周五，受英特爾超預(yù)期財報提振，SOX（費城半導(dǎo)體指數(shù)）單日大漲超4.3%，進(jìn)一步為本已過度延伸的走勢加火添油。至此，SOX已連續(xù)上漲18個交易日，呈垂直拉升態(tài)勢。

不過，財經(jīng)金融博客Zerohedge分析指出，美股半導(dǎo)體板塊暴漲背后，內(nèi)部領(lǐng)導(dǎo)力正在瓦解，此輪上漲由二線AI股票和高貝塔個股驅(qū)動，而MAG7（科技七巨頭）近幾日大體原地踏步，英偉達(dá)也表現(xiàn)落后。這是末期行為：

當(dāng)“將領(lǐng)”停止領(lǐng)漲、市場開始追逐所有東西的時候，交易往往更接近衰竭而非擴(kuò)張。上方仍有軋空空間，但格局正在轉(zhuǎn)變。這正是好交易變成擁擠交易的地方。軋空不會死于壞消息，它死于再無人可軋之時。

當(dāng)前SOX的熔斷式上漲堪稱史詩級，價格早已將200日均線遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩在身后，如今正向去年夏天以來形成的主要上軌趨勢線壓進(jìn)。Zerohedge指出，最新一段漲幅已呈拋物線走勢，而這種走勢很少有好結(jié)局。

SOX連日上漲18個交易日，期間市值增加至少2.4萬億美元，多只個股創(chuàng)下歷史性漲幅（CRDO +95%、MXL +92%、ALAB +78%、MRVL +65%、SITM +60%、ON/AMD +50%）。據(jù)高盛分析師，市場焦點已明顯從地緣政治轉(zhuǎn)向AI（及token經(jīng)濟(jì)），而此時關(guān)鍵財報即將來臨（STX、WDC、AMD）。門檻越來越高，但在當(dāng)前市場風(fēng)格下，就算財報沒能滿足市場私下期待的標(biāo)準(zhǔn)，照樣會被買入——前提是長期結(jié)構(gòu)性牛市邏輯依然完好。

當(dāng)前，SOX達(dá)到超買極值：半導(dǎo)體股相對200日均線的偏離程度為2000年6月以來最高。Zerohedge稱，這就是我們停止追逐Delta、開始思考convexity的時刻。也就是說，現(xiàn)在是時候放下追漲的Delta思維，轉(zhuǎn)而用Convexity的邏輯保護(hù)自己——用有限的代價，換取不對稱的生存空間。

盡管周五上漲，但此前周四，AIQ（AI主題ETF）錄得本輪熔斷式上漲以來最大單日跌幅。分析稱，如果這被證實是假突破，它可能成為此前市場低點那段行情的鏡像——當(dāng)時賣出極端被隨后的軋空式反彈所懲罰。而現(xiàn)在，在高位追多面臨同樣風(fēng)險，一旦行情回落，結(jié)果可能如出一轍。200日均線懸于更低位置，在區(qū)間邊緣追動量突破，長期來說是一個虧錢游戲。

盡管市場情緒偏多，MAG7過去幾個交易日毫無作為。我們目前的交易價位與6個交易日前一致。MAG7依然困在巨大的震蕩區(qū)間內(nèi)。自去年9月以來，在區(qū)間高點做多一直是錯的。這次會不同嗎？

無論是年初至今還是自近期低點以來，羅素2000均大幅跑贏納斯達(dá)克100。搶籌低質(zhì)量個股的現(xiàn)象已經(jīng)全面上演。這是健康的市場擴(kuò)散，還是周期末段的警示信號？

羅素2000科技股的拉升已經(jīng)到了極端程度。RSI的反轉(zhuǎn)走勢開始與上次同等超買水平時的情形相似，但這次從低點以來的漲幅更為激進(jìn)，使得當(dāng)前的局面更為拉伸，也潛在地更為脆弱。

本月英偉達(dá)跑輸SOX約18個百分點（英偉達(dá)+15%，SOX +33%），創(chuàng)下其20余年來最大月度跑輸紀(jì)錄之一，據(jù)高盛統(tǒng)計，這是有史以來第三大月度跑輸。在其余個股軋空之際，英偉達(dá)落后不是確認(rèn)……而是警告。

上周初，即便市場持續(xù)上漲，波動率開始強(qiáng)勁走高，“現(xiàn)貨漲、波動率也漲”的格局延續(xù)至今。較高的波動率制造了一個難題：在VIX和VXN處于當(dāng)前水平、市場幾乎觸及歷史高點的情況下，對沖成本顯得高昂，投資者因此選擇按兵不動，最終裸泳。

Zerohedge總結(jié)稱，這已不再是一場純粹的AI牛市，而是一場流動性驅(qū)動的AI追逐游戲——價格越高、被迫買入越多，然而，領(lǐng)漲格局正在開裂，風(fēng)險在水面之下悄然積聚。