特斯拉與SpaceX的合并，或許已不再是"會不會"的問題，而是"什么時候"。馬斯克旗下兩大核心資產(chǎn)之間的邊界正在加速消融，而那些買入這兩家公司的投資者，真正持有的從來都是同一樣?xùn)|西——馬斯克本人。

特斯拉創(chuàng)始人馬斯克 資料圖

本周三，馬斯克主持了特斯拉一季度業(yè)績電話會。盡管同比增幅達(dá)16%，汽車銷售幾乎無人提及；公司話語的重心已全面轉(zhuǎn)向儲能、無人出租車和人形機(jī)器人Optimus。更引人注目的是，特斯拉本季度斥資20億美元購入SpaceX股票——一個罕見的跨公司資本流動信號。與此同時，SpaceX正籌備以近2萬億美元估值上市，此前已與馬斯克旗下的社交媒體和AI公司xAI完成合并。

盤后市場對上述消息幾乎無動于衷，特斯拉股價紋絲未動。投資者似乎早已消化了這一切：押注特斯拉或SpaceX，本質(zhì)上都是押注馬斯克。

隨著兩家公司資本往來加深、聯(lián)合項(xiàng)目落地，合并的邏輯愈發(fā)自洽。唯一的問題，是潛在的利益沖突如何處理——而馬斯克，恰好是兩家公司最大的共同股東。

特斯拉：汽車生意成了"副業(yè)"

特斯拉的敘事正在發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變。

在這次電話會上，汽車銷售被主動邊緣化。盡管汽車業(yè)務(wù)仍支撐著公司的現(xiàn)金流基本盤——一季度經(jīng)營現(xiàn)金流40億美元，自由現(xiàn)金流14億美元——但管理層的愿景已指向更遠(yuǎn)處：機(jī)器人、人工智能，以及被定義為"能執(zhí)行危險、重復(fù)或枯燥任務(wù)"的雙足自主人形機(jī)器人Optimus。

資本支出的急劇擴(kuò)張，印證了這一轉(zhuǎn)型的力度。馬斯克與首席財務(wù)官警告，2025年全年資本支出將達(dá)250億美元，用于半導(dǎo)體生產(chǎn)和機(jī)器人工廠建設(shè)，遠(yuǎn)超分析師此前預(yù)期的200億美元。據(jù)LSEG數(shù)據(jù)，分析師僅在一年前還將2026年全年資本支出預(yù)測為110億美元——預(yù)期在短短一年內(nèi)被上調(diào)逾一倍。

部分工廠已著手改造，為機(jī)器人量產(chǎn)做準(zhǔn)備。這家曾被定義為電動車公司的企業(yè)，正越來越像一個以馬斯克愿景為核心的綜合科技平臺。

SpaceX：估值與野心一同膨脹

SpaceX的出手同樣不凡。

本周，SpaceX披露已提出以600億美元收購AI編程工具Cursor；若收購告吹，則將支付100億美元違約金。對比之下，特斯拉整個季度僅買入20億美元SpaceX股票，反而顯得格外"克制"。

這一出手規(guī)模，再次印證了SpaceX的本質(zhì)定性：它是一場馬斯克式的"登月計劃"——只不過腳踏實(shí)地地附帶了一個真實(shí)運(yùn)轉(zhuǎn)的衛(wèi)星與火箭業(yè)務(wù)。

若SpaceX按計劃完成近2萬億美元估值的上市，馬斯克將同時坐鎮(zhèn)兩家上市公司的季報電話會。屆時，兩家公司合并的討論恐怕將更難回避——兩只證券的背后，畢竟是同一個人在驅(qū)動。

Terafab：合并前的"預(yù)演"

兩家公司的邊界，已在一個具體項(xiàng)目上開始交叉。

特斯拉與SpaceX正聯(lián)合英特爾，在德克薩斯州共同建造一座名為"Terafab"的半導(dǎo)體工廠。馬斯克表示，這一合作將由兩家公司的獨(dú)立董事分別審查，以確保對各方股東公平。

但這套治理安排面臨一個結(jié)構(gòu)性難題：兩家公司最大的股東，都是馬斯克本人。

這正是任何潛在合并必須正視的核心利益沖突。不過，歷史表明，特斯拉的非馬斯克股東一向給予其極大的信任空間。SpaceX的未來公眾股東大概率也會如此——而且，由于馬斯克預(yù)計將持有超級投票權(quán)股份，其他股東在制度層面的影響本就極為有限。

終局：一個馬斯克，一只證券

無論是特斯拉還是SpaceX，其估值邏輯都與近期利潤或現(xiàn)金流幾乎無關(guān)。市場定價的，是馬斯克個人的長期愿景與執(zhí)行能力。

英國《金融時報》專欄的核心判斷是：如果股東真正追求的只是對馬斯克的投資敞口，那么將兩家公司整合為一只證券，才是邏輯上的終局。

目前，沒有任何官方消息表明合并計劃已進(jìn)入實(shí)質(zhì)階段。但每一筆跨公司的資本流動，每一個聯(lián)合項(xiàng)目，每一次業(yè)務(wù)敘事的趨同，都在將這個終局推近一步。對投資者而言，問題也許從未是"買特斯拉還是買SpaceX"，而是——你究竟有多信馬斯克？