“目前還看不到資金有收緊的情況——非銀現(xiàn)在‘錢非常多’、大行似乎也并沒有減少融出的意愿，”一位城商行金市部投資人士告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者，在他看來這波債牛行情或存可持續(xù)性。

作者｜余紀(jì)昕

編輯｜方海平 肖嘉

排版｜鄭唐

4月以來，銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性持續(xù)呈現(xiàn)“水位高”、資金面寬松的態(tài)勢(shì)，直接推動(dòng)資金價(jià)格持續(xù)處于低位。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者注意到，4月17日發(fā)稿時(shí)，銀行間存款類機(jī)構(gòu)隔夜質(zhì)押回購(gòu)利率DR001來到了1.22%附近的明顯低位；而資金利率“洼地”帶動(dòng)了機(jī)構(gòu)加注債市的多頭熱情。

資料來源：DM查債通，截至4月17日下午

事實(shí)上，在去年較為平淡的行情后，近期債牛行情一度回歸，截至發(fā)稿，10年期國(guó)債收益率下行1.5bp來到1.7590%，4月17日截至發(fā)稿時(shí)，債市超長(zhǎng)端持續(xù)走強(qiáng)，30年期主力合約漲超0.5%，30Y國(guó)債活躍券收益率下觸2.26%。

“目前還看不到資金有收緊的情況——非銀現(xiàn)在‘錢非常多’、大行似乎也并沒有減少融出的意愿，”一位城商行金市部投資人士告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者，在他看來這波債牛行情或存可持續(xù)性。

銀行間水位高 DR001在1.3%下方區(qū)間徘徊

當(dāng)前銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性充裕的核心表現(xiàn)，在于作為觀測(cè)資金面松緊關(guān)鍵指標(biāo)的DR001持續(xù)在低位運(yùn)行。

據(jù)了解，該利率自3月底來到1.3%下方后，4月以來一直在明顯低位徘徊，截至17日發(fā)稿時(shí)報(bào)1.2220%，業(yè)界分析稱，這一水平明顯低于央行7天期逆回購(gòu)利率（OMO）1.40%，形成了短時(shí)間內(nèi)的“利率倒掛”。

國(guó)聯(lián)民生銀行研究王先爽團(tuán)隊(duì)指出，造成這種資金“水位高”現(xiàn)狀的原因主要為三點(diǎn)：一是財(cái)政存款集中投放補(bǔ)充了銀行超儲(chǔ)，2026年2月財(cái)政存款同比少增1.61萬億元；二是春節(jié)錯(cuò)位帶動(dòng)現(xiàn)金回流，增厚了超儲(chǔ)；三是央行中長(zhǎng)期流動(dòng)性投放同比增加，穩(wěn)定了資金面預(yù)期。

此外，外匯占款持續(xù)流入，疊加人民幣匯率處于較高水平促使結(jié)匯需求增加，也使得銀行體系資金供給更為充裕，進(jìn)一步強(qiáng)化了銀行間市場(chǎng)近期的“錢多”格局。

有從業(yè)人士認(rèn)為，4月以來，盡管央行通過買斷式逆回購(gòu)實(shí)現(xiàn)3000億元凈回籠，且逆回購(gòu)操作規(guī)模連續(xù)多日維持在較低水平，但央行在公開市場(chǎng)操作公告中明確表示已“全額滿足一級(jí)交易商需求”；其認(rèn)為，或反映當(dāng)前適度寬松的貨幣政策基調(diào)短期內(nèi)預(yù)計(jì)將延續(xù)，即使未來政策有所調(diào)整，其節(jié)奏預(yù)計(jì)可能較為平緩。

套利空間顯現(xiàn) 機(jī)構(gòu)再上演搶債行情

在資金成本低、流動(dòng)性寬裕的環(huán)境下，機(jī)構(gòu)配債熱情被顯著激發(fā)。

由于當(dāng)前隔夜融資成本維持在1.2%附近，而30年期國(guó)債收益率在2.3%左右，相對(duì)套息空間使得部分機(jī)構(gòu)認(rèn)為“加杠桿”買債的策略極具性價(jià)比，這也直接推動(dòng)了長(zhǎng)端利率債的市場(chǎng)需求上升。

前述城商行金市部投資人士進(jìn)一步向記者分析指出，鑒于降息預(yù)期已有一部分被市場(chǎng)定價(jià)，加杠桿操作在中短端的空間，現(xiàn)在已經(jīng)變得比較有限。因而機(jī)構(gòu)目前傾向于做平收益率曲線，即通過“買長(zhǎng)賣短”的策略來壓縮期限利差；在他看來，當(dāng)前極低的資金價(jià)格對(duì)市場(chǎng)傳導(dǎo)的效果，實(shí)質(zhì)上與降息有些相似。

不過記者了解到，對(duì)于未來債市行情的可持續(xù)性，市場(chǎng)也存在著不同的聲音。

某國(guó)有大行金市部交易員告訴記者，這波行情屬于眼下“錢多”驅(qū)動(dòng)的短時(shí)行情，與降息預(yù)期關(guān)系不大。談及后市走勢(shì)，她表示，資產(chǎn)荒現(xiàn)象依然存在，但這波行情差不多已走到尾部，收益率往下走的空間可能僅剩幾個(gè)bp。

無獨(dú)有偶，興證固收研究指出，央行當(dāng)前的“地量”逆回購(gòu)操作意在引導(dǎo)資金利率逐漸回歸?；仡?020年以來的情況，當(dāng)央行OMO執(zhí)行“地量”操作時(shí)，后續(xù)往往伴隨著資金利率向政策利率回歸或進(jìn)一步收斂。與2020年2月至5月央行大部分時(shí)間暫停逆回購(gòu)、對(duì)市場(chǎng)缺乏引導(dǎo)不同，當(dāng)前的5億至10億元逆回購(gòu)更像是每日的溫和“價(jià)格提醒”。

隨著逆回購(gòu)逐漸回籠，銀行間市場(chǎng)的“錢多”水位也可能隨之重新“校準(zhǔn)”。綜合來看，近期央行持續(xù)的“地量”O(jiān)MO操作，核心意圖可能在于逐漸引導(dǎo)資金利率向政策利率回歸。

前述某國(guó)有大行金市部交易員向記者表示，國(guó)開與國(guó)債的利差壓縮空間尚存，但對(duì)于10年國(guó)債而言，雖現(xiàn)在其收益率來到了1.75%，但若要進(jìn)一步下探至1.70%，則顯得有些“過于樂觀”，下行阻力較大。結(jié)合現(xiàn)階段適度寬松的貨幣基調(diào)，上述人士認(rèn)為，后續(xù)行情大概率以“震蕩市”為主。

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