（本文作者為 創(chuàng)業(yè)最前線，鈦媒體經(jīng)授權(quán)發(fā)布）

文 | 創(chuàng)業(yè)最前線

在內(nèi)存價格一升再升之后，傳音控股開始感受到“寒意”。

長期以來，憑借“極致性價比”策略，傳音控股（以下簡稱：傳音）得以馳騁非洲，拿下“非洲手機之王”的稱號。不過，低價策略本就是一把“雙刃劍”，在靠低價占領(lǐng)市場的同時，也會壓縮利潤空間。

如今供應(yīng)鏈成本不斷攀升，手機行業(yè)集體面臨漲價壓力。小米、OPPO、榮耀等品牌的部分機型已“被迫”漲價，主打性價比的傳音則陷入了進退兩難的境地——漲價“賣不動”，低價沒利潤。

2025年，傳音手機銷量跌破2億臺，降至1.69億臺，較2024年減少3240萬臺，帶動營收同比下滑4.55%。

而這還是“極限讓利”之后的結(jié)果。2025年，公司實現(xiàn)歸母凈利潤25.81億元，同比下滑53.49%，創(chuàng)下自2019年A股上市以來的利潤最大跌幅。

即便如此，傳音在分紅上依舊豪爽，繼2025年半年度分紅9.12億元之后，年度擬再次分紅10.36億元，合計約為19.48億元，占當期歸母凈利潤的75.50%。

作為持股46.71%的控股股東傳音投資，自然是最大受益者。據(jù)悉，傳音投資是傳音的員工持股平臺，背后站著公司實控人竺兆江以及一眾高管。

公司營收失速、利潤“跳水”，傳音正在被自己打造的“低價護城河”反噬。

超32億砸向推廣，一年還是少賣3240萬臺手機

目前，傳音的主要產(chǎn)品為TECNO、itel和Infinix三大品牌手機，包括功能機和智能機，銷售區(qū)域主要集中在非洲、南亞、東南亞、中東和拉美等全球新興市場國家。

在這些市場，傳音的“殺手锏”就是低價。2025年上半年，傳音手機的平均售價僅有332.1元。其中，智能手機547.5元、功能手機50.1元。

圖 / 傳音招股書

在中低端市場，消費者對價格變動最為敏感。而在2025年，恰逢AI大模型與服務(wù)器爆發(fā)式增長，帶動了內(nèi)存價格的暴漲，這倒逼小米、OPPO、榮耀等一眾手機品牌的部分機型漲價。

據(jù)每日經(jīng)濟新聞報道，從2025年下半年起，傳音也在逐步提升產(chǎn)品價格。在2026年3月27日舉行的電話會議上，管理層提及公司近期發(fā)售的新產(chǎn)品已在不同市場采取了不同程度的漲價策略。

但在2025年業(yè)績說明會上，傳音的管理層也明確表示：“漲價對消費有一定的抑制和影響，尤其是在中低端圖 / 傳音財報的部分會更為明顯，部分消費者的購機意愿或換機周期有可能會延長。”

其實，傳音已經(jīng)在銷售上傾斜了巨額資金。2025年，公司的銷售費用為52.04億元，同比增長7.61%。其中，僅宣傳推廣費就高達32.67億元。

圖 / 傳音財報

即便如此，傳音的手機銷量仍然明顯下滑。2025年，公司銷售1.69億臺手機，同比減少16.09%，減少數(shù)量約為3240萬臺。

圖 / 傳音財報2025年（上）、2024年（下）

這直接導致了公司所占市場份額的縮水。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)統(tǒng)計，傳音在全球手機市場的占有率從2024年的14.0%下滑至2025年12.3%，其中智能機在全球智能機市場的占有率從8.7%降至7.9%，排名從第四降至第六。

不僅如此，公司2025年實現(xiàn)營收655.91億元，同比下滑4.55%；主營業(yè)務(wù)毛利率19.28%，同比減少2.06%，是2019年在A股上市以來首次跌破20%。

在財報中，傳音解釋，是受市場競爭及供應(yīng)鏈成本影響，存儲等元器件價格上漲較多，公司營業(yè)收入和毛利率有所下降。

在這一背景下，傳音的利潤不可避免的滑落。2025年，公司實現(xiàn)歸母凈利潤25.81億元，同比下滑53.49%，創(chuàng)下上市以來的利潤最大跌幅。

即便是這樣的利潤表現(xiàn)，都離不開政府補助、投資所帶來的收益助力。2025年，計入當期損益的政府補助2.74億元、金融資產(chǎn)和金融負債帶來4.86億元收益，若扣除非經(jīng)常性損益，公司的扣非后歸母凈利潤為19.72億元，直接跌破20億元門檻。

圖 / 傳音財報

種種現(xiàn)象表明，傳音的產(chǎn)品即便漲價，漲幅也沒有覆蓋成本上升空間，但手機銷量卻出現(xiàn)了顯著下滑。而若“不敢漲價”則意味著，傳音困守在自己打造的“低價圍城”里，難以突圍。

手握巨額資金，為何還赴港上市募資？

在市場競爭日益激烈之下，傳音試圖尋求改變。

2025年12月2日，傳音正式向港交所遞交招股書，尋求打造“A+H”雙上市平臺。其解釋，此舉是為了進一步提高公司綜合競爭力，提升國際品牌形象，同時更好地利用國際資本市場，打開多元化融資渠道。

從財報數(shù)據(jù)來看，傳音的家底相當厚實。截至2025年末，公司的貨幣資金為117億元、交易性金融資產(chǎn)107億元，流動資金合計224億元。同期，其短期借款僅18.6億元、一年內(nèi)到期的非流動負債僅9334萬元。

圖 / 傳音財報

以此來看，傳音的資金鏈相對穩(wěn)健，是否還有必要赴港上市募資？是否會造成巨額資金空轉(zhuǎn)？對此，「創(chuàng)業(yè)最前線」試圖向傳音方面進行了解，但截至發(fā)稿仍未獲回復。

不過，「創(chuàng)業(yè)最前線」注意到，傳音此次赴港IPO募資的第一項用途是用作研發(fā)AI相關(guān)技術(shù)以加快產(chǎn)品迭代。在上述電話會議上，公司也明確，將持續(xù)加大中高端領(lǐng)域研發(fā)資源投入，強化中高端產(chǎn)品價值點選擇，重視中高端體驗。

另據(jù)每日經(jīng)濟新聞報道，傳音管理層在2025年業(yè)績會上表示，公司正在調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)�！敖酉聛恚�100美元以下的（產(chǎn)品）銷售占比會減少，100至200美元的產(chǎn)品占比會提升，而200美元以上的產(chǎn)品會有比較大幅度的成長�！�

從種種跡象來看，相比于融資，傳音更迫切的需求是擺脫“低價困境”，向中高端市場邁進。在這背后，是傳音打造的非洲市場壁壘正在一點一點坍塌。

招股書顯示，2024年，傳音在非洲地區(qū)銷售了1.04億臺手機，市占率高達61.5%。但在2025年上半年，其銷售了4186.5萬臺手機，較2024年同期的5162.1萬臺驟減近1000萬臺手機，跌幅達到19%。

圖 / 傳音招股書

與此同時，三星、小米、榮耀、OPPO等品牌正在強勢進入非洲市場，這些品牌在國內(nèi)市場“久經(jīng)沙場”，最擅長競爭和“價格戰(zhàn)”，它們正在不斷蠶食傳音在非洲的市場份額。

據(jù)Omdia數(shù)據(jù)，在2025年非洲智能手機市場，傳音市場份額位列第一，但已跌破50%。另外，其出貨量以7%的增速墊底，而榮耀的增速高達144%。

在非洲之外，傳音一直試圖開拓南亞、東南亞等市場，卻也只能在激烈的市場競爭中直面沖擊。2025年，公司在亞洲等其他地區(qū)實現(xiàn)營收395.57億元，同比下滑11.58%，毛利率同比減少1.94個百分點至15.72%。

圖 / 傳音財報（單位：元）

不得不說，在手機這個充分競爭的市場，依靠單一市場（非洲）崛起的傳音，終究缺少了一些分散壓力的緩沖空間。

而沒有足夠的市場支撐，傳音的存貨已經(jīng)在上漲。截至2025年末，公司存貨賬面價值為89億元，同比增長約3%。僅2025年一年，公司就計提了2.83億元存貨跌價準備，這對利潤的侵蝕不言而喻。

接下來，公司如何加快存貨周轉(zhuǎn)？在非洲市場如何和小米、三星等成熟品牌競爭？如何守住自己在新興市場的份額？非洲等新興市場追求“低價”，公司關(guān)注的中高端產(chǎn)品如何落地？又將在哪些區(qū)域落地？

對此，「創(chuàng)業(yè)最前線」試圖向傳音方面進行了解，但截至發(fā)稿仍未獲回復。

3年分紅102億，竺兆江財富5年縮水135億

在上交所，傳音曾經(jīng)也是市值超千億的上市公司。

Wind數(shù)據(jù)顯示，在2025年時，傳音股價曾突破百元，在當年2月達到110.25元/股，對應(yīng)總市值約為1294億元。

一年多之后，傳音的股價直接“腰斬”。于2026年4月17日，其股價報收52.53元/股，較去年高點跌去52%，總市值蒸發(fā)689億元至605億元。

傳音股價驟降背后，創(chuàng)始人竺兆江的財富明顯縮水�！逗鷿櫲蚋缓腊瘛凤@示，2026年，竺兆江的財富為125億元，排名下跌763名，較2021年的260億元縮水135億元。

相比于這些“賬面富貴”，竺兆江已經(jīng)從傳音拿走了巨額真金白銀。

2025年9月，傳音投資通過詢價方式轉(zhuǎn)讓2280.70萬股公司股份，對應(yīng)比例為2%，轉(zhuǎn)讓價格為81.81元/股，套現(xiàn)18.66億元，受讓方包括私募、基金管理公司、保險、證券以及境外投資機構(gòu)J.P. MorganSecurities plc（摩根）等共20家機構(gòu)。

據(jù)悉，傳音投資是傳音的員工持股平臺、控股股東（截至2025年末?持有傳音控股46.71%股權(quán)），其背后有公司董事長兼總經(jīng)理竺兆江，董事張祺、嚴孟、阿里夫、葉偉強等一眾高管。其中，竺兆江持有傳音投資20.68%股權(quán)，為第一大股東，并通過一致行動人控制67%的表決權(quán)。

以此計算，截至2025年末，竺兆江通過傳音投資持有傳音控股9.66%股權(quán)，是傳音控股的實控人。

不僅如此，盡管傳音當前正在過“苦日子”，但并沒有虧待股東們。

2025年年度，傳音擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利9元（含稅，下同），合計擬派發(fā)現(xiàn)金紅利10.36億元。

值得注意的是，在2025年上半年，公司已經(jīng)派發(fā)了現(xiàn)金紅利9.12億元。綜合計算，傳音2025年的現(xiàn)金分紅金額將達到19.48億元，占2025年歸母凈利潤的75.50%。

將時間拉長來看，在2023年至2025年的短短三年時間里，傳音的現(xiàn)金分紅合計高達102.09億元，現(xiàn)金分紅比例為224.10%。在這3年里，公司的研發(fā)投入總和不過才77億元。

如此高比例分紅之下，站在背后的控股股東自然是最大受益人。

據(jù)「創(chuàng)業(yè)最前線」不完全統(tǒng)計，2023年至2025年，傳音投資拿走的分紅金額超過50億元，其中，實控人竺兆江僅通過傳音投資一個員工持股平臺就拿走超10億元分紅。

當管理層全面把握著公司股權(quán)、經(jīng)營，長期高額分紅，是否會存在對管理層進行利益輸送的行為？這是否將會“掏空”傳音？若管理層和傳音的利益發(fā)生沖突，能否有效保證傳音本身的利益？中小股東的利益能否有效保證？公司有沒有制度來約束管理層？

對此，「創(chuàng)業(yè)最前線」試圖向傳音方面進行了解，但截至發(fā)稿仍未獲回復。

回頭來看，當“低價”紅利見頂、成本剛性上行、競爭對手逼近，傳音的“護城河”正在反向吞噬自己。未來，若守不住低價基本盤，又在中高端市場打不開局面，這家曾靠“低價”贏下市場的公司，或又將被“價格”淘汰。

《鈦媒體》原文鏈接：
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