"花錢大手大腳"或許已不足以形容連續(xù)四年拿下全球AR眼鏡市場份額第一的XREAL——去年每賣出一臺，凈虧約3412元。這些年半賣半送，累計狂虧30億，賬上只剩6000萬。在AR生態(tài)未成，適配APP太少的當下，XREAL的錢燒在哪了？

你愿意從普通眼鏡升級成智能眼鏡嗎？如果它能讓你窩在被窩里，就擁有堪比 500 英寸巨幕的追劇體驗；站在故宮里，便能一鍵 “穿越” 重現(xiàn)《末代皇帝》經典場景；坐在高鐵上，也能沉浸式暢玩 3A 游戲，你會不會覺得這款眼鏡有點心動？

PART 01

半賣半送狂虧30億！賬上只剩6000萬

不過三四千元的定價，依舊讓AR眼鏡問的人多、買的人少。

什么？這個價格你還嫌貴？事實上，這已經是“半賣半送”了！

近期，連續(xù)四年拿下全球 AR 眼鏡市場份額第一的 XREAL，正式向港交所遞交招股書。數(shù)據(jù)顯示，2025 年公司全年售出 13.37 萬臺智能眼鏡，實現(xiàn)營收 5.16 億元，但年內凈虧損高達 4.56 億元。

折算下來，去年每賣出一臺設備，XREAL 就要凈虧約 3412 元！而目前，其中端產品 One Pro 在京東售價僅 3799 元，XREAL 1S 更是低至 2804 元。

圖源：XREAL招股書

這種“半賣半送”的定價策略，也讓公司持續(xù)巨額虧損。截至 2025 年底，XREAL 累計虧損已超 30 億元；同期賬面現(xiàn)金僅余 6363.4 萬元，資金壓力可見一斑。

圖源：XREAL招股書

PART 02

研發(fā)高投入 + 海外重資產

好在 XREAL 身后集結了一眾明星股東，包括紅杉中國、高瓴資本、阿里巴巴（淘寶中國控股）、快手（Cosmic Blue）、愛奇藝等。它們不僅為 XREAL 注入超 3 億美元融資，更帶來了豐富的產業(yè)資源協(xié)同支持。

可即便背靠一眾實力雄厚的資本方，XREAL 的 “燒錢” 速度依舊驚人。招股書顯示，2023 至 2025 年，公司經營費用率分別高達 137.6%、117.5% 和 82.7%。盡管能看出公司在持續(xù)推進費用管控，但單臺產品售價甚至覆蓋不了對應的經營成本，實在難以自洽。

進一步拆分三大費用結構，2025 年營銷費用占比 25.38%、研發(fā)開支占比 35.46%、行政開支占比 21.80%。這樣的配比顯得頗為反常：一款科技感滿滿的AR智能眼鏡，營銷與行政開支為何反而喧賓奪主了？

當你打開XREAL 的業(yè)務版圖，這個問題就迎刃而解了。2025 年公司海外收入占比高達 71%，銷售網絡覆蓋全球 40 個國家和地區(qū)。XREAL 本質上是一家 “中國研發(fā)、全球銷售” 的科技出海企業(yè)，并且 XREAL 在海外并非簡單依靠代理商鋪貨，而是親力親為，在北美、日本、韓國等地均設立了本地化銷售與運營團隊，由此承擔了當?shù)厝藛T薪酬、辦公場地租賃等大量固定成本，這也直接解釋了其營銷及行政開支居高不下的原因。

圖源：XREAL招股書

在海外市場，XREAL 還選擇走高端化渠道擴張路線：例如與歐洲 Smartech 集團合作，入駐巴黎春天百貨、柏林卡迪威等高端商場。這類渠道布局與商務拓展，均需要持續(xù)投入大量資金。相比之下，公司在國內市場的布局則更為低調務實，主要通過博士眼鏡、寶島眼鏡等傳統(tǒng)眼鏡門店設立體驗區(qū)進行展示銷售，模式更輕、成本也更低。

此外，XREAL 的創(chuàng)始管理團隊背景十分亮眼，核心成員均畢業(yè)于浙江大學，且擁有英偉達、Magic Leap 等頂尖科技企業(yè)的從業(yè)經驗，維持這支國際化團隊的成本自然不菲。僅 2025 年，公司四位核心成員的薪酬合計就達到 392 萬元。

圖源：XREAL招股書

不得不承認，盡管燒錢不菲，但在這支專業(yè)創(chuàng)始團隊的帶領下，XREAL 的基礎硬件功能，目前在國內智能眼鏡三大獨立品牌（XREAL、Rokid、雷鳥 Rayneo）中確實是最成熟的。

當然這些功能部分競品也能實現(xiàn)，但 XREAL 的優(yōu)勢，在于前期投入巨額研發(fā)成本去打磨硬件細節(jié)。2023 至 2025 年，公司研發(fā)支出分別約為 2.16 億元、2.04 億元和 1.83 億元，占當期總收入比例分別為 55.3%、51.8% 和 35.5%。

它的體驗細節(jié)確實經得起推敲：跟隨模式搭載云臺防抖，畫面可隨頭部轉動同步移動；懸停模式依托空間計算能力，能將虛擬屏幕精準固定在空間中；而空間屏 6DoF 模式體驗感更強，用戶可繞至屏幕后方查看，虛擬與現(xiàn)實場景切換無縫。這些方面，XREAL 都做得相當成熟。

XREAL 計劃今年推出的 Light-Ultra-Aura 產品線，將在 AR 基礎上疊加多模態(tài) AI 能力。目前 AI 眼鏡的主流功能基本都已覆蓋：注視二維碼即可完成支付，語音查詢眼前物品價格，微信、短信、高鐵及滴滴等信息均可懸浮顯示，導航時無需頻繁查看手機，還能實現(xiàn)英文同步翻譯。

PART 03

缺生態(tài)，AR眼鏡何時能取代手機？

不過，即便研發(fā)投入如此高，在不少人眼中，現(xiàn)在的智能眼鏡仍處于偏 Demo 階段，主打 “科幻” 但實用性不足。吐槽夾頭、佩戴久了眩暈的用戶不在少數(shù)。更關鍵的是AR眼鏡適配 APP 太少，多數(shù)人買來除了看電影、玩游戲，基本處于閑置狀態(tài)，更多人在等待技術和生態(tài)更成熟后再入手。

圖源：XREAL招股書

而從商業(yè)模式來看，XREAL 本質上仍是一家硬件公司，91% 的收入來自硬件產品，研發(fā)APP、構建生態(tài)不是它的強項。這與蘋果、Meta 的生態(tài)化布局形成鮮明反差。這就決定了目前XREAL處在體驗瓶頸期，公司缺乏應用訂閱、內容付費等多元盈利模式，增長高度依賴硬件銷售。而行業(yè)內的價格戰(zhàn)與產品同質化競爭，進一步壓縮了本就微薄的利潤空間，這也是目前XREAL只能“半賣半送”的主要原因。

若以手機發(fā)展階段類比，現(xiàn)階段 AR 眼鏡大致處于功能機時代。AR 眼鏡距離消費級普及仍有很長的路要走，全面替代手機更是為時尚早。國內三大獨立智能眼鏡品牌 XREAL、Rokid、雷鳥均在積極籌備 IPO，借助資本助力搶占未來替代手機的核心賽道席位。究竟誰能率先突圍？