財聯(lián)社4月23日訊（記者 汪斌）在當(dāng)前IPO節(jié)奏調(diào)整與產(chǎn)業(yè)新舊動能轉(zhuǎn)換的宏觀背景下，并購重組正從企業(yè)發(fā)展的“可選工具”轉(zhuǎn)變?yōu)榇┰街芷诘摹瓣P(guān)鍵路徑”。在今天舉行的2026“千帆競 會有時”產(chǎn)業(yè)并購重組推動實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展大會圓桌論壇上，來自銀行、投資機(jī)構(gòu)、上市公司及專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)的對話嘉賓一致認(rèn)為，當(dāng)前并購市場活躍度顯著提升，但其過程伴隨估值邏輯差異、跨境審查趨嚴(yán)及整合風(fēng)險等多重“挑戰(zhàn)”。

普華資本創(chuàng)始管理合伙人沈琴華在會上透露，去年全國并購案例達(dá)2870起，而同期境內(nèi)外IPO總數(shù)僅約200起。他直言，并購市場的規(guī)?？赡苁荌PO市場的8-10倍。這一結(jié)構(gòu)性變化，正促使投資機(jī)構(gòu)與企業(yè)重新審視并購的戰(zhàn)略價值。

退出路徑生變：從IPO依賴到并購為王，市場空間亟待打開

“目前并購主體日益豐富?！碧送顿Y集團(tuán)杭州嘉盟總經(jīng)理項(xiàng)茹冰點(diǎn)出三大趨勢：一是上市公司并購重組從創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力角度出現(xiàn)更多機(jī)會；二是行業(yè)處于相對低位，整合空間巨大；三是央企在并購中的作用持續(xù)增強(qiáng)。

但她也坦言，并購生態(tài)仍有待完善?！安①彵旧砭褪且粋€信息極度不對稱的過程。許多生態(tài)都傾向于關(guān)注上市公司的一二級市場套利，而真正服務(wù)于大量有需求的企業(yè)做得還不夠?！表?xiàng)茹冰強(qiáng)調(diào)，資金天然具有流動性需求，如何在整個生態(tài)系統(tǒng)建設(shè)和監(jiān)管要求中提供真正的支持，是關(guān)鍵問題。

論壇上，一個被反復(fù)論證的趨勢是：并購正在成為重要的退出渠道。沈琴華指出，“去年全國并購案例達(dá)到2870起，而整個IPO數(shù)量僅兩百多起。在美國，并購?fù)顺龅囊?guī)模是IPO的8到10倍，我們目前僅占其5%到10%。”他舉例，普華資本投資的喜馬拉雅與騰訊音樂并購、葆德計算機(jī)與飛博云通并購，以及新能源領(lǐng)域的易道新能源與TCL中環(huán)并購等，都是近期活躍的案例。

對于IPO節(jié)奏，沈琴華的觀點(diǎn)很明確：“IPO市場的常態(tài)化非常關(guān)鍵，核心是具有可預(yù)期性。按照當(dāng)前的節(jié)奏是可以接受的，香港市場也是一個重要補(bǔ)充。有了可預(yù)期性，我們才能為被投企業(yè)提供更好的指引?！?/p>

商業(yè)銀行角色進(jìn)化：從資金提供者到“價值發(fā)現(xiàn)與產(chǎn)業(yè)整合者”

作為并購交易的重要資金提供方，商業(yè)銀行的態(tài)度兼具戰(zhàn)略支持與戰(zhàn)術(shù)審慎。江蘇銀行總行投資銀行部總經(jīng)理鄒宏亮表示：“從商業(yè)銀行的角度來看，我們在戰(zhàn)略上給予支持，因?yàn)楫?dāng)前并購活動對于產(chǎn)業(yè)升級具有國家意義；但在戰(zhàn)術(shù)層面，我們相對謹(jǐn)慎，核心是評估企業(yè)是否具備穿越周期的能力?！?/p>

具體到指標(biāo)，鄒宏亮列出了幾道“硬杠杠”：壓力測試下的現(xiàn)金流覆蓋背書、協(xié)同效應(yīng)的量化——包括成本降低多少、收入增加多少、是否推出新產(chǎn)品，都必須有數(shù)據(jù)支撐。此外，整合風(fēng)險中的“軟指標(biāo)”才是真正的硬約束?！肮芾韴F(tuán)隊和技術(shù)人才的穩(wěn)定性在很多失敗案例中表現(xiàn)并不理想，我們現(xiàn)在會更加關(guān)注這一點(diǎn)?！?鄒宏亮說，許多失敗案例并非敗在硬指標(biāo)，而是軟指標(biāo)上。

他同時透露，江蘇銀行規(guī)模已近5萬億，未來不僅僅是資金提供者，更希望扮演價值發(fā)現(xiàn)者和產(chǎn)業(yè)整合者的角色。

回到銀行的風(fēng)控核心，鄒宏亮總結(jié)說：“最關(guān)鍵的是現(xiàn)金流覆蓋背書。并購周期長、風(fēng)險高、專業(yè)性強(qiáng)，傳統(tǒng)信貸思維與之存在不匹配?！钡瑫r看好未來，歐美發(fā)達(dá)國家并購?fù)顺鍪侵髑?，中國這一比例僅5%-10%，空間巨大。國家對新質(zhì)生產(chǎn)力支持力度很大，上市公司的并購只是冰山一角，真正的大規(guī)模并購可能發(fā)生在未上市的成長型企業(yè)之間。

恒盛能源（605580.SH）董事長余國旭以親身經(jīng)歷印證了周期中的行動力。2025年1月，他僅用45天就完成了對東北一家生物質(zhì)新能源公司的收購，交易金額3.15億元，其中60%來自工商銀行的并購貸款。收購后憑借技術(shù)與管理輸出，當(dāng)年即實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

“我去了東北，發(fā)現(xiàn)當(dāng)?shù)亟斩捹Y源取之不盡。對方雖然虧損幾千萬，但對于數(shù)億的標(biāo)的來說不算什么?！彼麖?qiáng)調(diào)，并購雙方的誠信是交易基礎(chǔ)，而看準(zhǔn)標(biāo)的資源稟賦（如當(dāng)?shù)刎S富的秸稈資源）后迅速決策，是關(guān)鍵所在。

跨境并購的復(fù)雜博弈：估值邏輯沖突與“泛安全化”挑戰(zhàn)

當(dāng)并購視角投向海外，估值邏輯的差異成為首要障礙。中聯(lián)資產(chǎn)評估集團(tuán)副總裁李業(yè)強(qiáng)分享了一個典型案例：一家中國地方國資控股的上市公司，為保護(hù)其東歐市場，需緊急收購瑞典一家擁有MDI專利的公司。賣方基于與第三方合作后的樂觀預(yù)期報價，而中方買家的戰(zhàn)略意圖卻是收購后將其關(guān)閉，以防專利落入競爭對手之手。

“這就產(chǎn)生了先天性的估值理念沖突?！崩顦I(yè)強(qiáng)解釋，海外估值多服務(wù)于交易雙方談判，甚至帶有“討價還價”色彩；而國內(nèi)估值，尤其涉及國資或上市公司時，更多扮演獨(dú)立第三方角色，需對公眾利益負(fù)責(zé)，且受限于凈資產(chǎn)、市盈率等“紅線”約束。

最終，評估團(tuán)隊跳出標(biāo)的持續(xù)經(jīng)營假設(shè)，轉(zhuǎn)而測算“如果不收購，買方將遭受多大的市場份額損失或防御成本”，以此為基礎(chǔ)達(dá)成交易。李業(yè)強(qiáng)強(qiáng)調(diào)，跨境并購中，估值不僅要解決“能不能買”，更要解決交易后的“后顧之憂”。

而地緣政治因素的凸顯，使得跨境并購的操作邏輯發(fā)生深刻變化。項(xiàng)茹冰指出，過去國際并購過程中，主要關(guān)注的是交易本身，現(xiàn)在則更加注重泛安全化。所謂泛安全化，是指從合規(guī)以及當(dāng)?shù)貙徟O(jiān)管的角度出發(fā)，將這些因素提前考慮。在此情形下，合規(guī)不但是入場券，也是能夠繼續(xù)參與其中的門票。

她建議，在交易結(jié)構(gòu)上可采用分步交割等方式管理不確定性；在投后管理中，若強(qiáng)調(diào)獨(dú)立運(yùn)營，則需真正落實(shí)，可通過設(shè)立咨詢委員會、與當(dāng)?shù)乇O(jiān)管保持溝通來確保效果。“不是誰吞并誰，而是要共同把蛋糕做大。”項(xiàng)茹冰總結(jié)，理解共榮共生的邏輯，是應(yīng)對當(dāng)前復(fù)雜環(huán)境的基礎(chǔ)。