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前言

外資持續(xù)調(diào)減中國債券持倉，輿論便急呼“中國經(jīng)濟(jì)見頂”；美國國債被大規(guī)模買入，又立刻高喊“美元地位堅不可摧”。

當(dāng)下全球債市上演的這場“雙向騰挪”，表面看是中美互拋債券籌碼，實(shí)則映射出國際資本正在加速重構(gòu)資產(chǎn)版圖的深層現(xiàn)實(shí)。

美方國債創(chuàng)紀(jì)錄吸納境外資金，中方債券連續(xù)多月面臨凈流出，背后既無意識形態(tài)站隊，亦非情緒化博弈，而是資本逐利本性與各國宏觀戰(zhàn)略協(xié)同作用下的必然結(jié)果。

外資減持中債

當(dāng)前最受關(guān)注的市場動向，當(dāng)屬境外投資者對中國債券的持續(xù)性倉位調(diào)整。截至2026年2月末，海外主體持有境內(nèi)債券余額已連續(xù)10個月環(huán)比走低。

持倉規(guī)模較2025年4月階段性高點(diǎn)縮減約1.1萬億元，回落至3.3242萬億元，為2023年10月以來最低值；單月最大凈撤出規(guī)模達(dá)900億元。一時間，“外資撤離潮”“中國債市吸引力塌方”等標(biāo)題式解讀鋪天蓋地。

但事實(shí)遠(yuǎn)比表象冷靜得多?！巴赓Y撤退”的說法，實(shí)為部分機(jī)構(gòu)常規(guī)再平衡行為被放大渲染后的認(rèn)知偏差，本質(zhì)上是一場由信息誤讀引發(fā)的集體性情緒波動。

一個關(guān)鍵基礎(chǔ)常被選擇性遺忘：境外投資者在中國債券市場中的占比長期穩(wěn)定在2%—3%區(qū)間。截至2025年6月底，其總持有量為4.3萬億元。

面對規(guī)模達(dá)25萬億美元的中國債券體系，即便出現(xiàn)3700億元的階段性流出，也僅相當(dāng)于整體池子的千分之一強(qiáng)，屬于完全可控的邊際擾動，根本談不上系統(tǒng)性沖擊或結(jié)構(gòu)性失血。

驅(qū)動此次調(diào)整的核心邏輯極為清晰：收益導(dǎo)向。2025年以來，美國10年期國債收益率維持在4%左右，日本10年期國債收益率穩(wěn)定于2%上方。

相較之下，中國同期限利率水平階段性承壓，導(dǎo)致以套利為目標(biāo)的短期跨境資金自然流向回報更優(yōu)的市場——這在全球固定收益投資領(lǐng)域?qū)儆跇?biāo)準(zhǔn)操作流程，并不指向?qū)χ袊久娴姆穸ㄅ袛唷?/p>

更具說服力的是，2024年9月A股市場出現(xiàn)顯著估值修復(fù)行情期間，外資也曾單月減持中債超1300億元，轉(zhuǎn)而加碼權(quán)益類資產(chǎn)，本質(zhì)仍是基于跨資產(chǎn)類別性價比的動態(tài)擇時配置。

尤為關(guān)鍵的是，真正構(gòu)成市場定力的長期資金并未動搖。境外中央銀行、國際商業(yè)銀行等審慎型持有者，始終是中國國債與政策性金融債的主要買家，且偏好5年以上久期品種，持倉穩(wěn)定性極強(qiáng)。

所謂“減持”，主要來自高頻交易賬戶與對沖基金等短期杠桿資金的獲利了結(jié)，如同商場內(nèi)幾批臨時顧客離店，絲毫不影響整棟建筑的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)與運(yùn)營根基。借題發(fā)揮唱衰中國經(jīng)濟(jì)者，往往掩蓋真實(shí)動機(jī)，刻意制造認(rèn)知混亂。

美債狂歡

與中國債券市場遭遇的誤讀形成強(qiáng)烈反差，美國國債近期呈現(xiàn)爆發(fā)式增持態(tài)勢，看似風(fēng)光無限，實(shí)則暗藏結(jié)構(gòu)性脆弱與系統(tǒng)性風(fēng)險。

2025年6月，外國官方與私人投資者合計持有美債達(dá)9.13萬億美元，同比激增近1萬億美元；單月凈流入802億美元，刷新歷史紀(jì)錄；7月持倉進(jìn)一步升至9.159萬億美元，日本與英國成為增持主力陣營。

表面上看，美債似乎再度成為全球資本的“終極避風(fēng)港”，實(shí)際上卻是多重壓力下的被動承接。作為全球最大海外持有方，日本截至2026年2月持美債1.2393萬億美元，環(huán)比增加140億美元。

英國單月凈增持高達(dá)487億美元，躍居第二大持有國，但其多數(shù)頭寸系通過倫敦清算所托管完成，并非英政府主導(dǎo)的主動配置，而是全球投資者借道倫敦金融基礎(chǔ)設(shè)施實(shí)施的間接操作，難以視為對美債信用的實(shí)質(zhì)性背書。

美債受捧的根本動因，并非美國經(jīng)濟(jì)重拾強(qiáng)勁動能，而是“相對最優(yōu)”的無奈選擇。一方面，特朗普重返政壇后重啟“解放日關(guān)稅”政策框架，全球供應(yīng)鏈摩擦升級，股市波動率陡增，資本亟需具備高度流動性的安全資產(chǎn)進(jìn)行臨時避險，美債憑借歷史形成的“零違約信仰”，成為權(quán)宜之計。

另一方面，市場普遍預(yù)期美聯(lián)儲將于2025年9月啟動降息周期，屆時美債價格將應(yīng)聲上漲，大量機(jī)構(gòu)提前布局博取資本利得，本質(zhì)上仍是典型的短周期套利行為。

更值得警惕的是，美債自身的健康狀況已嚴(yán)重透支。2026年3月，美國聯(lián)邦債務(wù)總額首次突破39萬億美元大關(guān)，以平均每4.2個月新增1萬億美元的速度高速膨脹。

債務(wù)占GDP比重已逾100%，年度利息支出突破1萬億美元，占GDP比重達(dá)3.2%，美聯(lián)儲正陷入政策死循環(huán)：降息恐推升通脹預(yù)期，維持高利率則利息滾雪球效應(yīng)加劇。當(dāng)前只能依賴滾動發(fā)行短期國債“拆東墻補(bǔ)西墻”，形同一家靠高息過橋貸款維系現(xiàn)金流的企業(yè)，一旦融資渠道收窄，流動性危機(jī)將迅速傳導(dǎo)至整個金融體系。

而日本、英國的增持行為，更多體現(xiàn)為深度嵌入美元體系后的制度性綁定，與其說是戰(zhàn)略信任投票，不如說是地緣政治約束下的功能性妥協(xié)，帶有明顯的“安全稅”屬性。

是各自的戰(zhàn)略選擇

將中美債市的同步調(diào)整簡單歸結(jié)為“資本市場對決”，是一種嚴(yán)重偏離事實(shí)的認(rèn)知錯位。

這場橫跨太平洋的資本再配置，不存在永久勝出方，亦無標(biāo)準(zhǔn)答案可循，它本質(zhì)上折射出兩國差異化的發(fā)展路徑、貨幣政策取向與國際儲備戰(zhàn)略，所謂“你減我債、我減你債”，只是全球化背景下資產(chǎn)組合動態(tài)優(yōu)化的自然表現(xiàn)。

中國主動降低美債敞口、外資階段性減少中債配置，從來不是對抗性動作，而是基于各自國情與發(fā)展階段的理性決策。自2022年4月起，中國官方美債持倉即穩(wěn)定在1萬億美元以下。

至2026年2月，該數(shù)值已降至6933億美元，較2013年峰值1.32萬億美元縮水超47.5%，這一趨勢已延續(xù)近四年，絕非臨時起意，而是具有明確目標(biāo)導(dǎo)向的中長期戰(zhàn)略收縮。

與此同時，中國同步強(qiáng)化黃金儲備建設(shè)。截至2026年3月末，官方黃金儲備達(dá)7438萬盎司，實(shí)現(xiàn)連續(xù)17個月凈增持，核心目的在于提升外匯儲備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)韌性，弱化單一貨幣依賴，構(gòu)建多層次金融安全屏障。

而外資對中債的減倉，同樣不能等同于“放棄中國”。瑞銀集團(tuán)2025年7月發(fā)布的全球央行資產(chǎn)配置調(diào)研顯示，主流儲備管理機(jī)構(gòu)仍在穩(wěn)步增持人民幣與歐元計價資產(chǎn)。

這些真正著眼十年周期的資金所看重的，是中國債券與歐美主要債市近乎零相關(guān)性的獨(dú)特風(fēng)險對沖價值，以及中國經(jīng)濟(jì)在復(fù)雜外部環(huán)境下的強(qiáng)大抗壓能力與政策回旋空間。

2010年以來，人民幣跨境支付與貿(mào)易結(jié)算規(guī)模由月均2000億元躍升至1.4萬億元，人民幣資產(chǎn)正從“補(bǔ)充選項”加速演變?yōu)槿騼潴w系的“基礎(chǔ)配置項”。當(dāng)前的減持行為，僅反映戰(zhàn)術(shù)層面?zhèn)}位微調(diào)，戰(zhàn)略級配置節(jié)奏從未中斷。

全球資本的真實(shí)流向，從來不是非此即彼的二元選擇，而是多中心分散布防。2025年上半年，在外資減持中債的同時，資金并未集中涌入美國市場，而是同步流入加拿大、日本、德國等多國債市，核心訴求在于構(gòu)建跨區(qū)域、跨幣種、跨周期的風(fēng)險分散網(wǎng)絡(luò)。

中國債市底層支撐依然堅實(shí)：經(jīng)濟(jì)基本盤具備強(qiáng)大修復(fù)彈性，貨幣政策保持高度自主性與前瞻性，中國人民銀行行長潘功勝多次強(qiáng)調(diào)將持續(xù)夯實(shí)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)、筑牢金融系統(tǒng)防線——這些才是支撐中國債券市場長期吸引力的根本支柱。

結(jié)語

中美債券市場的雙向波動，不僅揭穿了諸多夸大其詞的悲觀敘事，更凸顯出兩種截然不同的發(fā)展模式與治理邏輯。那些僅憑短期資本流動就斷言中國經(jīng)濟(jì)衰退者，低估了其超大規(guī)模經(jīng)濟(jì)體的戰(zhàn)略縱深與制度韌性；那些沉溺于美債增持盛況者，則選擇性忽視其背后日益嚴(yán)峻的財政可持續(xù)性挑戰(zhàn)。

資本沒有立場，只有精算；國家沒有賭局，只有長策。美國依靠盟友被動接盤、依賴短期債務(wù)滾動續(xù)命的發(fā)展模式，終將面臨信用邊際遞減與再融資成本飆升的雙重擠壓。

中國則堅持優(yōu)化儲備結(jié)構(gòu)、鞏固實(shí)體經(jīng)濟(jì)根基、穩(wěn)步推進(jìn)人民幣國際化進(jìn)程，走出了一條兼顧效率與安全的穩(wěn)健發(fā)展路徑。

這場全球范圍內(nèi)的資本再洗牌，不是零和博弈的勝負(fù)手，而是篩選長期價值投資者、重塑國際金融秩序格局的關(guān)鍵進(jìn)程。唯有穿透短期漲跌迷霧，把握資本流動背后的收益—風(fēng)險—主權(quán)三重邏輯，才能真正讀懂這場時代大戲的本質(zhì)內(nèi)涵與歷史方位。