財(cái)聯(lián)社5月2日訊（記者 林堅(jiān)）對(duì)于券商研究業(yè)務(wù)而言，2025年是特別的。這一年是資本市場新“國九條”、公募傭金新規(guī)等政策法規(guī)落地實(shí)施的首個(gè)完整年度，對(duì)業(yè)務(wù)的功能性和營利性之間的關(guān)系提出了要求。隨著券商年報(bào)披露結(jié)束，記者注意到，券商正主動(dòng)順應(yīng)趨勢變化，做出了不少改變。

值得一提的是，就在4月29日，中信建投剛成立了未來產(chǎn)業(yè)和政策研究院，成為行業(yè)一大關(guān)注點(diǎn)，中信建投希望打造一個(gè)“資源整合型”的高端智庫。智庫無疑是賣方研究轉(zhuǎn)型的重要抓手之一。不僅如此，近年來，券商研究業(yè)務(wù)的調(diào)整主要集中在組織架構(gòu)與研究內(nèi)容兩大維度，變化趨勢也較為突出。2025年年報(bào)中券商所提及的創(chuàng)新、調(diào)整動(dòng)作超過了2024年。

打法轉(zhuǎn)變需要洞察，收入端的變化則是最直觀的，這也是券商轉(zhuǎn)化打法的一大背景。在政策影響下，行業(yè)洗牌跡象明顯，“黑馬”研究所呈現(xiàn)突圍態(tài)勢，老牌研究所加速轉(zhuǎn)型進(jìn)程。

過去這一年，賣方轉(zhuǎn)型都做哪些調(diào)整？哪些痛點(diǎn)遲遲未解？財(cái)聯(lián)社進(jìn)行了一番梳理與調(diào)研。

年報(bào)透露四大動(dòng)作

組織架構(gòu)重塑，是年內(nèi)券商研究業(yè)務(wù)調(diào)整的核心動(dòng)作。

1.浙商證券年內(nèi)完成研究事業(yè)部組織架構(gòu)改。

2.山西證券將機(jī)構(gòu)銷售部更名為機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)部，將研究所產(chǎn)業(yè)研究相關(guān)職能并入戰(zhàn)略發(fā)展部，后者更名為產(chǎn)業(yè)與戰(zhàn)略發(fā)展研究部，仍為公司一級(jí)部門。

3.長江證券設(shè)立產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新研究院（戰(zhàn)略智庫）。

4.國聯(lián)民生年內(nèi)完成研究所架構(gòu)整合，形成超30支專業(yè)研究團(tuán)隊(duì)與多支銷售團(tuán)隊(duì)的立體化架構(gòu)，同時(shí)設(shè)立人工智能研究院、人形機(jī)器人研究院等前沿領(lǐng)域特色研究單元。

5.國泰海通證券打造研究所、政策和產(chǎn)業(yè)研究院“一所一院”研究體系，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步開局。

6.東方證券完成研究體系重塑，搭建完成“智庫研究+證券研究+財(cái)富研究”多層次架構(gòu)。

研究產(chǎn)品與內(nèi)容創(chuàng)新同步推進(jìn)。

1.國金證券打破行業(yè)孤島重構(gòu)產(chǎn)業(yè)研究體系，首創(chuàng)推出“產(chǎn)業(yè)景氣高頻跟蹤產(chǎn)品”。

2.申萬宏源創(chuàng)新推出“脫水研報(bào)”等輕量化產(chǎn)品，持續(xù)完善研究體系框架；年內(nèi)發(fā)布“新質(zhì)生產(chǎn)力優(yōu)選指數(shù)”，強(qiáng)化對(duì)科技金融與綠色發(fā)展的研究賦能。

3.東吳證券研究業(yè)務(wù)交易所市占率穩(wěn)步攀升至3.28%，創(chuàng)歷史新高。

AI技術(shù)融合應(yīng)用，成為2025年券商研究業(yè)務(wù)升級(jí)的重要抓手。

1.國泰海通探索推出研報(bào)AI問答通用智能體，全面優(yōu)化“搜、讀、思、寫、審”關(guān)鍵環(huán)節(jié)，提升研究智能化水平與決策支持價(jià)值。

2.廣發(fā)證券持續(xù)推動(dòng)研究業(yè)務(wù)數(shù)智化建設(shè)，進(jìn)一步探索AI智能投研功能應(yīng)用。

3.西部證券自主研發(fā)的智能決策系統(tǒng)VSignals持續(xù)深化平臺(tái)能力建設(shè)，融合AI技術(shù)驅(qū)動(dòng)智能化升級(jí)，開發(fā)股票分析清單、財(cái)報(bào)總結(jié)、區(qū)域經(jīng)濟(jì)等特色功能，向多業(yè)務(wù)線輸出研究能力。

多家券商同步推進(jìn)研究業(yè)務(wù)國際化布局。

1.廣發(fā)證券積極響應(yīng)國際化發(fā)展要求，進(jìn)一步拓展海外研究業(yè)務(wù)。

2.中信建投成立全球研究團(tuán)隊(duì)，持續(xù)深化研究業(yè)務(wù)境內(nèi)外一體化運(yùn)營，加大海外上市公司研究覆蓋范圍。年內(nèi)，公司舉辦全球投資者大會(huì)、中沙投資合作論壇等特色會(huì)議，組織開展東南亞和中東地區(qū)的制造業(yè)、物流和金融等板塊聯(lián)合調(diào)研活動(dòng)。

綜合這些新變化以及財(cái)聯(lián)社觀察，賣方研究轉(zhuǎn)型有三大趨勢，集中在產(chǎn)業(yè)研究、智庫研究以及國際研究等角度。

趨勢一：“產(chǎn)業(yè)研究”重視程度高度提升

2025年，多家券商完成產(chǎn)業(yè)研究相關(guān)的組織架構(gòu)與體系重構(gòu)，搭建起適配產(chǎn)業(yè)深耕的研究框架，同時(shí)結(jié)合自身資源稟賦錨定差異化產(chǎn)業(yè)賽道，形成了各具特色的產(chǎn)業(yè)研究布局。此外，通過全鏈條協(xié)同，實(shí)現(xiàn)對(duì)內(nèi)賦能業(yè)務(wù)發(fā)展、對(duì)外服務(wù)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的雙向價(jià)值釋放，產(chǎn)融協(xié)同的深度與廣度實(shí)現(xiàn)全面提升。

國信證券、申萬宏源均將構(gòu)建“投研、產(chǎn)研、政研”三位一體研究體系，作為產(chǎn)業(yè)研究布局的核心方向。國信證券明確，將以“鏈條化、立體化、國際化”為核心抓手，深度錨定產(chǎn)業(yè)鏈研究，打造全場景金融服務(wù)體系。申萬宏源2025年持續(xù)完善上述三位一體研究體系，深度錨定國家戰(zhàn)略方向，深耕產(chǎn)業(yè)研究核心賽道。

浙商證券2025年完成研究事業(yè)部組織架構(gòu)改革，為產(chǎn)業(yè)研究落地提供組織支撐。國金證券2025年正式成立產(chǎn)業(yè)研究中心，并創(chuàng)新打破行業(yè)孤島，重構(gòu)產(chǎn)業(yè)研究體系，于業(yè)內(nèi)首創(chuàng)推出“產(chǎn)業(yè)景氣高頻跟蹤產(chǎn)品”，實(shí)現(xiàn)一二級(jí)市場研究的有效打通。

國聯(lián)民生2025年完成研究業(yè)務(wù)全面整合，形成超過30支專業(yè)研究團(tuán)隊(duì)的立體化架構(gòu)，同時(shí)設(shè)立“人工智能研究院”“人形機(jī)器人研究院”等前沿領(lǐng)域特色研究單元，精準(zhǔn)布局新興產(chǎn)業(yè)細(xì)分賽道。

山西證券在2026年3月完成研究部門架構(gòu)調(diào)整，將研究所產(chǎn)業(yè)研究相關(guān)工作職能并入戰(zhàn)略發(fā)展部，更名為“產(chǎn)業(yè)與戰(zhàn)略發(fā)展研究部”，保留公司一級(jí)部門設(shè)置，進(jìn)一步強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)研究的戰(zhàn)略定位。

長江證券設(shè)立產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新研究院（戰(zhàn)略智庫），專門承接產(chǎn)業(yè)研究與實(shí)業(yè)服務(wù)相關(guān)工作；廣發(fā)證券產(chǎn)業(yè)研究院持續(xù)打造產(chǎn)學(xué)研投融一體化生態(tài)，聚焦核心賽道深化產(chǎn)業(yè)研究，聘請(qǐng)科學(xué)顧問引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)認(rèn)知升級(jí)，整合科學(xué)家、科研院校、投資機(jī)構(gòu)、企業(yè)及政府等多方資源，搭建產(chǎn)業(yè)協(xié)同平臺(tái)。

不過，基于這一點(diǎn)，有研究業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人向記者分享了對(duì)產(chǎn)業(yè)研究的觀察，發(fā)現(xiàn)存在不少痛點(diǎn)。

比如研究與產(chǎn)業(yè)實(shí)際需求的深度脫節(jié)。多數(shù)券商產(chǎn)業(yè)研究仍未脫離二級(jí)市場估值與財(cái)務(wù)分析的傳統(tǒng)框架，對(duì)實(shí)體產(chǎn)業(yè)的技術(shù)迭代細(xì)節(jié)、供應(yīng)鏈底層邏輯、產(chǎn)業(yè)政策落地實(shí)操的挖掘深度不足，難以匹配實(shí)體企業(yè)全周期的經(jīng)營與資本運(yùn)作需求。

不僅如此，收入端仍高度依賴公募分倉傭金，短期難以形成匹配的收益回報(bào)，與券商短期業(yè)績考核體系直接沖突，導(dǎo)致多數(shù)機(jī)構(gòu)難以持續(xù)穩(wěn)定投入。產(chǎn)業(yè)研究投入大、驗(yàn)證周期長，與券商短期業(yè)績考核體系存在天然沖突，難以形成長期穩(wěn)定的資源投入。

趨勢二：智庫屬性持續(xù)強(qiáng)化

從年報(bào)內(nèi)容來看，2025年，券商產(chǎn)業(yè)研究的智庫屬性持續(xù)凸顯，圍繞金融“五篇大文章”，多家券商將研究業(yè)務(wù)與國家戰(zhàn)略深度綁定。

長江證券積極響應(yīng)國家及監(jiān)管政策號(hào)召，在研究側(cè)重點(diǎn)上著力做好“五篇大文章”的相關(guān)研究工作，順應(yīng)機(jī)構(gòu)客戶市場發(fā)展趨勢，助力中長期資金入市，建立相應(yīng)的研究框架及客戶服務(wù)體系。

國盛證券發(fā)揮投研優(yōu)勢和智庫作用，為江西地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展建言獻(xiàn)策，應(yīng)邀為省國資委、南昌市政府等政府單位安排授課，多次撰寫政策建議及分析報(bào)告，4名業(yè)務(wù)骨干入選江西省金融研究智庫專家名單。

西部證券構(gòu)建完善“政-研-企”協(xié)同生態(tài)體系，為地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展、全省產(chǎn)業(yè)布局投資提供高效的決策支撐。廣發(fā)證券強(qiáng)化資本市場與區(qū)域經(jīng)濟(jì)研究，積極參與廣東省“十五五”規(guī)劃前期研究，服務(wù)粵港澳大灣區(qū)經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)與資本市場發(fā)展；申萬宏源積極參與地方國資改革、產(chǎn)業(yè)升級(jí)等政策研討；東吳證券立足服務(wù)區(qū)域經(jīng)濟(jì)，提供專業(yè)化研究支持，持續(xù)鞏固長三角區(qū)域特色化研究優(yōu)勢。

同樣的，對(duì)于智庫研究，也有不少從業(yè)人士分享了自己的觀察，痛點(diǎn)與產(chǎn)業(yè)研究相類似。多數(shù)券商智庫研究仍依附于傳統(tǒng)賣方研究體系，未形成獨(dú)立的研究邏輯與服務(wù)框架，多以政策跟風(fēng)解讀、宏觀趨勢分析為主，對(duì)地方政府產(chǎn)業(yè)規(guī)劃、區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)際痛點(diǎn)把握不準(zhǔn)，難以輸出具備實(shí)操性的決策參考成果，區(qū)域差異化需求適配度極低。

目前來看，智庫類研究回報(bào)周期長、短期商業(yè)收益有限，與券商的盈利導(dǎo)向存在沖突，難以形成可持續(xù)的投入與運(yùn)營機(jī)制。多數(shù)券商智庫研究止步于報(bào)告輸出，未建立后續(xù)落地跟進(jìn)、資源對(duì)接的長效鏈路，跨政企、科研機(jī)構(gòu)的協(xié)同壁壘高企，難以形成持續(xù)的品牌與業(yè)務(wù)價(jià)值。

趨勢三：境內(nèi)外一體化展業(yè)提速

頭部券商憑借資源優(yōu)勢，率先推進(jìn)研究業(yè)務(wù)境內(nèi)外一體化布局，搭建起覆蓋多區(qū)域的全球展業(yè)體系。

中信證券2025年持續(xù)深化境內(nèi)外一體化展業(yè)，推動(dòng)研究產(chǎn)品雙向轉(zhuǎn)化及服務(wù)雙向供給的高效暢通，全面強(qiáng)化全球品牌影響力。公司同時(shí)持續(xù)加大境內(nèi)外機(jī)構(gòu)客戶服務(wù)力度，顯著提升服務(wù)的廣度與實(shí)效，全年不斷擴(kuò)大上市公司研究覆蓋范圍和機(jī)構(gòu)客戶服務(wù)范圍，穩(wěn)步提高市場份額。

國信證券將“國際化”列為研究業(yè)務(wù)發(fā)展的三大核心抓手之一，打造全場景金融服務(wù)體系，鏈接全球資源格局；國聯(lián)民生在2026年研究業(yè)務(wù)規(guī)劃中，明確提出構(gòu)建“集團(tuán)協(xié)同、本土深耕、科技賦能、全球布局”的研究新生態(tài)，將全球布局作為轉(zhuǎn)型核心方向；東吳證券2026年將持續(xù)鞏固長三角區(qū)域特色化研究優(yōu)勢，打造兼具區(qū)域特色與全球視野的一流研究品牌。

值得一提的是，外資機(jī)構(gòu)成為券商研究業(yè)務(wù)客群拓展的重要方向，多家券商外資客戶覆蓋規(guī)模穩(wěn)步提升，適配跨境機(jī)構(gòu)需求的服務(wù)體系持續(xù)優(yōu)化。

國盛證券2025年研究所服務(wù)外資機(jī)構(gòu)108家，同期服務(wù)公募基金近150家、保險(xiǎn)資管等超90家、私募等超300家，外資客戶已成為其機(jī)構(gòu)服務(wù)體系的重要組成部分；國金證券在公募傭金市占率連續(xù)五年提升的同時(shí)，積極拓展多元化客群，覆蓋國際機(jī)構(gòu)、企業(yè)等多個(gè)類型，持續(xù)拓寬非公募客群邊界。

關(guān)于中資機(jī)構(gòu)海外展業(yè)面臨的痛點(diǎn)，記者梳理發(fā)現(xiàn)主要是三個(gè)方面，一是復(fù)合型國際化研究人才嚴(yán)重短缺，兼具雙語能力、跨市場研究功底、專業(yè)深度與合規(guī)素養(yǎng)的人才稀缺，人才培養(yǎng)流動(dòng)難度大，是核心發(fā)展瓶頸；二是跨境合規(guī)挑戰(zhàn)突出，多司法轄區(qū)監(jiān)管規(guī)則差異大，合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)與運(yùn)營成本顯著抬高；三是研究內(nèi)容難以適配海外客戶需求，本土化運(yùn)營與文化融合也存在顯著挑戰(zhàn)。