美元的流動性是依靠資本市場配置的，因此會通過美股進行全球價格交換，美元的M2和美債的規(guī)模斜率近似美股的上漲斜率，其主要負責通過金融向全球輸出通脹，并維持美元潮汐期間美國金融市場的穩(wěn)定，因此創(chuàng)新高是常態(tài)，熊市比較短，且創(chuàng)新高的周期越來越短，因為其需要轉(zhuǎn)化為居民消費支撐、全球投資者的紅利回報業(yè)越來越大，美股必須對沖不斷上漲，對沖債務開支和貨幣規(guī)模，以維持后者的融資能力。

而A股主要負責為政策性規(guī)劃的行業(yè)提供充足的便宜融資，本質(zhì)是以我們龐大的金融市場為供應鏈提供降本能力，從而讓銀行業(yè)在各產(chǎn)業(yè)周期的信用擴張階段少受負面影響，因此，雖然近年來我們也在加強分紅和投資者保護等市場紅利建設，但核心依然是為各時期的”五年計劃“提供資金面引導，從而加強生產(chǎn)端的財富效應，并以此拉動國民經(jīng)濟的出口導向，強化GDP增長，由此，A股的作用主要是為削減全球通脹保駕護航。

明白了中美兩國股市的配置定位，我們來看這波芯片股浪潮：

說真的，從情緒面，和金融市場和大宗商品表現(xiàn)來看，頗有種1983年共和黨里根主導的美國”星球大戰(zhàn)“計劃時期的市場暴躁和焦慮感覺，并且在各種創(chuàng)新和未來預想方面也如出一轍，甚至在市場、體系上的分叉發(fā)展感覺也很相似。

所不同的是，這次美國政府沒怎么出手，但私營企業(yè)巨頭們都真金白銀的ALL-IN了，而我們也選擇了美國創(chuàng)造的，我們就大規(guī)模跟注的傳統(tǒng)路徑，通過強大的工程能力，解決商業(yè)實現(xiàn)能力，因此我們在市場輿論方面，贏了的新聞也不絕于耳，而在資本市場上也一樣，AI、芯片、能源成為了市場的核心動能。

因此，在這次AI浪潮中，我們市場對芯片股、AI股的定價，也開始同步甚至大面積超越美股！

而在中美AI角力過程中，我們的個股充分享受到了政府采購、信創(chuàng)市場的巨大紅利，以更小的展業(yè)、研發(fā)成本和更高的資本獲利回報，對沖了美股競對的全球化商業(yè)影響和技術(shù)迭代能力，其實這種現(xiàn)象我們在每個大周期里也都看到國，比如恒大在2015年拿到過三大國內(nèi)評級AAA的歷史性成果，這實際上都是把商業(yè)國家意志化的經(jīng)典市場表現(xiàn)，屬于我們市場特有的計劃性導向，在歷史上我們也因此獲得過很多的階段性成果。

所以我們看到，中美在半導體和AI領(lǐng)域的市場聯(lián)動性變的高度一致，圍繞美股AI生態(tài)下，我們賣鏟子的產(chǎn)業(yè)邏輯正在復刻過去制造業(yè)的黃金周期，這部分創(chuàng)造了利潤，而自主掌控和解決卡脖子問題的企業(yè)則享受了最大的紅利，這部分創(chuàng)造了信心！

但是，這種機制下總會面臨一個政策保護期過了后要直面市場的階段，那么，美股半導體的持續(xù)性，就關(guān)系到了我們A股的上漲高度，畢竟我們是在以更小的業(yè)績，撬動更大的相對估值空間。我這里舉幾個例子，CPU方面英特爾的PE（TTM）是-130，龍芯中科是-136，GPU方面英偉達的PE（TTM）是42.15，我們摩爾線程是-292.99，剩下的也大抵如此。

所以，我們再來看美股市場：

在4 月 24 日的美股市場，其實是有分化的，納斯達克綜指、標普 500 指數(shù)雙雙創(chuàng)下收盤歷史新高，道瓊斯工業(yè)指數(shù)卻微跌 0.16% 收綠。

其中，半導體板塊成為市場絕對主角，英特爾單日暴漲近24% 創(chuàng)下 1987 年以來最佳單日表現(xiàn)，英偉達收漲 4.3% 刷新收盤歷史新高，市值重回 5 萬億美元大關(guān)，費城半導體指數(shù)更是創(chuàng)下 18 個交易日連漲的歷史紀錄。

而《大空頭》原型邁克爾?伯里卻在此時高調(diào)出手，買入 iShares 半導體 ETF（SOXX）看跌期權(quán)，給狂熱的市場似乎又澆下一盆冷水。

我們看到，在這輪4月爆發(fā)行情里，納指、標普 500 的上漲完全由 AI 科技股尤其是半導體板塊主導，英偉達、英特爾等龍頭標的貢獻了指數(shù)的核心漲幅。

而更能反應美國經(jīng)濟基本面的道瓊斯指數(shù)（傳統(tǒng)工業(yè)、金融、周期股為核心持倉），在 AI 熱潮中缺乏業(yè)績催化，同時遭遇科技股的資金虹吸效應，最終與兩大寬基指數(shù)走出反向行情。

同時，半導體板塊的持續(xù)暴漲，核心來自 AI 產(chǎn)業(yè)資本開支的長期高增預期，市場堅信全球科技巨頭對 AI 算力的剛性投入，將持續(xù)拉動高端芯片的需求增長。二是在業(yè)績端的持續(xù)驗證，英特爾在新任 CEO 陳立武的帶領(lǐng)下，成功綁定白宮和英偉達投資、切入 AI 芯片賽道，財報展現(xiàn)出明確的復蘇信號，疊加德州儀器等企業(yè)的業(yè)績超預期，形成了全板塊的上漲共振。

這其實是典型的債務驅(qū)動型上漲路徑，一切都在賭融資現(xiàn)金流能否持續(xù)支撐這個故事繼續(xù)，同時也在賭市場對于硬件的囤積，能夠維持多大的價格空間，所以，其實從起點到終點的每個點，都在拼命借錢，而其模型能否成功的關(guān)鍵是市場的消費能力能夠維系其資本開支增加的利息，但不可否認的是，有人愿意翹杠桿玩，沒杠桿的為什么不跟呢？

而邁克爾伯里此次逆勢做空，核心邏輯是認為當前半導體板塊的上漲更多由技術(shù)性因素驅(qū)動，“數(shù)據(jù)中心擴張帶來芯片供應短缺” 的敘事難以支撐持續(xù)的估值擴張，板塊必然迎來回落。

但回顧伯里過往對芯片股的做空戰(zhàn)績，卻難言理想。2023 年三季度，伯里首次買入 SOXX 看跌期權(quán)，名義價值 4700 萬美元，彼時英偉達年內(nèi)漲幅已近 250%，但隨后半導體板塊在 AI 業(yè)績的加持下繼續(xù)沖高，這筆做空最終以虧損離場。

2025 年 11 月，伯里再度出手，斥資押注英偉達看跌期權(quán)，名義價值達 1.86 億美元，雖引發(fā)英偉達短期 4 個交易日累計下跌 9%，但隨后股價快速反彈 23%，這筆做空最終以巨額浮虧收場，伯里也在當月注銷了旗下對沖基金的 SEC 注冊。

可以說，在 AI 芯片的這輪長牛行情中，伯里多次做空均以失敗告終，其 “空頭光環(huán)” 在科技股牛市中持續(xù)褪色，而且當下美股巨頭的回購規(guī)模不斷上漲，這種情況下，階段下跌有可能，但熊市還是很難。

我個人認為美股這個暴漲走勢，非常像2026 年 1-2 月黃金市場的走勢！

當時現(xiàn)貨黃金從 4320 美元 / 盎司起步，受地緣避險、央行購金等因素推動，最高沖至 5598 美元 / 盎司，兩個月漲幅近 30%。但隨著美聯(lián)儲鷹派主席提名落地，市場降息預期快速逆轉(zhuǎn)，金價 30 個小時內(nèi)暴跌近 670 美元，回吐大部分漲幅。

對比來看，當前半導體板塊與年初黃金行情，均由強敘事驅(qū)動，市場情緒高度狂熱，資金集中涌入形成趨勢性上漲，這是二者的相似之處。

但是兩種的基本面支撐情況不同，黃金年初的上漲更多由流動性預期和避險情緒驅(qū)動，缺乏持續(xù)的合理性兌現(xiàn)，而半導體板塊的上漲背后，是 AI 算力需求帶來的企業(yè)營收、利潤的實質(zhì)性高增，英偉達已連續(xù)多個季度業(yè)績超預期，英特爾也出現(xiàn)了明確的業(yè)績拐點，有扎實的基本面托底。

同時，資金結(jié)構(gòu)也有所不同，黃金行情的上漲伴隨大量散戶和投機資金涌入，籌碼穩(wěn)定性極差，尤其是西方ETF在黃金下跌期間大幅減持，但東方ETF卻逆勢堅守。

而半導體板塊的持倉以機構(gòu)資金為主，交易行為更趨理性，且西方押注規(guī)模更大。加上黃金等大宗商品行情對于美國而言是輸出通脹的工具，也非常容易逆轉(zhuǎn)，但AI目前看，白宮不太容易任由其下降帶崩美股，且這塊美國的技術(shù)占優(yōu)，底層深度已經(jīng)讓我們現(xiàn)在比較難以想象。

但是短期來看，半導體板塊的技術(shù)性超買已十分明顯，18 個交易日連漲后，市場積累了大量獲利盤，在這里做1-2各月的突擊下跌，實際上也合情合理！

何況微軟計劃優(yōu)化人力，META也計劃優(yōu)化人力，節(jié)奏對上了。