當(dāng)前市場對AI板塊交易擁擠的擔(dān)憂存在高估，多項(xiàng)指標(biāo)顯示市場尚未達(dá)到歷史警戒水位。

近期市場流傳的一張圖表引發(fā)廣泛討論。A股前5%個股成交額集中度已升至43.9%（20日移動平均，截至4月20日），接近歷史上45%的警戒線，令部分投資者對AI板塊抱團(tuán)行情的持續(xù)性產(chǎn)生疑慮。

廣發(fā)證券策略團(tuán)隊(duì)4月21日發(fā)布專題報告中指出，僅憑該單一指標(biāo)判斷抱團(tuán)行情終結(jié)"過于武斷"，且歷史上成交集中度高點(diǎn)與市場頂部并不同步。

更關(guān)鍵的是，增長才是核心邏輯。在當(dāng)前廣譜需求仍然平淡的背景下，AI相關(guān)公司代表著2026年A股市場中稀缺的高景氣資產(chǎn)，其市值與成交占比的提升具有基本面支撐。

當(dāng)前擁擠度指標(biāo)尚未觸及極值

盡管前5%個股成交集中度處于2003年以來91.8%的歷史分位數(shù)，但距離2021年2月、2018年2月及2015年1月的歷史高點(diǎn)仍有距離。

若采用不同口徑衡量，信號則更為溫和：前1%個股成交集中度歷史分位數(shù)僅83.7%，前3%歷史分位數(shù)為89.1%，前10%歷史分位數(shù)為94.2%，均距警戒水位尚遠(yuǎn)。

成交集中度只是刻畫市場交易的一個維度。報告依據(jù)20日新高股與新低股占比差值、均線上方股占比及上漲概率占比等要素構(gòu)建的短期情緒指標(biāo)自3月以來從底部修復(fù)后，同樣尚未提示過熱。

歷史頂部信號與市場成交集中度高點(diǎn)并不同步

從歷史經(jīng)驗(yàn)看，成交集中度對市場頂部的預(yù)警效果有限。

報告梳理2003年以來的8次頂部信號：其中2次對應(yīng)行情底部（2003年、2008年），4次出現(xiàn)在牛市行情中途（2006年、2015年、2025年），僅有3次對后續(xù)股價下行形成有效提示（2007年、2018年、2021年）。

即便是有效提示的三次，增長放緩才是更本質(zhì)的原因。

2007年次貸危機(jī)沖擊基本面，2015年大量并購重組產(chǎn)生的業(yè)績承諾未能兌現(xiàn)、商譽(yù)減值隱患早已埋下，2021年茅臺等白酒增速降速、白電受成本與地產(chǎn)雙重壓制。三次行情見頂均伴隨全A非金融歸母凈利潤增速處于下行通道。

產(chǎn)業(yè)浪潮改變成交中樞的歷史參照系

以A股過去20年的歷史指標(biāo)上限作為閾值，在當(dāng)前技術(shù)革命背景下已失去比較意義。

參考美股經(jīng)驗(yàn)，每一輪科技產(chǎn)業(yè)浪潮都會帶來硬件設(shè)備及軟件服務(wù)板塊市值占比與成交額占比的系統(tǒng)性抬升。

A股同樣如此，2010年以來TMT及新能源在流通市值中的權(quán)重持續(xù)提升，去年基金TMT持倉已突破40%、電子持倉超過20%，均已超出A股歷史慣例。

不應(yīng)以傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)主導(dǎo)經(jīng)濟(jì)時期的成交集中度閾值來衡量技術(shù)革命時期的市場結(jié)構(gòu)。

高景氣稀缺性構(gòu)成AI板塊抱團(tuán)支撐

2026年A股盈利結(jié)構(gòu)中，高景氣資產(chǎn)具有稀缺性。

數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前廣譜需求仍然較為平淡，A股高增速上市公司的比例處于相對低位。與此同時，2026年AI進(jìn)展提速，已推動全球市場對2026年EPS的預(yù)測紛紛上調(diào)。OpenRouter平臺Tokens生成量自今年2月以來持續(xù)加速，印證AI應(yīng)用層需求的實(shí)質(zhì)性擴(kuò)張。

在此背景下，集中于科技板塊的高增長公司市值占比與成交占比的提升，應(yīng)視為"自然而然"的結(jié)果，而非單純的情緒炒作。

展望后續(xù)，打破高景氣稀缺性有兩條路徑：其一是經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)更廣泛的復(fù)蘇，帶動更多行業(yè)盈利改善；其二是AI泡沫破滅疊加美國經(jīng)濟(jì)衰退。

上述兩種情形當(dāng)前演繹概率均不大，因而A股成交集中度可能持續(xù)處于高位，當(dāng)前擁擠度本身不構(gòu)成離場的充分理由。