文/長焦Focus

1.

阿里這兩天剛給投資者做最新季度的業(yè)績前瞻，信息量還是很大。

拆開來看。

先說淘寶閃購，也就是外賣這部分業(yè)務(wù)。

最重要的是，今年1季度（財報上對應(yīng)阿里2026財年4季度），閃購業(yè)務(wù)虧損是明顯減少的，虧損降到了180億左右。

要知道，去年4季度，淘寶閃購的雖然也在減虧，但虧損還維持在260億左右的高位。阿里2025年Q4財報

去年3季度那就更不用說了，砸錢最瘋狂的時候，閃購這部分業(yè)務(wù)虧損干到了360億左右。阿里2025年Q3財報

我們假設(shè)，去年2季度（也就是阿里大規(guī)模投入外賣補貼的時候，5、6月份）這部分業(yè)務(wù)的虧損在100億左右。

那就是說，阿里整個2026財年，淘寶閃購（外賣）業(yè)務(wù)的虧損，就干到了900億左右。

這個數(shù)字，幾乎是阿里整個2025財年的經(jīng)調(diào)整EBITA（息稅折舊攤銷前利潤）1730億的一半了。

想起了去年聽攜程一個專家提到護城河這個說法時說的：

如果是美團和飛豬愿意狠狠的打補貼，像閃購一樣，一年愿意虧幾十、上百個億，其實壁壘也沒有特別高。

而阿里的閃購業(yè)務(wù)，已經(jīng)不是一年虧幾十上百億，而是虧幾百上千億了。

對阿里自己來說，結(jié)果估計也算是滿意吧。

外賣業(yè)務(wù)的訂單上來了，組織也鍛煉了，配送網(wǎng)絡(luò)也搭建得更龐大了，即時零售這個大盤子，看著和電商業(yè)務(wù)也有了聯(lián)動。

阿里管理層在前瞻會上說，3月份季度客單價（AOV）環(huán)比提升，單量份額提升，GMV 份額穩(wěn)定，單位經(jīng)濟（UE）有改善。

因為物流效率提升、商業(yè)化改善、訂單結(jié)構(gòu)變化。

但顯然，當(dāng)前的這種虧法肯定是不能持續(xù)的。

阿里的戰(zhàn)線拉得太長了，如果要大力投入AI+云業(yè)務(wù)，那閃購的減虧就必須要提速了。

按照阿里的說法，閃購業(yè)務(wù)之后要在份額穩(wěn)定的同時做減虧，目標(biāo)是到2029財年能夠盈利。

那2027、2028財年干嘛呢？

每年虧損要減半。

這就很好算了。

2026財年虧損大概在900億，那2027財年虧損就要降到450億左右，2028財年虧損降到200億出頭。

2027財年從今年4月開始持續(xù)到明年3月底，平均下來，每個季度大概能虧100億出頭。

當(dāng)然了，這肯定不會是平均的投入，而是要根據(jù)市場競爭情況動態(tài)調(diào)節(jié)補貼額度。

但有一點就很明顯了，那就是阿里估計不會像之前給媒體釋放的口風(fēng)那樣，說今年投入力度還要加大，因為事實上是在減少的。

在減少補貼投入之后，還要維持當(dāng)前的市場格局，那對淘寶閃購的精細(xì)化運營的考驗可能才剛開始。

淘寶閃購之前能快速起量，很大程度是建立在大額補貼之上。

那現(xiàn)在補貼退坡，用戶還會不會為了純粹的履約留在平臺上？

前段時間市場上的數(shù)據(jù)顯示，今年1季度淘寶閃購和美團的UE差已經(jīng)有了擴大的趨勢。

結(jié)果如何，就是接下來幾個季度的一大看點了。

2.

再說回阿里的電商基本盤。

因為整個大盤增長都放緩，阿里的交易額GMV數(shù)據(jù)也會一般。

但客戶管理收入（CMR，阿里最重要的錢袋子）實際增速估計有個7%。

之所以強調(diào)是“實際”，是因為阿里這個季度會用新的會計處理方式。

阿里會給平臺商家拿出新的激勵方案，就是商家完成約定的目標(biāo)，比如銷售額、傭金之類的，阿里會給商家提供一些補貼。

按照之前的會計處理方式，這些補貼是會作為阿里的銷售和營銷費用之類的支出。

但按照新的會計處理方案，這些補貼就直接作為收入的抵扣項直接扣除了，阿里只算凈收入這部分。

比如商家在平臺上賣1個億，假設(shè)阿里的傭金率是4%左右，那按照原來的方式，阿里的客戶管理收入就是400萬。

然后再從這400萬中，拿出一定比例的額度補貼給商家。

比如拿出5%，就是20萬補貼給商家，這20萬就是阿里的營銷費用。

但現(xiàn)在按照新方法，那補貼就會直接抵扣收入，阿里的客戶管理收入，變成了380萬。

雖然不會對利潤有什么實際影響，因為你收400萬進(jìn)來又花出去20萬，和實際收進(jìn)來380萬沒有區(qū)別。

但在報表上就會有明顯的區(qū)別，因為會計處理方式就是那么定死了的。

所以，阿里3月份這個季度，在最終發(fā)布的財報上，CMR增速就大概只有1%左右了。

結(jié)合天貓負(fù)責(zé)人在接受媒體采訪時強調(diào)，今年平臺的考核會更多關(guān)注“確認(rèn)收貨”這個動作。

可以合理預(yù)估，阿里這個低CMR增速至少會持續(xù)較長一段時間，外界最好是對這個低增速進(jìn)行預(yù)期管理了。

3.

外賣業(yè)務(wù)在省錢，貢獻(xiàn)核心現(xiàn)金流的電商基本盤實際上也保持比較穩(wěn)健，但AI要花錢的地方也是真的多。

最新的數(shù)據(jù)是，阿里云的收入繼續(xù)在加速，今年1季度外部收入增速估計能到40%，說是后續(xù)還有提速空間。

從當(dāng)前龍蝦熱和智能體（Agent）消耗Token的速度來看，阿里這部分業(yè)務(wù)的增長確定性已經(jīng)是比較明確了。

現(xiàn)在這個市場最大的問題是，算力一直處在緊缺狀態(tài)。

之前智譜管理層在會上說，如果手上的算力資源足夠，他們收入再提個1～2倍是沒問題的。

所以，阿里在這方面還是會有非常大的投入。

之前說的3年3800億，肯定是打不住的。

管理層的說法是，這個3800億投完后，每年1000億以上投入是必要的。

他們一直強調(diào)的是，投資不足的風(fēng)險比投資回報（ROI）風(fēng)險更大。

問題主要是，阿里的模型能不能在這些產(chǎn)生收入流的領(lǐng)域里，真正占據(jù)一席之地。

從各種渠道釋放出來的信息是，阿里內(nèi)部現(xiàn)在極度重視模型能力、Token和MaaS（模型即服務(wù)）。

在這條科技線上就保持著大規(guī)模的資本開支（Capex）和運營開支（Opex）投入。

大模型訓(xùn)練、AI原生應(yīng)用的算力投入，加上春節(jié)期間千問App瘋狂砸錢請全國人民喝奶茶，導(dǎo)致這部分合計虧損，環(huán)比直接翻倍，飆到了200億（記在“所有其他”）。

光是千問在C端的活動投入，今年1季度就達(dá)到了50億。

導(dǎo)致我現(xiàn)在都習(xí)慣用千問來買咖啡了，畢竟我的忠誠度不超過5塊錢，何況現(xiàn)在千問給的優(yōu)惠能達(dá)到20塊左右。

這個羊毛，我希望能多薅一陣子。

阿里也明確了，后續(xù)單季度在AI上，還會保持百億以上的大規(guī)模投入。

說是目前代碼生成、Agent和多模態(tài)是重點，內(nèi)部有多個團隊在賽馬，達(dá)到規(guī)模后會再做協(xié)同和調(diào)整。

但一個小疑惑是，既然現(xiàn)在算力資源都比較貴，內(nèi)部多個團隊在賽馬，是不是也是一種資源的浪費？

（原文發(fā)布于4月9日）