許家印，當(dāng)庭認(rèn)罪悔罪！表示“愿傾家蕩產(chǎn)退賠，接受法律制裁”。

被羈押930多天后，68歲的許家印終于坐到了被告人席上。

檢察官宣讀了八項(xiàng)罪名：非法吸收公眾存款、集資詐騙、違法發(fā)放貸款、違法運(yùn)用資金、欺詐發(fā)行證券、違規(guī)披露重要信息、職務(wù)侵占、單位行賄。

八大重罪，每一個(gè)罪名都重若千鈞。

但柏年今天想講的，不只是許家印這個(gè)人的故事。

他的案子，揭開了中國(guó)經(jīng)濟(jì)換軌二十年的三個(gè)真相：

那些最賺錢的行業(yè)，到底是誰(shuí)給了機(jī)會(huì)？那些轉(zhuǎn)移出去的財(cái)富，究竟算不算他的？

以及，當(dāng)一個(gè)時(shí)代的游戲規(guī)則徹底改寫，我們是這個(gè)時(shí)代的參與者，還是下一個(gè)買單的人？

一、恒大的本質(zhì)：一臺(tái)精心設(shè)計(jì)的永動(dòng)機(jī)

很多人覺得恒大的落幕，是踩上了房地產(chǎn)的下行周期。

但法庭上，檢察官列出的數(shù)字，讓這個(gè)說(shuō)法站不住腳。

2019年，恒大虛增收入2139億，虛增利潤(rùn)407億，造假比例占當(dāng)年?duì)I收的50%；

2020年，虛增收入3501億，虛增利潤(rùn)513億，造假比例飆升到78%。

兩年合計(jì)，虛增收入5641億，虛增利潤(rùn)921億。

這不是做賬出了偏差，這是系統(tǒng)性的財(cái)務(wù)造假。

目的只有一個(gè)：騙取銀行授信、欺詐發(fā)行債券、維持股價(jià)、掩蓋資金鏈已經(jīng)斷裂的真相。

事實(shí)上，早在2017年，恒大就已經(jīng)資不抵債、現(xiàn)金流斷裂了。

許家印選擇繼續(xù)借新還舊，用新的債掩蓋舊的窟窿，把恒大硬撐成了一臺(tái)永動(dòng)機(jī)。

到2021年暴雷前夕，恒大表內(nèi)負(fù)債超1.9萬(wàn)億，加上理財(cái)、商票、信托等表外隱性負(fù)債，總負(fù)債逼近2.4萬(wàn)億。

更惡劣的是恒大財(cái)富這條線。

許家印親自推動(dòng)，以年化10%至13%的高息，向員工、業(yè)主、社會(huì)公眾非法吸存超過(guò)400億。

這筆錢名義上是理財(cái)，實(shí)際上是借新還舊，填舊債務(wù)的窟窿。

2021年恒大財(cái)富集中到期無(wú)法兌付，超10萬(wàn)理財(cái)投資人血本無(wú)歸。

所以檢察官的定性是對(duì)的：恒大的本質(zhì)，不是一家出了問題的房地產(chǎn)公司，而是一個(gè)從一開始就在靠借新還舊維持運(yùn)轉(zhuǎn)的龐氏結(jié)構(gòu)，只是規(guī)模大到了2.4萬(wàn)億，讓所有人都以為它不會(huì)倒。

二、500億是怎么轉(zhuǎn)移出去的？

但世上并不存在永動(dòng)機(jī)。

當(dāng)許家印意識(shí)到恒大可能撐不住的時(shí)候，他在做什么？

答案是：轉(zhuǎn)移資產(chǎn)。

2023年8月17日，恒大在美國(guó)申請(qǐng)“破產(chǎn)保護(hù)”，標(biāo)志著許家印向海外資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的完成。

過(guò)去幾年，許老板向外轉(zhuǎn)移資產(chǎn)，總共利用了3種工具。

第一種是“內(nèi)保外貸”。

把國(guó)內(nèi)的資產(chǎn)抵押給國(guó)內(nèi)銀行，然后拿著國(guó)內(nèi)銀行的擔(dān)保，向國(guó)際銀行借美元貸款。

“內(nèi)保外貸”這個(gè)模式本身并不違法。它本是國(guó)內(nèi)銀行業(yè)支持中國(guó)企業(yè)向海外擴(kuò)張，奪取全球話語(yǔ)權(quán)的工具。

只不過(guò)在恒大的手里，因?yàn)榈诙N工具的出現(xiàn)，它就變了味兒。

這第二種工具是“自購(gòu)美元債”。

2018年恒大資金鏈出現(xiàn)問題之后，恒大就不斷向海外發(fā)行高息美元債，利率通常在10%以上。

名義上，恒大這是借錢融資，但實(shí)際上許家印本人才是恒大美元債的最大買家。

例如2018年11月，恒大發(fā)行兩筆利率為13%的美元債，是當(dāng)時(shí)恒大集團(tuán)發(fā)行的利率最高的債券。

兩筆美元債合計(jì)12.35億美元，其中10億被許家印認(rèn)購(gòu)。

再根據(jù)2022年年報(bào)，許家印夫婦向恒大借出的貸款余額是38億元，恒大集團(tuán)每年因此要向許家印家族支付數(shù)億元利息。

需要注意的是，恒大集團(tuán)向許家印支付的利息，通常不是以人民幣的形式、而是美元。這筆美元正來(lái)自恒大集團(tuán)在“內(nèi)保外貸”中借得的美元現(xiàn)金。

自此，這筆美元就從集團(tuán)賬目，進(jìn)了許家印自己的腰包。

第三個(gè)工具則是家族信托。

許老板或許也知道，如果恒大出了問題，自己的財(cái)產(chǎn)哪怕在海外也難以獨(dú)善其身，畢竟他還欠著華爾街資本的錢。

因此，他籌劃了23億美元的家族信托，信托的“所有權(quán)”不在自己手里，他和他的家人只有“受益權(quán)”。

這樣一來(lái)，即使國(guó)內(nèi)乃至美國(guó)的監(jiān)管部門要沒收他的財(cái)產(chǎn)，家族信托也不在他的名下。

2023年8月，許老板疑似與發(fā)妻丁女士離婚，完成資產(chǎn)切割后丁女士出國(guó)。

沒過(guò)兩天，恒大就在美國(guó)申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)。

美國(guó)金融機(jī)構(gòu)在許家印名下找不到財(cái)產(chǎn)，便會(huì)以"為恒大提供擔(dān)保"為由，要求國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)代為還錢。

但國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)手里被抵押的房子，又壓著"保交樓"的任務(wù)，不能隨意處置變現(xiàn)。

兩頭一堵，虧損最終全部落在國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)肩上。

不得不說(shuō)，許老板策劃的這3重“資本轉(zhuǎn)移”的做法環(huán)環(huán)相扣，充分利用了當(dāng)時(shí)的規(guī)則，設(shè)計(jì)得十分精密，同時(shí)也引得一些其他問題房企也有樣學(xué)樣。

三、監(jiān)管果斷出手

當(dāng)年，問題房企準(zhǔn)備紛紛躺平，帶來(lái)了兩個(gè)極其惡劣的后果。

第一個(gè)，就是問題房企背負(fù)的債務(wù)還不了，最后要由國(guó)內(nèi)銀行業(yè)承擔(dān)。

我們知道，國(guó)內(nèi)銀行多是“公有制”，他們的利潤(rùn)如果不用來(lái)填恒大的窟窿，最后是要上繳國(guó)家財(cái)稅的，因此也就是變相要讓全民承擔(dān)。

但是，這個(gè)后果并不是最緊迫的。

我們的央行和國(guó)有銀行，過(guò)去幾年已經(jīng)累計(jì)發(fā)放超過(guò)5000億元低息貸款，來(lái)幫助問題房企推進(jìn)爛尾樓復(fù)工建設(shè)。

包括央行設(shè)立了各種保交樓專項(xiàng)借款、房企紓困再貸款等。

有句話說(shuō)得好，“內(nèi)債不是債，而是一種稅”，它不會(huì)立刻帶來(lái)特別大的金融問題。

最緊迫的，還是我們的匯率和資本外流壓力。

一旦許家印轉(zhuǎn)移資產(chǎn)的新通道被證明有效，許多國(guó)內(nèi)資本——不只是房企、還可能包括其他行業(yè)資本，可能也有樣學(xué)樣。

在當(dāng)時(shí)海外加息、人民幣已經(jīng)有貶值壓力的大背景下，一旦內(nèi)外資形成聯(lián)動(dòng)，就會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)造成不可忽視的影響。

2016年，當(dāng)時(shí)萬(wàn)達(dá)、海航等企業(yè)借口“全球并購(gòu)”大規(guī)模向外轉(zhuǎn)移資產(chǎn)，恰逢上一輪人民幣貶值。

內(nèi)外資聯(lián)動(dòng)，導(dǎo)致彼時(shí)我們的外匯儲(chǔ)備流失了1萬(wàn)億美元，教訓(xùn)仍然歷歷在目。

所以這一次，國(guó)家果斷出手了。

恒大破產(chǎn)的第二天，監(jiān)管就對(duì)恒大立案調(diào)查。

當(dāng)年很多人覺得，恒大已經(jīng)這樣了，立案調(diào)查又能怎么樣呢？

這里面大有玄機(jī)。

首先，監(jiān)管對(duì)恒大的調(diào)查包含刑事調(diào)查，優(yōu)先級(jí)高于民事訴訟。

因此，海外資本要求國(guó)內(nèi)銀行代替恒大償還債務(wù)，訴訟請(qǐng)求就要往后延，就能為問題的解決爭(zhēng)取時(shí)間。

其次，恒大被刑事調(diào)查之后，不但許家印本人被控制起來(lái)，連同其作為恒大高管的二兒子也被連帶控制。

許家印原配丁女士已經(jīng)出國(guó)，掌握著他的剩余財(cái)產(chǎn)。但許夫婦最看重的就是這個(gè)兒子。

這屬于是“跑得了和尚跑不了廟”，財(cái)產(chǎn)走了、人沒走成。

同時(shí)，許老板及其家人被控制，也能告誡其他試圖仿照“恒大模式”向外轉(zhuǎn)移資本的人：

不要試圖利用規(guī)則漏洞，與國(guó)家對(duì)抗，國(guó)家才是規(guī)則的最終詮釋人。

從最新進(jìn)展來(lái)看，追贓已經(jīng)取得了實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。

截至2026年初，許家印約77億美元的全球資產(chǎn)已被香港法院凍結(jié)并接管，涉及33家境外公司、多國(guó)豪宅、私人飛機(jī)、游艇；

同時(shí)，香港高院裁定接管23億美元家族信托，認(rèn)定為欺詐性轉(zhuǎn)移，納入清償范圍。

換句話說(shuō)，許家印精心設(shè)計(jì)的離岸藏錢路徑，最終還是被一一擊穿了。

四、資本外流該不該管？

講到這里，有一個(gè)更根本的問題值得深思：

資本外流該不該管？中國(guó)要不要進(jìn)行"資本管制"？

像許老板這種，在國(guó)內(nèi)還欠著天量債務(wù)的人，當(dāng)然不應(yīng)該把資本轉(zhuǎn)移到海外。

但是，如果一個(gè)經(jīng)營(yíng)正常的中國(guó)企業(yè)家向海外轉(zhuǎn)移資金，我們?cè)摬辉摴苣兀?/p>

過(guò)去，中國(guó)資本監(jiān)管因?yàn)樘^(guò)嚴(yán)格，一直為人詬病。

很多企業(yè)老板、包括中產(chǎn)家庭在質(zhì)疑，我憑本事賺的錢，想往哪里轉(zhuǎn)是我的自由，憑什么要受到管制？

事實(shí)真的是如此么？中國(guó)老板們賺的錢，真的是全憑自己本事得到的么？

國(guó)際市場(chǎng)總是檢驗(yàn)企業(yè)實(shí)力最真實(shí)的戰(zhàn)場(chǎng)，就拿過(guò)去10年中國(guó)最賺錢的行業(yè)——互聯(lián)網(wǎng)來(lái)舉例。

以電商為重心的阿里，2025年其海外業(yè)務(wù)營(yíng)收約1323億元，看上去已是不小的規(guī)模，但占總營(yíng)收9963億元的比例仍只有約13%。而且整個(gè)國(guó)際業(yè)務(wù)板塊至今仍在虧損，虧損額超過(guò)150億元。

反觀亞馬遜，其國(guó)際業(yè)務(wù)營(yíng)收占比長(zhǎng)期在40%以上，且已全面扭虧為盈。

以社交媒體為重的騰訊，游戲依然是最大收入來(lái)源，而其海外游戲業(yè)務(wù)占整體營(yíng)收的比例也僅在10%出頭，與Meta、谷歌這類真正全球化的科技公司相比，差距依然顯著。

這多少能夠證明，大多數(shù)中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)當(dāng)初能夠崛起，靠的是寬松的數(shù)字監(jiān)管環(huán)境、政府對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新的支持和對(duì)海外互聯(lián)網(wǎng)的隔離，而不是靠的某一兩個(gè)企業(yè)家的“奮斗精神”。

再例如在汽車領(lǐng)域，最近幾年中國(guó)汽車出口已晉升世界第一，中國(guó)汽車品牌的崛起令人興奮。

但是，汽車制造業(yè)更是一個(gè)靠政府扶持才最終崛起的典型案例，包括20年前用“市場(chǎng)換技術(shù)”培育出的國(guó)產(chǎn)供應(yīng)鏈，以及數(shù)年前用大規(guī)模補(bǔ)貼催生出的新能源汽車產(chǎn)業(yè)。

從更廣義的角度來(lái)講，中國(guó)政府提供的“廉價(jià)能源優(yōu)勢(shì)”和“高效基建優(yōu)勢(shì)”，是絕大多數(shù)企業(yè)賴以生存的根本。

中國(guó)企業(yè)家們的成功，離不開政府提供的公共福利支持。而接受政府的支持，也是有條件的。

這個(gè)條件就是，政府要求你賺取利潤(rùn)之后，要把大多數(shù)的利潤(rùn)投入到再生產(chǎn)當(dāng)中，雇傭更多的人，為社會(huì)解決就業(yè)問題。

說(shuō)白了就是要“先富帶動(dòng)后富”，而不是轉(zhuǎn)移到海外，讓自己下半輩子花天酒地。

你在這套規(guī)則下享受了政策紅利、市場(chǎng)紅利、基礎(chǔ)設(shè)施紅利，就要遵守這套規(guī)則。不能賺錢時(shí)要政府支持，錢到手了就想甩開監(jiān)管。人不能這么雙標(biāo)。

人性的通病，是錯(cuò)把平臺(tái)給的機(jī)會(huì)，當(dāng)成自己的本事。

許家印的深層問題正在于此。

他錯(cuò)把恒大的成功當(dāng)成了自己的成功，錯(cuò)把時(shí)代給的杠桿當(dāng)成了自己的能力，才會(huì)理所當(dāng)然地覺得那些錢是他的，可以隨意處置。卻忘了，那片土地、那些購(gòu)房者的信任、那個(gè)舉全國(guó)之力托起的資本市場(chǎng)，都是國(guó)家給的。

這不是許家印一個(gè)人的問題，在他之后或許還有別人。只要這套邏輯不被真正認(rèn)清，類似的故事就還會(huì)重演。

所以資本管制，某種意義上，是國(guó)家對(duì)這種邏輯的一道防火墻。它不是針對(duì)所有人的枷鎖，而是針對(duì)那些“吃完飯想砸鍋”的人的必要約束。

為這道防火墻感到痛苦的，只有那些已經(jīng)決定要跑、或者正在盤算著跑的人。

警笛聲，會(huì)回蕩很久。

930天等來(lái)兩天的庭審，庭審結(jié)束，法庭擇期宣判。

全國(guó)30萬(wàn)套爛尾樓的業(yè)主、150萬(wàn)理財(cái)投資人、2.4萬(wàn)億債務(wù)的債權(quán)人，還在等待后續(xù)的清償和交付。

許家印案的意義，不只是懲處一個(gè)人。

而是要讓所有企業(yè)家意識(shí)到：萬(wàn)家燈火，才是增長(zhǎng)的彼岸；社會(huì)擔(dān)當(dāng)，才是商業(yè)的盡頭。