華寶新能上周五發(fā)布的2025年年報(bào)及2026年一季報(bào)，公司業(yè)績(jī)顯著低于市場(chǎng)預(yù)期：

2025年全年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入41.42億元，同比增長(zhǎng)14.87%，但增速仍低于全球便攜儲(chǔ)能18.5%這一全行業(yè)平均水平；歸母凈利潤(rùn)1715.39萬元，同比大幅下降92.84%；扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)為-6849.10萬元，下降142.79%。

今年第一季度，公司營(yíng)收實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)，但盈利能力進(jìn)一步惡化：實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.43億元，同比增長(zhǎng)32.06%；歸母凈利潤(rùn)1416.56萬元，同比下降 83.35%；扣非歸母凈利潤(rùn)僅122.37萬元，同比下降98.14%。

月有陰晴圓缺，市場(chǎng)有起落漲跌。業(yè)績(jī)下滑并不可怕，可怕的是已經(jīng)被同行超越吊打、只能靠IPO融來的錢理財(cái)續(xù)命之時(shí)，但公司管理層仍要文過飾非，似乎都是市場(chǎng)的原因，公司仍然樣樣都行——除了實(shí)打?qū)嵉臉I(yè)績(jī)真的不行。

電小二曾一度風(fēng)靡全球，華寶新能亦曾風(fēng)光無兩。然而，2023年業(yè)績(jī)開始暴雷、2024年被正浩反超，2025年以及今年一季度的華寶新能，已經(jīng)成為一個(gè)從行業(yè)開創(chuàng)者到守成失敗者的典型樣本——靠爆款產(chǎn)品偶然成功、陷入路徑依賴、最終被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手全面超越。

這背后的原因更值得所有新能源企業(yè)深思：華寶早期成功并非完全偶然，而是精準(zhǔn)抓住了行業(yè)窗口期的必然結(jié)果；后期的衰落則完全是主動(dòng)選擇——營(yíng)銷起家的管理層陷入早期爆款帶來的路徑，拒絕進(jìn)行戰(zhàn)略升級(jí)和長(zhǎng)期投入，最終在行業(yè)進(jìn)入紅海競(jìng)爭(zhēng)時(shí)就變得毫無還手之力。

01一份“樣樣都好”的年報(bào)

華寶新能是這樣總結(jié)自己在2025年所取得的成績(jī)的：

“2025年，公司持續(xù)深化全球M2C全價(jià)值鏈直銷模式，品牌競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)一步增強(qiáng)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入41.42億元，同比增長(zhǎng)14.87%。在盈利表現(xiàn)方面，受地緣政治局勢(shì)波動(dòng)、國(guó)際貿(mào)易政策變化及外匯市場(chǎng)波動(dòng)等外部環(huán)境影響，加之公司基于長(zhǎng)期戰(zhàn)略考量，主動(dòng)加大了品牌建設(shè)及全球市場(chǎng)推廣投入，通過實(shí)施階段性促銷策略并進(jìn)行戰(zhàn)略性備貨以應(yīng)對(duì)海外旺季需求，報(bào)告期內(nèi)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為1,715.39萬元。后續(xù)隨著公司海外產(chǎn)能布局的逐步完善及全鏈條降本增效措施的深化，相關(guān)成本壓力有望得到緩解，公司長(zhǎng)期穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的基礎(chǔ)將持續(xù)夯實(shí)?！?/p>

實(shí)際情況真是這樣嗎？趕碳號(hào)梳理了一個(gè)表格。

盡管在實(shí)際意義上華寶新能已非行業(yè)龍頭，公司在2025年年報(bào)中仍17次提及 "行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)品牌" 或 "行業(yè)領(lǐng)先" 等表述。

根據(jù)高工產(chǎn)研GGII《2025 全球便攜儲(chǔ)能行業(yè)白皮書》等數(shù)據(jù)，公司全球市場(chǎng)份額已于2024 年被迅速崛起的正浩創(chuàng)新超越，2025年則進(jìn)一步被安克創(chuàng)新追趕。

另外，為了讓投資者相信自己并沒有暴雷，在2025年年報(bào)中，華寶新能用長(zhǎng)達(dá)2500字、共分為五大部分來系統(tǒng)梳理總結(jié)自己的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：

一是行業(yè)先發(fā)優(yōu)勢(shì)與品牌影響力持續(xù)提升；

二是研發(fā)創(chuàng)新體系與技術(shù)壁壘日益深厚；

三是質(zhì)量控制體系與產(chǎn)品安全可靠性對(duì)標(biāo)國(guó)際；

四是數(shù)字化全價(jià)值鏈M2C模式與全球化運(yùn)營(yíng)布局；

五是國(guó)際化人才梯隊(duì)建設(shè)與長(zhǎng)效激勵(lì)機(jī)制。

對(duì)此，趕碳號(hào)也進(jìn)行了系統(tǒng)梳理與還原：

02重營(yíng)銷，輕研發(fā)，昔日龍頭不斷被超越

華寶新能與安克創(chuàng)新研發(fā)投入對(duì)比

華寶新能曾是全球便攜儲(chǔ)能市場(chǎng)的絕對(duì)領(lǐng)導(dǎo)者，2021年全球市場(chǎng)份額達(dá)到 27.0%，領(lǐng)先第二名正浩創(chuàng)新12 個(gè)百分點(diǎn)。但近年來，隨著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司市場(chǎng)地位發(fā)生了顯著變化。

統(tǒng)計(jì)口徑：全球銷售額口徑 | 數(shù)據(jù)來源：高工產(chǎn)研 GGII《2025 全球便攜儲(chǔ)能行業(yè)白皮書》

需要說明的是，不同統(tǒng)計(jì)口徑下三家公司的排序存在一定差異：正浩創(chuàng)新在移動(dòng)儲(chǔ)能和智慧家庭儲(chǔ)能口徑中優(yōu)勢(shì)明顯，安克創(chuàng)新在陽臺(tái)儲(chǔ)能等新場(chǎng)景追趕較快，而華寶新能在美亞、日亞等傳統(tǒng)電商渠道仍具備一定的品牌與渠道基礎(chǔ)。

市場(chǎng)格局變化的背后，是公司在核心競(jìng)爭(zhēng)力方面與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的差距逐漸拉大：

1. 研發(fā)投入差距明顯：正浩創(chuàng)新研發(fā)投入占營(yíng)收比例長(zhǎng)期維持在10%-15%區(qū)間，安克創(chuàng)新研發(fā)費(fèi)用率也達(dá)到9.48%，而公司 2025 年研發(fā)費(fèi)用率僅為 4.30%。從絕對(duì)金額來看，正浩創(chuàng)新 2025 年研發(fā)投入約 6.5 億元，是華寶新能的 3.65 倍；安克創(chuàng)新 2025 年研發(fā)投入 28.93 億元，是華寶新能的 16.25 倍。

2. 產(chǎn)品迭代速度較慢：公司主力產(chǎn)品 Jackery 1000 Plus 于 2022 年 8 月發(fā)布，截至 2026 年一季度末，該系列產(chǎn)品未推出重大升級(jí)版本。而正浩創(chuàng)新幾乎每年推出一代核心產(chǎn)品：2023 年發(fā)布 Delta 3 系列，2024 年發(fā)布 Delta Pro 2 系列，2025 年發(fā)布 Delta 4 系列，快充速度從 2.5 小時(shí)提升至 1.7 小時(shí)。安克創(chuàng)新也于 2025 年發(fā)布了 Anker 757 PowerHouse 2，在能量密度和智能化方面實(shí)現(xiàn)了重大突破。

3. 產(chǎn)品價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力不足：在相同容量下，華寶新能產(chǎn)品價(jià)格普遍高于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。以 1000Wh 容量產(chǎn)品為例，Jackery 1000 Plus 售價(jià)為1299 元，正浩 Delta 3 售價(jià)為1099 元，安克 521售價(jià)為 999 元。在產(chǎn)品性能相近的情況下，價(jià)格劣勢(shì)導(dǎo)致公司產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力下降。

4. 新業(yè)務(wù)布局滯后：家庭儲(chǔ)能、陽臺(tái)儲(chǔ)能等新興賽道，公司比正浩、安克晚起步 2-3 年。2025 年，正浩創(chuàng)新家庭儲(chǔ)能業(yè)務(wù)營(yíng)收約 12 億元，安克創(chuàng)新約 8 億元，而華寶新能僅 3.12 億元。在增長(zhǎng)最快的陽臺(tái)儲(chǔ)能市場(chǎng)，公司市場(chǎng)份額不足 5%，遠(yuǎn)低于正浩的 35% 和安克的 22%。

5. 渠道效率偏低：2025 年公司銷售費(fèi)用率為 28.50%，高于正浩創(chuàng)新的 18.20% 和安克創(chuàng)新的 22.10%。這意味著，華寶每賣出 100 元產(chǎn)品就要花 28.5 元營(yíng)銷費(fèi)用，而正浩僅需 18.2 元。渠道效率低下嚴(yán)重侵蝕了公司的利潤(rùn)空間。

華寶新能重營(yíng)銷、輕研發(fā)的經(jīng)營(yíng)策略，在行業(yè)從渠道紅利期進(jìn)入全面技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)期以后，徹底暴露出致命短板。

2022-2025 年，華寶平均研發(fā)費(fèi)用率僅 4.98%，不足正浩（11.78%）和安克（11.17%）的一半；2025年華寶研發(fā)投入1.78億元，僅為安克的6.2%、正浩的27.4%。與之形成鮮明對(duì)比的是，華寶銷售費(fèi)用率長(zhǎng)期高達(dá)28.5%，每賣出100元產(chǎn)品就要投28.5元營(yíng)銷費(fèi)用，遠(yuǎn)超正浩的18.2%和安克的22.1%。

研發(fā)投入的差距最終轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力的代差。正浩幾乎每年推出一代顛覆性核心產(chǎn)品，從Delta 3到 Delta 4，快充技術(shù)從2.5小時(shí)提升至1.7小時(shí)；安克連續(xù)三年迭代陽臺(tái)儲(chǔ)能系統(tǒng)，在能量密度和智能化方面持續(xù)領(lǐng)先。而華寶主力產(chǎn)品Jackery 1000 Plus自2022 年發(fā)布以來，近四年未進(jìn)行重大升級(jí)，只能依靠降價(jià)促銷維持銷量，導(dǎo)致毛利率持續(xù)下降。

03利潤(rùn)主要靠自理財(cái)

2025 年華寶新能歸母凈利潤(rùn)幾乎完全依賴?yán)碡?cái)收益，主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力已極度薄弱。公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 41.42 億元，同比增長(zhǎng) 14.87%，但歸母凈利潤(rùn)僅 1715 萬元，同比暴跌 92.84%。其中理財(cái)產(chǎn)品收益達(dá) 1.28 億元，是歸母凈利潤(rùn)的 7.46 倍。

從利潤(rùn)結(jié)構(gòu)看，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)僅700萬元，若扣除理財(cái)收益，2025 年將虧損約 1.11 億元。理財(cái)收益對(duì)利潤(rùn)的貢獻(xiàn)呈逐年攀升趨勢(shì)，從 2022 年的 32.7% 升至 2025 年的 746.2%，已從 "利潤(rùn)補(bǔ)充" 轉(zhuǎn)變?yōu)?"唯一利潤(rùn)來源"。

這種利潤(rùn)結(jié)構(gòu)源于公司資金配置失衡：IPO 募資 55.95 億元，上市近四年募投項(xiàng)目整體進(jìn)度僅 32.25%，近 30 億元閑置資金用于購(gòu)買銀行理財(cái)，而同期研發(fā)費(fèi)用率僅 4.29%。

根據(jù)公司公布的2025年度募集資金存放與使用情況的專項(xiàng)報(bào)告，華寶新能首發(fā)承諾募投項(xiàng)目并非普遍停滯。

便攜儲(chǔ)能產(chǎn)品擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目均已達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)或完成投入，品牌數(shù)字化建設(shè)項(xiàng)目則延期至2026年8月。真正值得追問的是：公司IPO形成巨額超募資金后，截至2025年末仍有約31.52億元募集資金用于現(xiàn)金管理或存放專戶，超募資金中仍有約19億元以上未確定用途；在利潤(rùn)大幅下滑、研發(fā)費(fèi)用率不足5%的背景下，公司需要向投資者解釋為何有錢理財(cái)?shù)珶o錢研發(fā)：

公司已將20.75億元超募資金用于永久補(bǔ)充流動(dòng)資金，剩余資金主要用于購(gòu)買銀行理財(cái)產(chǎn)品、結(jié)構(gòu)性存款及大額存單。2025年，公司共購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品127筆，平均期限3.2個(gè)月，平均年化收益率3.69%。

買理財(cái)這事本身沒有問題，安克創(chuàng)新也用富余資金投入理財(cái)。但如果把理財(cái)當(dāng)成主業(yè)，就有問題了，特別是這些錢，還不是靠自己本事賺來的，而是靠IPO融來的。

2025年，公司歸母凈利潤(rùn)僅1715.39萬元，而現(xiàn)金管理相關(guān)收益約1.02億元，是歸母凈利潤(rùn)的近6倍。換言之，如果剔除現(xiàn)金管理收益，公司當(dāng)期利潤(rùn)表將更加難看。華寶的問題不在于不能理財(cái)，而在于理財(cái)收益已經(jīng)對(duì)賬面利潤(rùn)形成過高支撐。

趕碳號(hào)對(duì)比華寶新能與安克創(chuàng)新的資金使用結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，兩家公司的戰(zhàn)略導(dǎo)向存在本質(zhì)差異：

• 華寶新能的理財(cái)資金主要來自IPO募集資金，上市近四年主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力持續(xù)下滑，2025年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流大幅轉(zhuǎn)負(fù)；

• 安克創(chuàng)新的理財(cái)資金主要來自經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流，其2020年IPO募集資金凈額26.82億元，截至2025年末累計(jì)現(xiàn)金分紅28.35 億元，分紅總額已超過 IPO融資額，實(shí)現(xiàn)了對(duì)投資者的超額回報(bào)；

理財(cái)收益只能短期粉飾報(bào)表，無法掩蓋華寶新能主營(yíng)業(yè)務(wù)造血能力不穩(wěn)定的問題。趕碳號(hào)梳理華寶新能最近五年的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流情況，發(fā)現(xiàn)公司近兩年來已經(jīng)出現(xiàn)了問題。

來自東財(cái)Choice

公司上市四年，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流累計(jì)凈流出3.02 億元，而同期歸母凈利潤(rùn)累計(jì)僅為8.36 億元。2024 年現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正主要得益于應(yīng)收賬款回收加快和存貨去化，但2025年現(xiàn)金流再次大幅轉(zhuǎn)負(fù)，顯示公司主營(yíng)業(yè)務(wù)造血能力仍未得到根本改善。

從現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)來看，公司應(yīng)收賬款和存貨占用了大量資金。截至2025年末，公司應(yīng)收賬款余額4.87億元，同比增長(zhǎng)23.5%；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)45天，較 2024年增加8天。存貨余額11.49 億元，同比增長(zhǎng)12.7%；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)92 天，較2024年增加11天。兩者合計(jì)占用資金16.36億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的 24.8%。

與此同時(shí)，公司對(duì)上游供應(yīng)商的議價(jià)能力較弱。截至2025 年末，公司應(yīng)付賬款余額3.21億元，同比下降8.7%；應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)30天，較2024年減少4 天。"應(yīng)收增加、應(yīng)付減少" 的趨勢(shì)，進(jìn)一步加劇了公司的現(xiàn)金流壓力。

分紅方面，公司上市以來累計(jì)分紅3.26 億元，累計(jì)分紅率為39.0%。根據(jù)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，實(shí)控人孫中偉、溫美嬋夫婦通過直接及間接方式合計(jì)持有公司 62.30% 的股份，按此比例計(jì)算，累計(jì)獲得分紅約 2.03億元，占總分紅金額的 62.3%。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)只是經(jīng)營(yíng)結(jié)果，創(chuàng)始人風(fēng)格與公司治理結(jié)構(gòu)才是基因。

華寶新能實(shí)控人為孫中偉、溫美嬋夫婦，兩人通過直接及間接方式合計(jì)持有公司 62.30%的股份，形成了典型的家族控制格局。公司董事會(huì)由7 名董事組成，其中4名獨(dú)立董事，占比超過半數(shù)。

公開資料顯示，孫中偉先生1978 年出生，畢業(yè)于山東理工大學(xué)無機(jī)非金屬工藝與制品專業(yè)，大專學(xué)歷。1999 年進(jìn)入深圳工作，早期從事醬油銷售工作，2002年進(jìn)入鋰電行業(yè)，主要負(fù)責(zé)市場(chǎng)與銷售業(yè)務(wù)。溫美嬋女士1984年出生，畢業(yè)于中國(guó)人民大學(xué)法學(xué)專業(yè)，大專學(xué)歷（成人高等教育），主要負(fù)責(zé)公司的資本運(yùn)作、合規(guī)管理及內(nèi)部治理工作。

夫妻二人一個(gè)主外抓銷售，一個(gè)主內(nèi)抓合規(guī)，配合默契。但兩人均非技術(shù)出身，沒有任何核心技術(shù)研發(fā)背景。這與行業(yè)內(nèi)其他頭部企業(yè)形成了鮮明對(duì)比：

• 正浩創(chuàng)新創(chuàng)始人王雷，畢業(yè)于香港大學(xué)機(jī)械工程系，曾在大疆創(chuàng)新?lián)魏诵募夹g(shù)研發(fā)負(fù)責(zé)人，主導(dǎo)了大疆多款無人機(jī)的飛控系統(tǒng)研發(fā)

• 安克創(chuàng)新創(chuàng)始人陽萌，畢業(yè)于北京大學(xué)計(jì)算機(jī)系，曾在谷歌擔(dān)任高級(jí)軟件工程師，帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)打造了谷歌多款核心產(chǎn)品

這種創(chuàng)始人背景的差異，直接導(dǎo)致了公司戰(zhàn)略導(dǎo)向的不同。華寶新能更像一家渠道和品牌驅(qū)動(dòng)型公司，而非典型的技術(shù)創(chuàng)始人驅(qū)動(dòng)型公司，天生重營(yíng)銷、輕研發(fā)，重渠道、輕產(chǎn)品，重短期利益、輕長(zhǎng)期投入。

公司已建立美國(guó) Geneverse、德國(guó) Jackery Technology GmbH、日本 Jackery Japan、英國(guó) Jackery UK 等海外銷售主體，但家庭儲(chǔ)能、陽臺(tái)光儲(chǔ)等業(yè)務(wù)對(duì)本地安裝、認(rèn)證、運(yùn)維和售后響應(yīng)提出了更高要求。年報(bào)披露的信息尚不足以證明其本土服務(wù)能力已達(dá)到傳統(tǒng)戶儲(chǔ)企業(yè)或本地渠道商水平。

此外，公司股權(quán)激勵(lì)力度不足。上市以來，公司僅在2023年實(shí)施過一次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，授予對(duì)象僅28人，授予數(shù)量120萬股，占公司總股本的0.35%。而安克創(chuàng)新上市以來已實(shí)施5次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，累計(jì)授予對(duì)象超過1000人，授予數(shù)量占公司總股本的 5.2%。股權(quán)激勵(lì)不足導(dǎo)致公司難以吸引和留住優(yōu)秀人才。

04華寶新能的未來可期嗎

華寶新能在年報(bào)中也對(duì)2026年經(jīng)營(yíng)計(jì)劃提出了多項(xiàng)發(fā)展目標(biāo)，但結(jié)合公司實(shí)際情況及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局來看，部分目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)難度較大：

1. "夯實(shí)便攜光儲(chǔ)行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)地位"：目前公司市場(chǎng)份額已落后于正浩創(chuàng)新和安克創(chuàng)新，且在產(chǎn)品技術(shù)、迭代速度、渠道效率等方面均不占優(yōu)勢(shì)。短期內(nèi)，公司能保住第三的位置已屬不易，重回第一的可能性極小。

2. "推動(dòng)全場(chǎng)景家庭綠電業(yè)務(wù)增長(zhǎng)"：公司計(jì)劃將全場(chǎng)景家庭綠電產(chǎn)品作為新的核心業(yè)務(wù)發(fā)展方向，目標(biāo)是2026年家庭儲(chǔ)能業(yè)務(wù)營(yíng)收突破10億元。但家庭儲(chǔ)能業(yè)務(wù)需要強(qiáng)大的線下渠道、安裝服務(wù)及本土化運(yùn)營(yíng)能力，而這正是公司的短板。

   目前，公司在海外市場(chǎng)主要依靠經(jīng)銷商進(jìn)行銷售，自有安裝服務(wù)體系尚未完善。相比之下，正浩創(chuàng)新已在歐洲建立了500多個(gè)安裝服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)，安克創(chuàng)新也與當(dāng)?shù)囟嗉野惭b公司建立了戰(zhàn)略合作關(guān)系。此外，公司所謂 "全球首創(chuàng)的美學(xué)曲面光伏瓦"，目前仍停留在概念階段，沒有規(guī)模化出貨的跡象。

3. "強(qiáng)化產(chǎn)品研發(fā)與技術(shù)創(chuàng)新能力"：公司計(jì)劃 "持續(xù)加大技術(shù)研發(fā)投入，構(gòu)建差異化產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力"。但研發(fā)能力的提升需要長(zhǎng)期持續(xù)的資金投入和人才積累。以公司目前不足5%的研發(fā)費(fèi)用率，難以在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破。即使公司將研發(fā)費(fèi)用率提升至行業(yè)平均水平的8%，也需要至少 2-3 年的時(shí)間才能看到效果。而在這期間，正浩和安克的技術(shù)優(yōu)勢(shì)可能會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大。

4. "鞏固 M2C 業(yè)務(wù)模式優(yōu)勢(shì)"：公司計(jì)劃 "持續(xù)推進(jìn) AI 技術(shù)與 M2C 全鏈條深度融合，打造從產(chǎn)品研發(fā)到用戶交付的高效數(shù)字化運(yùn)營(yíng)體系"。但公司M2C 模式高度依賴亞馬遜平臺(tái)，銷售費(fèi)用率居高不下。所謂"AI 賦能運(yùn)營(yíng)"主要集中在廣告投放和客服環(huán)節(jié)，難以從根本上提升模式效率。2025年，公司亞馬遜平臺(tái)廣告費(fèi)用同比增長(zhǎng)15.3%，但平臺(tái)收入僅增長(zhǎng)1.8%，廣告投入回報(bào)率持續(xù)下降。