化加速推進(jìn)，四川宜賓建成全國首例綠色微電網(wǎng)。綠色氫氨醇產(chǎn)業(yè)化突破，中能建松原項目（年產(chǎn)20萬噸綠氨/甲醇）、遠(yuǎn)景赤峰項目（32萬噸綠氨）投產(chǎn)。AI數(shù)據(jù)中心用電量1933億度，同比增長17%，預(yù)計2030年最高達(dá)7000億千瓦時，算電協(xié)同寫入政府工作報告。

核心議題：轉(zhuǎn)型與安全的平衡、市場化改革深化

能源安全與綠色轉(zhuǎn)型平衡： 2025年煤炭消費量占能源消費總量51.4%，非化石能源占比30.4%，已超越石油成為第二大能源類型。煤電裝機(jī)12.59億千瓦，發(fā)電量占比仍高達(dá)64.8%，但2025年火電發(fā)電量首次同比下降1.0%，煤電正從“電量主體”向“調(diào)節(jié)主力”轉(zhuǎn)型。棄風(fēng)棄光率回升至5%以上，儲能規(guī)模相對于風(fēng)光18.4億千瓦裝機(jī)仍顯不足。

市場化改革： 136號文推動新能源上網(wǎng)電量全面進(jìn)入電力市場，30個省已出臺地方方案。2026年初山東、河南、陜西等地出現(xiàn)負(fù)電價，21個省差價電費為正值（均值0.021元/千瓦時）。新能源企業(yè)面臨“電價波動+消納承壓”雙重考驗。

雙軌制構(gòu)建： 262號文明確2027年綠證市場交易制度基本完善，強(qiáng)制消費與自愿消費相結(jié)合。六大高耗能行業(yè)及數(shù)據(jù)中心納入強(qiáng)制考核，綠證需求從自愿轉(zhuǎn)向剛性。碳市場擴(kuò)圍至鋼鐵、水泥、鋁冶煉，覆蓋排放量80億噸，成為全球最大碳市場。碳價全年均價62.36元/噸，電-證-碳協(xié)同機(jī)制逐步成型。

趨勢與投資：估值重估與四大主線

趨勢： AI賦能電力系統(tǒng)，國家電網(wǎng)“AI+光明大模型”獲世界人工智能大會最高獎。風(fēng)光儲氫一體化加速落地。商業(yè)模式從“發(fā)電商”向“綠電一體化服務(wù)商”轉(zhuǎn)型。出海從“產(chǎn)品出口”升級為“全鏈條輸出”，2025年儲能企業(yè)海外訂單366GWh，同比增長144%。

投資邏輯重估： 綠電板塊PB已回落至2020年“雙碳”行情啟動前水平（港股0.6—0.9倍），與基本面存在錯配。NDC從遠(yuǎn)期概念轉(zhuǎn)為硬約束，2035年綠電需求不低于6.59萬億千瓦時，2026—2035年風(fēng)光裝機(jī)年均增量4.15億千瓦。碳價每上漲10元/噸，綠證理論價值提升1.5—2.0元/個，碳價升至100元/噸對應(yīng)綠證價值12—15元/個。

四大投資主線： ①綠電運營商——盈利結(jié)構(gòu)優(yōu)化，綠證收入占比有望從不足2%提升至8%-12%；②高耗能制造業(yè)龍頭——綠電直連構(gòu)筑成本護(hù)城河，規(guī)避碳關(guān)稅；③綠色燃料（氫、氨、醇）——政策剛性與高成長空間，經(jīng)濟(jì)性拐點臨近；④儲能與智能電網(wǎng)——綠電消納剛性需求，儲能配比仍不足10%，遠(yuǎn)低于20%-30%合理水平。

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