文 | 朝陽資本論，作者 | 沙華

AI行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)，已經(jīng)從模型技術(shù)之爭(zhēng)，演進(jìn)為算力、人才、產(chǎn)品與生態(tài)的全面戰(zhàn)爭(zhēng)。

在這場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)面前，任何試圖獨(dú)善其身的“技術(shù)烏托邦”，都走進(jìn)了圍城之中。

2026年4月，國(guó)內(nèi)AI明星公司DeepSeek被曝出啟動(dòng)首次外部融資，計(jì)劃以不低于100億美元的估值籌集至少3億美元資金。

消息一出，市場(chǎng)震動(dòng)。

“不差錢”的DeepSeek開口要錢了。

這一舉動(dòng)，打破了創(chuàng)始人梁文鋒此前“拒絕融資、保持獨(dú)立性”的理想主義敘事。

但耐人尋味的是，100億美元的估值，放在智譜AI和MiniMax港股上市后動(dòng)輒數(shù)千億港元的市值面前，簡(jiǎn)直“便宜得離譜”。

3億美元的募資規(guī)模，放在今天的大模型賽道里，甚至比不上同行一輪融資的零頭。

況且，DeepSeek賬上并不缺錢，幻方量化每年數(shù)億美元利潤(rùn)持續(xù)輸血，梁文鋒也曾公開表示“VC的錢是負(fù)擔(dān)”，為什么突然在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)，以這樣一個(gè)金額和估值，擁抱資本市場(chǎng)？

技術(shù)理想國(guó)的困境

2025年春節(jié)，DeepSeek憑借R1模型以560萬美元的訓(xùn)練成本炸穿了中美AI圈對(duì)大模型研發(fā)的常識(shí)。美國(guó)風(fēng)投家馬克·安德森稱之為AI領(lǐng)域的“斯普特尼克時(shí)刻”。

比技術(shù)突破更讓市場(chǎng)記住的，是梁文鋒對(duì)資本的拒絕。

騰訊、阿里的入股邀約被他一一回絕，市面上幾乎每一家頂級(jí)風(fēng)投都在他的閉門羹列表里。他的理由很直白：VC都是幫LP管錢的，都得賺錢，所以談不到一塊去。

在梁文鋒的理想里，DeepSeek不應(yīng)該被任何人的商業(yè)化時(shí)間表綁架，要追AGI、做開源，讓技術(shù)本身說話。

這份底氣來自母公司幻方量化。

據(jù)私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)，2025年幻方量化平均收益率高達(dá)56.6%，管理規(guī)模超700億元。有業(yè)內(nèi)人士估算，僅2025年一年幻方就為梁文鋒帶來了超過7億美元的收入。這就是DeepSeek的“無限彈藥”。

DeepSeek不需要向任何外部資本低頭，不需要在任何一個(gè)季度交出一份漂亮的商業(yè)化報(bào)表。

可到了2026年春天，這個(gè)故事續(xù)寫不下去了，變化最先出現(xiàn)在產(chǎn)品端。

DeepSeek已有15個(gè)月沒有大版本更新，突然踩下了剎車。原計(jì)劃于2026年2月春節(jié)前后發(fā)布的旗艦?zāi)Ｐ蚔4，發(fā)布時(shí)間從1月傳到4月，一次次把開發(fā)者吊到嗓子眼。同期，OpenAI和Anthropic卻進(jìn)入了“月更模式”。

比產(chǎn)品節(jié)奏放緩更致命的是人才的流失。

據(jù)公開資料，2025年下半年至今，DeepSeek至少有5名核心研發(fā)成員確認(rèn)離職。第一代大語言模型核心作者王炳宣去了騰訊；V3核心貢獻(xiàn)者羅福莉被雷軍千萬年薪挖至小米；R1核心研究員郭達(dá)雅以傳聞近億元總包入職字節(jié)跳動(dòng)Seed團(tuán)隊(duì)；OCR系列核心作者魏浩然和多模態(tài)成果核心貢獻(xiàn)者阮翀也先后離開。

DeepSeek總共不到200人，核心研究團(tuán)隊(duì)100多人，基模架構(gòu)團(tuán)隊(duì)僅小幾十人。在這個(gè)極度依賴個(gè)人能力的小團(tuán)隊(duì)里，每一個(gè)核心研究員的流失都意味著整條技術(shù)線的停頓。

DeepSeek的內(nèi)困，在外部壓力下被放大。

被捧上神壇的公司，正在被時(shí)間一點(diǎn)點(diǎn)拉回地面。

智譜和MiniMax已在港股上市，市值分別站上4000億港元和2700億港元。在海外，Anthropic更是憑借智能體產(chǎn)品年化收入突破300億美元、一舉反超OpenAI。

Anthropic、智譜和MiniMax的ARR狂飆，揭示行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)入圍繞算力、人才、產(chǎn)品和生態(tài)的商業(yè)化競(jìng)速階段。

純粹的技術(shù)理想，已不足以支撐一家AI公司在產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程里持續(xù)領(lǐng)跑，更無法讓頂尖人才堅(jiān)定留下來的信心。

DeepSeek需要一個(gè)錨點(diǎn)，為“理想”標(biāo)價(jià)

人才為何流失？

薪酬數(shù)字的賬最直白。

DeepSeek的絕對(duì)薪資在同業(yè)中并不低，但競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手開出的條件“翻2到3倍問題不大”，部分甚至給出八位數(shù)總包。比如，羅福莉的出走背后，雷軍以千萬年薪親自下場(chǎng)加碼招募。

這背后是AI行業(yè)正在經(jīng)歷的一場(chǎng)深刻的人才通脹。獵聘2025年報(bào)告指出，中國(guó)AI人才缺口已突破500萬。麥肯錫曾預(yù)測(cè)，2030年中國(guó)對(duì)AI專業(yè)人員的需求將增至2022年的6倍。

圖源：獵聘2025年度人才供需趨勢(shì)報(bào)告

資本巨頭們正在以近乎瘋狂的速度為頂級(jí)大腦定價(jià)，用經(jīng)過驗(yàn)證的人才對(duì)沖自身的研發(fā)不確定性。

但巨頭高薪搶人還只是第一層原因，比薪酬數(shù)字更致命的是期權(quán)本身“無法定價(jià)”帶來的不確定性。

DeepSeek面臨的挑戰(zhàn)并不僅僅是基數(shù)差距，更關(guān)鍵的是其期權(quán)缺少一個(gè)可對(duì)標(biāo)的市場(chǎng)化價(jià)格基準(zhǔn)。

DeepSeek從成立至今從未接受過任何外部融資，員工手中的期權(quán)完全依賴內(nèi)部估值。在沒有外部機(jī)構(gòu)以真金白銀確認(rèn)價(jià)格之前，這種賬面財(cái)富在頂級(jí)AI人才眼中缺乏足夠的流通性和溢價(jià)錨點(diǎn)。沒有上市預(yù)期、沒有股權(quán)變現(xiàn)通道、沒有可對(duì)標(biāo)的估值錨點(diǎn)，這紙期權(quán)就是一張無法兌現(xiàn)的期票。

梁文鋒或許不需要VC的錢來維持公司運(yùn)轉(zhuǎn)，但他缺一個(gè)經(jīng)過市場(chǎng)驗(yàn)證的“價(jià)格錨點(diǎn)”。

有了這個(gè)錨點(diǎn)，DeepSeek的期權(quán)就從一個(gè)虛無縹緲的概念變成了一個(gè)有公允價(jià)值的金融資產(chǎn)，組織激勵(lì)機(jī)制也從理想主義落地為市場(chǎng)邏輯。

3億美元，放在今天的AI賽道里，不是什么大數(shù)字。對(duì)于DeepSeek更是僅僅付出3%的股權(quán)，換取市場(chǎng)價(jià)值認(rèn)可，重構(gòu)DeepSeek的人才激勵(lì)機(jī)制。在AI行業(yè)“人才即一切”的鐵律下，這可能是比任何技術(shù)突破都更務(wù)實(shí)的一步。

除此之外，梁文鋒把這筆錢花在哪兒，比融資本身更能說明問題。

從研究機(jī)構(gòu)到生態(tài)玩家，V4與國(guó)產(chǎn)算力的賭注

V4延期的真正原因，從來不是技術(shù)瓶頸。

此前，路透社報(bào)道披露了一個(gè)細(xì)節(jié)：DeepSeek R1發(fā)布后，有關(guān)部門鼓勵(lì)公司采用華為昇騰處理器。

一位知情人士對(duì)媒體表示，過去幾個(gè)月，DeepSeek的工程師們一直在做一件吃力不討好的事，即把V4從英偉達(dá)的CUDA生態(tài)，整體遷移到華為昇騰的CANN架構(gòu)。

為此，DeepSeek要重寫底層代碼，調(diào)整通信庫(kù)和訓(xùn)練框架，對(duì)模型在不同硬件上的輸出做精度對(duì)齊。但這是一次不得不做的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向。

為什么非做不可？

從產(chǎn)業(yè)鏈的邏輯看，在美國(guó)對(duì)高端芯片實(shí)施出口管制的情況下，這是長(zhǎng)期安全穩(wěn)定發(fā)展的保證。

英偉達(dá)CEO黃仁勛在近期采訪中直言不諱：“基于國(guó)產(chǎn)硬件平臺(tái)的新模型對(duì)美國(guó)而言可能是一個(gè)糟糕的結(jié)果。”他擔(dān)心一旦頂尖AI模型被優(yōu)化到在國(guó)產(chǎn)芯片上表現(xiàn)更好，英偉達(dá)多年構(gòu)建的生態(tài)護(hù)城河將不再牢固。

美國(guó)不斷加碼出口管制，導(dǎo)致英偉達(dá)在中國(guó)高端AI芯片市場(chǎng)的份額，從曾經(jīng)的95%直接跌至零。

如果V4成功跑通，它將成為全球首個(gè)不依賴英偉達(dá)的前沿大模型。

值得一提的是，光有前沿模型還不夠，今天的AI競(jìng)爭(zhēng)早已不是“誰參數(shù)最大誰贏”的單點(diǎn)游戲。

一位業(yè)內(nèi)人士用一句話概括了當(dāng)下的格局：誰能在應(yīng)用層構(gòu)建完整的生態(tài)閉環(huán)，誰才能真正活下來。

對(duì)此，字節(jié)跳動(dòng)的打法是把AI能力拆解為可復(fù)用的“積木”，嵌入抖音、即夢(mèng)、飛書等產(chǎn)品線，形成“產(chǎn)品矩陣+AI中臺(tái)”的積木式布局。而騰訊直接把手伸進(jìn)坐擁12億用戶的微信，推出ClawBot插件，用戶無需跳轉(zhuǎn)即可調(diào)用AI智能體。就連智譜AI也在Coding賽道上實(shí)現(xiàn)了規(guī)?；杖?，GLM-5.1發(fā)布后，配套的Coding Plan訂閱一度“瞬間斷貨”。

相比之下，DeepSeek的短板清晰可見。

DeepSeek缺乏一個(gè)像抖音或微信那樣的超級(jí)應(yīng)用入口，也缺乏一個(gè)被大規(guī)模驗(yàn)證的商業(yè)化閉環(huán)。強(qiáng)大的模型和開源社區(qū)的聲望是它的護(hù)城河，但在終端產(chǎn)品、多模態(tài)能力和Agent生態(tài)上，它明顯滯后。

換句話說，DeepSeek仍在用模型時(shí)代的思維去打生態(tài)時(shí)代的仗，這不只是慢半拍，而是跑錯(cuò)了賽道。

從長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)的角度考慮，融資的深層戰(zhàn)略意圖，是宣告DeepSeek正式加入AI生態(tài)的“下半場(chǎng)”競(jìng)爭(zhēng)。

引入外部資本，意味著DeepSeek的公司治理結(jié)構(gòu)將走向規(guī)范化，成為一個(gè)要面對(duì)市場(chǎng)檢驗(yàn)、要向投資人交代的商業(yè)主體。

這一步，是DeepSeek從研究機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型為產(chǎn)業(yè)級(jí)玩家的入場(chǎng)券。

V4能否在國(guó)產(chǎn)算力上證明自己，融資能否撬動(dòng)它補(bǔ)齊應(yīng)用層的短板，將決定它從一匹“技術(shù)黑馬”蛻變?yōu)橐粋€(gè)“生態(tài)玩家”的可能性。而這場(chǎng)蛻變，需要的遠(yuǎn)不止3億美元。

新的風(fēng)暴，剛剛出現(xiàn)。