歐陽曉紅/文

2026年4月17日，全球市場上演了一場極不尋常的“翻面”行情，幾乎是一個月前“黃金暴跌、原油暴漲”行情的反向鏡像。

在美國總統(tǒng)特朗普釋放“霍爾木茲海峽對商業(yè)船舶開放”的信號后，國際油價應聲重挫。其中，輕質低硫原油（WTI）期貨跌至83美元附近；布倫特原油期貨盤中一度跌破90美元/桶，最終收于90.38美元/桶。而黃金走強，美股也大漲，其中道指上漲1.79%，標普500創(chuàng)出紀錄高位。美元指數(shù)和10年期美債收益率則同步回落。

但這場“開放”很快出現(xiàn)反轉。同日，伊朗伊斯蘭議會議長、談判代表團團長卡利巴夫在社交平臺上反駁特朗普有關“海峽全開”等表述，稱美國總統(tǒng)“一小時內七項說法都是假的”，并警告，如果美國海上封鎖持續(xù)，霍爾木茲海峽將不會保持開放。

次日，據(jù)央視報道，當?shù)貢r間4月18日，伊朗軍方發(fā)言人稱，因美國“屢次違背承諾”并繼續(xù)以封鎖為名干擾伊朗相關船只，霍爾木茲海峽的管控已恢復至此前狀態(tài)，目前處于伊朗武裝部隊嚴格管理和控制之下。

此番表態(tài)后，輕質低硫原油期貨、黃金主力期貨都還沒有進入新的連續(xù)交易時段。

表面上看，4月17日這天似乎是一場典型的“地緣風險緩和—風險偏好修復”交易。但若將其放到過去一個月的政策與市場脈絡中觀察，這一輪價格變化的含義遠不止情緒修復，而更接近一次宏觀主線的重新定價。

市場正在搶跑一個新的答案：中東局勢對全球資產的影響，究竟更接近一場通脹沖擊，還是一筆可逆但尚未消失的風險溢價？這可能也是理解黃金、原油、美聯(lián)儲預期以及全球資金流向變化的關鍵。

地緣政治的巨輪正在霍爾木茲海峽這條狹窄水道上轉向，其每一次轉舵，都足以激起全球資產價格的漣漪。

從3月18日到4月17日：市場定價主線切換

還記得3月的全球市場大跌嗎？

當時，市場交易的是一個“最壞版本”：霍爾木茲可能受阻，油價持續(xù)高企，通脹回落受阻，美聯(lián)儲被迫維持更久觀望。

3月18日，美聯(lián)儲議息會議聲明中新增一句關鍵表述：“中東局勢對美國經濟的影響具有不確定性?！睆哪且豢唐?，市場真正交易的就不是“美聯(lián)儲會不會加息”，而是只要油價繼續(xù)高，美聯(lián)儲就沒有動力擁抱寬松。

這也是為什么一個月前的資產反應如此整齊：油價上漲、黃金下跌、美元走強、美債收益率上行、股市承壓。

那不是普通避險，而是典型的通脹型恐慌。在這一邏輯下，原油上漲被視為通脹回升風險的體現(xiàn)；黃金雖然具備避險屬性，卻被美元走強和利率預期上移壓制；股債資產則同步受抑。

到了4月17日，這一主線出現(xiàn)明顯變化。在“霍爾木茲海峽在停火期間對商業(yè)船舶開放”的信號傳出后，市場迅速下調了對極端能源供應中斷情形的定價，國際油價隨之顯著回落。

但這不是風險歸零，而是“最壞情景降權”。換言之，市場從“油價將重新推升通脹”，切換到“能源沖擊或弱于此前擔憂”，并進一步外推至美聯(lián)儲政策約束可能邊際緩和。

接下來，美伊圍繞海峽控制權的博弈可能剛剛進入更高頻的拉鋸階段。

黃金之“退與進”

4月17日，最值得玩味的，并不是油價暴跌，而是黃金從“被利率壓倒”到“受降息預期支撐”的反攻。

這與一個月前形成了近乎鏡像的反轉。

3月中下旬，黃金曾遭遇一輪堪稱劇烈的拋售。其中，3月19日，現(xiàn)貨黃金單日下跌4.3%，連續(xù)第七個交易日走低，國際黃金期貨當日下跌5.9%。與此同時，原油卻在中東沖突和能源設施遇襲背景下顯著走高，布倫特原油一度升至110美元/桶上方。

這種反差的市場表現(xiàn)說明，黃金當時的下跌并不是因為地緣風險不夠強，而是因為地緣風險通過油價傳導成了更強的通脹擔憂和更高的利率預期。市場擔心油價上行會推遲美聯(lián)儲降息，美元走強，短端利率上移，黃金的持有機會成本上升。地緣風險帶來的避險需求，反而被利率因素壓倒。

到了4月17日，市場交易邏輯幾乎反轉了。

瑞士百達財富管理高級投資經理Alejandro Bondavalli指出，今年以來，黃金市場面臨巨大壓力。在2025年創(chuàng)下破紀錄的收益率（65%）之后，金價在2026年3月下旬單周內下跌了近11%。這一跌幅超過了2008年國際金融危機、互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂以及新冠疫情期間的任何單周跌幅。盡管如此，瑞士百達仍認為，黃金對投資者而言具有長期投資價值。

隨著霍爾木茲海峽釋放“開放”信號的釋放，原油中的極端供應中斷溢價被快速砍掉，市場開始修正此前對通脹路徑過于悲觀的判斷。降息預期邊際修復，美元和美債收益率隨之回落，黃金因此重新獲得支撐。

當前，黃金的“進”，還有另一層原因——霍爾木茲并未真正恢復常態(tài)。

油輪掉頭、伊朗議長強硬表態(tài)、美國封鎖仍在，說明地緣尾部風險并沒有完全出清。于是，黃金面對的是一個非常特殊但有利的組合：油價下跌降低通脹回升壓力，利率預期邊際轉松，但通脹不確定性仍在，避險與對沖需求沒有消失。

換言之，黃金此時交易的是：弱美元、降息預期修復，以及未出清的尾部風險。這正是黃金最喜歡的環(huán)境之一。

因此，黃金與原油近期的“此消彼漲”，并非簡單的風險偏好反向，而更接近同一宏觀邏輯在不同資產上的兩種表達：原油從通脹端切入，交易的是極端供應沖擊降權；黃金從利率端切入，交易的是美聯(lián)儲政策約束邊際松動。

二者都在圍繞美聯(lián)儲決策進行交易。只是一個月前，原油上漲意味著“美聯(lián)儲更難降息”，黃金因此暴跌；一個月后，原油下跌意味著“美聯(lián)儲沒那么難降息”，黃金由此反攻。

美聯(lián)儲未轉鴿 市場已搶跑

不過，市場暫時的重新定價，并不意味著美聯(lián)儲開始轉向。

近一個月，美聯(lián)儲官方口徑仍然是，中東局勢和能源價格提升了不確定性，政策需要繼續(xù)觀察，尚不足以據(jù)此迅速調整判斷。

4月8日，美聯(lián)儲公布了3月17日至18日聯(lián)邦公開市場委員會的貨幣政策會議紀要。會議紀要強調，能源上漲可能推遲通脹回落，但現(xiàn)在判斷其最終影響仍為時過早。

4月7日，美聯(lián)儲副主席菲利普·杰斐遜也表示，能源價格上升和中東沖突增加了不確定性，而當前政策立場仍適合讓美聯(lián)儲觀察經濟如何演變。

3月26日，杰斐遜在一場講話中曾指出，如果能源價格高位持續(xù)，就可能向運輸、制造、食品等更廣泛價格體系傳導，但目前仍太早，無法對最終影響作出具體結論。

也就是說，美聯(lián)儲最近的態(tài)度依然是：先觀察，不搶著確認能源回落就一定能帶來通脹下行。

但市場已經走在前面。根據(jù)芝商所美聯(lián)儲利率觀察工具統(tǒng)計，4月17日，年內不降息的概率約為54.3%，一次25個基點降息的概率約為35.3%，累計50個基點降息的概率約為10.1%。

當前，美聯(lián)儲仍在等待證據(jù)，市場已經先行交易邊際改善。

重估美聯(lián)儲的政策自由度

從更廣義的大類資產配置角度看，4月17日的價格表現(xiàn)還有另一層含義：全球資金并不是在交易“風險已經消失”，而是在交易“最壞風險暫時退潮”。

油價回落令市場下調通脹風險，美債收益率隨之回落；美元走弱，黃金受益；同時，美股尤其是對利率和成本更敏感的板塊表現(xiàn)改善。

但油輪掉頭與伊朗議長發(fā)聲提醒市場：實體層面的風險確認，滯后于金融市場的價格反應。

當前全球資金的再配置，并非從“防御”完全切向“進攻”，而更接近于降低對極端地緣沖擊的押注，同時保留對未來不確定性的對沖。從這個角度說，4月17日不是一場終局式反轉，而更像一次對3月“最壞版本定價”的系統(tǒng)修正。

復盤過去一個月，黃金與原油的“反向而行”并不意味著市場邏輯失序。相反，它揭示了資產定價中最核心的一層：市場并不是對事件本身作出機械反應，而是在持續(xù)評估，事件將如何改變美聯(lián)儲貨幣政策的約束條件。

3月，市場將中東沖擊視為一場可能重燃通脹的能源沖擊，因此，原油上漲、黃金承壓、美聯(lián)儲降息預期后移。

4月17日，市場則開始將其視為一筆正在退潮，但尚未完全消失的風險溢價，于是，原油回落、黃金走強、美聯(lián)儲政策預期重新修復。

因此，黃金與原油此消彼長的真正含義，不在于兩類資產誰強誰弱，而在于市場正在重新估計，美聯(lián)儲究竟還有多少政策自由度。

一個月前，市場的回答是：幾乎沒有。因此，買油、拋金，遠離寬松。

4月17日，市場的回答變成了：也許，沒那么糟。于是，賣油、買金，重談降息。

不過，這仍是一個需要船流、保險、油價中樞、通脹數(shù)據(jù)和美聯(lián)儲口徑共同驗證的答案。真正的大局尚未敲定。

這場霍爾木茲海峽風波映射至國內市場，其影響并非簡單的“利好”或“利空”，而可能是通過三條鏈條傳導：能源價格、全球風險偏好，以及美聯(lián)儲政策預期。

在聯(lián)博基金市場策略負責人李長風看來，在地緣事件擾動下，權益市場震蕩中顯露結構分化。3月份中東沖突持續(xù)發(fā)酵，全球資本市場在能源價格波動與避險情緒升溫中震蕩加劇。整體來看，中國A股比起海外市場跌幅相對可控，反映出國內基本面仍相對具備韌性?？紤]到國內利率或將維持寬松、盈利或仍相對穩(wěn)定，仍樂觀看待中國權益市場后續(xù)表現(xiàn)機會。

展望中國債市，聯(lián)博基金固收及多資產市場策略負責人驥宇認為，短期來看，通脹成為債市投資者目前最關心的議題之一。地緣沖突或致債市波動，但全面通脹和政策轉向概率低。策略上，中短端票息打底，長端利率箱體震蕩。

原油暴跌，交易的是最壞情景被暫時降權；黃金走強，交易的是降息預期修復與尾部風險未清；而美聯(lián)儲，并沒有真正轉鴿，只是市場先替它想象了一次松綁。

周一市場如何消化這場戲劇性變化，將可能決定這輪行情究竟是一次反轉，還是一次被現(xiàn)實打斷的搶跑。

（作者 歐陽曉紅）

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歐陽曉紅

經濟觀察報首席記者 長期關注宏觀經濟、金融貨幣市場、保險資管、財富管理等領域。十多年財經媒體從業(yè)經驗。