價(jià)值線(xiàn) |來(lái)源

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邊江|作者

秋水|編輯

價(jià)值線(xiàn)導(dǎo)讀

五一期間，A股休市，但外圍AI熱潮未停。

內(nèi)存廠“漲”聲最響（美光、閃迪漲超10%），谷歌更因AI引擎單日暴漲近10%。

但就在狂歡之際，摩根士丹利重磅警告：2026年科技行情將現(xiàn)“分水嶺”——上半年延續(xù)AI資本開(kāi)支的順風(fēng)，下半場(chǎng)成本通脹開(kāi)始“逼退”需求。AI沒(méi)有熄火，但不再一路順風(fēng)。

回看4月龍虎榜，國(guó)產(chǎn)算力已成明牌：寒武紀(jì)7千億市值再漲70%，一季報(bào)利潤(rùn)暴增185%。

五月策略很明確：擁抱剛爆發(fā)的國(guó)產(chǎn)算力主升浪，卡位壁壘極高的光芯片上游，同時(shí)盯緊商業(yè)航天五月份事件驅(qū)動(dòng)。

A股休市，外圍牛股還在漲

五一期間，A股還在休市，美股交易了3個(gè)交易日，港股交易了2個(gè)交易日。

整體看勢(shì)頭還是不錯(cuò)，美股不少核心公司大漲，熱點(diǎn)標(biāo)依然是AI相關(guān)的各類(lèi)資產(chǎn)，其中內(nèi)存股和光芯片的漲幅炸裂顯眼。

近三個(gè)交易日部分熱門(mén)美股漲跌幅

原因也很清晰，內(nèi)存廠的估值水平最低，明年的前瞻市盈率大概是海力士5PE、三星5.5PE、美光不到6PE，其他的主流芯片公司都是15PE以上。

Alphabet（谷歌）一季度營(yíng)收1099 億美元、增22%，凈利潤(rùn)增81%；谷歌云營(yíng)收200 億美元、暴增63%，AI 成核心引擎，訂單積壓達(dá)4600 億美元。市值單日增4210 億美元，逼近英偉達(dá)。

需要注意的是，假期鮑威爾重磅發(fā)聲，美國(guó)一季度GDP 僅增 2% 低于預(yù)期，但通脹黏性超預(yù)期，年內(nèi)降息概率驟降至0%，部分機(jī)構(gòu)重提加息風(fēng)險(xiǎn)。4 月議息會(huì)議8:4 票型分歧創(chuàng)30 年之最。

伊朗局勢(shì)方面，美伊海上對(duì)峙升級(jí)。不過(guò)，特朗普未明言伊朗違反停火協(xié)議。特朗普稱(chēng)，反應(yīng)過(guò)度對(duì)伊朗非常不利。伊朗外交部長(zhǎng)阿拉格齊5日表示，美國(guó)應(yīng)避免被“不懷好意者”再次拖入泥潭。

4月A股漲跌龍虎榜，哪些后勁還大？

1、500億市值以上公司4月漲幅TOP10

2、100-500億市值以上公司4月漲幅TOP10

3、100億以下市值公司4月漲幅TOP10

4、4月跌幅TOP10

（剔除ST\*ST）

寒武紀(jì)，7千億市值公司，4月股價(jià)大漲超70%。

2026年4月29日，寒武紀(jì)發(fā)布2026年一季報(bào)：2026年一季度營(yíng)收28.85億元，同比+159.56%；歸母凈利潤(rùn)10.13億元，同比增長(zhǎng)185.04%；歸母扣非凈利潤(rùn)9.34億元，同比增長(zhǎng)238.56%。

同時(shí)公司對(duì)未來(lái)增長(zhǎng)信心充足，并積極進(jìn)行業(yè)務(wù)備貨：截至一季度末，存貨達(dá)44.97億元，同比增長(zhǎng)63.21%；預(yù)付款項(xiàng)18.97億元，同比增長(zhǎng)94.85%，均為后續(xù)業(yè)務(wù)開(kāi)展奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

2026年初，公司新一代旗艦云端AI芯片思元690實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。該芯片采用雙die封裝設(shè)計(jì)，F(xiàn)P16算力超過(guò)700 TFLOPS，配備196GBHBM3高帶寬內(nèi)存，實(shí)測(cè)互連帶寬超890Gbps。相比上一代思元590FP16算力約345 TFLOPS和96GBHBM2e顯存，性能實(shí)現(xiàn)顯著提升。2025年，公司智能芯片及板卡產(chǎn)量達(dá)12.77萬(wàn)卡，銷(xiāo)量達(dá)11.74萬(wàn)卡，同比分別增長(zhǎng)409.84%和201.57%，隨著思元690量產(chǎn)交付，我們認(rèn)為其有望成為公司2026年重要增長(zhǎng)引擎。

2026年以來(lái)，字節(jié)跳動(dòng)、阿里、騰訊、百度等國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)大廠紛紛加大國(guó)產(chǎn)AI芯片采購(gòu)力度，批量部署于大模型訓(xùn)練、AIGC內(nèi)容生成、智能審核、智能推薦等核心業(yè)務(wù)場(chǎng)景。據(jù)科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)，2026年國(guó)內(nèi)AI加速芯片市場(chǎng)規(guī)模有望突破2100億元，國(guó)產(chǎn)份額預(yù)計(jì)提升至50%以上，其中推理場(chǎng)景已基本實(shí)現(xiàn)對(duì)進(jìn)口產(chǎn)品的替代。

推理適配與優(yōu)化方面，公司產(chǎn)品矩陣已實(shí)現(xiàn)對(duì)DeepSeekV4等萬(wàn)億參數(shù)、百萬(wàn)token上下文大模型的即時(shí)適配。在推理框架層面，其支持TP/PP/SP/DP/EP 5D混合并行、通信計(jì)算并行、低精度量化及PD分離部署等技術(shù)，能夠在滿(mǎn)足延遲約束下實(shí)現(xiàn)最優(yōu)token吞吐，提升端到端推理效率。同時(shí)，憑借高互聯(lián)帶寬與低通信延遲，系統(tǒng)可將Prefill和Decode兩種不同負(fù)載場(chǎng)景下的通信開(kāi)銷(xiāo)降至最低，從而最大化分布式推理的資源利用率。

摩根士丹利：2026年科技行情將出現(xiàn)分水嶺

大摩最新震撼發(fā)布《2026 全球科技展望》，核心邏輯在于構(gòu)建了一個(gè)跨周期、多變量約束的定價(jià)框架。AI 投資從單純的“需求爆發(fā)”階段進(jìn)入到“供給瓶頸與利潤(rùn)邊際”的復(fù)雜博弈期。

摩根士丹利警告2026年科技行情將出現(xiàn)分水嶺：上半年延續(xù)AI資本開(kāi)支與大宗商品上漲的順勢(shì)，下半年成本通脹開(kāi)始"逼退"需求。今年全球半導(dǎo)體收入劍指1.6萬(wàn)億美元，HBM供給充足率被壓至2%，甚至下一輪瓶頸或推向EUV等更上游的環(huán)節(jié)，Agent AI將CPU估值重寫(xiě)，內(nèi)存、ABF基板等環(huán)節(jié)將迎來(lái)重新定價(jià)；但消費(fèi)電子端將承壓，邊緣AI普及或被迫推遲。

AI沒(méi)有“熄火”，但2026年的科技行情很可能不再是一路順風(fēng)。

摩根士丹利這份年度展望把節(jié)奏拆成兩段：上半年延續(xù)AI資本開(kāi)支和大宗商品上漲帶來(lái)的順勢(shì)；真正難的是下半年，成本抬升會(huì)開(kāi)始考驗(yàn)需求，“價(jià)格彈性”會(huì)把部分終端推回去。

摩根士丹利研究分析師Shawn Kim在最新報(bào)告中寫(xiě)道：上半年延續(xù)2025年的AI基礎(chǔ)設(shè)施投資主線(xiàn)，存儲(chǔ)價(jià)格持續(xù)走強(qiáng)；下半年，晶圓代工、封測(cè)和內(nèi)存成本的傳導(dǎo)將壓縮消費(fèi)電子和IC設(shè)計(jì)公司的利潤(rùn)空間，邊緣AI在手機(jī)和PC端的普及將因BOM成本飆升而被迫推遲。

對(duì)半導(dǎo)體，報(bào)告的預(yù)期相當(dāng)激進(jìn)：2026年全球半導(dǎo)體收入沖到1.6萬(wàn)億美元，并預(yù)計(jì)同比增速約96%。如果這條主線(xiàn)成立，資金會(huì)更偏向那些增速能“跑贏共識(shí)”、同時(shí)處在瓶頸位置的環(huán)節(jié)——內(nèi)存、先進(jìn)代工、前道設(shè)備、封測(cè)與關(guān)鍵材料都會(huì)被重新定價(jià)。

另一條暗線(xiàn)是Agentic AI（智能體）。AI從“生成”走向“自主行動(dòng)”后，系統(tǒng)瓶頸會(huì)從單純堆GPU，轉(zhuǎn)向CPU編排、內(nèi)存與封裝/基板等更長(zhǎng)鏈條的協(xié)同。選股上也不是單押“最熱的AI”，而是更像一根杠鈴：一頭抓定價(jià)權(quán)和瓶頸資產(chǎn)，另一頭給那些被冷落但現(xiàn)金流強(qiáng)、估值不貴的公司留位置，用來(lái)應(yīng)對(duì)可能的波動(dòng)。1.6萬(wàn)億美元半導(dǎo)體：這輪不止GPU，領(lǐng)先擴(kuò)散到內(nèi)存、代工和設(shè)備。

AI相關(guān)股票的領(lǐng)漲正在從邏輯芯片、商品內(nèi)存、半導(dǎo)體設(shè)備，繼續(xù)向更廣的產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)散。它的邏輯是：當(dāng)AI投資周期被認(rèn)為“更長(zhǎng)、更結(jié)構(gòu)性”，回調(diào)反而是重新評(píng)估進(jìn)入點(diǎn)的窗口——前提是你買(mǎi)到的是瓶頸，而不是熱度。（HBM仍是最硬的瓶頸；且瓶頸正往前挪：先進(jìn)代工、前道設(shè)備、封測(cè)將吃到“第二波”）。

五月繼續(xù)聚焦這些熱門(mén)賽道！

1、國(guó)產(chǎn)算力（GPU、CPU、模擬芯片、存儲(chǔ)）

國(guó)產(chǎn)算力需求側(cè)基本面持續(xù)向好，漸漸形成“tokens快速爆發(fā)——以字節(jié)為代表的CSP大廠十分缺卡”的預(yù)期。3月市場(chǎng)交易被大盤(pán)接二連三打斷，從股價(jià)水位的角度，節(jié)前國(guó)產(chǎn)算力4月才剛開(kāi)始大爆發(fā)。寒武紀(jì)算是最典型標(biāo)的。

有市場(chǎng)人士認(rèn)為，從股價(jià)及空間感來(lái)看，相對(duì)比中邊際旭創(chuàng)那些北美配套，國(guó)產(chǎn)算力目前屬于剛這輪剛爆發(fā)階段，即將擁抱主升浪。核心產(chǎn)業(yè)鏈卡位公司正在用一季度的業(yè)績(jī)證明自己后，會(huì)打消之前的質(zhì)疑。相關(guān)公司訂單有望繼續(xù)環(huán)比高增，并且在今年第二季度有望進(jìn)入收入及利潤(rùn)釋放階段。

具體公司關(guān)注：GPU、CPU設(shè)計(jì)公司關(guān)注寒武紀(jì)、海光信息、芯原股份；模擬芯片設(shè)計(jì)公司關(guān)注裕太微、杰華特；芯片制造公司關(guān)注中芯國(guó)際（A\H）；存儲(chǔ)方向國(guó)內(nèi)關(guān)注江波龍、兆易創(chuàng)新。

2、北美配套重上游（光芯片、磷化銦）

光芯片制造流程復(fù)雜且行業(yè)壁壘深厚。光芯片生產(chǎn)涵蓋襯底制造、外延、晶圓制造、測(cè)試封裝四大環(huán)節(jié)。其中，1）技術(shù)端來(lái)看，外延與光柵工藝對(duì)設(shè)備精度、參數(shù)控制要求達(dá)到納米級(jí)，工藝窗口窄，導(dǎo)致光芯片良率提升難度大；2）產(chǎn)能端來(lái)看，MOCVD、EBL等核心設(shè)備交付周期疊加調(diào)試周期長(zhǎng)達(dá)1年，高端InP襯底被海外廠商壟斷，且擴(kuò)產(chǎn)周期較長(zhǎng)，設(shè)備與材料雙重約束導(dǎo)致行業(yè)整體擴(kuò)產(chǎn)難度極大；3）產(chǎn)業(yè)鏈端來(lái)看，光芯片客戶(hù)驗(yàn)證過(guò)程嚴(yán)苛、周期漫長(zhǎng)，從內(nèi)部測(cè)試、模組廠商驗(yàn)證、終端客戶(hù)認(rèn)證落地量產(chǎn)，全流程周期約2年，客戶(hù)粘性極強(qiáng)，新廠商切入供應(yīng)鏈難度極高。

具體公司關(guān)注：東山精密、源杰科技、長(zhǎng)光華芯、云南鍺業(yè)。

3、商業(yè)航天關(guān)注事件驅(qū)動(dòng)

根據(jù)企查查顯示，近日上海商業(yè)航天海上發(fā)射技術(shù)有限公司成立，注冊(cè)資本11億元，經(jīng)營(yíng)范圍包含民用航天發(fā)射技術(shù)服務(wù)、火箭控制系統(tǒng)研發(fā)、火箭發(fā)動(dòng)機(jī)研發(fā)與制造、火箭發(fā)射設(shè)備研發(fā)和制造等。公司由國(guó)盛集團(tuán)、垣信衛(wèi)星、中國(guó)商業(yè)火箭公司等企業(yè)共同持股，有望承擔(dān)海上發(fā)射平臺(tái)建設(shè)、運(yùn)營(yíng)及提供發(fā)射服務(wù)，將進(jìn)一步完善上海商業(yè)航天生態(tài)布局。

五月是中國(guó)商業(yè)航天可回收火箭的"大考月"。長(zhǎng)征十號(hào)乙（CZ-10B）原定4月28日首飛，結(jié)果窗口期過(guò)了沒(méi)見(jiàn)動(dòng)靜，業(yè)內(nèi)消息已經(jīng)指向5月中旬擇機(jī)發(fā)射。這發(fā)火箭航天科技集團(tuán)一院扛鼎之作，5米芯級(jí)直徑、起飛重量850噸、低軌運(yùn)力16噸，跟獵鷹9號(hào)一個(gè)量級(jí)。

關(guān)注度很大的朱雀3號(hào)可能在5月再次迎來(lái)發(fā)射。

五月國(guó)內(nèi)最值得盯的幾發(fā)：

4月底，信科移動(dòng)公告擬投資95億元(定增不超過(guò)70億元)用于空天地一體化移動(dòng)通信產(chǎn)業(yè)化、6G研發(fā)等項(xiàng)目，維持公司行業(yè)地位領(lǐng)先。

具體公司關(guān)注：信科移動(dòng)、ST臻鐳、*ST鋮昌（即將摘帽預(yù)期）。