變臉，猝不及防！

在2026年的CES、CTC等場(chǎng)合上，黃仁勛曾多次指出一個(gè)觀點(diǎn)，即散熱革新非常重要，AI芯片的功耗已經(jīng)達(dá)到萬瓦級(jí)，液冷正逐漸成為散熱的標(biāo)配。

谷歌更是于4月公布了2026年TPU芯片的出貨量目標(biāo)，定為600萬顆。其新一代TPU v7單芯片的功耗達(dá)到980W，并且需要100%采用液冷散熱。

然而，在這片繁榮中，英維克卻沒有跟上節(jié)奏。

作為國(guó)內(nèi)較早進(jìn)入全球頂尖AI算力供應(yīng)鏈的精密溫控企業(yè)，本來可以坐享行業(yè)紅利的英維克，業(yè)績(jī)突然大變臉。

2025年時(shí)，英維克營(yíng)收和凈利潤(rùn)都達(dá)到兩位數(shù)的同比增長(zhǎng)。到了2026年一季度，公司營(yíng)收增長(zhǎng)26.03%，但是凈利潤(rùn)只有865.76萬元，同比大幅下滑了81.97%。

究竟出現(xiàn)了什么問題？

財(cái)務(wù)費(fèi)用猛增

首先要說明，英維克的業(yè)務(wù)基礎(chǔ)沒有發(fā)生改變。

機(jī)房溫控是英維克的第一主營(yíng)業(yè)務(wù)，2025年?duì)I收達(dá)到34.48億元，同比上升41.28%，在總營(yíng)收中占比約60%。這項(xiàng)業(yè)務(wù)主要是為數(shù)據(jù)中心和AI算力服務(wù)器提供散熱方案。

在Coolinside液冷方案方面，英維克擁有全行業(yè)公認(rèn)的全鏈條技術(shù)能力。2025年OCP全球峰會(huì)上，英維克還把UQD快速接頭和MQD產(chǎn)品加進(jìn)了英偉達(dá)的MGX生態(tài)名單中。

單看這些確實(shí)能打，可掩蓋不了一個(gè)事實(shí)。

2026年第一季度，公司整體毛利率下降了2.16個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到24.29%。

披露說明，這個(gè)情況主要因?yàn)槭杖虢M合發(fā)生了改變。一季度，英維克確認(rèn)的收入主要是低毛利的國(guó)內(nèi)項(xiàng)目，高毛利的海外訂單由于交付周期問題，未完成驗(yàn)收，也沒趕上在一季度入賬。

話又說回來，即便有所下降，24.29%的毛利率在制造業(yè)中也并不算低。但是，最終落入英維克手中的凈利率只有1.2%。

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這中間的錢，到底被什么吃掉了？

只能說，毛利率到凈利率之間，還有更大的漏斗。財(cái)務(wù)費(fèi)用的猛增，便是殺傷力最大的一刀。

具體來看，2026年一季度，英維克的財(cái)務(wù)費(fèi)用達(dá)到2006萬元，和2025年同期相比飆升了7761%，期間費(fèi)用率也達(dá)到20.24%。

這里面，藏著兩筆賬：

一是，海外業(yè)務(wù)鋪得越大，匯率波動(dòng)的刀子就越近。

2025年時(shí)，英維克從海外獲得的收入為8.49億元，同比上升28.7%。海外業(yè)務(wù)使用當(dāng)?shù)刎泿沤Y(jié)算，由于2026年一季度人民幣匯率上漲，英維克因此產(chǎn)生了超過千萬元的匯兌損失。

當(dāng)然，這筆損失不是常態(tài)的，但對(duì)英維克來說，也不是一次性的。

公司只要持續(xù)做海外業(yè)務(wù)，匯兌損益就會(huì)存在，這也是英維克出海過程中需要承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。

二是，為了搶占AI液冷的先機(jī)，英維克加大了融資力度來擴(kuò)張產(chǎn)能，以至于利息支出水漲船高。

2026年一季度，公司的短期借款同比增加了72.61%到9.39億元，拉高帶息負(fù)債總規(guī)模增至16.15億元。結(jié)果就是，英維克的利息費(fèi)用達(dá)到727.4萬元，同比增加了149.19%。

至此，利息費(fèi)用和匯兌損失加起來，就形成了公司財(cái)務(wù)費(fèi)用的猛增，這也是公司在擴(kuò)張期無法繞開的成本。

減值的隱性失血

公司利潤(rùn)下滑的另一把刀，是減值損失。

數(shù)據(jù)上看，2026年一季度，英維克的信用減值損失達(dá)到3015.72萬元，同比增幅高達(dá)300.66%。

對(duì)此，英維克的回應(yīng)很直接，主要是國(guó)內(nèi)IDC建設(shè)節(jié)奏，項(xiàng)目周期有所拉長(zhǎng)，導(dǎo)致回款跟著拖，壞賬準(zhǔn)備也只能多計(jì)提一些。

對(duì)英維克來講，這不是一季度剛冒出來的新毛病。

這些年，公司的減值壓力其實(shí)一直在累積。2023-2025年，其經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流從4.53億元降至1.57億元，而同段時(shí)間內(nèi)的應(yīng)收賬款卻從17.31億元飆升至30.54億元。

到了2026年一季度，英維克的應(yīng)收賬款余額仍在擴(kuò)大，同比增長(zhǎng)了35.92%至30.61億元，已經(jīng)是當(dāng)期營(yíng)收的2.6倍。

這說明，英維克的現(xiàn)金并沒有隨著利潤(rùn)同步落袋。而這種賬面上的富貴，遲早也得面對(duì)還能不能收回來的風(fēng)險(xiǎn)。

畢竟無法被忽視的是，英維克超八成的營(yíng)收依靠國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，其參與的東數(shù)西算這些大型工程，項(xiàng)目資金的到位節(jié)奏，不是公司能說了算的。

既然客戶的回款存在不確定性，其賬齡結(jié)構(gòu)就容易出問題。

2025年年報(bào)中，英維克的逾期賬款合計(jì)有15.57億元，占總應(yīng)收賬款的約48%。也就是說公司近一半的應(yīng)收款沒按時(shí)收回，應(yīng)收賬款中只有17.08億元是在信用期內(nèi)的。

賬齡結(jié)構(gòu)出現(xiàn)問題以后，計(jì)提壞賬就躲不過。所以2026年一季度，英維克超三千萬元的信用減值損失，就直接從凈利潤(rùn)里面挖掉了。

可即便是利潤(rùn)出現(xiàn)下滑，英維克仍在持續(xù)進(jìn)行資金投入。

截至2026年一季度末，英維克的在建工程余額為3.23億元，同比躥升了78.45%。

結(jié)合2025年年報(bào)可以發(fā)現(xiàn)，由于華南基地一二期的工程進(jìn)度達(dá)到100%，目前英維克的在建項(xiàng)目仍有三個(gè)，華南基地三期、中原總部基地、深圳的研發(fā)和生產(chǎn)基地，這些項(xiàng)目都還在投入期。

與此同時(shí)，為了承接AI訂單，公司還在大手筆囤貨。

2026年一季度，英維克為了鎖定銅和鋁等上游材料，預(yù)付款項(xiàng)達(dá)到3362萬元，同比上升了117.18%。

結(jié)果就是，2026年一季度，英維克經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~出現(xiàn)-3.86億元的凈流出，缺口同比擴(kuò)大125.73%，現(xiàn)金流出現(xiàn)較為緊繃的狀態(tài)。

至此，局面已經(jīng)比較清晰了。

英維克賬面出現(xiàn)的增收不增利，主要不是由于產(chǎn)品不賺錢或是客戶流失了，而是因?yàn)閿U(kuò)張成本被前置、回款周期變緩導(dǎo)致的階段性代價(jià)。

現(xiàn)在的問題是，這個(gè)陣痛會(huì)是暫時(shí)的嗎？

目前看，這一問題的答案，或許會(huì)體現(xiàn)在公司兩方面的兌現(xiàn)速度上。

首先，液冷可以說是英維克未來最大的增量市場(chǎng)，但根據(jù)已披露的數(shù)據(jù)，2025年上半年，英維克的液冷相關(guān)收入剛超過2億元，占總營(yíng)收的比例不到8%。

營(yíng)收比例不算很高，這也意味著，雖然液冷產(chǎn)業(yè)大勢(shì)所趨沒錯(cuò)，只是目前這個(gè)領(lǐng)域還沒有對(duì)英維克的業(yè)績(jī)形成實(shí)質(zhì)性的支撐。

其次，要知道的是，海外市場(chǎng)是公司的利潤(rùn)希望。

畢竟，英維克海內(nèi)外業(yè)務(wù)的毛利率差距不小。2025年年報(bào)中，其海外業(yè)務(wù)的毛利率高達(dá)52.64%，是國(guó)內(nèi)的兩倍還多。

但是，2025年，海外業(yè)務(wù)只貢獻(xiàn)了公司不到兩成的營(yíng)收。所以，或許等到海外業(yè)務(wù)變成利潤(rùn)主力，便有望真正扛起其整體對(duì)沖國(guó)內(nèi)壞賬和現(xiàn)金流壓力的大梁。

一邊是為搶液冷而瘋狂砸錢擴(kuò)產(chǎn)備貨、一邊是國(guó)內(nèi)回款變慢、計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備增加。英維克的利潤(rùn)就被夾在中間，兩頭受擠。

這或許也是英維克想要把握時(shí)代機(jī)遇而面臨的短期困境。往后看，公司液冷業(yè)務(wù)的體量、海外業(yè)務(wù)的利潤(rùn)占比，或許才是要經(jīng)歷的長(zhǎng)期考驗(yàn)。