導(dǎo)語(yǔ)：技術(shù)優(yōu)勢(shì)突出，客戶矩陣持續(xù)擴(kuò)容。

作者 |白貓

編輯 |小白

長(zhǎng)期以來(lái)，汽車(chē)五大功能域的核心技術(shù)與市場(chǎng)格局，主要由博世、電裝、大陸等國(guó)際巨頭主導(dǎo)。

隨著國(guó)內(nèi)汽車(chē)電子產(chǎn)業(yè)技術(shù)水平不斷提升，部分本土優(yōu)質(zhì)企業(yè)已在細(xì)分領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)自主配套，逐步打破外資廠商在核心零部件上的壟斷。

埃泰克就是代表之一。根據(jù)高工智能汽車(chē)研究院的統(tǒng)計(jì)，2024年，公司在中國(guó)市場(chǎng)自主品牌乘用車(chē)前裝標(biāo)配車(chē)身（域）控制器領(lǐng)域份額為25.5%，連續(xù)三年排名第一。

2026年4月16日，埃泰克（603293.SH）在上交所主板上市。

二十年成長(zhǎng)，兼具成長(zhǎng)性、盈利性

埃泰克實(shí)控人陳澤堅(jiān)，擁有多年跨國(guó)汽車(chē)電子企業(yè)的研發(fā)和管理經(jīng)驗(yàn)。從澳大利亞回國(guó)創(chuàng)業(yè)，到如今登陸滬市主板，埃泰克董事長(zhǎng)陳澤堅(jiān)帶領(lǐng)公司已經(jīng)走過(guò)了23年。

（招股書(shū)）

隨著研發(fā)團(tuán)隊(duì)突破千人規(guī)模，以及IPO帶來(lái)的資本平臺(tái)加持，埃泰克正布局構(gòu)建貫穿硬件、底層軟件等一體化自主研發(fā)體系。

那么，含著“金鑰匙”出生的埃泰克，業(yè)績(jī)表現(xiàn)如何？

2022-2025年，隨著產(chǎn)品銷(xiāo)量提升，公司營(yíng)收持續(xù)增長(zhǎng)，期間CAGR為18.5%，2025年?duì)I收36.1億。

規(guī)模擴(kuò)大的同時(shí)，公司經(jīng)營(yíng)效率持續(xù)提升。

2022-2025年，扣非凈利潤(rùn)C(jī)AGR為44%，增速顯著快于營(yíng)收，2025年扣非凈利潤(rùn)為2.3億。

技術(shù)領(lǐng)先，打入國(guó)內(nèi)主流車(chē)企圈

汽車(chē)電子作為技術(shù)密集型行業(yè)，產(chǎn)品迭代速度快，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)很大程度是技術(shù)實(shí)力的比拼。行業(yè)對(duì)產(chǎn)品有著高度集成化、軟硬件深度融合、信息處理能力強(qiáng)、安全可靠性高、快速迭代以及網(wǎng)聯(lián)化智能化等核心要求。

而公司作為國(guó)家級(jí)專(zhuān)精特新“小巨人”企業(yè)，核心技術(shù)均為自主研發(fā)，已構(gòu)建覆蓋車(chē)身域、智能座艙域、動(dòng)力域及智能駕駛域的四大功能域產(chǎn)品矩陣。

公司產(chǎn)品在跨域融合、算力性能、自動(dòng)化能力、響應(yīng)速度、功能安全等維度均處于行業(yè)領(lǐng)先水平，這正是其增長(zhǎng)的核心支撐。

以基于SOA架構(gòu)的區(qū)域控制器系統(tǒng)開(kāi)發(fā)技術(shù)為例，行業(yè)平均收編6個(gè)ECU(電子控制單元），公司能收編7個(gè)。

收編數(shù)越多，說(shuō)明功能集成度、跨域的能力越強(qiáng)。

（首輪審核問(wèn)詢函回復(fù)）

再以車(chē)身域控制器系統(tǒng)開(kāi)發(fā)技術(shù)、智能座艙域控制器產(chǎn)品系統(tǒng)開(kāi)發(fā)技術(shù)為例，公司車(chē)身域做到了32位4核400MHz（同行是雙核200MHz）；座艙域算力達(dá)到了280K（同行是100~230K），同時(shí)還具備“本地AI大模型”部署能力。

公司產(chǎn)品硬件配置更高，數(shù)據(jù)處理速度更快。算力提升不僅讓車(chē)機(jī)系統(tǒng)多任務(wù)并行時(shí)更流暢，也為后續(xù)車(chē)載復(fù)雜的AI功能打下好的硬件底子。

（首輪審核問(wèn)詢函回復(fù)）

憑借突出的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，公司歷經(jīng)二十余年沉淀，基本打入了國(guó)內(nèi)主流車(chē)企圈。

自主品牌廠商里，有奇瑞、長(zhǎng)安、長(zhǎng)城、上汽、吉利、北汽和東風(fēng)。造車(chē)新勢(shì)力中，也拿下了理想、小鵬和零跑。此外，公司通過(guò)向博世等提供汽車(chē)電子EMS，產(chǎn)品最終配套于沃爾沃、奧迪等知名整車(chē)廠商。

這么多大廠愿意買(mǎi)單合作，直接帶來(lái)的就是實(shí)打?qū)嵉氖袌?chǎng)份額。

• 2024年，公司在中國(guó)市場(chǎng)自主品牌乘用車(chē)前裝標(biāo)配車(chē)身（域）控制器（含區(qū)域控制器）份額為25.5%，連續(xù)三年排名第一，打破了國(guó)際汽車(chē)電子廠商在該領(lǐng)域的長(zhǎng)期壟斷；在中國(guó)市場(chǎng)乘用車(chē)前裝標(biāo)配遙控實(shí)體鑰匙份額為13.8%，排名第一；在中國(guó)市場(chǎng)自主品牌乘用車(chē)前裝標(biāo)配座艙域及顯示屏總成份額為6.4%，排名第三。

（招股書(shū)）

對(duì)于這類(lèi)身處汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈中游且大客戶占比高的公司，風(fēng)云君認(rèn)為還有兩個(gè)決定其長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的核心變量值得重點(diǎn)關(guān)注：

一是搞定新客戶的能力，能否持續(xù)性開(kāi)拓，遍地開(kāi)花？

二是利潤(rùn)率尤其是毛利率所代表的“防守能力”，能否穩(wěn)定增長(zhǎng)？

客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，對(duì)上游話語(yǔ)權(quán)強(qiáng)

在汽車(chē)供應(yīng)鏈里，拿到車(chē)企的“定點(diǎn)”，就等于拿到了核心圈子的入場(chǎng)券。因?yàn)檎?chē)廠商對(duì)供應(yīng)商的資質(zhì)考核極為嚴(yán)苛，一旦認(rèn)證通過(guò)并開(kāi)始供貨，為了控制重新開(kāi)發(fā)的成本，車(chē)廠通常不會(huì)輕易換人。

根據(jù)公司已定點(diǎn)項(xiàng)目及銷(xiāo)售預(yù)測(cè)，2025-2027年公司已取得定點(diǎn)項(xiàng)目銷(xiāo)售金額預(yù)計(jì)逐年上升。

其中，在向奇瑞汽車(chē)銷(xiāo)售規(guī)模保持穩(wěn)中有升的情況下，對(duì)奇瑞汽車(chē)的銷(xiāo)售占比預(yù)期逐漸下降，2025-2027年分別為45%、43.4%及40.8%。

與此同時(shí)，公司與長(zhǎng)安汽車(chē)、吉利汽車(chē)等存量客戶持續(xù)擴(kuò)大合作領(lǐng)域與規(guī)模，相關(guān)客戶前期取得的定點(diǎn)項(xiàng)目集中在2025-2027年進(jìn)入成熟期，相關(guān)產(chǎn)品出貨量及銷(xiāo)售金額相應(yīng)提升。

在開(kāi)拓新客戶方面，公司獲得零跑汽車(chē)、蔚來(lái)汽車(chē)等造車(chē)新勢(shì)力認(rèn)證，取得多個(gè)定點(diǎn)新項(xiàng)目，將于2025年至2026年陸續(xù)量產(chǎn)。

同時(shí)，公司持續(xù)拓展海外市場(chǎng)，取得馬來(lái)西亞Perodua、越南VINFAST等東南亞頭部車(chē)廠的定點(diǎn)項(xiàng)目。

這說(shuō)明公司客戶群越來(lái)越豐富，客戶結(jié)構(gòu)正在發(fā)生積極變化。這類(lèi)變化若能在后續(xù)量產(chǎn)中兌現(xiàn)，未來(lái)抗風(fēng)險(xiǎn)的底盤(pán)也會(huì)穩(wěn)當(dāng)?shù)枚唷?/p>

（首輪審核問(wèn)詢函回復(fù)）

2022-2025年，公司綜合毛利率分別為16.5%、16.4%、17.0%、17.5%，呈穩(wěn)步上升趨勢(shì)。

這一點(diǎn)倒是頗有些意外。畢竟在汽車(chē)行業(yè)，下游年降是常態(tài)，上游毛利率普遍承壓，而埃泰克究竟是如何實(shí)現(xiàn)毛利率不降反增的？

公司稱(chēng)主要是核心零部件價(jià)格回落、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整、供應(yīng)鏈成本優(yōu)化等因素導(dǎo)致。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，核心便是“持續(xù)的新產(chǎn)品迭代+老產(chǎn)品降本”。

報(bào)告期內(nèi)，公司持續(xù)推進(jìn)新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)與迭代，動(dòng)態(tài)維持較高的產(chǎn)品溢價(jià)，受年降影響的產(chǎn)品銷(xiāo)量占比逐年下降。

（第二輪審核問(wèn)詢函回復(fù)）

降本則主要通過(guò)兩大路徑：一是將年降壓力向上游傳導(dǎo)；二是通過(guò)優(yōu)化技術(shù)方案、生產(chǎn)工藝等方式實(shí)現(xiàn)成本壓降。

（第二輪審核問(wèn)詢函回復(fù)）

從產(chǎn)業(yè)鏈地位來(lái)看，汽車(chē)電子行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈上游總體屬于充分競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)，具備規(guī)?；a(chǎn)能力的頭部企業(yè)擁有顯著采購(gòu)優(yōu)勢(shì)。

這一優(yōu)勢(shì)不僅體現(xiàn)在采購(gòu)議價(jià)權(quán)，更反映在資金周轉(zhuǎn)層面。

通常整車(chē)廠商信用周期較長(zhǎng)，會(huì)較大擠壓中游企業(yè)資金周轉(zhuǎn)。但是埃泰克不僅現(xiàn)金循環(huán)天數(shù)持續(xù)優(yōu)化，甚至可以實(shí)現(xiàn)用供應(yīng)商的錢(qián)做生意，2025年現(xiàn)金循環(huán)天數(shù)降至-31.8天，資金使用效率持續(xù)提升。

可見(jiàn)公司對(duì)上游具備較強(qiáng)話語(yǔ)權(quán)。

數(shù)據(jù)顯示，公司目前定點(diǎn)項(xiàng)目中2024年及之前已量產(chǎn)項(xiàng)目在未來(lái)預(yù)計(jì)收入占比逐年下滑，2025年及以后量產(chǎn)項(xiàng)目收入占比持續(xù)提升，老產(chǎn)品年降對(duì)盈利的拖累將逐步減弱。

這有望為公司未來(lái)的毛利率中樞形成有利支撐。

（第二輪審核問(wèn)詢函回復(fù)）

募資擴(kuò)產(chǎn)強(qiáng)研發(fā)，汽車(chē)電子前景廣闊

根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2017年我國(guó)汽車(chē)電子市場(chǎng)規(guī)模為795億美元，2023年已增至1261億美元，年均復(fù)合增速8；預(yù)計(jì)2026年將達(dá)到1486億美元，正式邁入萬(wàn)億元人民幣級(jí)別。

隨著汽車(chē)市場(chǎng)平穩(wěn)發(fā)展、汽車(chē)電子在整車(chē)成本中的占比不斷提升，疊加國(guó)產(chǎn)替代提速、自主品牌車(chē)企崛起等因素驅(qū)動(dòng)，國(guó)內(nèi)汽車(chē)電子市場(chǎng)規(guī)模有望持續(xù)擴(kuò)容。

與此同時(shí)，公司產(chǎn)能利用率長(zhǎng)期維持在較高位，2025年上半年受季節(jié)性波動(dòng)與新增產(chǎn)能爬坡影響，出現(xiàn)階段性回落。

面對(duì)持續(xù)增長(zhǎng)的市場(chǎng)需求，此次IPO，埃泰克擬募資15億元，并非單純擴(kuò)產(chǎn)能、完善配套，更是緊跟電動(dòng)化、智能化、網(wǎng)聯(lián)化趨勢(shì)，強(qiáng)化研發(fā)與產(chǎn)品實(shí)力，鞏固核心競(jìng)爭(zhēng)力。

其中2.75億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，其余資金將投向年產(chǎn)500萬(wàn)件汽車(chē)電子項(xiàng)目、伯泰克生產(chǎn)基地?cái)U(kuò)建，以及兩大研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目。

而公司最核心的底氣，從來(lái)都是對(duì)研發(fā)的重視。2025年研發(fā)費(fèi)用率進(jìn)一步提升至7.3%；截至2025年6月末，研發(fā)人員874人，占員工總數(shù)的46.3%，近乎半壁江山。

總體而言，站在汽車(chē)電子行業(yè)持續(xù)擴(kuò)容的風(fēng)口上，埃泰克憑借已有的技術(shù)、客戶與產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，再通過(guò)募資擴(kuò)產(chǎn)與加碼研發(fā)，有望穩(wěn)步夯實(shí)龍頭地位，抓住新一輪行業(yè)增長(zhǎng)機(jī)遇。

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