作者| 黃繹達(dá)

編輯|張帆

封面來源|視覺中國

著名奢侈品品牌Gucci的母公司，法國開云集團(tuán)（以下簡稱：開云）在當(dāng)?shù)貢r間4月14日公布了2026年一季度銷售業(yè)績。數(shù)據(jù)顯示，開云集團(tuán)在2026年一季度實現(xiàn)收入35.68億歐元，按固定匯率同比減少6%，同比降幅超出市場預(yù)期。

當(dāng)?shù)貢r間4月15日，愛馬仕也公布了2026年一季度銷售業(yè)績。數(shù)據(jù)顯示，愛馬仕在2026年一季度實現(xiàn)收入41億歐元，按固定匯率計算同比增長5.6%，低于市場一致預(yù)期的7.1%。

受業(yè)績不及預(yù)期的拖累，開云的股價（KER.PA）在4月15日下跌了9%；雖然愛馬仕的收入增長遠(yuǎn)高于開云，但愛馬仕（0HV2.L）在15日的日內(nèi)最大跌幅超14%，當(dāng)日收跌8%。

圖：開云集團(tuán)與愛馬仕國際股價走勢；資料來源：wind，36氪

地緣局勢明顯影響奢侈品業(yè)績

關(guān)于開云集團(tuán)的利潤表結(jié)構(gòu)，在我們之前的文章《》中有詳細(xì)解析。就開云2026Q1收入端的邊際變化來看，中東地緣局勢緊張是導(dǎo)致公司收入在固定匯率口徑出現(xiàn)同比負(fù)增長的主要原因；其他區(qū)域的表現(xiàn)則出現(xiàn)了一定的分化，在北美收入增長亮眼的同時，西歐市場的表現(xiàn)依然疲軟。

以品牌劃分的收入結(jié)構(gòu)來看，作為開云收入支柱的Gucci表現(xiàn)疲軟，其同期收入在固定匯率口徑與可比口徑分別同比減少14%和8%，是導(dǎo)致集團(tuán)一季度收入同比負(fù)增長的主要拖累。

從Gucci不同區(qū)域市場的表現(xiàn)來看，Gucci第一大和第二大區(qū)域市場的亞太和西歐，在2026Q1的收入占比分別為34%和25%；在同期可比口徑下，上述兩大區(qū)域市場的收入則分別同比減少了14%和12%。中東地緣局勢與歐洲經(jīng)濟(jì)持續(xù)走弱，均為拖累開云收入表現(xiàn)的核心宏觀因素。

圖：2026年一季度開云集團(tuán)收入結(jié)構(gòu)；

資料來源：公司公告，36氪

開云旗下其他主要品牌的表現(xiàn)整體優(yōu)于Gucci，在一定程度上對沖了后者對公司一季度業(yè)績的負(fù)面影響。其中，核心品牌Saint Laurent同期的鞋履與成衣業(yè)務(wù)表現(xiàn)強(qiáng)勁，Bottega Veneta的銷售狀況持續(xù)向好，Balenciaga、Brioni等均在一季度實現(xiàn)了強(qiáng)勁增長。

再看愛馬仕今年一季度各區(qū)域市場的表現(xiàn)：美洲、日本及歐洲（不含法國）在收入端均實現(xiàn)雙位數(shù)的強(qiáng)勁增長，是拉動公司本季度業(yè)績增長的核心動能；亞洲（不含日本）市場則保持溫和增長，同期收入同比增長2.2%；而法國與中東市場均受地緣局勢影響，一季度的收入同比雙雙出現(xiàn)下滑。

圖：2026年一季度愛馬仕收入?yún)^(qū)域結(jié)構(gòu)；

資料來源：公司公告，36氪

從不同品類來看，在今年一季度，作為愛馬仕收入支柱的皮具與馬具增長相對強(qiáng)勁，按固定匯率計算的收入同比錄得9.4%；公司第二大業(yè)務(wù)成衣與配飾在同期表現(xiàn)相對穩(wěn)定，固定匯率下的收入同比微增0.4%。

其他非核心業(yè)務(wù)方面，絲綢與紡織品、包含家居與珠寶的其他分部均在一季度實現(xiàn)強(qiáng)勁增長；香水與美妝在收入端的表現(xiàn)與成衣類似，總體保持穩(wěn)定；腕表同期收入則出現(xiàn)了小幅同比下滑，固定匯率下收入同比減少3.7%。

奢侈品行業(yè)或?qū)㈤L期承壓

在兩大奢侈品集團(tuán)公布業(yè)績后，股價均出現(xiàn)了短期暴跌，核心原因是其收入增長均不及市場預(yù)期，特別是中東地緣局勢的持續(xù)動蕩，市場對該地區(qū)奢侈品終端銷售的擔(dān)憂進(jìn)一步加劇，直接引發(fā)了投資者避險情緒的集中釋放。

公開數(shù)據(jù)顯示，中東地區(qū)約占全球奢侈品市場的6%，同時也是近年來增長最快的地區(qū)市場。但受中東地緣局勢的影響，今年以來該地區(qū)的奢侈品消費明顯降溫。從需求結(jié)構(gòu)來看，高消費力游客是拉動該區(qū)域奢侈品銷售額的核心動力；根據(jù)摩根士丹利的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，阿聯(lián)酋市場中，約60%的奢侈品消費來自游客；地緣沖突使得這部分核心客群短期內(nèi)難以回流。

法國市場的消費邏輯與中東地區(qū)類似，即地緣局勢導(dǎo)致游客減少，進(jìn)而影響了對奢侈品的需求。愛馬仕在本季度財報中解釋稱，法國市場之所以表現(xiàn)疲軟，亦主要受中東地緣局勢影響，導(dǎo)致入境游客數(shù)量減少，其中3月所受沖擊尤為顯著。

從更長遠(yuǎn)、更深層次的視角來看，中東地緣沖突的長期持續(xù)，將導(dǎo)致國際油價長期高位運行，由此會進(jìn)一步加劇海外“再通脹”壓力，同時加大全球經(jīng)濟(jì)的下行風(fēng)險，進(jìn)而削弱實際購買力，同時顯著打擊消費者信心。

對于奢侈品行業(yè)而言，“再通脹”導(dǎo)致的滯脹問題，將持續(xù)抑制對奢侈品的消費需求，最終導(dǎo)致整個奢侈品行業(yè)長期承壓。以愛馬仕、開云為代表的奢侈品企業(yè)之短期股價表現(xiàn)，已經(jīng)在一定程度上反映了這一預(yù)期。

從微觀層面來看，開云核心品牌Gucci的業(yè)績表現(xiàn)持續(xù)疲軟，是其股價短期暴跌的又一關(guān)鍵誘因。這一現(xiàn)象背后，亦折射出Gucci品牌力持續(xù)弱化、產(chǎn)品設(shè)計與定位不適配新消費趨勢、市場競爭格局持續(xù)劣化等多個方面的深層問題。

相較之下，盡管愛馬仕同期收入增長好于開云集團(tuán)，其短期的股價跌幅卻更為劇烈。德意志銀行分析師就此指出，愛馬仕在今年一季度收入增長的核心動能，是年初將產(chǎn)品價格總體上調(diào)6%，而非商品銷售數(shù)量的增長。在奢侈品行業(yè)預(yù)期偏空的背景下，提價策略驅(qū)動收入增長的邊際效應(yīng)在持續(xù)減弱，這一預(yù)期也已經(jīng)反映在當(dāng)下奢侈品企業(yè)的股價里了。

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