近兩日，鍋圈食品（02517.HK）再度登上熱搜。4 月 15日，其大股東之一上海鍋小圈通過大宗交易轉(zhuǎn)讓公司 4.74% 已發(fā)行股份，涉資總額高達(dá) 4.73 億港元。

提及鍋圈，不少人的第一印象是街邊略顯冷清的火鍋食材門店，隨之而來的便是質(zhì)疑：這樣的生意也能上市，會(huì)是新的資本騙局嗎？

PART 01

大股東套現(xiàn)近5億港幣，鍋圈股價(jià)大跌兩成

自鍋圈 2023 年在港交所主板上市以來，這個(gè)話題就被人討論個(gè)沒完，這下股權(quán)轉(zhuǎn)讓消息一出更熱鬧了，似乎就成了騙局實(shí)錘。

天眼查信息顯示，此次減持主體鍋小圈由楊明超持股 80%、安浩磊持股 20%。這也意味著，在4.73億港元減持中，鍋圈實(shí)控人楊明超可分得大頭，約3.8億港元，執(zhí)行董事兼副總裁安浩磊可分得0.95億港元，而此人自2025年底至今已很少出現(xiàn)在公眾視野。

消息一出，市場悲觀情緒迅速發(fā)酵。4 月 16 日鍋圈股價(jià)低開低走，盤中最低觸及 3.39 港元 / 股，收盤報(bào) 3.51 港元 / 股，單日暴跌 18.56%。不知道通過大宗交易接盤的投資者是否心有不甘，他們通過大宗交易買入的每股 3.80 港元的成交價(jià)，甚至高于公告當(dāng)日 3.51 港元的收盤價(jià)。

但拉長周期看，目前鍋圈股價(jià)并不算高。2023 年底，鍋圈成功赴港 IPO，斬獲 “家庭食材零售第一股” 稱號，發(fā)行價(jià) 5.98 港元。2024 年 1 月末，股價(jià)一度沖高至 12.34 港元的歷史高位，此后便一路下行；2025 年 1 月更是跌至 1.49 港元的歷史低點(diǎn)，后續(xù)長期在 3-4 港元區(qū)間震蕩。

鍋圈2023年11月上市后股價(jià)走勢圖

PART 02

楊明超套現(xiàn)3.8億港幣，渡劫還是救宋河？

而楊明超為何大手筆套現(xiàn)？背后或許藏著鍋圈的經(jīng)營層面存在難言之隱，需要這筆錢渡劫；也可能是為了情懷，挽救其家鄉(xiāng)河南鹿邑宋河鎮(zhèn)破產(chǎn)重組的宋河酒業(yè)。去年底在鄭州舉辦的 “新宋河啟航” 新聞發(fā)布會(huì)上，他就曾公開表示：“過去 16 個(gè)月，鍋圈不拿宋河 1 分錢，投入了 1.8 億元資金，買了宋河兩年的發(fā)展時(shí)間?！?/p>

楊明超是通過個(gè)人控制的非上市平臺(tái) “鍋圈實(shí)業(yè)” 參與宋河酒業(yè)破產(chǎn)重整，這 1.8 億元投入，還僅僅是個(gè)開始。市值財(cái)經(jīng)在豪言干掉煙酒店的鍋圈賬上趴著19億，救宋河為何讓楊明超“自掏腰包”？一文中曾分析過，當(dāng)年輔仁藥業(yè)為自救，多次挪用宋河資產(chǎn)辦理抵押貸款，從基酒、散酒到生產(chǎn)設(shè)備悉數(shù)被質(zhì)押，幾乎將宋河家底掏空。

如今僅恢復(fù)產(chǎn)能、重啟釀造與重建銷售渠道，就已是一筆巨大開支。盡管宋河酒業(yè)通過司法重整剝離了百億元級別的歷史債務(wù)，但這并非直接免除，而是經(jīng)法律程序 “打折” 重組為新的清償方案，后續(xù)仍需承擔(dān)相應(yīng)償付責(zé)任，楊明超前路依舊任重道遠(yuǎn)。

PART 03

業(yè)績炸裂，股價(jià)躺平

但不管怎么說，楊明超所需的大筆資金，上市公司無疑是最優(yōu)的資金渠道。何況他的主業(yè)鍋圈這兩年生意確實(shí)不錯(cuò)，被網(wǎng)友稱作 “火鍋界的蜜雪冰城”。為什么這么說？二者均發(fā)源于河南鄭州，都主打高性價(jià)比路線。

但如果你以為鍋圈食品的生意只限于你家附近的那些鍋圈食匯門店，那就大錯(cuò)特錯(cuò)了。鍋圈幾乎所有門店都是加盟店，嚴(yán)格來說，加盟店并不屬于在香港主板上市的鍋圈食品。

那鍋圈食品究竟做的是什么生意，又憑什么上市？簡單說，它就是幫人實(shí)現(xiàn)開店夢想，它就專注做好自有工廠 + 冷鏈，供貨給加盟商。這和蜜雪冰城的模式如出一轍，本質(zhì)上都是 “賺加盟商的供應(yīng)鏈錢，而非直接賺消費(fèi)者的錢”。

這種面向加盟商的供貨模式，這幾年還特別吃香。加盟店模式成熟，易于復(fù)制，可以快速擴(kuò)張，把營業(yè)收入和凈利潤搞起來“簡單而粗暴”。鍋圈的起家模式是"現(xiàn)款現(xiàn)貨、走量不退貨"，加盟商渠道占比高達(dá)81.4%，這部分幾乎不產(chǎn)生應(yīng)收賬款。

用鍋圈食品自己的話說2025年業(yè)績那叫一個(gè)“生猛”。2025 年全年，公司即時(shí)零售門店總數(shù)達(dá) 11566 家，較 2024 年凈增 1416 家；實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 78.1 億元，超越 2022 年 71.73 億元的峰值，較 2024 年 64.7 億元同比增長 20.71%；歸母凈利潤 4.33億元，較 2024 年 2.31億元近乎翻倍，同比大增 87.76%。

然而，業(yè)績再炸裂，鍋圈食品的股價(jià)為什么沒有明顯回暖？說白了就一句話：沒達(dá)到資本市場的預(yù)期。市場對鍋圈食品2025年?duì)I收預(yù)期為77.40億元，歸母凈利潤預(yù)期為4.42億元，比實(shí)際利潤高863.90萬元。在資本視角下，鍋圈呈現(xiàn)出 “增收不增效” 的特征。

那就再來一針強(qiáng)心劑——發(fā)一波2026年第一季度業(yè)績預(yù)告：一季度鍋圈食品凈增門店 192 家，總門店數(shù)達(dá) 11758 家；未經(jīng)審計(jì)收入約 22 億 - 23 億元，同比增長 31.3%-37.2%；核心經(jīng)營利潤約 1.85 億 - 2.05 億元，同比增長 45.3%-61%。

但投資者還是不買賬，股價(jià)依舊波瀾不驚。而在一季報(bào)預(yù)告披露僅兩天后，鍋小圈便拋出減持計(jì)劃。

不得不說，鍋圈這兩年業(yè)績不錯(cuò)，股東回報(bào)也頗為慷慨——僅2025年一年，分紅加回購就合計(jì)耗資5.72億元。但投資者最怕的就是暴雷，股價(jià)走得小心翼翼。大股東減持，或是渡劫，或是情懷。至于鳳凰能否涅槃、浴火重生，答案或許不在今天的公告里，而在下一期年報(bào)的字里行間。