撰稿|多客

來源|貝多商業(yè)&貝多財經(jīng)

在國內(nèi)汽車保有量增長與以舊換新政策紅利雙重疊加下，二手車交易平臺正步入發(fā)展快車道，頭部企業(yè)集中發(fā)力于市場拓展、新能源轉(zhuǎn)型、數(shù)字化創(chuàng)新與服務(wù)升級，同時加快資本運(yùn)作，以抓住行業(yè)結(jié)構(gòu)性調(diào)整帶來的潛在機(jī)遇。

2026年5月6日，二手車交易平臺淘車車的控股公司Yusheng Holdings Limited(下稱“淘車車”)向港交所遞交上市申請，花旗為其獨(dú)家保薦人，意圖在行業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵窗口期搶占上市先機(jī)。

然而，這條快車道早已擁擠不堪。優(yōu)信（UXIN.US）于2018年成功登陸納斯達(dá)克；瓜子二手車也曾在2024年8月傳出擬赴美IPO的消息；大搜車則于前不久獲得了中國證監(jiān)會境外上市備案，拿到赴美上市“通行證”。

在此格局下，淘車車尚未盈利的底色，正遭遇資本市場的“靈魂拷問”。當(dāng)投資者愈發(fā)看重真金白銀的盈利能力，“規(guī)模換增長”的運(yùn)營模式難以為繼，這家后來者該如何給出比對手更令人信服的答案？

一、市場地位領(lǐng)先，收入快速增長

結(jié)合招股書及天眼查信息可知，成立于2018年的淘車車定位二手車交易平臺，立足于“讓更多人買到放心二手車”的使命，以自研大數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)、智能AI算法為驅(qū)動，賦能二手車交易全流程，為消費(fèi)者提供數(shù)字化的二手車交付方案。

淘車車在招股書中表示，針對中國二手車行業(yè)市場分散、交易流程非標(biāo)準(zhǔn)化及客戶服務(wù)欠佳等結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)，該公司開發(fā)了TCN（淘車車合作運(yùn)營體系），即一套自有的、數(shù)據(jù)驅(qū)動的智能運(yùn)營框架，可整合在線及線驗(yàn)。

淘車車的TCN系統(tǒng)搭載自研AI工具“AI大腦”，集智能對話、分析、內(nèi)容生成、車輛支持及動態(tài)定價于一體，貫穿交易全流程的感知、決策與執(zhí)行，從而實(shí)現(xiàn)流程標(biāo)準(zhǔn)化與運(yùn)營智能化，為客戶提供可靠的優(yōu)質(zhì)二手車獲取路徑。

截至2025年末，淘車車已將國內(nèi)62家線下銷售中心與共計9294個指定展示位融合，銷售中心及展示位的規(guī)模均位居全國第一；同時依托新媒體渠道矩陣搭建了在線平臺，2025年的全渠道月活躍用戶（MAU）突破1300萬。

弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，截至2025年末，淘車車自成立以來的累計商品交易總額已達(dá)約700億元；2025年該公司以155億元交易額、3.8%的市場份額位居中國二手車交易平臺首位，不過第二名以3.7%的份額緊隨其后，差距僅3億元。

微弱的領(lǐng)先優(yōu)勢，讓市場更關(guān)注淘車車的業(yè)績表現(xiàn)而非規(guī)模光環(huán)。2023年、2024年和2025年（即“報告期”），該公司的平臺總交易量分別為10.59萬筆、13.95萬筆和19.15萬筆，復(fù)合年增長率約為34.5%。

報告期各期，淘車車分別實(shí)現(xiàn)收入44.29億元、54.71億元和66.62億元，復(fù)合年增長率約為22.7%，增速穩(wěn)��；其中傳統(tǒng)二手車零售貢獻(xiàn)穩(wěn)定，收入占比始終保持在六成以上，構(gòu)成該公司的業(yè)績基本盤。

淘車車的車輛批發(fā)業(yè)務(wù)、平臺服務(wù)兩大新興業(yè)務(wù)同樣增勢可觀，前者收入由2023年的9.04億元增至2025年的11.94億元，后者收入亦由6.69億元躍升至11.13億元，增幅接近翻倍，成為傳統(tǒng)零售之外的重要增長極。

二、毛利持續(xù)承壓，資產(chǎn)透支考驗(yàn)

淘車車在招股書中透露，目前其平臺已覆蓋255個品牌及2426款車型。隨著規(guī)模的不斷擴(kuò)大，該公司計劃進(jìn)一步拓寬車輛類型及價格區(qū)間的覆蓋范圍，從而實(shí)現(xiàn)更加平衡、符合需求的庫存組合。

然而撐起這份規(guī)模愿景的，是難以擺脫的成本重負(fù)。2023年至2025年，淘車車的車輛采購成本分別達(dá)到35.93億元、41.63億元和51.69億元，占總成本的85%以上，意味著該公司每入賬10元，就有超8.5元被采購與租賃成本擠占。

沉重的成本結(jié)構(gòu)，直接拖累了淘車車主營業(yè)務(wù)的毛利水平。該公司二手車零售業(yè)務(wù)的毛利率從2023年的6.6%微增至2025年的7.1%；車輛批發(fā)毛利率則由2023年的-4.0%艱難回升至2025年的4.1%，至今仍處于低位。

淘車車平臺服務(wù)的毛利空間雖相對較大，但受制于購車客戶線索競爭加劇、獲客成本持續(xù)上升，該項(xiàng)業(yè)務(wù)的毛利率已由2023年的39.8%降至2024年的30.7%，2025年進(jìn)一步下滑至28.8%，未能擺脫競爭加劇與成本擠壓的雙重沖擊。

多重壓力疊加之下，淘車車至今仍未找到規(guī)模與盈利的平衡點(diǎn)。2023年至2025年該公司分別錄得凈虧損6.96億元、5.74億元和9.17億元，其中2025年虧損額度同比大增59.8%，規(guī)模擴(kuò)張與虧損擴(kuò)大的剪刀差正越拉越大。

按國際財務(wù)報告準(zhǔn)則計算，淘車車的經(jīng)調(diào)整EBITDA已在2024年回正，2025年實(shí)現(xiàn)920萬元，但報告期各期的經(jīng)調(diào)整凈虧損依舊高達(dá)2.43億元、1.94億元和2.05億元，距離真正意義上的盈利仍有明顯差距。

淘車車現(xiàn)金流狀況同樣堪憂，2025年該公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額約為3511.5萬元，較2024年的8777.0萬元下滑約60%；投資活動持續(xù)失血，凈流出1545.1萬元，僅依賴融資活動1.38億元的現(xiàn)金流入來支撐基本運(yùn)營。

這種“依賴輸血”的生存模式并非偶然，自2018年成立以來，淘車車共完成五輪融資，累計募資超40億元，投資者中不乏騰訊、京東、陽明基金等機(jī)構(gòu)的身影。2026年2月完成D輪融資后，該公司的估值已達(dá)10.02億美元。

然而，持續(xù)的融資并未換來造血能力的建立。截至2025年末，淘車車的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物僅2.35億元，70.33億元的總負(fù)債是其27.10億元總資產(chǎn)的2.6倍，流動負(fù)債凈額52.05億元，高達(dá)259.5%的資產(chǎn)負(fù)債率昭示著其巨大的償債壓力。

在這種嚴(yán)重的資不抵債的困境下，上市融資對淘車車而言已不再是選擇題，而是生存題。然而，一個持續(xù)虧損、現(xiàn)金流依靠“外部輸血”維持的企業(yè)，能否在港股市場獲得10億美元的估值認(rèn)可，仍是未知數(shù)。