單季盈利難掩深層壓力，永輝兩年調(diào)改仍在深水區(qū)。

作者：靜淇 編輯：喻博雅
出品：零售商業(yè)財(cái)經(jīng) ID：Retail-Finance

自2024年中啟動(dòng)“胖改”至今，兩年時(shí)間的戰(zhàn)略收縮、供應(yīng)鏈重構(gòu)與商品體系升級(jí)，讓永輝迎來(lái)轉(zhuǎn)型以來(lái)首份正向財(cái)務(wù)答卷。

4月16日晚間，永輝超市（601933.SH）發(fā)布2025年全年以及2026年一季度財(cái)報(bào)。雖然永輝超市2025年?duì)I收雙位數(shù)下滑，虧損進(jìn)一步擴(kuò)大，但今年一季度其核心經(jīng)營(yíng)指標(biāo)全面向好。

報(bào)告顯示，2026年第一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入133.67億元，利潤(rùn)總額3.42億元，同比大幅增長(zhǎng)74.73%；歸母凈利潤(rùn)2.87億元，同比飆升94.4%；扣非后歸母凈利潤(rùn)為2.47億元，同比增長(zhǎng)79.55%。

圖源：永輝2026年一季度財(cái)報(bào)

站在行業(yè)全局視角，我們認(rèn)為，永輝單季盈利尚不足以定義轉(zhuǎn)型成功，更不能視作企業(yè)上岸的信號(hào)。永輝至今仍在為過(guò)往十年粗放式規(guī)模擴(kuò)張買(mǎi)單，斷臂求生的動(dòng)作尚未收尾，真正的考驗(yàn)才剛剛開(kāi)始。

01 2025年虧損，戰(zhàn)略出清的必然成本

在商超行業(yè)告別粗放增長(zhǎng)的時(shí)代背景下，規(guī)模冗余、供應(yīng)鏈低效、資產(chǎn)沉重等問(wèn)題成為行業(yè)共性痛點(diǎn)，永輝選擇在2025年以集中出清的方式完成結(jié)構(gòu)性調(diào)整，25.52億元的年度凈虧損，具備明確的主動(dòng)管理屬性。

圖源：永輝超市2025年報(bào)

整體來(lái)看，關(guān)店與門(mén)店調(diào)改，構(gòu)成了永輝全年虧損的核心主體。

2025年永輝關(guān)閉381家尾部門(mén)店，完成284家門(mén)店深度調(diào)改。兩類(lèi)動(dòng)作產(chǎn)生的剛性成本全額計(jì)入當(dāng)期損益，門(mén)店調(diào)改對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)報(bào)廢、一次性投入合計(jì)8.8億元，停業(yè)裝修毛利損失約3億元，疊加門(mén)店關(guān)停產(chǎn)生的資產(chǎn)處置、人員補(bǔ)償、租賃違約等支出，關(guān)店與調(diào)改相關(guān)非經(jīng)營(yíng)性成本合計(jì)超12億元。

圖源：永輝超市2025年報(bào)

該部分成本具備一次性特征，與門(mén)店日常經(jīng)營(yíng)的盈利能力無(wú)關(guān)聯(lián)，屬于企業(yè)優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的必然支出。

除了關(guān)店與門(mén)店調(diào)改，永輝超市供應(yīng)鏈重構(gòu)帶來(lái)的短期陣痛，再疊加資產(chǎn)減值，也進(jìn)一步放大了虧損規(guī)模。

2025年永輝全面推進(jìn)供應(yīng)鏈體系改革，淘汰冗余供應(yīng)商、搭建直采體系、發(fā)力自有品牌布局。供應(yīng)鏈切換期出現(xiàn)的商品供給波動(dòng)、品類(lèi)結(jié)構(gòu)調(diào)整，直接壓制當(dāng)期營(yíng)收與毛利率。當(dāng)期企業(yè)計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備3.50億元，疊加境外股權(quán)投資公允價(jià)值變動(dòng)損失，多重因素推高全年虧損。

圖源：永輝同道

值得一提的是，在財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)方面，2025年末永輝資產(chǎn)負(fù)債率升至94.6%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額6.46億元，同比下滑70.54%，現(xiàn)金儲(chǔ)備規(guī)模大幅收縮。企業(yè)擬定增募資31.14億元的方案處于審核流程，外部戰(zhàn)略投資的對(duì)接工作未形成落地結(jié)果。高負(fù)債疊加現(xiàn)金流收縮，直接壓縮企業(yè)的容錯(cuò)空間。

我們的判斷是，集中出清的財(cái)務(wù)邏輯成立的核心前提，是轉(zhuǎn)型成效必須在資金鏈安全周期內(nèi)兌現(xiàn)，這也是永輝2026年經(jīng)營(yíng)的核心導(dǎo)向。

02 一季度盈利修復(fù)背后

2026年一季度的盈利修復(fù)，核心驅(qū)動(dòng)力來(lái)自毛利率的抬升。一季度綜合毛利率同比增加1.27個(gè)百分點(diǎn)至22.77%，這是一季度扭虧為核心支撐。

圖源：永輝2026年一季度財(cái)報(bào)

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，關(guān)店縮店形成的被動(dòng)紅利是盈利修復(fù)的基礎(chǔ)支撐，不具備長(zhǎng)期價(jià)值。

數(shù)據(jù)顯示，2025年初至2026年一季度，永輝累計(jì)關(guān)閉394家門(mén)店，同期新開(kāi)門(mén)店11家，門(mén)店總量從775家縮減至392家，規(guī)模近乎腰斬。長(zhǎng)期拉低整體盈利水平的低效門(mén)店被批量剝離，直接優(yōu)化了企業(yè)盈利結(jié)構(gòu)，推動(dòng)綜合毛利率被動(dòng)上行。

圖源：永輝2026年一季度財(cái)報(bào)

這種盈利改善無(wú)需運(yùn)營(yíng)能力、商品能力的任何提升，僅為資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來(lái)的報(bào)表優(yōu)化。隨著門(mén)店關(guān)停工作進(jìn)入收尾階段，這部分紅利將逐步消退，屆時(shí)毛利率的穩(wěn)定性，將完全取決于存量門(mén)店的真實(shí)經(jīng)營(yíng)質(zhì)量。

直采體系落地帶來(lái)的成本壓縮，是可持續(xù)的經(jīng)營(yíng)改善，只是存在邊際天花板。

與此同時(shí)，永輝超市正在加速尾部供應(yīng)商汰換。以永輝定制凍品小龍蝦系列為例，原有60余家分散供應(yīng)商已聚合為4家核心供應(yīng)商，高度聚合提升了商品品質(zhì)的穩(wěn)定性與成本效率。

這種改善的本質(zhì)，是重構(gòu)零供利潤(rùn)分配格局，將中間環(huán)節(jié)的利潤(rùn)留存至企業(yè)自身。直采比例趨于穩(wěn)定后，成本壓縮的空間將持續(xù)收窄，供應(yīng)商高度集中的模式，也會(huì)帶來(lái)供給穩(wěn)定性、議價(jià)話(huà)語(yǔ)權(quán)等新的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

商品層面，永輝摒棄全品類(lèi)鋪貨邏輯，聚焦“品質(zhì)永輝”、“永輝定制”兩大自有矩陣，打造差異化商品力。

圖源：永輝同道

2026年春節(jié)檔定制冰鮮挪威三文魚(yú)銷(xiāo)售額同比增長(zhǎng)超10倍，多款民生單品實(shí)現(xiàn)高增，成為毛利拉升核心抓手。2026年規(guī)劃新增200支自有品牌單品、650支定制產(chǎn)品，目標(biāo)雙系列銷(xiāo)售占比突破20%。

自有品牌占比的提升，讓永輝從單純的商品銷(xiāo)售渠道，轉(zhuǎn)向具備定價(jià)權(quán)、抗周期能力的品牌商，構(gòu)建起區(qū)別于傳統(tǒng)商超的差異化護(hù)城河，徹底擺脫對(duì)通道費(fèi)盈利模式的路徑依賴(lài)。

從存量門(mén)店的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)來(lái)看，調(diào)改成效仍是顯著的。

截至2026年3月，永輝累計(jì)完成327家門(mén)店調(diào)改，調(diào)改門(mén)店?duì)I收同比增長(zhǎng)16.57%。一季度線(xiàn)上銷(xiāo)售額24.9億元，“永輝線(xiàn)上超市”App與第三方平臺(tái)日均單量均穩(wěn)定在17萬(wàn)單以上，全渠道體系形成穩(wěn)定營(yíng)收補(bǔ)充。

03 盈利非拐點(diǎn)

自2024年中期啟動(dòng)對(duì)標(biāo)行業(yè)標(biāo)桿的門(mén)店調(diào)改，永輝走過(guò)完整兩年周期。一季度的盈利數(shù)據(jù)，是這場(chǎng)大規(guī)模戰(zhàn)略收縮與體系重構(gòu)交出的第一份正向財(cái)務(wù)結(jié)果。行業(yè)視角下，這份盈利不代表轉(zhuǎn)型拐點(diǎn)的到來(lái)，僅能定義為歷史包袱集中出清后的階段性回血。

高負(fù)債壓力、模式復(fù)制壁壘、盈利持續(xù)性三大問(wèn)題，仍是懸在永輝頭頂?shù)倪_(dá)摩克利斯之劍，亦決定這場(chǎng)轉(zhuǎn)型的最終走向。

其一，財(cái)務(wù)安全邊際不足，是最緊迫的經(jīng)營(yíng)約束。

2025年末94.6%的資產(chǎn)負(fù)債率維持高位，2026年一季度末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額20.25億元，較上年同期減少27.8億元，現(xiàn)金流收縮的趨勢(shì)未得到扭轉(zhuǎn)。

圖源：永輝2026年一季度財(cái)報(bào)

定增募資的落地進(jìn)度、戰(zhàn)略投資的引入結(jié)果，直接決定企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化節(jié)奏。供應(yīng)鏈升級(jí)、門(mén)店精細(xì)化運(yùn)營(yíng)、自有品牌研發(fā)均需要持續(xù)的資本投入，資金鏈的穩(wěn)定性直接影響轉(zhuǎn)型動(dòng)作的連續(xù)性。一季報(bào)披露同期，企業(yè)財(cái)務(wù)總監(jiān)因個(gè)人原因辭職，核心財(cái)務(wù)崗位的人事更替，在行業(yè)敏感周期內(nèi)形成新增經(jīng)營(yíng)變量，后續(xù)影響需要持續(xù)跟蹤。

其二，胖東來(lái)模式規(guī)�；瘡�(fù)制，存在難以突破的組織文化壁壘。327家門(mén)店完成硬件調(diào)改，動(dòng)線(xiàn)優(yōu)化、貨架調(diào)整、SKU精簡(jiǎn)等表層改造快速落地，實(shí)現(xiàn)了模式的形似。胖東來(lái)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，并非表面的高薪養(yǎng)廉、員工分利、充分授權(quán)的組織運(yùn)營(yíng)機(jī)制，更深層次的品牌軟實(shí)力很難復(fù)刻。對(duì)于擁有數(shù)萬(wàn)名員工、全國(guó)化布局的連鎖企業(yè)而言，跨區(qū)域、跨文化復(fù)制這套組織機(jī)制，難度遠(yuǎn)超硬件改造。表層改造可以快速推進(jìn)，組織文化的沉淀、激勵(lì)機(jī)制的落地，需要長(zhǎng)期的磨合與執(zhí)行，這是永輝調(diào)改工作最深層的考驗(yàn)。

其三，盈利可持續(xù)性，依賴(lài)核心能力的全面固化。當(dāng)前盈利結(jié)構(gòu)中，關(guān)店帶來(lái)的被動(dòng)紅利占據(jù)重要比重，這類(lèi)短期收益無(wú)法支撐長(zhǎng)期盈利。供應(yīng)鏈成本優(yōu)化進(jìn)入邊際遞減周期，自有品牌的市場(chǎng)滲透、消費(fèi)者心智培育需要長(zhǎng)期投入，單品爆款無(wú)法帶動(dòng)整體盈利的持續(xù)增長(zhǎng)。

圖源：永輝同道

尤其是，關(guān)店紅利消退之后，存量門(mén)店盈利模型的標(biāo)準(zhǔn)化復(fù)制、全渠道運(yùn)營(yíng)效率的深度融合、商品力的持續(xù)迭代，將成為企業(yè)維持盈利水平的核心支撐。

單點(diǎn)門(mén)店的成功，無(wú)法代表全國(guó)體系的成熟，這是永輝轉(zhuǎn)型下半場(chǎng)的核心命題。

結(jié)語(yǔ)：

這場(chǎng)持續(xù)兩年的胖改，讓永輝卸下了規(guī)模包袱，一季度的盈利回暖，是戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向的初步驗(yàn)證，后續(xù)考驗(yàn)在于如何將單點(diǎn)成功轉(zhuǎn)化為全國(guó)門(mén)店的穩(wěn)定盈利，將短期財(cái)務(wù)修復(fù)轉(zhuǎn)化為長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)穩(wěn)態(tài)。

對(duì)于商超行業(yè)而言，永輝的樣本意義在于，規(guī)模擴(kuò)張的舊路已徹底終結(jié)，商品力與組織力才是穿越周期的核心。這與生鮮電商行業(yè)的發(fā)展邏輯高度趨同，當(dāng)年歷經(jīng)虧損陣痛、深耕供應(yīng)鏈與商品力的企業(yè)，最終才能在行業(yè)洗牌中站穩(wěn)腳跟。

永輝的轉(zhuǎn)型遠(yuǎn)未結(jié)束，行業(yè)的洗牌也仍在繼續(xù)。