高盛認為，美股屢創(chuàng)新高的背后，風險正在悄然積聚。

4月24日，高盛Delta One交易臺警告稱，盡管市場連續(xù)反彈、標普500指數(shù)再度觸及歷史高位，但霍爾木茲海峽局勢并未出現(xiàn)任何實質(zhì)性改善。

高盛交易臺負責人Rich Privorotsky指出，談判本身易于啟動，解決問題則難得多。如今原油產(chǎn)品價格持續(xù)攀升、庫存加速消耗，而股市卻似乎對這一切視若無睹。

（4月以來，美股走出獨立上漲行情）

高盛認為，當前市場將全部注意力投向AI驅動的需求敘事，同時焦點正從GPU向上游延伸，CPU與光通信正在成為新的供應瓶頸，與供應鏈中聽到的DRAM、封裝、電力、冷卻等環(huán)節(jié)緊缺形成呼應。

霍爾木茲海峽：脆弱�；�，庫存告急

根據(jù)高盛Delta One交易臺的分析，霍爾木茲海峽的實際局勢并未出現(xiàn)實質(zhì)性改善。

目前的�；馉顟B(tài)依然脆弱，預測市場同樣看衰霍爾木茲海峽局勢，認為5月底前解決問題的概率不足四成。

更現(xiàn)實的壓力來自庫存端。Privorotsky指出，庫存正在快速消耗，每多一天不開放都會加劇問題的復合效應。

成品油市場已給出清晰信號：汽油、取暖油、柴油價格均在刷新高位。他強調(diào)，當前油輪錯位、煉化產(chǎn)能限制、成品油市場偏緊，意味著即便利好新聞出現(xiàn)，實際影響仍將持續(xù)發(fā)酵。

從交易層面而言，高盛認為做多2026年12月布倫特原油期貨仍是當前最佳表達方式。

AI敘事接管定價，從GPU到CPU與光通信

股市之所以對能源風險保持免疫，部分原因在于第一季度科技公司業(yè)績表現(xiàn)堪稱亮眼。

Privorotsky指出，AI驅動的需求依然是市場焦點，西門子能源的超預期訂單以及英特爾的強勁業(yè)績進一步強化了"更多算力、更多電力、更多基礎設施"的敘事。

值得注意的是，這一故事的主線正在演變：從GPU逐步延伸至內(nèi)存及更廣泛的AI"腳手架"領域，即CPU加光互連。

供應鏈各環(huán)節(jié)，DRAM、封裝、電力、散熱均已出現(xiàn)瓶頸跡象，成為新的結構性緊張點。

費城半導體ETF已連續(xù)18個交易日收漲，創(chuàng)下歷史紀錄，價格中已包含相當程度的預期。

技術面與倉位信號趨于脆弱，不對稱性開始反轉

在技術面，Privorotsky指出，當前美股走勢在很大程度上與能源價格形成反射性聯(lián)動。

其模型顯示，當前處于"周期末期的緊縮"階段——這通常是風險資產(chǎn)表現(xiàn)最差的象限之一，特征為收益率曲線趨平、長端利率走高。

短端利率與股市之間的背離依然存在，若能源價格回落，這一背離有望收斂；若能源維持高位，則分歧將進一步加劇。

波動率方面，歐洲市場呈現(xiàn)"空頭伽馬"特征，美國市場在急速反彈后可能重回"多頭伽馬"區(qū)間。

持倉數(shù)據(jù)方面，美國主動型投資經(jīng)理人協(xié)會（NAAIM）公布的持倉風險暴露指數(shù)已回升至94，與多項指標共同指向投資者風險偏好的急劇升溫。

與此同時，月末臨近，美股當前面臨的月末再平衡賣出壓力是有記錄以來最大之一。

Privorotsky判斷，從拉長時間框架來看，當前買入的技術性驅動力已明顯減弱，非對稱性開始轉向下行。他表示：

從更宏觀的視角看，此處的技術性買入動能已在減弱，不對稱性開始向另一個方向傾斜，我一直并將繼續(xù)在當前位置保持謹慎。