4月30日，趕在五一假期前最后一個(gè)交易日，趁著全國人民準(zhǔn)備出門旅游的當(dāng)口，五糧液甩出了多份公告。

其中最重要的是2025年年報(bào)、2026年一季報(bào)，外加一份“前期會(huì)計(jì)差錯(cuò)更正”。

有人形容，五糧液用“過山車式”的財(cái)報(bào)，戲耍了投資者兩次。

數(shù)據(jù)是這樣的——

據(jù)公告，五糧液基于謹(jǐn)慎性原則，調(diào)整2025年部分業(yè)務(wù)收入確認(rèn)相關(guān)核算。

2025年全年，營收405.29億元，暴跌近55%；歸母凈利潤89.54億元，暴跌近72%。

然而，2026年一季度，營收228.38億元，同比增長33.67%，凈利潤80.63億元，同比增長82.57%。

盡管已經(jīng)跌至2020年的水平，但一個(gè)季度營業(yè)收入與2025年上半年持平，利潤幾乎追平了去年一整年。

但是，五糧液的游戲可能遠(yuǎn)未結(jié)束。

一方面，那些趴在賬上的合同負(fù)債、其他流動(dòng)負(fù)債，像一座巨大的蓄水池，為未來利潤留足了“放水”空間。

但對(duì)于五糧液的新任管理層來說并不好操作。

在當(dāng)下白酒行業(yè)下行的大環(huán)境下，五糧液如果業(yè)績恢復(fù)高速增長，那么2025年的調(diào)整似乎很難自洽。但如果不去兌現(xiàn)業(yè)績，恐怕這次費(fèi)盡周章的調(diào)整又是給他人做嫁衣。

另一面，如此大規(guī)模的修改業(yè)績，會(huì)計(jì)差錯(cuò)更正是否合規(guī)？投資者能否索賠？這也成為了市場(chǎng)的討論重點(diǎn)。

這些問題，像一把懸在頭頂?shù)牡丁?/p>

可以預(yù)見，五糧液的大戲只是拉開序幕，故事，還長著呢，后面只會(huì)更精彩！

1、為未來留足利潤空間

在"前期會(huì)計(jì)差錯(cuò)更正"的公告中，五糧液把2025年前三季度的營業(yè)收入，從609億砍到306億；歸母凈利潤，從215億砍到65億，凈利潤下修幅度達(dá)到70%。

同時(shí)，公告中還有一句重要提示："不影響現(xiàn)金流量表列示"。

換言之，調(diào)了營收和利潤，但是錢還是留在公司。

但是消失的錢去了哪兒？

從資產(chǎn)負(fù)債表來看，主要流向了其他流動(dòng)負(fù)債科目，轉(zhuǎn)為一筆公司還沒真正履約完畢的短期負(fù)債。

這個(gè)科目主要用于歸集那些無法被歸類到其他標(biāo)準(zhǔn)流動(dòng)負(fù)債項(xiàng)目中的短期債務(wù)。

在原版披露里，其他流動(dòng)負(fù)債在2025年前三個(gè)季度末分別只有5億、4億、4億，加起來不到13億。更正之后，三個(gè)數(shù)字變成了190億、277億、278億。

考慮到稅金及附加這一項(xiàng)，更正前后分文未動(dòng)。

這意味著經(jīng)銷商的錢確實(shí)打了，酒確實(shí)發(fā)了，稅確實(shí)繳了，一整套真實(shí)的商業(yè)動(dòng)作都走完了。

只是，這部分酒此刻很可能正堆在全國各地經(jīng)銷商的倉庫里，等著被賣出去。

除此之外，五糧液資產(chǎn)負(fù)債表另一個(gè)科目同樣值得關(guān)注，那就是合同負(fù)債。

大家知道，合同負(fù)債就是經(jīng)銷商的錢已經(jīng)到賬，只是五糧液還沒有把貨發(fā)出去。因此，合同負(fù)債也被形象地稱為業(yè)績蓄水池，可以提前判斷五糧液未來的收入趨勢(shì)。

2025年年末，五糧液的合同負(fù)債高達(dá)134.60億元，2026年一季度進(jìn)一步提升至141.38億元。

在頭部企業(yè)中，貴州茅臺(tái)、洋河股份、山西汾酒、瀘州老窖幾乎均呈現(xiàn)逐步走低的態(tài)勢(shì)，其中貴州茅臺(tái)和洋河股份甚至合同負(fù)債出現(xiàn)腰斬。

而五糧液合同負(fù)債“背道而馳”的暴漲就顯得格外突兀。

值得一提的是，白酒行業(yè)通常是"先款后貨+春節(jié)旺季備貨"的節(jié)奏，所以多數(shù)酒企的一季度合同負(fù)債相較于前一年年報(bào)往往會(huì)下降，并且五糧液過去也一直是這樣。

但是五糧液在2026年的一季報(bào)卻又進(jìn)一步提升，達(dá)到141.38億元。這在全行業(yè)排在第一名，甚至比茅臺(tái)還要高出110億元，這同樣顯得不同尋常。

2、寒冬之下，五糧液進(jìn)退兩難

經(jīng)過一頓操作之后，五糧液的新班子手里握著一把好牌：蓄水池滿滿，基數(shù)低得可憐，隨便做做就是高增長。

但現(xiàn)實(shí)卻并非如此樂觀，甚至有些尷尬。

在過去兩篇文章中我們反復(fù)提及一句話，“白酒行業(yè)已經(jīng)暫時(shí)告別向品牌要利潤，向市場(chǎng)要利潤的時(shí)代”。

解釋一下。

過去，白酒的生意鏈條很簡單——經(jīng)銷商打款，公司發(fā)貨，確認(rèn)收入。

因?yàn)楣┎粦?yīng)求，所以酒企敢漲價(jià)；因?yàn)闈q價(jià)預(yù)期，所以渠道愿意囤貨，反正放著也能升值。

所以白酒的增長非常簡單，兩條腿走路：一是提價(jià)（向品牌要利潤），二是加大出貨量（向渠道和消費(fèi)者要利潤）。

品牌和市場(chǎng)雙重共振，酒企一路高歌猛進(jìn)。

但現(xiàn)在呢？消費(fèi)需求萎靡，這時(shí)候再向渠道壓貨，渠道消化不了。

更糟的是，漲價(jià)底氣沒了，價(jià)格體系松動(dòng)，有的酒企甚至開始降價(jià)，市場(chǎng)價(jià)比庫存價(jià)還低，囤貨等于賠錢。誰還愿意打款？

我們可以看到，在今年一季度，即便是茅臺(tái)的“日子”也較為艱難。

于是問題來了：五糧液怎么辦？

經(jīng)過調(diào)整之后，五糧液的業(yè)績已經(jīng)回到數(shù)年之前。

如果嚴(yán)格按照審慎的標(biāo)準(zhǔn)，由于消費(fèi)需求萎靡，短期內(nèi)業(yè)績不可能大幅增長，這很有可能失去行業(yè)第二的寶座。

而實(shí)際上，2025年經(jīng)調(diào)整之后，五糧液的收入已經(jīng)被山西汾酒超越。長此以往，這勢(shì)必對(duì)品牌和股價(jià)產(chǎn)生影響。

但不增長，那么堆在其他流動(dòng)負(fù)債和合同負(fù)債里的錢，又只能“為他人做嫁衣”，進(jìn)退兩難，空忙一場(chǎng)。

3、會(huì)計(jì)差錯(cuò)更正是否合規(guī)？投資者能否索賠？

五糧液同步砸出了一系列"安撫"動(dòng)作，試圖用股權(quán)操作對(duì)沖投資者的情緒，但是市場(chǎng)似乎并不買單。

五糧液在公告中提到，其更正依據(jù)是《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第28號(hào)——會(huì)計(jì)政策、會(huì)計(jì)估計(jì)變更和差錯(cuò)更正》（下稱會(huì)計(jì)準(zhǔn)則28號(hào)）和《公開發(fā)行證券的公司信息披露編報(bào)規(guī)則第19號(hào)——財(cái)務(wù)信息的更正及相關(guān)披露》。

由于規(guī)模巨大，甚至可以說是前所未有，市場(chǎng)反應(yīng)強(qiáng)烈，對(duì)五糧液的會(huì)計(jì)差錯(cuò)更正是否合規(guī)以及投資者能否索賠展開討論。

中新經(jīng)緯在《五問五糧液：為何業(yè)績大變臉？303億營收為何憑空消失？》的文章中就聚焦于此。

段和段律師事務(wù)所權(quán)益合伙人張琦指出，此次財(cái)報(bào)業(yè)績調(diào)整明顯不合理，后續(xù)投資者還可針對(duì)虛假陳述提起民事賠償訴訟，公司需承擔(dān)投資者投資損失賠付責(zé)任。若查實(shí)主觀故意造假，會(huì)對(duì)核心責(zé)任人采取市場(chǎng)禁入措施，極端情形下移送司法機(jī)關(guān)。

上海久誠律師事務(wù)所律師許峰表示，公告顯示的信息存在虛假陳述的嫌疑，五糧液應(yīng)該給出市場(chǎng)和投資者更加明確的解釋，以排除虛假陳述疑問。如果無法做出合理的解釋，可能監(jiān)管層有必要介入查明，以保障投資者知情權(quán)。

許峰還表示，此次前期會(huì)計(jì)差錯(cuò)更正涉及2025年已披露的一季度、半年度、三季度合并資產(chǎn)負(fù)債表與合并利潤表的部分項(xiàng)目。由于五糧液2025年一季報(bào)披露的時(shí)間為2025年4月25日(周五)晚，因此暫定在2025年4月28日到2026年5月1日之間買入五糧液股票，并在2026年5月1日后賣出或繼續(xù)持有該股票的投資者，可發(fā)起索賠。