作者| 方喬

編輯| 汪戈伐

算力需求升溫，企業(yè)之間的差距開始直接體現(xiàn)在財報上。

工業(yè)富聯(lián)最新披露的一季報，給出了一個相對明確的信號。公司單季實現(xiàn)營收2510.78億元，同比增長56.52%；歸母凈利潤105.95億元，同比增長102.55%，已經(jīng)連續(xù)三個季度單季利潤超過百億元。收入和利潤同時提速，在當(dāng)前環(huán)境下并不多見。

如果把視角放在整個行業(yè)，這種表現(xiàn)更具參考意義。隨著AI產(chǎn)業(yè)從預(yù)期階段進(jìn)入落地階段，市場關(guān)注點正在發(fā)生變化，企業(yè)是否具備持續(xù)兌現(xiàn)能力，開始成為核心判斷標(biāo)準(zhǔn)。

從業(yè)務(wù)層面來看，工業(yè)富聯(lián)這一輪增長，核心還是圍繞AI算力需求展開。

公司在過去一年明顯受益于云服務(wù)商需求的提升，2025年，其云服務(wù)商服務(wù)器業(yè)務(wù)收入增長較快，其中AI服務(wù)器貢獻(xiàn)了主要增量，同時高速交換機(jī)等配套產(chǎn)品也同步放量。這些產(chǎn)品本身就處在算力基礎(chǔ)設(shè)施的核心環(huán)節(jié)，因此需求一旦啟動，傳導(dǎo)速度較快。

進(jìn)入2026年一季度，這一趨勢并未減弱。公司云計算相關(guān)業(yè)務(wù)收入繼續(xù)保持翻倍增長，AI GPU機(jī)柜和AI ASIC服務(wù)器出貨量均實現(xiàn)數(shù)倍提升。在網(wǎng)絡(luò)設(shè)備領(lǐng)域，800G及以上高速交換機(jī)出貨量也保持較高增速，說明需求不僅集中在計算端，也在向連接端延伸。

從收入結(jié)構(gòu)來看，這種多點增長有助于降低單一業(yè)務(wù)波動帶來的影響。相比過去更多依賴傳統(tǒng)服務(wù)器制造，目前公司在AI服務(wù)器、高速互聯(lián)等多個方向同時受益，使得整體收入更具韌性。

與此同時，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化開始反映在盈利指標(biāo)上。2026年一季度，工業(yè)富聯(lián)的綜合毛利率、凈利率分別為7.35%、4.22%。這意味著利潤增長并非完全依賴規(guī)模擴(kuò)大，而是與產(chǎn)品附加值提升有關(guān)。AI服務(wù)器及其配套產(chǎn)品，通常具有更高技術(shù)要求和定制化程度，對利潤形成一定支撐。

這種變化，與公司持續(xù)的研發(fā)投入密切相關(guān)。過去幾年，工業(yè)富聯(lián)每年研發(fā)投入均在百億元以上，截至2025年末，累計專利數(shù)量達(dá)到7448件，新增專利主要集中在AI算力基礎(chǔ)設(shè)施及相關(guān)應(yīng)用領(lǐng)域。這些技術(shù)儲備為產(chǎn)品升級提供了基礎(chǔ)，也幫助公司在客戶合作中保持穩(wěn)定位置。

此外，公司也在提前布局下一代技術(shù)方向，例如CPO（共封裝光學(xué)）相關(guān)產(chǎn)品已經(jīng)進(jìn)入樣機(jī)出貨階段。這類技術(shù)主要用于提升數(shù)據(jù)中心內(nèi)部連接效率，如果后續(xù)落地，將進(jìn)一步完善公司在算力產(chǎn)業(yè)鏈中的布局。

整體來看，工業(yè)富聯(lián)當(dāng)前的增長，不只是訂單增加，而是由需求、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和技術(shù)投入共同推動，形成了相對完整的增長鏈條。

不過，在訂單快速增長的同時，工業(yè)富聯(lián)也需要面對制造業(yè)擴(kuò)張過程中常見的問題。

隨著AI服務(wù)器需求提升，公司需要提前鎖定關(guān)鍵原材料并組織生產(chǎn)。2025年，其存貨規(guī)模明顯上升，應(yīng)收賬款也維持在較高水平。到2026年一季度末，公司存貨進(jìn)一步增長至1673.32億元。

這意味著，企業(yè)在擴(kuò)大出貨規(guī)模的同時，也在占用更多資金。

這種情況與業(yè)務(wù)模式有關(guān)。AI服務(wù)器從備貨、生產(chǎn)到交付再到回款，需要一定周期。在這個過程中，資金往往沉淀在庫存和應(yīng)收賬款中，而不是直接轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金。因此，即使利潤保持增長，現(xiàn)金流也可能階段性承壓。

2026年一季度，工業(yè)富聯(lián)的經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為250.24億元，同比增長1826.20%，主要來自銷售回款增加 。但如果需求持續(xù)增長，庫存和應(yīng)收規(guī)模仍可能保持高位，對資金管理能力提出更高要求。

此前，公司還出現(xiàn)過賬面現(xiàn)金與有息負(fù)債規(guī)模同時較高的情況。這種結(jié)構(gòu)，本質(zhì)上是為了匹配業(yè)務(wù)節(jié)奏。對于需要快速響應(yīng)訂單的制造企業(yè)來說，保持一定資金儲備，同時通過融資補充周轉(zhuǎn)，是一種常見做法。

如果放在行業(yè)中觀察，這一現(xiàn)象也更容易理解。算力產(chǎn)業(yè)鏈中，不同環(huán)節(jié)的盈利能力存在差異。上游核心零部件和下游云廠商通常擁有更強(qiáng)的議價能力，而中游制造環(huán)節(jié)競爭更為激烈。一些企業(yè)在擴(kuò)張過程中，收入增加但利潤承壓，說明規(guī)模并不能自動轉(zhuǎn)化為盈利。

相比之下，工業(yè)富聯(lián)通過切入需求更強(qiáng)、附加值更高的細(xì)分領(lǐng)域，并保持較高研發(fā)投入，在一定程度上緩解了這一問題。但隨著行業(yè)競爭加劇以及基數(shù)不斷抬高，未來增長仍面臨不確定性。

工業(yè)富聯(lián)當(dāng)前的表現(xiàn)，反映的是AI算力需求在產(chǎn)業(yè)層面的真實傳導(dǎo)。訂單增長、產(chǎn)品升級與資金占用同時存在，構(gòu)成了企業(yè)運行的主要特征。接下來，能否在保持規(guī)模擴(kuò)張的同時，進(jìn)一步優(yōu)化盈利結(jié)構(gòu)和資金效率，將成為影響公司表現(xiàn)的關(guān)鍵因素。

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