1100億，擲地有聲！

在2025年年報中，特變電工表示2026年計劃實(shí)現(xiàn)營收1100億元，并將成本控制在880億元以內(nèi)，為下年定了主基調(diào)。

設(shè)立目標(biāo)本無爭議，可問題是，對如今的特變電工來說，該目標(biāo)似乎“遙不可及”。

要知道，公司歷史最高營收不過只有982.1億元，更何況2023-2025年其營收已經(jīng)連續(xù)走了兩年的下坡路。

就連2025年公司凈利潤同比大增43.69%至59.54億元，也很大程度上源自華電新能上市所帶來的公允價值變動收益。

若扣除非經(jīng)常性損益等，其凈利潤增速實(shí)際上只有15.64%。

那么，在這種情況下，特變電工究竟是哪里來的底氣喊出這句口號？

萬億兜底，加碼產(chǎn)能

特變電工，脫胎于新疆的一家特種變壓廠，1997年上市成為我國“變壓器第一股”，開啟了擴(kuò)張之路。

即便到了現(xiàn)在，在輸變電設(shè)備領(lǐng)域，尤其是特高壓市場，特變電工仍然有著統(tǒng)治力。

例如，2025年國家電網(wǎng)共進(jìn)行了多次特高壓設(shè)備招標(biāo)，其中第四次設(shè)備招標(biāo)采購高達(dá)165億元。而特變電工的總中標(biāo)金額近25億元，占比達(dá)15%，變壓器居多。

特高壓是指交流1000kV、直流±800kV及以上的電壓等級。

特變電工特高壓產(chǎn)品的獨(dú)特之處在于，既完成了±1100kV特高壓直流換流變壓器、±800kV特高壓柔性直流換流閥等的首臺裝備研制，又擁有自主知識產(chǎn)權(quán)。

2021-2025年，公司變壓器等電氣設(shè)備營收從109.33億元一路增長到267.6億元。

據(jù)年報披露，2025年公司輸變電業(yè)務(wù)國內(nèi)市場簽約達(dá)到562億元，國際產(chǎn)品簽約20億美元（折合人民幣約140億元），合計達(dá)700億元。

換言之，即使扣除已經(jīng)交付的產(chǎn)品，特變電工仍然手握大量訂單。這點(diǎn)從公司的合同負(fù)債金額即可得到印證。

合同負(fù)債可以理解為下游客戶提前支付給公司的款項(xiàng)，類似于定金，能在一定程度上反映公司在手訂單的情況。

截至2025年末，特變電工合同負(fù)債高達(dá)75.24億元。這是公司2021年以來，甚至是有史以來的年度最高水平。

如果要找一項(xiàng)指標(biāo)來預(yù)測未來業(yè)績，那么訂單很有發(fā)言權(quán)。或許正因如此，特變電工才對2026年?duì)I收表現(xiàn)底氣十足。

當(dāng)然，這并不能代表萬無一失。

例如，2025年光伏電站項(xiàng)目開工及建設(shè)進(jìn)度延緩，中信博作為支架系統(tǒng)供應(yīng)商，產(chǎn)品交付和收入確認(rèn)節(jié)奏相應(yīng)放緩，于是業(yè)績承壓。

但在特變電工所處的電力行業(yè)，出現(xiàn)下游客戶縮減資本開支的可能性較小。

公司下游客戶以國家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)為主，同時也覆蓋一些發(fā)電集團(tuán)、軌道交通集團(tuán)等等。

今年剛開年，國家電網(wǎng)就明確表示，2026-2030年公司固定資產(chǎn)投資額將達(dá)到4萬億元，平均每年8000億元，同時南方電網(wǎng)也規(guī)劃了1萬億元的電網(wǎng)投資，平均每年2000億元。

根據(jù)官微公告，2026年1-2月，國家電網(wǎng)固定資產(chǎn)投資累計完成了757億元，同比大增80.6%；南方電網(wǎng)也完成了250.8億元，同比飆升95.3%。

無獨(dú)有偶，2025年底，歐盟也提出超萬億歐元的電網(wǎng)投資規(guī)劃。在這種情況下，國內(nèi)外電力設(shè)備需求將持續(xù)攀升。

況且，特變電工的海外業(yè)務(wù)一改過去僅出口單一的變壓器或電纜產(chǎn)品的模式，采取總承包方式承擔(dān)國際成套系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)，既有利于增加公司產(chǎn)品出貨量，又有利于增厚利潤。

截至2025年末，公司輸變電國際成套項(xiàng)目正在執(zhí)行未確認(rèn)收入合同及待履行合同金額超50億美元（合人民幣約350億元）。

基于此，特變電工正大手筆擴(kuò)建產(chǎn)能。

4月16日，公司表示將投資近12億元建設(shè)西安高端智能制造園電容電抗項(xiàng)目，以增加電力配套設(shè)備的產(chǎn)能。

與此同時，電網(wǎng)投資加速對公司盈利能力也有提升作用。2022-2025年，公司電氣設(shè)備產(chǎn)品毛利率從15.88%持續(xù)上升到19.81%，就是得益于特高壓產(chǎn)品出貨量提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

隨著特高壓骨干網(wǎng)的建設(shè)進(jìn)一步推進(jìn)，公司輸變電業(yè)務(wù)盈利能力有望更上一層樓。

過去，變壓器等電氣設(shè)備讓特變電工在行業(yè)內(nèi)站穩(wěn)腳跟；未來，它們?nèi)允枪镜摹皦号撌焙汀凹铀倨鳌薄?/strong>

上下延伸，開辟新路

在輸變電高歌猛進(jìn)的另一面，特變電工的“軟肋”也很鮮明。

其中，最引人注目的無疑是其新能源業(yè)務(wù)。

特變電工的新能源產(chǎn)品主要是生產(chǎn)多晶硅、建設(shè)以及運(yùn)營新能源電站。前兩年光伏周期上行，公司屬實(shí)跟著“風(fēng)光”了一陣。

只是如今硅料價格持續(xù)下行，一度跌破現(xiàn)金成本，光伏企業(yè)的處境可想而知，特變電工也沒能幸免。

2022-2025年，公司新能源產(chǎn)品及工程業(yè)務(wù)毛利率從57.82%急速下滑至僅0.59%。

2025年，特變電工太陽能級及以上多晶硅產(chǎn)能利用率只有37.08%，直接導(dǎo)致子公司新特能源虧損13.34億元。

另外，隨著新疆煤炭價格下降，公司煤炭產(chǎn)品毛利率也呈現(xiàn)下滑趨勢，從2022年的47.63%降到如今的22.39%，已經(jīng)腰斬。

而不管多晶硅價格，還是煤炭價格，都不是特變電工自己能決定的。公司能做的是不斷降低成本，加深護(hù)城河。

于是，上下延伸成了特變電工的堅持。

公司扎根新疆準(zhǔn)東煤炭礦區(qū)，截至2025年末擁有7400萬噸/年的煤炭核定產(chǎn)能，且運(yùn)輸成本更低。

基于自有煤炭，特變電工自建發(fā)電廠，目前已經(jīng)運(yùn)營的電廠4040MW，包括準(zhǔn)東北一2×660MW“疆電外送”電廠、巴州2×350MW熱電聯(lián)產(chǎn)電廠等。

2025年，公司發(fā)電業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)54.75%，是名副其實(shí)的盈利支柱。

更為難得的是，特變電工打通了“煤炭開采煤化工—自備火電廠—高純鋁、多晶硅冶煉提純—電子鋁箔—輸變電設(shè)備及成套工程”的垂直一體化產(chǎn)業(yè)鏈。

如此一來，公司可以將成本控制做到極致。這或許就是特變電工變壓器毛利率高于中國西電、保變電氣等同行的原因之一。

例如，2025年特變電工電氣設(shè)備業(yè)務(wù)毛利率為19.81%，高于中國西電變壓器業(yè)務(wù)的18.43%，也高于保變電氣輸變電業(yè)務(wù)的15.35%。

目前，特變電工正在推進(jìn)的煤制天然氣項(xiàng)目，有望緩解煤炭價格下滑的影響。

2025年，公司發(fā)布公告表示預(yù)計投入170.39億元建設(shè)“準(zhǔn)東20億Nm3/年煤制天然氣項(xiàng)目”，建設(shè)期為3年。

這無疑給公司深受周期困擾的煤炭業(yè)務(wù)開辟了新方向。

一來，公司煤炭成本較低而天然氣價值較高，以低換高有利于增厚公司利潤；二來，煤炭和天然氣的共同發(fā)力也有更能抵御的煤炭周期對公司業(yè)績的影響。

值得一提的是，公司小而美業(yè)務(wù)——鋁電子新材料，同樣迎來發(fā)展契機(jī)。

目前，特變電工擁有高純鋁液年產(chǎn)能7.8萬噸，電子鋁箔年產(chǎn)能3萬噸，是全球最大的高純鋁制造商之一。

與傳統(tǒng)讓有車相比，新能源汽車動力系統(tǒng)對鋁合金壓鑄件的需求更大，而特斯拉的一體化壓鑄技術(shù)更是推動車用鋁合金用量提升40%，國內(nèi)車企紛紛效仿。

2023-2025年，隨著新能源汽車銷量攀升，公司鋁電子材料業(yè)務(wù)營收從51.73億元穩(wěn)步增加到63.03億元。

短期內(nèi)，新能源汽車仍然屬于藍(lán)海市場。也就是說，公司鋁材料銷量有望繼續(xù)“水漲船高”。

誠然，煤炭、光伏周期下行都給特變電工帶來了經(jīng)營壓力，但公司正通過成本控制和尋找新機(jī)會來抵消部分負(fù)面影響。

總結(jié)

站在當(dāng)下回看過去，1100億元營收，對于特變電工來說的確不是一個容易達(dá)到的目標(biāo)。

但若展望未來，5萬億電網(wǎng)投資，700億簽約訂單以及煤制天然氣等新航道開拓都在證明，這或許并不是“拍腦袋”的決定。

特變電工，正在借力加速奔跑。

以上分析不構(gòu)成具體買賣建議，股市有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)。