2026

聯(lián)系人：譚逸鳴、裴明楠

摘 要

海峽開了又關(guān)，美伊局勢(shì)如何走向？

本周美伊局勢(shì)有所緩和，推動(dòng)美股創(chuàng)歷史新高。但局勢(shì)在周末反轉(zhuǎn)升級(jí)。4月17日周五，伊朗和美國(guó)宣布霍爾木茲海峽對(duì)商船“完全開放”，國(guó)際原油重挫，標(biāo)普和納指創(chuàng)歷史新高。但4月18日晚，伊朗稱由于美國(guó)違反�；饏f(xié)議，因此霍爾木茲海峽從18日當(dāng)晚起重新關(guān)閉。

只過了短短1天，霍爾木茲海峽“開了又關(guān)”。而美伊為期2周的�；饏f(xié)議即將于4月22日結(jié)束。面對(duì)�；鸬淖詈笃谙夼R近，我們認(rèn)為后續(xù)走向可能有4種情景。

情景一：延續(xù)�；�，推進(jìn)談判。

如果4月22日之前美伊同意延長(zhǎng)�；稹⑼七M(jìn)第二輪談判，對(duì)于港口封鎖和霍爾木茲海峽的通行略有放寬，美股可能延續(xù)最近兩周的上漲趨勢(shì)，美元和美債可能震蕩，黃金可能繼續(xù)緩慢修復(fù)。

情景二：�；鸬狡�，低烈度僵持。

如果停火到期后，美伊雙方既不續(xù)簽�；饏f(xié)議、亦不重啟大規(guī)模戰(zhàn)事，進(jìn)入低烈度對(duì)峙狀態(tài)，美國(guó)維持港口封鎖、伊朗繼續(xù)管控霍爾木茲海峽，這種情景下，能源危機(jī)持續(xù)，原油可能先小幅反彈，然后維持高位震蕩，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)或受打擊，但由于美伊雙方均無意升級(jí)沖突，打擊或有限。

情景三：�；鸬狡�，軍事升級(jí)。

4月17日特朗普表示，如果到4月22日未達(dá)成長(zhǎng)期協(xié)議，他可能會(huì)終止與伊朗的�；穑安坏貌辉俅伍_始投擲炸彈”。如果戰(zhàn)事重新升級(jí)，原油可能大幅反彈，美股或轉(zhuǎn)跌，美債或上行，美元或反彈，黃金或再度承壓。

情景四：達(dá)成全面協(xié)議（概率相對(duì)較低）。

這一情景對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)或最利好，但概率相對(duì)較低。一些海灣國(guó)家和歐洲的領(lǐng)導(dǎo)人認(rèn)為達(dá)成全面協(xié)議可能需要六個(gè)月時(shí)間。我們認(rèn)為，目前美伊雙方分歧明顯，達(dá)成全面協(xié)議難度較大。

海外市場(chǎng)復(fù)盤（4.13-4.17）

本周全球主要股指普遍收漲，標(biāo)普和納指創(chuàng)歷史新高。截至本周五，納指已經(jīng)連續(xù)13個(gè)交易日收漲，追平1992年以來的最長(zhǎng)連漲紀(jì)錄；美股連續(xù)上漲主因地緣緩和及其市場(chǎng)對(duì)伊朗局勢(shì)有所脫敏。

伊朗局勢(shì)緩和，美元和美債收益率下行。沖突緩和的背景下，國(guó)際油價(jià)回落，美國(guó)國(guó)內(nèi)汽油價(jià)格下跌，通脹擔(dān)憂緩解，年內(nèi)降息預(yù)期小幅上升，令美元和美債收益率下行，美元盤中跌破98美元的點(diǎn)位。

本周油價(jià)大幅回落。本周二三，消息稱美伊未來幾天可能舉行新一輪面談；周四，以色列和黎巴嫩達(dá)成臨時(shí)�；饏f(xié)議；周五，伊朗和美國(guó)宣布霍爾木茲海峽對(duì)商船“完全開放”。油價(jià)在周內(nèi)隨著地緣緩和而逐步走弱，布油跌至90美元/桶附近。

黃金受益于美債收益率的下行而上漲，倫敦金價(jià)回到4800美元/盎司上方。

海外央行動(dòng)態(tài)

本周多位美聯(lián)儲(chǔ)官員發(fā)言，表達(dá)后續(xù)政策路徑具備不確定性，當(dāng)前難以給出明確指引。

古爾斯比表示，加息/維持利率不變/降息均有可能，如果通脹居高不下，那么降息可能推遲到2026年之后。威廉姆斯表示，現(xiàn)在并非就利率給出指引的時(shí)機(jī)；如果通脹率達(dá)到目標(biāo)水平，預(yù)計(jì)仍將降息。沃勒表示，對(duì)短期內(nèi)是否需要降息持謹(jǐn)慎態(tài)度。戴利表示，目前處于觀望狀態(tài)是個(gè)不錯(cuò)的選擇。只有米蘭維持鴿派，傾向于今年降息3次，也可能4次。

本周，市場(chǎng)對(duì)今年降息的預(yù)期升至30%以上。截至4月19日CME顯示市場(chǎng)，市場(chǎng)預(yù)期今年降息的概率升至30.5%（一周之前為27.3%），預(yù)計(jì)年內(nèi)加息的概率僅為1.4%（一周之前為1.5%），預(yù)期全年維持利率不變的概率為68.1%（一周之前為71.1%）。

海外基本面高頻跟蹤

總體經(jīng)濟(jì)預(yù)期：最近一周，2026年歐美經(jīng)濟(jì)增速的市場(chǎng)預(yù)期下調(diào)。

就業(yè)：初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)超預(yù)期下降。

需求：美國(guó)零售增速下降，運(yùn)輸增速回落；抵押貸款利率下降，房地產(chǎn)市場(chǎng)活動(dòng)略升。

生產(chǎn)：美國(guó)粗鋼生產(chǎn)持續(xù)強(qiáng)勁，煉油廠產(chǎn)能利用率邊際下降。

價(jià)格：本周美國(guó)零售汽油價(jià)格回落，通脹預(yù)期下降。

金融條件：本周美國(guó)信用利差下降。

下周（420~4日24日）海外重點(diǎn)關(guān)注：美國(guó)參議院銀行委員會(huì)就凱文·沃什的美聯(lián)儲(chǔ)主席提名舉行聽證會(huì)；美伊臨時(shí)�；鸬狡冢幻绹�(guó)3月零售增速；歐美標(biāo)普PMI

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核心圖表（完整圖表詳見正文）

風(fēng)險(xiǎn)提示：海外經(jīng)濟(jì)基本面變化超預(yù)期，特朗普政府政策超預(yù)期，中東局勢(shì)變化超預(yù)期。

報(bào)告目錄

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海峽開了又關(guān)，美伊局勢(shì)如何走向？

本周美伊局勢(shì)有所緩和，推動(dòng)美股創(chuàng)歷史新高。但局勢(shì)在周末反轉(zhuǎn)升級(jí)。

4月16日，以色列與黎巴嫩同意進(jìn)行為期10天的停火；4月17日周五，伊朗和美國(guó)宣布霍爾木茲海峽對(duì)商船“完全開放”，國(guó)際原油重挫；當(dāng)日標(biāo)普、納指創(chuàng)歷史新高，納指實(shí)現(xiàn)連續(xù)13個(gè)交易日收漲，美債收益率顯著下行。

但周末4月18日晚，伊朗態(tài)度反轉(zhuǎn)，稱由于美國(guó)違反�；饏f(xié)議，并未解除對(duì)伊朗船只和港口的封鎖，因此霍爾木茲海峽從18日當(dāng)晚起關(guān)閉，直至美國(guó)的封鎖解除。

只過了短短1天，霍爾木茲海峽“開了又關(guān)”。而美伊為期2周的�；饏f(xié)議即將于4月22日結(jié)束。面對(duì)�；饏f(xié)議的DDL臨近，我們認(rèn)為后續(xù)走向可能有4種情景。

情景一：延續(xù)�；�，推進(jìn)談判。

如果4月22日之前美伊同意延長(zhǎng)�；�、推進(jìn)第二輪談判，對(duì)于港口封鎖和霍爾木茲海峽的通行略有放寬，美股可能延續(xù)最近兩周的上漲趨勢(shì)，美元和美債可能震蕩，黃金可能繼續(xù)緩慢修復(fù)。

情景二：�；鸬狡冢土叶冉┏�。

如果�；鸬狡诤�，美伊雙方既不續(xù)簽�；饏f(xié)議、亦不重啟大規(guī)模戰(zhàn)事，進(jìn)入低烈度對(duì)峙狀態(tài)，美國(guó)維持港口封鎖、伊朗繼續(xù)管控霍爾木茲海峽、雙方不時(shí)發(fā)生小摩擦，談判陷入僵局，這種情景下，由于海峽繼續(xù)處于近乎關(guān)閉的狀態(tài)，能源危機(jī)持續(xù)，原油可能先小幅反彈，然后維持高位震蕩，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)或受打擊，但由于美伊雙方均無意升級(jí)沖突，打擊或有限。

情景三：停火到期，軍事升級(jí)。

4月17日特朗普表示，如果到周三（4月22日）未達(dá)成結(jié)束戰(zhàn)爭(zhēng)的長(zhǎng)期協(xié)議，他可能會(huì)終止與伊朗的停火，（對(duì)伊朗港口的）封鎖將繼續(xù)存在，可能“不得不再次開始投擲炸彈”。

如果戰(zhàn)事重新升級(jí)，原油可能大幅反彈甚至突破年內(nèi)前高，美股漲勢(shì)可能中斷轉(zhuǎn)向下跌，美債或因通脹擔(dān)憂重燃而轉(zhuǎn)向上行，美元或反彈，黃金或再度承壓。

情景四：達(dá)成全面協(xié)議（概率相對(duì)較低）。

這一情景對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最利好，但概率相對(duì)較低。一些海灣國(guó)家和歐洲的領(lǐng)導(dǎo)人認(rèn)為達(dá)成全面協(xié)議可能需要六個(gè)月時(shí)間。我們認(rèn)為，目前美伊雙方分歧明顯，達(dá)成全面協(xié)議難度較大。

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海外市場(chǎng)一周復(fù)盤

本周全球主要股指普遍收漲，標(biāo)普和納指創(chuàng)歷史新高。截至本周五，納指已經(jīng)連續(xù)13個(gè)交易日收漲，追平1992年以來的最長(zhǎng)連漲紀(jì)錄；美股連續(xù)上漲主因地緣緩和及其市場(chǎng)對(duì)伊朗局勢(shì)有所脫敏。

截至4月17日當(dāng)周，標(biāo)普500、道指、納指分別上漲4.54%、3.19%和6.84%。倫敦富時(shí)100指數(shù)上漲0.63%，德國(guó)DAX指數(shù)上漲3.77%；亞洲方面，韓國(guó)綜指和日經(jīng)225指數(shù)分別漲5.68%和2.73%。

伊朗局勢(shì)緩和，美元和美債收益率下行。沖突緩和的背景下，國(guó)際油價(jià)回落，美國(guó)國(guó)內(nèi)汽油價(jià)格下跌，通脹擔(dān)憂緩解，年內(nèi)降息預(yù)期小幅上升，令美元和美債收益率下行，美元盤中跌破98美元的點(diǎn)位。

截至4月17日當(dāng)周，美元指數(shù)下跌0.48%，歐元、人民幣、日元兌美元分別上漲0.34%、0.43%和0.10%，截至4月17日當(dāng)周，2Y和10Y美債分別下行10bp和5bp，10Y德債基本持平，10Y日債下行1.4bp。

本周油價(jià)大幅回落。本周二三，消息稱美伊未來幾天可能舉行新一輪面談；周四，以色列和黎巴嫩達(dá)成臨時(shí)�；饏f(xié)議；周五，伊朗和美國(guó)宣布霍爾木茲海峽對(duì)商船“完全開放”。油價(jià)在周內(nèi)隨著地緣緩和而逐步走弱，布油跌至90美元/桶附近。

黃金受益于美債收益率的下行而上漲，倫敦金價(jià)回到4800美元/盎司上方。

截至4月17日當(dāng)周，倫敦金上漲2.03%，倫敦銀上漲5.00%%，COMEX銅收漲3.69%，布倫特原油和WTI原油本周分別收跌5.06%和收跌13.17%。

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海外政策與要聞

1、海外央行動(dòng)態(tài)

本周多位美聯(lián)儲(chǔ)官員發(fā)言，表達(dá)后續(xù)政策路徑具備不確定性，當(dāng)前難以給出明確指引。

美聯(lián)儲(chǔ)官員古爾斯比表示，存在加息的情況，也存在維持利率不變或降息的情況，如果通脹居高不下，那么降息可能推遲到2026年之后。威廉姆斯表示，現(xiàn)在并非就利率給出指引的時(shí)機(jī)；如果通脹率達(dá)到目標(biāo)水平，預(yù)計(jì)仍將降息。沃勒表示，對(duì)短期內(nèi)是否需要降息持謹(jǐn)慎態(tài)度。戴利表示，目前處于觀望狀態(tài)是個(gè)不錯(cuò)的選擇。只有米蘭維持鴿派，稱傾向于今年降息3次，也可能4次。

本周，市場(chǎng)對(duì)今年降息的預(yù)期升至30%以上。截至4月19日CME顯示市場(chǎng)，市場(chǎng)預(yù)期今年降息的概率升至30.5%（一周之前為27.3%），預(yù)計(jì)年內(nèi)加息的概率僅為1.4%（一周之前為1.5%），預(yù)期全年維持利率不變的概率為68.1%（一周之前為71.1%）。

2、海外政策跟蹤

伊朗局勢(shì)仍是海外時(shí)政焦點(diǎn)。

本周，市場(chǎng)等待美伊的第二輪談判。

1）特朗普14日稱，與伊朗會(huì)談“可能未來兩天內(nèi)”在巴基斯坦舉行。當(dāng)日，特朗普還表示美國(guó)對(duì)伊朗的戰(zhàn)爭(zhēng)已經(jīng)“結(jié)束”。

2）特朗普16日在談及伊朗問題時(shí)，稱不確定是否需要延長(zhǎng)�；鹌�，與伊朗的下一次會(huì)晤可能在本周末舉行。

以色列與黎巴嫩同意暫時(shí)停火。

1）4月14日，美國(guó)國(guó)務(wù)院在以色列、黎巴嫩和美國(guó)三方華盛頓會(huì)談結(jié)束后發(fā)表聲明。與會(huì)各方就推動(dòng)以色列與黎巴嫩啟動(dòng)直接談判的各項(xiàng)舉措進(jìn)行了“富有成效”的討論。

2）4月16日，以色列已同意與黎巴嫩真主黨進(jìn)行為期10天的�；穑粫�(huì)從黎巴嫩南部撤軍。

霍爾木茲海峽“開了又關(guān)”。

1）4月17日，伊朗和美國(guó)宣布霍爾木茲海峽對(duì)商船“完全開放”。伊朗外長(zhǎng)宣布，鑒于黎巴嫩和以色列達(dá)成�；�，在停火期間，伊朗對(duì)所有商船開放霍爾木茲海峽。

2）但是不到24小時(shí)，伊朗態(tài)度反轉(zhuǎn)。伊朗伊斯蘭革命衛(wèi)隊(duì)海軍當(dāng)?shù)貢r(shí)間4月18日晚發(fā)布消息稱，由于美國(guó)違反停火協(xié)議，并未解除對(duì)伊朗船只和港口的封鎖，因此霍爾木茲海峽從當(dāng)晚起關(guān)閉，直至美國(guó)的封鎖解除。

除了伊朗局勢(shì)以外，關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)、關(guān)稅退稅等：

1）美國(guó)海關(guān)與邊境保護(hù)局14日表示，已基本完成向進(jìn)口商大規(guī)模退款的報(bào)關(guān)系統(tǒng)新功能第一階段研發(fā)，將于4月20日啟動(dòng)相關(guān)關(guān)稅退款工作。

2）美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)貝森特15日表示，進(jìn)口商已可開始申請(qǐng)此前被裁定為非法關(guān)稅的退款。目前約有1.27億美元的退款申請(qǐng)已進(jìn)入處理流程，相關(guān)資金“正在推進(jìn)中”。退款處理時(shí)間表尚不明確，需視具體審核進(jìn)展而定。

3）美國(guó)參議院銀行委員會(huì)將于4月21日美東時(shí)間10:00（北京時(shí)間22:00）對(duì)凱文·沃什的美聯(lián)儲(chǔ)主席提名資格舉行聽證會(huì)。

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海外經(jīng)濟(jì)基本面高頻跟蹤

1、總體景氣度

最近一周，26年歐美經(jīng)濟(jì)增速的市場(chǎng)預(yù)期下調(diào)。截至4月17日，彭博一致預(yù)期2026年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速為2.20%，一周之前的預(yù)期為2.23%；預(yù)期2026年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)0.9%；一周之前的預(yù)期為1.05%。

2、就業(yè)

初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)超預(yù)期下降。截至4月11日當(dāng)周，美國(guó)初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)20.7萬人，預(yù)估為21.3萬人，前值為21.8萬人；截至4月4日當(dāng)周，美國(guó)續(xù)請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)反彈至181.8萬人。

3、需求

美國(guó)零售增速略降低，運(yùn)輸增速回落。美國(guó)截至4月10日當(dāng)周的紅皮書商業(yè)零售銷售年率7.0%，前值7.6%。截至4月11日當(dāng)周，美國(guó)鐵路總運(yùn)輸50.0萬輛，前值為50.1萬輛，同比增速為-2.63%，前值1.03%。

抵押貸款利率小幅下降，和房地產(chǎn)市場(chǎng)活動(dòng)略升。截至4月17日，美國(guó)30年期抵押貸款固定利率6.30%，本周下行7bp；截至4月10日當(dāng)周，MBA抵押貸款申請(qǐng)活動(dòng)指數(shù)281，環(huán)比上升1.8%。

4、生產(chǎn)

美國(guó)粗鋼生產(chǎn)持續(xù)強(qiáng)勁，煉油廠產(chǎn)能利用率下滑。截至4月11日當(dāng)周，粗鋼當(dāng)周產(chǎn)量184.3萬短噸，高于去年同期的168.9萬短噸；煉油廠產(chǎn)能利用率89.6%，高于去年同期的86.3%，但較前一周的92%明顯下滑。

5、價(jià)格

本周美國(guó)零售汽油價(jià)格回落。截至4月17日，美國(guó)AAA級(jí)汽油均價(jià)4.058美元/加侖，較一周之前下跌1.86%，較一個(gè)月前高出5.62%。

掉期市場(chǎng)顯示，美國(guó)的通脹預(yù)期下降。截至4月17日，美國(guó)1年期通脹掉期3.085%，2年期通脹掉期2.788%，分別較一周之前下行6bp、5bp。

6、金融條件

本周美國(guó)信用利差下降。CCC企業(yè)債信用利差本周下行25bp至9.21%。流動(dòng)性方面，SOFR和隔夜逆回購(gòu)協(xié)議的利差在本周的均值為17.00bp，高于前一周的均值10.80bp。

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下周海外重要事件提醒

下周（4月20日~4日24日）海外重點(diǎn)關(guān)注：美國(guó)參議院銀行委員會(huì)就凱文·沃什的美聯(lián)儲(chǔ)主席提名舉行聽證會(huì)；美伊臨時(shí)停火到期；美國(guó)3月零售增速；歐美標(biāo)普PMI。

※風(fēng)險(xiǎn)提示

1、海外經(jīng)濟(jì)基本面變化超預(yù)期；

2、特朗普政府政策超預(yù)期；

3、中東局勢(shì)變化超預(yù)期。

※研究報(bào)告信息

證券研究報(bào)告：《海外跟蹤周報(bào) 20260419：海峽開了又關(guān)，四種情景》

對(duì)外發(fā)布時(shí)間：2026年4月19日

報(bào)告發(fā)布機(jī)構(gòu)：天風(fēng)證券股份有限公司（已獲中國(guó)證監(jiān)會(huì)許可的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格）

本報(bào)告分析師：譚逸鳴 S1110525050005； 裴明楠S1110525060004