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大佬“手滑”帶飛股價(jià)。

作 者：張琳

來(lái)源： 字母榜（ID：wujicaijing）

最近，投資界發(fā)生了一件抓馬的事兒，投資大佬段永平可能因“誤操作”而成為泡泡瑪特第三大股東。

段永平本意是通過(guò)賣(mài)put（看跌期權(quán)）的方式買(mǎi)入泡泡瑪特股票，卻因不熟悉港美股的期權(quán)單位差異，一口氣賣(mài)出了22.5萬(wàn)張泡泡瑪特期權(quán)。若到期被行權(quán)，他將以近百億港幣購(gòu)入4500萬(wàn)股，躋身第三大股東，僅次于創(chuàng)始人王寧與管理層。

這一“烏龍”反而成了泡泡瑪特股價(jià)的強(qiáng)心劑。泡泡瑪特股價(jià)在4月14日、15日連續(xù)上漲，兩日累計(jì)漲幅超10%，市值增加約170億港元。

然而就在數(shù)月前，段永平還曾公開(kāi)表示“看不懂泡泡瑪特”，并以“電子寵物、呼啦圈、魔方”類(lèi)比，質(zhì)疑其生意的持續(xù)性。直到泡泡瑪特2025年財(cái)報(bào)出爐，段永平的態(tài)度發(fā)生了180度大轉(zhuǎn)彎。

作為巴菲特的信徒，價(jià)值投資的擁躉，段永平用經(jīng)典框架重新解構(gòu)了這家公司，指出其壁壘遠(yuǎn)比想象中強(qiáng)大：品牌認(rèn)知、藝術(shù)家簽約、全球化門(mén)店網(wǎng)絡(luò)、創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)的綜合實(shí)力。

一邊是投資大佬的逆勢(shì)認(rèn)可與意外“重倉(cāng)”，另一邊，泡泡瑪特股價(jià)卻與強(qiáng)勁業(yè)績(jī)顯著背離。

泡泡瑪特的2025年財(cái)報(bào)堪稱(chēng)歷史最佳，但財(cái)報(bào)發(fā)出后，股價(jià)仍在三個(gè)交易日內(nèi)跌超30%。即便近日泡泡瑪特股價(jià)略有回升，但自去年8月高點(diǎn)也已腰斬。

泡泡瑪特似乎又一次站在價(jià)值重估的關(guān)鍵路口。

01

“我的泡泡瑪特保險(xiǎn)公司正式開(kāi)張了?！?月9日，段永平在雪球上敲下這行字的時(shí)候，應(yīng)該沒(méi)有想到，自己一次看似常規(guī)的投資操作，會(huì)因?yàn)橐粋€(gè)規(guī)則疏忽，不僅影響了公司股價(jià)，還引來(lái)全網(wǎng)圍觀調(diào)侃。

彼時(shí)段永平應(yīng)該已經(jīng)開(kāi)始布局泡泡瑪特了。很多人好奇，開(kāi)“保險(xiǎn)公司”和買(mǎi)股票有什么關(guān)系？其實(shí)他口中的保險(xiǎn)公司，指的是投資里常用的“賣(mài)出看跌期權(quán)（sell put）”策略。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，這就好比他開(kāi)了家保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，期權(quán)買(mǎi)方支付一筆保費(fèi)（權(quán)利金），段永平則做出承諾 —— 如果未來(lái)泡泡瑪特股價(jià)跌到約定行權(quán)價(jià)以下，他就按這個(gè)價(jià)格接盤(pán)買(mǎi)入；若股價(jià)沒(méi)跌破，保費(fèi)直接歸他所有，不用買(mǎi)一股，相當(dāng)于白賺權(quán)利金。

這是典型的“巴菲特式抄底法”。巴菲特常年靠賣(mài)put賺取權(quán)利金、等待低價(jià)接盤(pán)，可口可樂(lè)便是經(jīng)典案例。段永平也如法炮制，在騰訊、蘋(píng)果、英偉達(dá)、阿里等公司均使用過(guò)這一策略。

而且這次出手，他直接干到了頂。4月14日，段永平在雪球上披露了操作細(xì)節(jié)，“賣(mài)put其實(shí)也是會(huì)受到限制的，我已經(jīng)被限制了，只能等到期后才能賣(mài)新的了。我的賣(mài)put的上限是225000張，已經(jīng)滿(mǎn)了。”

但轉(zhuǎn)折來(lái)得猝不及防。4月15日，有細(xì)心的雪球網(wǎng)友貼出泡泡瑪特港股期權(quán)合約細(xì)則，并發(fā)現(xiàn)了關(guān)鍵問(wèn)題：美股1張put=100 股，但港股泡泡瑪特的期權(quán)合約，1張對(duì)應(yīng)200股。

網(wǎng)友當(dāng)即 @段永平，提醒他的22.5萬(wàn)張合約，實(shí)際對(duì)應(yīng)股數(shù)直接翻倍，并非2250萬(wàn)股，而是4500萬(wàn)股。

顯然，段永平本身習(xí)慣了美股規(guī)則，忘記了港股和美股的差異。事后，段永平自己也在社交平臺(tái)發(fā)文坦言：“確實(shí)沒(méi)注意到這個(gè)，還好賣(mài)的是put，不然就麻煩了”。

而這次“手滑”的后果，遠(yuǎn)比想象中更夸張。一旦泡泡瑪特股價(jià)跌破 150港元，他必須掏出68億港元，拿下4500萬(wàn)股，持股比例將達(dá)到3.36%以上，足以讓段永平直接成為泡泡瑪特第三大股東，僅次于創(chuàng)始人王寧與核心管理層。

更有意思的是，這波“烏龍操作”反而拉升了泡泡瑪特的股價(jià)。

原本做空泡泡瑪特的機(jī)構(gòu)，指望砸低股價(jià)獲利，可段永平相當(dāng)于在150港元處擺下近68億港元的天量接盤(pán)，徹底堵死了砸盤(pán)空間。

空頭眼見(jiàn)砸盤(pán)無(wú)望，只能爭(zhēng)相平倉(cāng)離場(chǎng)，大量買(mǎi)入回補(bǔ)股票，再疊加市場(chǎng)對(duì)投資大佬背書(shū)的樂(lè)觀情緒，雙重推動(dòng)泡泡瑪特股價(jià)大幅上漲。

4月14日，泡泡瑪特股價(jià)單日收漲 6.53%，盤(pán)中漲幅一度突破 8%，市值單日暴增超 170 億港元，次日繼續(xù)上行，兩日累計(jì)漲幅超10%。

02

雖然操作烏龍，但段永平的入局，讓泡泡瑪特再次站在聚光燈下。

段永平第一次公開(kāi)提到泡泡瑪特是去年8月，彼時(shí)正是泡泡瑪特的高光時(shí)刻，LABUBU火遍全球，泡泡瑪特的股價(jià)來(lái)到歷史高點(diǎn)的339港元。

“泡泡瑪特這家公司的產(chǎn)品確實(shí)很有意思，創(chuàng)始人也是個(gè)很有意思的人，他們能做到今天這樣很了不起，但我看不懂 10 年后公司會(huì)怎樣?！倍斡榔竭€把潮玩類(lèi)比成曾經(jīng)風(fēng)靡一時(shí)的電子寵物、呼啦圈，核心顧慮是潮玩需求的可持續(xù)性。

之后他多次在雪球上被網(wǎng)友問(wèn)及對(duì)泡泡瑪特的看法，態(tài)度始終沒(méi)有發(fā)生改變。尤其是在去年12月和王石的那場(chǎng)訪(fǎng)談里，他更是直言“看不懂，不投資，我也許已經(jīng)過(guò)了能理解這個(gè)產(chǎn)品的年紀(jì)了?！?/p>

熟悉段永平的人都知道，他是價(jià)值投資的擁躉，投資理念源自巴菲特。2006 年，段永平還曾以62.01萬(wàn)美元 拍下和巴菲特共進(jìn)午餐的機(jī)會(huì)，成為第一位拍得該午餐的華人。

“看不懂就堅(jiān)決不碰”是價(jià)值投資，也是段永平堅(jiān)守的鐵律。

轉(zhuǎn)折發(fā)生在今年的3月，泡泡瑪特交出了一份堪稱(chēng)炸裂的2025年全年財(cái)報(bào)，3天后，段永平在雪球公開(kāi)表示，“這兩天花時(shí)間再看了看泡泡瑪特，決定收回我不投資泡泡瑪特的說(shuō)法。”

“這期財(cái)報(bào)的盈利激發(fā)了我的好奇心，連續(xù)花了好幾天去理解這家公司，很久沒(méi)有這種興奮感了。”段永平在社交平臺(tái)坦言，正是這份亮眼的財(cái)報(bào)，讓他重新審視泡泡瑪特。

之后，他先是看完了王寧的訪(fǎng)談錄《因?yàn)楠?dú)特》，后又實(shí)地探訪(fǎng)了一家海外泡泡瑪特門(mén)店并發(fā)出感慨，“我怎么覺(jué)得泡泡瑪特才是中國(guó)產(chǎn)品國(guó)際化的先驅(qū)呢？別的企業(yè)似乎還都沒(méi)到這個(gè)水準(zhǔn)”。

那么，段永平到底看懂了什么？

他在社交平臺(tái)上分析，目前泡泡瑪特的壁壘有用戶(hù)關(guān)注度、藝術(shù)家的簽約、全球各地的門(mén)店以及王寧團(tuán)隊(duì)。這些壁壘遠(yuǎn)比想象中強(qiáng)大，只要潮玩會(huì)有持續(xù)性，泡泡瑪特就是非常好的生意了。

到了4月，段永平徹底“改口”，不僅收回了“不投資泡泡瑪特”的說(shuō)法，還直言自己是“王寧的粉絲”。于是就有了“開(kāi)保險(xiǎn)公司”的一幕。

顯然，在段永平的分析中，泡泡瑪特已經(jīng)符合“好生意，對(duì)的人，好價(jià)格”這一價(jià)值投資經(jīng)典框架中的前兩條。

至于“好價(jià)格”，顯然還沒(méi)到段永平的心理價(jià)位，這也是他選擇賣(mài)put，而非直接買(mǎi)股票的原因。

過(guò)去很長(zhǎng)一段時(shí)間，泡泡瑪特這個(gè)以盲盒、潮玩出圈的新消費(fèi)品牌，在很多傳統(tǒng)投資者眼里，不過(guò)是“年輕人的玩具生意”，火爆只是曇花一現(xiàn)，撐不起長(zhǎng)期投資價(jià)值。

但如今，價(jià)值投資圈的大佬一反常態(tài)，入場(chǎng)布局，等待抄底。這是否意味著泡泡瑪特得到了價(jià)值投資圈的認(rèn)可？或許還要交給時(shí)間來(lái)回答。

但可以肯定的是，當(dāng)價(jià)值投資的標(biāo)桿開(kāi)始認(rèn)真審視這門(mén)“玩具生意”時(shí)，市場(chǎng)對(duì)其價(jià)值的重估，才剛剛開(kāi)始。

有意思的是，巴菲特也曾兩次投資迪士尼，看中的就是迪士尼的IP價(jià)值。

段永平已經(jīng)入場(chǎng)“開(kāi)保險(xiǎn)公司”，那么，這位遠(yuǎn)在美國(guó)的“奧馬哈先知”，會(huì)不會(huì)也注意到這家來(lái)自東方的“潮玩帝國(guó)”呢？

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