經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者 鄭晨燁

4月27日，知名存儲(chǔ)芯片分銷(xiāo)商香農(nóng)芯創(chuàng)（300475.SZ）董事長(zhǎng)黃澤偉在接受經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者采訪時(shí)表示，2028年之前暫未看到存儲(chǔ)行業(yè)供需反轉(zhuǎn)的跡象。

此前的4月24日，香農(nóng)芯創(chuàng)同時(shí)披露了2025年年報(bào)和2026年一季報(bào)。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，該公司2026年一季度歸母凈利潤(rùn)13.27億元，同比增長(zhǎng)7835%；2025年全年，這個(gè)數(shù)字是5.45億元。

一個(gè)季度的利潤(rùn)超過(guò)了去年一整年。

截至4月27日收盤(pán)，香農(nóng)芯創(chuàng)的股價(jià)報(bào)170.99元/每股，總市值約795億元。2025年全年，這只股票漲了407.7%，2026年以來(lái)又漲了18.46%。

香農(nóng)芯創(chuàng)的商業(yè)模式并不復(fù)雜，從年報(bào)來(lái)看，其收入的94%來(lái)自代理SK海力士等國(guó)際存儲(chǔ)芯片原廠的產(chǎn)品并賣(mài)給國(guó)內(nèi)的云計(jì)算廠商和服務(wù)器制造商。同時(shí)，該公司旗下自主品牌“海普存儲(chǔ)”生產(chǎn)企業(yè)級(jí)內(nèi)存條和固態(tài)硬盤(pán)，2025年首次實(shí)現(xiàn)規(guī)模收入16.58億元。

在該公司利潤(rùn)暴增的背后，是存儲(chǔ)芯片行業(yè)正在經(jīng)歷的一輪超級(jí)漲價(jià)周期——根據(jù)知名市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)Gartner的預(yù)測(cè)，在AI需求的驅(qū)動(dòng)下，2026年全球存儲(chǔ)芯片銷(xiāo)售額將達(dá)到6333億美元。

黃澤偉亦認(rèn)為，本輪漲價(jià)周期之所以和以往不同，正是因?yàn)槠浜诵尿?qū)動(dòng)力從消費(fèi)電子切換到了AI訓(xùn)練和推理。

香農(nóng)芯創(chuàng)剛好站在了這個(gè)“風(fēng)口”上。

存儲(chǔ)“倒?fàn)敗?/strong>

代理分銷(xiāo)是一門(mén)辛苦生意，香農(nóng)芯創(chuàng)從上游的存儲(chǔ)芯片原廠采購(gòu)產(chǎn)品，再賣(mài)給下游客戶(hù)，賺的是買(mǎi)入價(jià)和賣(mài)出價(jià)之間的價(jià)差，利潤(rùn)率通常會(huì)很薄。

財(cái)報(bào)顯示，2025年全年，香農(nóng)芯創(chuàng)代理分銷(xiāo)業(yè)務(wù)的毛利率只有2.86%，但到了2026年一季度，趕上存儲(chǔ)芯片的超級(jí)漲價(jià)周期，該公司整體毛利率也提升到了9.12%。

毛利率不高，但量大，薄利多銷(xiāo)。2026年第一季度，香農(nóng)芯創(chuàng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收237.65億元，同比增長(zhǎng)200.60%，接近2025全年?duì)I收規(guī)模352億元的三分之二。

營(yíng)收規(guī)模在快速放大的同時(shí)，每一筆交易賺到的錢(qián)也變多了，兩個(gè)因素疊在一起，利潤(rùn)就起來(lái)了。此外，如果芯片價(jià)格處在持續(xù)上漲的通道中，芯片分銷(xiāo)公司在價(jià)格較低時(shí)采購(gòu)的庫(kù)存會(huì)跟著行情走高，賣(mài)出時(shí)的價(jià)差變大，利潤(rùn)率也會(huì)隨之提升。

換句話(huà)說(shuō)，在漲價(jià)周期里，分銷(xiāo)商手里的存貨本身也在升值。

年報(bào)顯示，香農(nóng)芯創(chuàng)的第一大供應(yīng)商占到其全年采購(gòu)額的48%，前五大供應(yīng)商合計(jì)占比達(dá)98.6%。年報(bào)信息亦同時(shí)顯示，香農(nóng)芯創(chuàng)先后取得SK海力士的代理權(quán)以及AMD的經(jīng)銷(xiāo)商資質(zhì)，代理的產(chǎn)品主要是數(shù)據(jù)存儲(chǔ)器。

截至2026年一季度末，香農(nóng)芯創(chuàng)的存貨從2025年末的25.98億元增加到69.71億元。

香農(nóng)芯創(chuàng)在季報(bào)中解釋稱(chēng)，存貨增長(zhǎng)主要是報(bào)告期內(nèi)電子元器件采購(gòu)數(shù)量增加，且受存儲(chǔ)漲價(jià)影響。也就是說(shuō)，一方面采購(gòu)的量在增加，另一方面同樣一批貨因?yàn)闈q價(jià)在賬面上的貨值也變得更高了。

對(duì)于存儲(chǔ)漲價(jià)行情能持續(xù)多久，黃澤偉向記者表示，從需求端來(lái)看，B端AI數(shù)據(jù)中心需求旺盛，各大互聯(lián)網(wǎng)科技巨頭的算力投入仍在持續(xù)，熱度并未消退；另外，以蘋(píng)果為代表的頭部消費(fèi)電子企業(yè)，也已經(jīng)消化并接受了本輪存儲(chǔ)漲價(jià)。

不過(guò)他也提到，這種情況會(huì)對(duì)中低端PC和筆記本電腦等消費(fèi)電子產(chǎn)品的需求形成一定壓制，但當(dāng)前行業(yè)的核心支撐來(lái)自AI算力端的剛性需求，整體存儲(chǔ)市場(chǎng)的高價(jià)格基本面較為穩(wěn)固。

黃澤偉認(rèn)為，存儲(chǔ)行業(yè)歷史上通常以三年為一個(gè)完整周期，其中漲價(jià)約兩年、降價(jià)約一年。

但本輪漲價(jià)周期可能會(huì)有所不同，因?yàn)槠浜诵尿?qū)動(dòng)力從消費(fèi)電子切換到了AI訓(xùn)練和推理，這直接拉動(dòng)了HBM（高帶寬內(nèi)存）、DDR5（第五代雙倍數(shù)據(jù)率內(nèi)存）、企業(yè)級(jí)SSD（企業(yè)級(jí)固態(tài)硬盤(pán)）等產(chǎn)品的需求。

他打了一個(gè)比方：“AI運(yùn)行產(chǎn)生的海量數(shù)據(jù)和token消耗，如同為行業(yè)擴(kuò)容了大型‘存儲(chǔ)冰箱’，形成了更持久的需求支撐?！?/p>

從香農(nóng)芯創(chuàng)自身的業(yè)績(jī)節(jié)奏來(lái)看，這輪漲價(jià)行情的傳導(dǎo)是逐步加速的：2025年一季度，香農(nóng)芯創(chuàng)的歸母凈利潤(rùn)只有1673萬(wàn)元；到2025年四季度，增至1.85億元，逐季爬升；進(jìn)入2026年一季度，直接跳到13.27億元。

不想只做“倒?fàn)敗?/strong>

代理分銷(xiāo)賺的是周期的錢(qián)，但香農(nóng)芯創(chuàng)也在做另一件事——自己造產(chǎn)品。

2025年，香農(nóng)芯創(chuàng)旗下自主品牌“海普存儲(chǔ)”實(shí)現(xiàn)收入16.58億元，上年同期為2.92億元，同比增長(zhǎng)468%。這是海普存儲(chǔ)首次實(shí)現(xiàn)年度規(guī)模性收入，相關(guān)產(chǎn)品包括企業(yè)級(jí)DDR4和DDR5內(nèi)存條，以及企業(yè)級(jí)固態(tài)硬盤(pán)。

企業(yè)級(jí)內(nèi)存條和普通消費(fèi)者在電腦城買(mǎi)到的內(nèi)存條是兩回事。消費(fèi)級(jí)內(nèi)存條裝在個(gè)人電腦里，企業(yè)級(jí)內(nèi)存條裝在數(shù)據(jù)中心的服務(wù)器里，后者對(duì)穩(wěn)定性、可靠性和持續(xù)運(yùn)行能力的要求遠(yuǎn)高于前者。

一款企業(yè)級(jí)內(nèi)存條要進(jìn)入客戶(hù)的采購(gòu)名單，需要先通過(guò)服務(wù)器平臺(tái)的認(rèn)證和適配測(cè)試，這個(gè)過(guò)程本身就是一道門(mén)檻。香農(nóng)芯創(chuàng)在2025年年報(bào)中披露，海普存儲(chǔ)已完成部分國(guó)內(nèi)主要服務(wù)器平臺(tái)的認(rèn)證和適配工作，正式進(jìn)入量產(chǎn)階段。

海普存儲(chǔ)的生意和代理分銷(xiāo)業(yè)務(wù)也有著天然的聯(lián)系。根據(jù)香農(nóng)芯創(chuàng)此前披露的信息，海普存儲(chǔ)充分利用母公司在分銷(xiāo)端的上游資源實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定供貨，下游面向的也是云計(jì)算和服務(wù)器領(lǐng)域的客戶(hù)。也就是說(shuō)，母公司代理分銷(xiāo)這些年積累下來(lái)的客戶(hù)關(guān)系和供應(yīng)商資源，成了海普存儲(chǔ)做產(chǎn)品的基礎(chǔ)。

對(duì)此，黃澤偉也向記者表示，中國(guó)在企業(yè)級(jí)和服務(wù)器級(jí)內(nèi)存領(lǐng)域?qū)Ｍ獾囊蕾?lài)度高達(dá)90%以上，海普存儲(chǔ)是香農(nóng)芯創(chuàng)從代理分銷(xiāo)向產(chǎn)品端延伸的一步。

從2025年年報(bào)披露的分業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，香農(nóng)芯創(chuàng)的代理分銷(xiāo)業(yè)務(wù)全年收入332.25億元，毛利率2.86%；海普存儲(chǔ)業(yè)務(wù)全年收入16.58億元，收入體量不到代理分銷(xiāo)的二十分之一。

年報(bào)沒(méi)有單獨(dú)披露海普存儲(chǔ)業(yè)務(wù)的毛利率，但從子公司數(shù)據(jù)可以做一個(gè)側(cè)面參照。

年報(bào)的“主要控股參股公司”中列出了兩家子公司：負(fù)責(zé)代理分銷(xiāo)業(yè)務(wù)的聯(lián)合創(chuàng)泰，全年?duì)I業(yè)收入298.93億元，凈利潤(rùn)4.52億元；名為“香港海普存儲(chǔ)科技有限公司”的香港海普，年報(bào)將其主要業(yè)務(wù)記錄為“半導(dǎo)體銷(xiāo)售”，全年?duì)I業(yè)收入12.26億元，凈利潤(rùn)2.38億元。

聯(lián)合創(chuàng)泰近300億元收入對(duì)應(yīng)4.52億元凈利潤(rùn)，香港海普逾12億元的收入對(duì)應(yīng)2.38億元凈利潤(rùn)。也就是說(shuō)，兩者收入規(guī)模相差二十多倍，凈利潤(rùn)差距則不到一倍。

在年報(bào)中，香農(nóng)芯創(chuàng)將2026年經(jīng)營(yíng)計(jì)劃的第一條定為“深化分銷(xiāo)+產(chǎn)品雙輪驅(qū)動(dòng)，打造國(guó)產(chǎn)企業(yè)級(jí)存儲(chǔ)龍頭品牌”，其目前在研的項(xiàng)目包括DDR5 6400和DDR5 8000規(guī)格的企業(yè)級(jí)內(nèi)存條，以及面向網(wǎng)卡和高端游戲PC的DDR5 SODIMM產(chǎn)品。

不過(guò)，海普存儲(chǔ)目前的研發(fā)投入規(guī)模仍然有限。年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2025年全年，香農(nóng)芯創(chuàng)的研發(fā)費(fèi)用為1871萬(wàn)元，占營(yíng)收的0.05%，研發(fā)人員42人。

目前，代理分銷(xiāo)仍然是香農(nóng)芯創(chuàng)收入和利潤(rùn)的主要來(lái)源，而這塊業(yè)務(wù)的表現(xiàn)，和存儲(chǔ)芯片的價(jià)格走勢(shì)直接掛鉤。而從當(dāng)前市場(chǎng)情況來(lái)看，存儲(chǔ)漲價(jià)行情已經(jīng)出現(xiàn)分化——上游合約市場(chǎng)價(jià)格仍在上漲，但消費(fèi)端對(duì)高價(jià)存儲(chǔ)產(chǎn)品的承受能力已經(jīng)接近臨界點(diǎn)，現(xiàn)貨零售市場(chǎng)已出現(xiàn)價(jià)格回調(diào)跡象。

政策端也在釋放新信號(hào)：2026年4月21日，工信部新聞發(fā)言人在國(guó)新辦發(fā)布會(huì)上表示，將引導(dǎo)存儲(chǔ)器企業(yè)加強(qiáng)渠道管理，配合監(jiān)管部門(mén)查處囤貨行為，同時(shí)鼓勵(lì)手機(jī)、PC等終端企業(yè)直接與存儲(chǔ)器企業(yè)對(duì)接，拓寬多元化供應(yīng)渠道，減少中間環(huán)節(jié)。

另外，從財(cái)報(bào)信息來(lái)看，香農(nóng)芯創(chuàng)的“野心”已經(jīng)不止于存儲(chǔ)產(chǎn)品——2025年8月，香農(nóng)芯創(chuàng)與無(wú)錫靈境云簽署合資協(xié)議，共同設(shè)立無(wú)錫新威智算科技有限公司；同年12月，新威AMD智算中心在無(wú)錫高新區(qū)正式點(diǎn)亮，一期建成5000卡集群，可支持AI訓(xùn)練、科學(xué)計(jì)算等多種算力場(chǎng)景。

從代理芯片，到自己做存儲(chǔ)產(chǎn)品，再到參與建設(shè)智算中心，一步步沿著產(chǎn)業(yè)鏈往上走，香農(nóng)芯創(chuàng)似乎正在探索一條屬于自己的路。

（作者 鄭晨燁）

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鄭晨燁

資深記者。關(guān)注新能源、半導(dǎo)體、智能汽車(chē)等新產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，有線索歡迎聯(lián)系：zhengchenye@eeo.com.cn，微信：zcy096x。