財(cái)聯(lián)社5月7日訊（編輯 張良 實(shí)習(xí)生 謝艷如）2026年4月末，債券發(fā)行人年報(bào)披露季落下帷幕，其中發(fā)債大戶城投平臺(tái)的財(cái)務(wù)狀況引人關(guān)注。

財(cái)聯(lián)社據(jù)企業(yè)預(yù)警通數(shù)據(jù)梳理注意到，已披露2025年報(bào)的城投平臺(tái)有3039家，總資產(chǎn)規(guī)模近192萬(wàn)億元。本文初略按照城投公司的資產(chǎn)規(guī)模分類，總資產(chǎn)小于200億元為“小型”，200億元至500億元為“中型”，500億元至1000億元為“大型”，1000億元及以上為“超大型”。統(tǒng)計(jì)結(jié)果呈橄欖型，如下圖所示：

數(shù)據(jù)來(lái)源：企業(yè)預(yù)警通，財(cái)聯(lián)社整理

結(jié)合平臺(tái)層級(jí)來(lái)看資產(chǎn)規(guī)模，企業(yè)預(yù)警通數(shù)據(jù)顯示，上述3039家平臺(tái)中，區(qū)縣級(jí)平臺(tái)數(shù)量最為龐大，共計(jì)1768家，占總樣本的58.2%；地市級(jí)平臺(tái)緊隨其后，有1140家；省級(jí)平臺(tái)數(shù)量最少，為131家。在資產(chǎn)規(guī)模上，省級(jí)平臺(tái)的平均總資產(chǎn)達(dá)2677.66億元，遠(yuǎn)超地市級(jí)（724.46億元）和區(qū)縣級(jí)（428.97億元）。

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根據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，在盈利方面，城投行業(yè)總凈利潤(rùn)3818.44億元，89.08%的城投企業(yè)實(shí)現(xiàn)盈利，9.71%的企業(yè)虧損。在償債能力方面，行業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率維持在66.37%的常態(tài)水平，95.86%的城投企業(yè)EBITDA保障倍數(shù)大于1，但短期償債壓力不容忽視，超過(guò)三分之一的公司現(xiàn)金比率低于0.1，且有65.11%的公司現(xiàn)金到期債務(wù)比為正。

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中金公司相關(guān)研報(bào)指出，城投虧損的核心成因：一是城投自身主業(yè)“造血”能力不足，剛性費(fèi)用持續(xù)發(fā)生而收入端疲軟；二是受房地產(chǎn)市場(chǎng)波動(dòng)及土地財(cái)政退潮影響，部分涉房業(yè)務(wù)及持有土地的資產(chǎn)價(jià)值縮水，導(dǎo)致存貨跌價(jià)或資產(chǎn)減值準(zhǔn)備大幅增加；三是隨著財(cái)政紀(jì)律強(qiáng)化，部分區(qū)域政府對(duì)城投的補(bǔ)貼力度有所下降，進(jìn)一步加劇了其賬面虧損暴露。

截至5月6日，已披露2025年財(cái)報(bào)的盈利額與虧損額較大城投企業(yè)分別如下：

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“335”指標(biāo)達(dá)標(biāo)率不足4成，城投轉(zhuǎn)型進(jìn)行時(shí)

業(yè)內(nèi)周知，2023年出臺(tái)的“335”指標(biāo)（城建類資產(chǎn)≤30%、政府收入≤30%、財(cái)政補(bǔ)貼占凈利≤50%）已成為監(jiān)管判斷城投平臺(tái)是否具備產(chǎn)業(yè)屬性及新增發(fā)債資格的核心紅線。在當(dāng)前城投債發(fā)行以“借新還舊”為主的背景下，許多平臺(tái)距離達(dá)標(biāo)仍有巨大差距。

中金公司固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)相關(guān)研報(bào)對(duì)2025年3月至2026年3月末披露“335”指標(biāo)的53家樣本進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)，數(shù)據(jù)表明，同時(shí)滿足“335”指標(biāo)的樣本比例僅38%。從城建類資產(chǎn)來(lái)看，樣本中最近一期不超過(guò)30%的比例為64.15%、城建類占比較高超過(guò)60%的達(dá)15.09%；從城建類收入來(lái)看，不超過(guò)30%的比例為59.57%，城建類占比較高超過(guò)60%的有25.53%；從財(cái)政補(bǔ)貼來(lái)看，不超過(guò)50%的比例為62.50%、補(bǔ)貼占比較高超過(guò)100%的有31.25%。

中金固收表示，如果標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)一步收緊，假設(shè)面向所有省市區(qū)縣各個(gè)行政級(jí)別均按照20%、20%、40%劃線，則符合條件的樣本比例下降至26%。

據(jù)現(xiàn)代咨詢相關(guān)研報(bào)指出，截至2025年中，全國(guó)國(guó)企平臺(tái)公司城建類資產(chǎn)占比仍高達(dá)63%左右，大多數(shù)區(qū)縣級(jí)平臺(tái)的城建類收入占比往往高達(dá)60%—80%，遠(yuǎn)超限定的30%。

粵開(kāi)證券的研報(bào)梳理，截至2025年末，全國(guó)超82%的融資平臺(tái)已實(shí)現(xiàn)退出，2026年將是融資平臺(tái)退出的關(guān)鍵年。整體來(lái)看，城投行業(yè)正處于“化債深水區(qū)”與“轉(zhuǎn)型陣痛期”的疊加階段。一方面，在政策強(qiáng)力介入下，隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)得到緩釋；另一方面，受“335”指標(biāo)約束，大量平臺(tái)面臨資產(chǎn)剝離、收入重構(gòu)的艱巨任務(wù)。

對(duì)于城投公司未來(lái)的發(fā)展，華金證券研報(bào)稱，城投公司要實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期穩(wěn)健發(fā)展，需通過(guò)市場(chǎng)化業(yè)務(wù)創(chuàng)造穩(wěn)定現(xiàn)金流，盤活存量資產(chǎn)是起點(diǎn)，拓展市場(chǎng)化業(yè)務(wù)是根本。

中信建投證券研報(bào)認(rèn)為，未來(lái)產(chǎn)業(yè)化轉(zhuǎn)型是地方國(guó)企的重要出路，應(yīng)視所在城市發(fā)展階段選擇方向，省級(jí)及核心城市市級(jí)城投可逐步向股權(quán)財(cái)政轉(zhuǎn)型，其余區(qū)域仍以傳統(tǒng)業(yè)務(wù)為核心并向城市綜合運(yùn)營(yíng)服務(wù)商轉(zhuǎn)變。