（圖片系A(chǔ)I生成）

4月22日，上證指數(shù)繼續(xù)上攻，重新站上4100點關(guān)鍵點位。扮演上漲急先鋒的，除了CPO、半導體、通信等科技板塊外，鋰電產(chǎn)業(yè)鏈功不可沒。當天，鋰電負極指數(shù)高開高走，開盤15分鐘即拉漲近5%，后雖有回落，收盤仍大漲3.27%；鋰礦指數(shù)（884785.WI）、鋰電正極指數(shù)（884869.WI）、動力電池指數(shù)（884963.WI）、鋰電電解液指數(shù)（884894.WI）則分別收漲1.34%、1.23%、1.08%、0.99%。

事實上，近段時間以來，鋰電概念的熱度并不亞于熱門的科技牛：產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)久違的漲價聲四起，多個環(huán)節(jié)價格漲幅超50%；以“寧王”為首的頭部企業(yè)業(yè)績激增，中創(chuàng)新航（03931.HK）、瑞浦蘭鈞（00666.HK）等二線電池廠扭虧為盈且利潤翻倍，帶動產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)業(yè)績共振；湖南裕能（301358.SZ）、佛塑科技（000973.SZ）、寧德時代（300750.SZ、03750.HK）等各環(huán)節(jié)龍頭股價接連創(chuàng)出歷史新高。

資本市場鋪天蓋地的利好瞬時點燃“鋰電新周期說”，各路券商研報及小作文再次振臂高呼：看多、看多、看多。

公司觀察注意到，繁榮表象下，一組反差數(shù)據(jù)暗藏玄機：佛塑科技引領(lǐng)鋰電隔膜指數(shù)刷新歷史高點的同時，老龍頭恩捷股份股價仍在相對低位徘徊；鋰電池、鋰礦、磷酸鐵鋰指數(shù)逼近前高，鋰電負極、正極指數(shù)仍在相對低位震蕩，甚至有不少標的在行業(yè)熱潮中逆勢下跌。

這意味著，熱推鋰電背后，有一個問題需要充分討論——這次的大漲是行業(yè)反轉(zhuǎn)還是資金炒作？本輪行情的核心支撐究竟是短期供需錯配還是長期價值重構(gòu)？

儲能規(guī)模化落地催化鋰電全鏈條“回血”

鋰電板塊的狂熱，是全產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績共振的直接反饋。

鋰電不似很多行業(yè)上游決定中下游或下游決定上中游，而是處于中游的電芯環(huán)節(jié)實現(xiàn)對全產(chǎn)業(yè)鏈的掌控，寧德時代即是這一格局的核心塑造者。甚至有分析認為，“寧王”的產(chǎn)能布局、庫存變化和供應鏈策略，直接定義了全球鋰電行業(yè)的供給節(jié)奏與供需平衡。這也才有了“車企為電池廠打工”的說法。

2025年，頭部電池廠業(yè)績暴漲。寧德時代實現(xiàn)營收4237.02億元、歸母凈利潤722.01億元，同比大增17.04%、42.28%，一改此前一年營收下滑、盈利增速放緩的局面。寧王陰影下的二線電池廠表現(xiàn)更為亮眼：中創(chuàng)新航（03931.HK）年內(nèi)利潤20.95億元，同比激增148.4%；瑞浦蘭鈞（00666.HK）結(jié)束連續(xù)6年虧損，錄得年內(nèi)利潤6.81億元；正力新能（03677.HK）凈利同比暴增788%，達到8.09億元。

進入2026年一季度，電池廠的業(yè)績彈性進一步釋放，寧德時代營收、歸母凈利潤再分別增長52.45%、48.52%，億緯鋰能（300014.SZ）預計盈利同比增長25%-35%。

盈利爆發(fā)的核心驅(qū)動，來自儲能業(yè)務(wù)的規(guī)�；涞亍�據(jù)GGII數(shù)據(jù)，2025年，中國儲能鋰電池出貨量超640GWh，同比增長85%，占鋰電池總出貨量的比例提升至34.1%。另據(jù)大東時代智庫(TD)數(shù)據(jù)，3月中國鋰電市場排產(chǎn)約為219GWh，環(huán)比增長16.5%，其中儲能電芯排產(chǎn)占比已提升至40.6%，較年初提升2.9個百分點，且預計4月排產(chǎn)占比進一步提升至41.3%。

（來源：長江證券研報）

需求增量傳導至中游材料和上游鋰礦環(huán)節(jié)，自2025年下半年以來，產(chǎn)業(yè)鏈陸續(xù)告別集體低迷，迎來價格復蘇。只是這種漲價，較為分化：碳酸鋰從2025年6萬元/噸的低點反彈至2026Q1末的16萬元/噸以上，漲幅超160%；電解液核心原料六氟磷酸鋰散單價格2026年年初至今反彈超50%，其中VC（碳酸亞乙烯酯）添加劑漲幅最為驚人，從2025年底的約4.5萬元/噸飆升至4月均價15萬元/噸，漲幅超2倍；隔膜在9μm濕法產(chǎn)品成為主流后，價格進入相對穩(wěn)定區(qū)間；磷酸鐵鋰正極價格穩(wěn)中有升，三元材料小幅跟漲，負極材料波動有限。

值得注意的是，各環(huán)節(jié)的漲價又反過來推升電芯的成本。根據(jù)Mysteel測算結(jié)果顯示，當前314Ah儲能電芯的完全成本約為0.339元/Wh。其中，正極材料仍然是成本的核心，占比約三分之一，對應約0.119元/Wh。僅碳酸鋰漲價一項，就對應約0.10–0.12元/Wh的成本變化。也正因為如此，過去在低鋰價環(huán)境下形成的電芯報價體系，正在逐步失去支撐。

（來源：上海鋼聯(lián)）

需求增加還帶來產(chǎn)能利用率回升。上海鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，2025年國內(nèi)電芯總產(chǎn)能2560GWh，全年總出貨1875GWh，整體產(chǎn)能利用率73.2%；其中，儲能電芯出貨651.5GWh，同比增長76.2%；磷酸鐵鋰正極材料產(chǎn)能520萬噸、產(chǎn)量391.5萬噸，利用率75.3%；負極、隔膜、電解液全年利用率均在70%以上，2025年下半年主流環(huán)節(jié)供需偏緊，其中的隔膜、磷酸鐵鋰正極頭部企業(yè)滿產(chǎn)滿銷。

價格回暖疊加產(chǎn)能利用率回身，各環(huán)節(jié)龍頭業(yè)績反轉(zhuǎn)到來，全產(chǎn)業(yè)鏈形成“下游需求爆發(fā)→中游產(chǎn)能利用率提升→上游價格反彈”的良性循環(huán)，業(yè)績共振特征顯著。比如，2025Q4、2026Q1，恩捷股份盈利重回增長通道，同比增速分別為122.89%和901.70%；2025Q3、Q4，湖南裕能盈利同比增長235.31%、513.87%；2025Q3、Q4，天齊鋰業(yè)盈利同比增長119.26%、112.83%，2026Q1還預盈17億元-20億元，同比暴增1530.31%-1818.01%。

底層邏輯是需求重構(gòu)

如果將本輪鋰電復蘇簡單歸因為周期反彈，顯然不夠。公司觀察從行業(yè)人士處得到的觀點出奇一致，本輪復蘇的底層邏輯不是簡單的庫存周期或價格周期輪回，而是全球能源自主敘事下需求重構(gòu)與供給格局優(yōu)化的雙重驅(qū)動，或具備更強的持續(xù)性。

回溯來看，鋰電產(chǎn)業(yè)鏈的第一輪上行周期在2015年-2018年，驅(qū)動是汽車產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，新能源汽車強勢崛起；第二輪上行周期在2020-2022年，驅(qū)動為全球“雙碳”敘事疊加國內(nèi)新能源車產(chǎn)品力顯著提升；目前為第三輪上行周期，自2025年開啟，驅(qū)動是全球能源自主，儲能商業(yè)模式跑通帶來的爆發(fā)式增長為這一輪鋰電需求核心增長極。

上海鋼聯(lián)新能源事業(yè)部研究咨詢總監(jiān)顏宇翀告訴公司觀察，“儲能市場增長的核心原因有三：一是國內(nèi)風光大規(guī)模并網(wǎng)，電網(wǎng)調(diào)峰消納硬性要求疊加全國獨立儲能容量電價機制落地，項目收益穩(wěn)定提升，電站投資意愿全面釋放；二是全球能源安全+海外戶儲剛需，歐洲、澳洲政策持續(xù)加碼，戶用儲能從可選變?yōu)榧彝ツ茉磩傂瑁蝗茿I算力儲能（AIDC）新增長極，數(shù)據(jù)中心高可靠供電剛需，成為新增核心增量�！�

如是所言，2025年年初，國家發(fā)改委、能源局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于深化新能源上網(wǎng)電價市場化改革 促進新能源高質(zhì)量發(fā)展的通知》，明確光伏發(fā)電不再實行統(tǒng)購統(tǒng)銷，全部進入市場化交易；2026年1月，《關(guān)于完善發(fā)電側(cè)容量電價機制的通知》又正式出臺，首次在國家制度層面明確新型儲能的容量電價機制，相當于給符合條件的儲能電站發(fā)“底薪”。

這意味著，在2025年前，儲能是綠電的剛需配套，所謂“強制配儲”，主要是成本項目而非盈利項目。此前有業(yè)內(nèi)人士告訴公司觀察，“以光伏電站為例，IRR（內(nèi)部收益率）現(xiàn)在降到6%-7%，對應的儲能IRR也要達到這一水平才具備經(jīng)濟性�！钡S著該兩份文件發(fā)布，電網(wǎng)的“峰谷價差”被拉大，儲能“低谷充電、高峰放電”的套利作用就凸顯出來了。

“目前，一座儲能電站的IRR甚至可以達到10%以上。”四川某儲能企業(yè)人士向公司觀察表示，經(jīng)濟性上來了，企業(yè)才有動力建，資本才敢投資，儲能電池的訂單自然就水漲船高了。

卓創(chuàng)資訊富寶鋰電分析師董云帆向公司觀察表示，中期看，儲能領(lǐng)域市場空間巨大，海外市場體系不成熟，中國作為主要供應國，產(chǎn)線高水平運轉(zhuǎn)具有持續(xù)性，后期對于鋰電賽道而言，儲能市場能夠彌補動力市場增速放緩的缺口，儲能電芯未來5年銷量復合增速保持在20%以上。顏宇翀也預測，2026-2030 年全球儲能高增長周期明確，2026年全球儲能電芯出貨有望突破1000GWH。

另一邊，新能源汽車行業(yè)整體需求韌性仍在。董云帆認為，新能源車增速放緩主要是在國內(nèi)，從目前出口數(shù)據(jù)看，2026年海外市場增速好于國內(nèi)，3月純電和插混車型出口量均創(chuàng)歷史新高。隨著海外電動化進程加速，動力電池需求將呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)化轉(zhuǎn)變。

長江證券研報更加明確地指出，2025年，歐洲7個主要國家新能源車合計銷量279萬輛，同比增長34.5%；2026年1-2月增速25%左右，3月則實現(xiàn)了43.7%的增長，滲透率達到32%。新興市場東南亞2025年銷量重回60%以上的高增長通道，其中的越南、印尼、泰國同比增速超80%。另外，輕型動力（全地形車、低速四輪車、摩托車、電動兩輪車）、工程機械、船舶、eVTOL&無人機、人形機器人等新興領(lǐng)域方興未艾，鋰電增長潛力巨大。

基于此，長江證券全面上修鋰電的需求增速預期，2026年預計行業(yè)增速將超過35%，其中儲能達到50%-60%，動力接近25%；2027-2030年的復合增速預計也將接近25%，其中儲能接近30%，動力維持20%以上。

（來源：長江證券研報）

供給側(cè)寬松在途

當然，影響鋰電產(chǎn)業(yè)鏈預期的，還要看供給側(cè)。

2023-2024年的行業(yè)深度洗牌，為本次復蘇奠定了供給側(cè)基礎(chǔ)：中小產(chǎn)能加速退出，頭部企業(yè)市占率持續(xù)提升，其中磷酸鐵鋰行業(yè)CR5超70%，隔膜行業(yè)CR2超60%，電池環(huán)節(jié)寧德時代、比亞迪合計市占率超60%。同時，2025年底行業(yè)庫存降至低位，2026年下游排產(chǎn)集中釋放，供需錯配推動價格反彈，行業(yè)盈利從“價格戰(zhàn)壓縮”轉(zhuǎn)向“量價齊升修復”。

但由于鋰電產(chǎn)業(yè)鏈是中游電芯主導全產(chǎn)業(yè)鏈，寧德時代的不斷擴張會帶動全產(chǎn)業(yè)鏈的擴產(chǎn)慣性，供給側(cè)的寬松亦在路上。

截至2025年末，寧德時代電池系統(tǒng)已建成產(chǎn)能達772GWh，在建產(chǎn)能321GWh，若在建產(chǎn)能悉數(shù)建成，2026年底總產(chǎn)能將突破1100GWh，較2025年末增長超42%。“一哥”逆勢擴產(chǎn)，傳遞出需求增長風向，二線電池廠紛紛跟進，電芯產(chǎn)能掀起軍備競賽。

比如，2025年，億緯鋰能動力電池、儲能電池出貨量分別為50.15GWh、71.05GWh，同比增長65.56%、40.84%。截至2025年末，公司鋰電池已建成產(chǎn)能已達到210GWh，在建產(chǎn)能150GWh，2026年底規(guī)劃總產(chǎn)能將突破360GWh；中創(chuàng)新航、國軒高科（002074.SZ）2025年的儲能電池出貨量均超過40GWh，同比均翻倍增長，但2026年底規(guī)劃總產(chǎn)能將分別突破300GWh、280GWh。

更為激進的是楚能新能源，其先后落地武漢、孝感、宜昌一期項目后迅速推進宜昌、襄陽、武漢二期項目，總規(guī)劃產(chǎn)能已超500GWh。

而由于寧德時代及二線廠商通常采用長協(xié)采購綁定正極、負極、隔膜、電解液四大主材乃至最上游的鋰礦等環(huán)節(jié)龍頭鎖定材料，電池廠的大擴產(chǎn)實際演變成全產(chǎn)業(yè)鏈的擴產(chǎn)。

以磷酸鐵鋰為例，公司觀察在此前文章《超410萬噸擴產(chǎn)潮下，磷酸鐵鋰的過剩、瘋狂和“割裂”丨行業(yè)風向標》中就曾提到，在低端產(chǎn)能過剩的同時，磷酸鐵鋰廠商掀起擴產(chǎn)潮，其中，深度綁定寧德時代的富臨精工半年內(nèi)規(guī)劃產(chǎn)能就超過100萬噸/年。

容百科技在官宣與寧德時代簽訂1200億元大單后雖遭950萬元罰單，但其磷酸鐵鋰大擴產(chǎn)已經(jīng)箭在弦上——4月16日，公司公告，擬投資共計約42.98億元建設(shè)52萬噸濕法磷酸鐵鋰前驅(qū)體產(chǎn)能及34萬噸火法正極材料產(chǎn)能。

需求高增、供給寬松，現(xiàn)在的問題是，隨著各環(huán)節(jié)的擴產(chǎn)，鋰電產(chǎn)業(yè)是否會出現(xiàn)類似于光伏行業(yè)的大量產(chǎn)能過剩的可能？

顏宇翀預計，2026年底總?cè)螂娦井a(chǎn)能預計達3310GWh，全年總出貨2450GWh（其中儲能電芯1000GWh），整體產(chǎn)能利用率74%，處于健康區(qū)間。材料端來看，磷酸鐵鋰擴產(chǎn)最多，其他材料環(huán)節(jié)擴產(chǎn)節(jié)奏溫和，長期至2030年全球需求持續(xù)消化產(chǎn)能，整體緊平衡至弱平衡。

“鋰電暫時不會出現(xiàn)光伏行業(yè)式全行業(yè)普遍性產(chǎn)能過剩，僅存在低端同質(zhì)化產(chǎn)能結(jié)構(gòu)性過剩。”公司觀察問到的行業(yè)內(nèi)企業(yè)人士和分析人士均如是判斷，董云帆更是將這個時間具體到3年內(nèi)。

在他們看來，光伏是全產(chǎn)業(yè)鏈標準化、全環(huán)節(jié)無差別擴產(chǎn)，而鋰電技術(shù)分層、規(guī)格分層、客戶認證壁壘極高，儲能高安全、長循環(huán)、大容量專用電芯與材料有明確技術(shù)門檻，頭部優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能長期緊缺。在儲能領(lǐng)域，低端通用型低規(guī)格電芯、普通低端材料會面臨訂單不足、利用率走低、價格持續(xù)承壓；頭部企業(yè)、儲能專用高端產(chǎn)能、出海產(chǎn)能目前仍供不應求。

值得一提的是，2026年4月9日，一場由工信部、國家發(fā)改委、市場監(jiān)管總局與國家能源局聯(lián)合召開的座談會，在儲能與動力電池行業(yè)內(nèi)部引發(fā)了廣泛關(guān)注。過去兩年，儲能需求快速放量，帶動電池企業(yè)大規(guī)模擴產(chǎn)，而需求釋放節(jié)奏與產(chǎn)能落地之間的錯配，使價格成為最直接的競爭工具。電芯報價持續(xù)下探，部分訂單甚至貼近完全成本成交，行業(yè)在規(guī)模擴張的同時，盈利能力被顯著壓縮。會議明確提出，要遏制低價無序競爭，整治“內(nèi)卷式”價格戰(zhàn)，引導行業(yè)回歸理性發(fā)展軌道。

產(chǎn)業(yè)鏈景氣度拆解：誰在吃肉？誰在喝湯？

“全球能源自主戰(zhàn)略驅(qū)動，鋰電開啟第三輪上行周期�！鳖愃朴陂L江證券，市場上諸多“唱多”研報均給本輪鋰電周期附上需求重構(gòu)+供給格局優(yōu)化的雙重驅(qū)動。長江證券還明確給鋰電板塊以高估值彈性：2020-2021年鋰電板塊的當年P(guān)E從40-50X抬升至80-100X，當前（4月13日）鋰電板塊對應當年P(guān)E為22.4X、次年P(guān)E為17.8X，在新一輪的行業(yè)景氣和宏觀敘事下，板塊估值有可觀的彈性空間。

但正如上述提到的業(yè)績和股價，產(chǎn)業(yè)鏈分化較大，新周期帶來的新行情大概率非普漲行情，而是結(jié)構(gòu)性行情。那站在當前時點，我們有必要拆解各環(huán)節(jié)真實景氣度，給投資者以參考。以下是綜合長江證券、中信建投、方正證券等多家券商研報及對話業(yè)內(nèi)人士整理出的產(chǎn)業(yè)鏈機會：

隔膜：行業(yè)出清最徹底，指數(shù)已創(chuàng)歷史新高

表現(xiàn)：濕法隔膜價格反彈超30%，頭部企業(yè)滿產(chǎn)滿銷，佛塑科技、中材科技等標的股價創(chuàng)歷史新高；2025年隔膜行業(yè)產(chǎn)能利用率超75%，頭部企業(yè)利用率接近100%。

核心邏輯：隔膜是鋰電材料中技術(shù)壁壘最高的環(huán)節(jié)，設(shè)備投入大、認證周期長（通常需1-2年），行業(yè)出清最徹底，CR2超60%。隨著大電芯CTP技術(shù)普及，5μm濕法隔膜將成為主流，高端隔膜供不應求，且隔膜定價機制相對穩(wěn)定，盈利彈性最大。?

風險提示：目前股價充分反映行業(yè)景氣度，鋰電隔膜指數(shù)已創(chuàng)歷史新高，后續(xù)需警惕頭部企業(yè)擴產(chǎn)帶來的供給壓力，以及技術(shù)路線變化可能引發(fā)的替代風險。

電池：?強者恒強，彈性分化

表現(xiàn)：大基數(shù)下業(yè)績增速亮眼，寧德時代、比亞迪等龍頭股價創(chuàng)出新高；二線電池廠業(yè)績高增，但股價彈性分化。?

核心邏輯：龍頭企業(yè)憑借規(guī)模效應、技術(shù)優(yōu)勢和全球化客戶布局，充分受益于儲能與海外動力電池需求增長，強者恒強；2025年，國內(nèi)電芯總產(chǎn)能2560GWh，出貨1875GWh，產(chǎn)能利用率73.2%，2026年全球電芯出貨預計達2450GWh，行業(yè)供需保持緊平衡。?

風險提示：鋰電池指數(shù)接近前高；二線電池廠競爭激烈，低價競爭可能壓縮盈利空間；儲能訂單交付節(jié)奏不及預期可能影響業(yè)績增長。?

鋰礦：海外供給擾動，?龍頭受益

表現(xiàn)：碳酸鋰價格從6萬元/噸反彈至16萬元/噸，贛鋒鋰業(yè)、天齊鋰業(yè)等頭部企業(yè)業(yè)績暴增；中礦資源、藏格礦業(yè)股價幾倍級大漲并持續(xù)創(chuàng)出新高。?

核心邏輯：全球鋰資源供給偏緊，津巴布韋出口禁令、澳大利亞部分礦區(qū)運營壓力加劇供給約束；儲能與動力電池需求增長帶動鋰資源需求剛性提升，天齊鋰業(yè)董事兼總裁夏浚誠此前接受媒體采訪時談到，保守估計，2026年僅儲能電芯增量對應約15萬噸碳酸鋰需求增量。?

風險提示：鋰礦指數(shù)接近前高，標的分化較大；資源品周期性強，碳酸鋰價格波動可能導致業(yè)績強波動；新增鋰礦產(chǎn)能釋放可能引發(fā)價格回調(diào)。?

磷酸鐵鋰：強于三元，高低端差異大

表現(xiàn)：2025年出貨量394.4萬噸，同比增長62.4%；湖南裕能業(yè)績翻倍并股價創(chuàng)出新高，其余廠商多數(shù)仍未扭虧，股價反彈有限。

核心邏輯：綁定儲能剛需，后者電池幾乎全采用磷酸鐵鋰，直接拉動磷酸鐵鋰需求，行業(yè)產(chǎn)能利用率達68%；但存在技術(shù)代差，老舊產(chǎn)能閑置，頭部企業(yè)滿產(chǎn)滿銷。

風險提示：磷酸鐵鋰指數(shù)接近前高，標的分化嚴重；行業(yè)擴產(chǎn)最為瘋狂，2025年底磷酸鐵鋰名義產(chǎn)能達653萬噸，長期可能面臨產(chǎn)能過剩壓力。

三元正極：長期面臨擠壓，分化嚴重

表現(xiàn)：高端需求有一定回暖，當升材料轉(zhuǎn)型成效初顯，2025年業(yè)績重回增長；更多三元正極企業(yè)表現(xiàn)平淡，部分企業(yè)仍處于虧損狀態(tài)，股價也在低位徘徊。

核心邏輯：高端新能源汽車需求復蘇帶動高鎳三元電池裝車量增長，2025年三元電池裝車量144.1GWh，同比增長3.7%；但中低端市場價格戰(zhàn)激烈，普通三元正極需求疲軟，行業(yè)分化嚴重。

風險提示：高鎳三元技術(shù)路線持續(xù)面臨磷酸鐵鋰的擠壓，需求增長不及預期；鎳、鈷等原料價格波動影響盈利。

負極：需求穩(wěn)增，但價格戰(zhàn)未止

表現(xiàn)：人造石墨負極價格持穩(wěn)，行業(yè)需求隨電池出貨量增長，但盈利修復緩慢；璞泰來、中科電氣等龍頭的業(yè)績上升、股價反彈，明顯有其他業(yè)務(wù)的支撐；貝特瑞增收不增利，股價仍處低位。

核心邏輯：2025年負極材料行業(yè)產(chǎn)能利用率超70%，需求隨電池出貨量同步增長，但行業(yè)集中度較低、同質(zhì)化競爭激烈，成本端壓力難以向下游傳導；頭部紛紛通過技術(shù)轉(zhuǎn)型并往海外布局以圖改善；鋰電負極指數(shù)在各環(huán)節(jié)中漲幅最小。

風險提示：價格戰(zhàn)持續(xù)壓縮盈利空間；硅碳負極等新技術(shù)迭代可能引發(fā)行業(yè)洗牌。

（文｜公司觀察，作者｜蘇啟桃，編輯｜曹晟源）