百亞股份（SZ003006，股價(jià)16.66元，市值71.58億元）4月17日晚間披露2025年年報(bào)，公司2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約34.92億元，同比增長(zhǎng)7.32%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)約2.08億元，同比下降27.7%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)約1.95億元，同比下滑23.1%；基本每股收益0.48元，同比下滑28.36%。這意味著，百亞股份2025年出現(xiàn)“增收不增利”的情況。公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利4元（含稅），不送紅股，不以公積金轉(zhuǎn)增股本。

圖片來(lái)源：百亞股份年報(bào)

縱向來(lái)看，這是百亞股份歸母凈利潤(rùn)和扣非凈利潤(rùn)在經(jīng)過(guò)連續(xù)兩年的增長(zhǎng)后，錄得同比下滑，也是時(shí)隔兩年再度出現(xiàn)“增收不增利”的情況。分季度來(lái)看，百亞股份2025年第四季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.7億元，同比下滑6.4%、環(huán)比增長(zhǎng)1.28%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-0.37億元，同比及環(huán)比均由盈轉(zhuǎn)虧。

電商渠道遭顯著負(fù)增長(zhǎng)，線上線下的增長(zhǎng)呈現(xiàn)“蹺蹺板”式失衡

據(jù)萬(wàn)得金融終端匯編的數(shù)據(jù)，24家機(jī)構(gòu)對(duì)百亞股份2025年?duì)I收和歸母凈利潤(rùn)的一致預(yù)測(cè)值分別約為37.48億元和3.31億元。因此，公司披露的業(yè)績(jī)是均不及機(jī)構(gòu)預(yù)期的——營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)的公布值分別較機(jī)構(gòu)一致預(yù)測(cè)值低6.82%和37.25%，且營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)的公布值低于所有24家機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)值。

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年報(bào)顯示，百亞股份（主營(yíng)品牌“自由點(diǎn)”）在經(jīng)歷了2024年電商渠道的翻倍增長(zhǎng)后，2025年卻出現(xiàn)罕見(jiàn)負(fù)增長(zhǎng)，導(dǎo)致公司全年整體凈利潤(rùn)出現(xiàn)較大幅度的下滑。公司在年報(bào)中稱(chēng)，期內(nèi)電商渠道受短期輿情及平臺(tái)策略調(diào)整等多重因素影響，營(yíng)收有所下降。

具體來(lái)看，2024年，百亞股份的電商渠道曾是拉動(dòng)其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的最核心引擎，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.25億元，同比實(shí)現(xiàn)了103.8%的增長(zhǎng)，占比達(dá)46.85%，一舉超過(guò)了經(jīng)銷(xiāo)渠道。然而，在最新的2025年年報(bào)中，公司電商渠道的營(yíng)收卻同比下降11.91%至13.43億元，占營(yíng)收比重也縮至38.45%。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（下稱(chēng)每經(jīng)記者）還注意到，2025年，百亞股份在銷(xiāo)售費(fèi)用上持續(xù)發(fā)力，全年銷(xiāo)售費(fèi)用同比增長(zhǎng)18.95%至14.58億元。但是，伴隨著巨額品牌與渠道費(fèi)用的投放，電商端收入出現(xiàn)下滑，公司全年呈現(xiàn)“增收不增利”的現(xiàn)象。

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與電商渠道的下滑相比，2025年百亞股份線下渠道反而實(shí)現(xiàn)了20.62億元的營(yíng)收，同比增長(zhǎng)27.63%。其中，“其他地區(qū)”即外圍省份線下收入甚至同比增長(zhǎng)了92.3%。

紙尿褲業(yè)務(wù)加速萎縮，“多品牌/多品類(lèi)” 戰(zhàn)略面臨挑戰(zhàn)

百亞股份對(duì)外宣稱(chēng)堅(jiān)持“多品牌、差異化”的發(fā)展戰(zhàn)略，旗下?lián)碛小白杂牲c(diǎn)”“好之”“丹寧”等品牌，意圖覆蓋各年齡段人群。然而，連續(xù)兩年的年報(bào)數(shù)據(jù)表明，其紙尿褲業(yè)務(wù)呈現(xiàn)加速萎縮的狀態(tài)。

2024年，百亞股份的紙尿褲業(yè)務(wù)營(yíng)收同比下降20.46%至9348.25萬(wàn)元。到了2025年，該業(yè)務(wù)營(yíng)收進(jìn)一步下滑31.39%至6413.87萬(wàn)元。跌幅的擴(kuò)大，顯示該業(yè)務(wù)在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中正加速流失份額。

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年報(bào)顯示，紙尿褲業(yè)務(wù)占百亞股份總營(yíng)收的比重，已從2023年的5.48%、2024年的2.87%，一路跌至2025年的1.84%。與之形成鮮明對(duì)比的是，2025年公司衛(wèi)生巾業(yè)務(wù)營(yíng)收占比已升至95.66%。

每經(jīng)記者還注意到，與營(yíng)收下滑相對(duì)應(yīng)，2025年公司嬰兒紙尿褲業(yè)務(wù)的生產(chǎn)成本也出現(xiàn)了顯著下滑。其中，直接材料成本同比大幅下降48.73%，直接人工成本下降36.3%，制造費(fèi)用下降37.55%。

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從資源分配與戰(zhàn)略規(guī)劃來(lái)看，在百亞股份2025年14.58億元的銷(xiāo)售費(fèi)用中，營(yíng)銷(xiāo)資源正向中高端衛(wèi)生巾（如益生菌等大健康系列）傾斜。年報(bào)管理層討論中明確提及，公司將在提升中高端衛(wèi)生巾產(chǎn)品市場(chǎng)占有率的前提下，根據(jù)行業(yè)發(fā)展及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)情況，投入相應(yīng)資源來(lái)推動(dòng)?jì)雰杭埬蜓澓统扇耸Ы闷返牧夹园l(fā)展。