編輯 | 楊蘭

審核 | 浦電路交易員

今日，尿素2609主力合約收于2074元/噸，漲3.03%，創(chuàng)近九個(gè)月新高。

01

行情走勢(shì)描述

4月27日，尿素2609主力合約收于2074元/噸，漲3.03%，創(chuàng)近九個(gè)月新高。日內(nèi)以2019元/噸開盤，盤中最高觸及2082元/噸，最低2006元/噸。

成交量49.1萬手，較前一交易日略有縮量；持倉量39.6萬手，較前一交易日大幅增加34979手。

價(jià)漲、倉增、量微縮，呈現(xiàn)“增倉上行”結(jié)構(gòu)。近3.5萬手新多頭進(jìn)場(chǎng)——是真金白銀在買，而非空頭平倉推動(dòng)。

02

核心驅(qū)動(dòng)因素

今天尿素漲到2074，創(chuàng)了近九個(gè)月新高。現(xiàn)在問題來了：出口配額已經(jīng)被證偽了，可價(jià)格還在漲，資金還在進(jìn)。市場(chǎng)到底在交易什么？

第一，伊朗斷供，全球尿素供應(yīng)出了真缺口。

4月初，美國和以色列空襲了伊朗阿薩盧耶和馬赫沙赫爾的石化中心。伊朗隨即宣布“全面暫停石化產(chǎn)品出口”，禁令涉及氨和尿素，直至另行通知。伊朗每年出口約2900萬噸石化產(chǎn)品，價(jià)值130億美元，是全球主要氮肥出口國之一。

截至4月22日，牛津經(jīng)濟(jì)研究院數(shù)據(jù)顯示，空襲發(fā)生后尿素價(jià)格已飆升50%?，F(xiàn)在伊朗正式斷供，這個(gè)缺口什么時(shí)候能補(bǔ)上？沒人知道。

第二，產(chǎn)尿素的中東海灣國家，貨也出不來。

霍爾木茲海峽被封鎖后，卡塔爾、阿曼、沙特這些海灣國家的尿素也運(yùn)不出去。印度、巴西、美國都依賴海灣地區(qū)的尿素供應(yīng)——供應(yīng)鏈被卡住了。

第三，港口的船是真在動(dòng)了。

有消息稱，山東、河北等地港口出現(xiàn)了集港現(xiàn)象——尿素正在往港口運(yùn)。這不是出口政策放開了，而是貿(mào)易商在提前布局：先把貨運(yùn)到港口等著，政策一開就能搶跑。貿(mào)易商賭的未必是政策馬上開，而是一旦放開，手里沒貨就永遠(yuǎn)失去定價(jià)話語權(quán)。所以哪怕明知政策眼下不會(huì)松，也得先把貨備上——這叫“不可逆的錯(cuò)誤方向”的提前卡位。低庫存讓手里沒貨，高內(nèi)外價(jià)差讓心里癢。資金賭的不是政策明天開，而是“這個(gè)局面還能維持一陣子”。

4月21日那波漲是傳聞點(diǎn)火，今天這波是估值糾偏——低價(jià)資產(chǎn)遇上連串事實(shí)沖擊，自然要被重估。傳聞被證偽了，但伊朗斷供還在、海灣貨出不來還在。盤面在漲，是資金在重新審視“這個(gè)局面還能僵持多久”。

03

基本面情況概述

供應(yīng)端：日產(chǎn)高位，庫存低位。

截至4月25日，日產(chǎn)量維持在21-22萬噸的歷史高位。截至4月17日，企業(yè)庫存已降至50.77萬噸，環(huán)比減少8.04%，處于近年同期最低水平。高供應(yīng)低庫存——說明需求確實(shí)在承接。

山東、河南、河北主流出廠價(jià)穩(wěn)定在1810-1840元/噸區(qū)間?，F(xiàn)貨價(jià)格受政策限價(jià)約束，漲幅有限。

需求端：內(nèi)需分化，出口預(yù)期升溫。

農(nóng)業(yè)需求進(jìn)入階段性空檔期，但復(fù)合肥等工業(yè)需求維持高位。出口方面，印度4月15日招標(biāo)價(jià)格飆升至930-959美元/噸（來源：公開市場(chǎng)招標(biāo)結(jié)果），而國內(nèi)主流出廠價(jià)僅1840元/噸（約260美元/噸），內(nèi)外價(jià)差超過3倍。這個(gè)價(jià)差本身就是資金反復(fù)博弈出口預(yù)期的理由——國內(nèi)出口利潤高達(dá)3600元/噸。

當(dāng)前尿素是 “盤面搶跑、現(xiàn)貨跟跑” 的典型格局。政策按住現(xiàn)貨不讓漲，但資金把預(yù)期打在盤面上——既然內(nèi)外價(jià)差在這擺著，博弈就沒法輕易結(jié)束。基差走弱，主力合約大幅升水現(xiàn)貨，盤面的確在講一個(gè)“還沒發(fā)生的事情”。

04

機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)

紫金天風(fēng)期貨：供應(yīng)方面，開工率繼續(xù)維持高位；地緣局勢(shì)緩和，暫時(shí)未有新的出口配額；春耕臨近尾聲復(fù)合肥開工率高位緩慢下行，三聚氰胺價(jià)格回落，工業(yè)需求下降。綜合來看，國內(nèi)供應(yīng)增幅明顯，出口潛在利潤無法兌現(xiàn)，短期內(nèi)國內(nèi)需求略有降低，尿素或轉(zhuǎn)為偏弱震蕩。

新湖期貨：近期尿素日產(chǎn)量在21萬噸附近，環(huán)比小幅下降，同比偏高，2025-2026年新裝置投放較多。從下游來看，本周預(yù)收訂單數(shù)據(jù)環(huán)比上升，同比偏高，復(fù)合肥開工繼續(xù)下降，三聚氰胺利潤回落，開工也有走弱。3月出口為5.87萬噸，環(huán)比減少。從國外來看，雖然外盤價(jià)格因中東沖突大幅上漲，近期并無有關(guān)出口配額的官方消息，外盤漲幅尚未傳導(dǎo)至國內(nèi)現(xiàn)貨?？傮w來看，國內(nèi)供應(yīng)同比偏高，5月國內(nèi)農(nóng)業(yè)旺季需求將繼續(xù)釋放，政策導(dǎo)向仍以保供穩(wěn)價(jià)為主，價(jià)格震蕩為主。

東吳期貨：近期出口預(yù)期炒作導(dǎo)致尿素期價(jià)大幅上漲，09合約漲幅更大。但由于近月倉單壓力以及對(duì)于出廠價(jià)的政策管控仍然有效，且在此期間氮肥協(xié)會(huì)也辟謠了相關(guān)傳聞，因此價(jià)格的上方空間也有限。當(dāng)下由于估值偏高，可從短多思路切換成高空思路。

銀河期貨：當(dāng)前，尿素期現(xiàn)價(jià)格整體平穩(wěn)，國內(nèi)日均產(chǎn)量21.5萬噸以上，供應(yīng)寬松。中東停產(chǎn)，印度招標(biāo)價(jià)930-950美元/噸，但國內(nèi)無新增配額。庫存降至50萬噸歷史最低，需求持續(xù)釋放。政策壓制現(xiàn)貨，出口配額傳聞已辟謠?；久嫔锌?，謹(jǐn)慎操作。

綜合機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)，部分認(rèn)為估值偏高存在回調(diào)壓力，部分認(rèn)為多空拉鋸方向不明，但整體共識(shí)是——上方空間有限，追高需謹(jǐn)慎。

05

后市展望與風(fēng)險(xiǎn)提示

后市展望：

短期判斷：尿素主力合約預(yù)計(jì)在2000-2150元/噸區(qū)間運(yùn)行。下方支撐2000元/噸（整數(shù)關(guān)口），上方壓力2150元/噸（今日高點(diǎn)+慣性空間）。

中期判斷：當(dāng)前尿素處于“事實(shí)在發(fā)酵、預(yù)期在博弈”的階段。寬幅震蕩是大概率，因?yàn)樯舷露加欣碛桑合掠械蛶齑婧蛢?nèi)外價(jià)差托底，上有政策壓頂。

接下來盯三件事：

第一，伊朗斷供持續(xù)多久。 截至4月27日，禁令仍在執(zhí)行。只要海灣貨出不來，國外價(jià)格降不下來，國內(nèi)資金就愿意為出口預(yù)期定價(jià)。

第二，港口集港量變化。 集港是貿(mào)易商的提前押注。如果集港量繼續(xù)增加，說明市場(chǎng)對(duì)政策松動(dòng)的預(yù)期在強(qiáng)化。

第三，政策是否松動(dòng)。 這是最大的風(fēng)險(xiǎn)——如果政策始終不松，預(yù)期落空后的回調(diào)會(huì)很猛。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

· 出口預(yù)期證偽風(fēng)險(xiǎn)：出口配額放開為假消息，政策導(dǎo)向仍是保供穩(wěn)價(jià)，若預(yù)期長期無法兌現(xiàn)，盤面存在大幅回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)

· 追高風(fēng)險(xiǎn)：當(dāng)前基差深度走弱，主力合約大幅升水現(xiàn)貨，估值偏高，追多需謹(jǐn)慎

· 伊朗供應(yīng)恢復(fù)風(fēng)險(xiǎn)：若伊朗重啟出口或海灣通航恢復(fù)，全球供應(yīng)缺口邏輯將被削弱

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